讓“糾結(jié)”來得更猛烈些吧

　　2011年資本市場將面臨多重因素的歷史性糾結(jié)：一是經(jīng)濟周期的糾結(jié)，在于長周期的衰退末期與中周期的復蘇開始的糾結(jié)。二是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的糾結(jié)，在于地產(chǎn)行業(yè)的去支柱化與新興產(chǎn)業(yè)支柱化的扶持過程。三是國內(nèi)外經(jīng)濟不同步的糾結(jié)，在于美、歐的經(jīng)濟復蘇緩慢與中國經(jīng)濟過熱風險的糾結(jié)。四是不同國家貨幣政策的糾結(jié)，即美國及歐盟的持續(xù)數(shù)量寬松政策與中國對抗通脹的緊縮政策相糾結(jié)。面對這樣糾結(jié)的市場，守正出奇，則是合適的投資策略。這四個字，往往成為一種口號，而現(xiàn)在，則真該用上了。
　　然而依據(jù)市場特點，我們發(fā)現(xiàn)有幾點2011 年市場典型的結(jié)構(gòu)性特征，可幫助我們判斷市場結(jié)構(gòu)性機會所在：
　　
　　投資標的的選擇
　　中小盤的高估值與大盤股的低估值的矛盾，孕育著其各自估值的回歸。下圖為大盤股的代表滬深300 指數(shù)與中小盤的代表中證500 指數(shù)的市盈率走勢圖，我們會發(fā)現(xiàn)，二者之間的差距呈規(guī)律性顯現(xiàn)，總有擴大與縮小的規(guī)律。而從圖中我們可以看到，二者的估值分歧處于非常高水平，這一現(xiàn)狀使得2011 年，大小盤都各自有估值回歸的沖動。這意味著我們2011 年的主要著眼點首先在于大盤股的安全邊際與估值修復的過程。而傳統(tǒng)大盤指標股地產(chǎn)、銀行等受政策壓力較大，而機械、高端制造等行業(yè)則同時具備低估值與政策扶持等有利因素，將是大盤股中相對較好的投資領(lǐng)域。其次，在中小盤估值修復過程中，泥沙俱下之后，真正具有投資價值的公司逐步顯現(xiàn)，這里是我們關(guān)注的第二領(lǐng)域。再次，在市場整體處于底部的情況下，新股投資仍然有相對穩(wěn)定安全的收益，我們將積極參與，同時關(guān)注上市公司定向增發(fā)等方面機會。
　　依據(jù)以上分析，我們2011 年投資品種的選擇上，首先是配置安全邊際較高、估值低且成長性較好的行業(yè)，據(jù)此相應的品種主要包含精選大中盤個股、滬深300 指數(shù)基金及配置偏重于我們分析的相關(guān)主動型基金。其次震蕩結(jié)構(gòu)性市場中，基金公司的策略判斷能力及基金經(jīng)理的選股能力，將是決定投資收益的主要因素，因此，在主動型基金領(lǐng)域，我們依然傾向于選擇好基金公司的好基金經(jīng)理作為投資標的，這一策略在去年的市場中非常成功，我們認為仍然適用于今年的市場。
　　
　　時機選擇
　　流動性與政策風向標結(jié)合，用于判斷市場介入時機。
　　下圖為1996 年以來M1 同比增速與上證指數(shù)的走勢圖，而M1 則是中國資本市場流動性最典型的基準。從下圖來看，兩者契合非常好，特別是在最近的一輪大牛市和大熊市中，M1 成為了A 股的風向標。
　　從目前的宏觀走向判斷，M1 處于較高水平，并且依然有向下的空間，這樣看來，短期市場沒有向上的空間。而在M1 繼續(xù)下探，并且接近10%的底部區(qū)間時，則可能是市場反轉(zhuǎn)的標志，是我們的介入時機。
　　 同時，依據(jù)通貨膨脹及宏觀經(jīng)濟形勢，政策環(huán)境有不斷變化的可能，特別是去年的宏觀調(diào)控較為糾結(jié)，造成政策出錯或調(diào)控過度的可能增大，一旦這種出錯或過度出現(xiàn)，傷害到實體經(jīng)濟，則存在很大的政策轉(zhuǎn)向的可能，在此情況下，也是我們介入的良好時機。
　　綜上，我所說的守正出奇，就是在糾結(jié)的2011，以大中盤精選個股及適當波段為奇，以在糾結(jié)的市場中獲取安全收益。
　　讓糾結(jié)來得更猛烈些吧……■