國(guó)內(nèi)應(yīng)多設(shè)投資基金來(lái)“管住”流動(dòng)性

　　安邦咨詢首席研究員 陳 功
　　
　　嚴(yán)格監(jiān)管之下的產(chǎn)業(yè)投資基金和信托投資基金，完全可以成為一種資金蓄水池，減緩國(guó)企和地方政府的投資擴(kuò)張速度，“凍結(jié)”一部分流動(dòng)性
　　
　　今年中國(guó)宏觀調(diào)控的一個(gè)重要任務(wù)是抑制通脹。雖然溫總理透露，政府把未來(lái)五年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)調(diào)低到7%，但看看地方政府定下的高目標(biāo)，以及國(guó)有企業(yè)大手筆投資的計(jì)劃，抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱跡象和通脹壓力的任務(wù)并不輕松。
　　北大周其仁教授日前在一篇文章中建議，中國(guó)應(yīng)收緊政府和國(guó)有公司的投資活動(dòng)以抑制通貨膨脹，因?yàn)榇祟愅顿Y通常會(huì)在銀行系統(tǒng)中創(chuàng)造更多的流動(dòng)性。
　　在中國(guó)的投資活動(dòng)中，政府和國(guó)企投資的確有著舉足輕重的地位。以鐵路建設(shè)為例，由于大規(guī)模負(fù)債建設(shè)，截至2010年，鐵道部總負(fù)債近1.5萬(wàn)億元，資產(chǎn)負(fù)債率55%以上，據(jù)民生銀行的研究，2012年鐵道部的負(fù)債率可能超過(guò)70%。安邦研究團(tuán)隊(duì)也屢次發(fā)出警告，由于高速鐵路的高負(fù)債，而運(yùn)營(yíng)又看不到盈利前景，高鐵可能成為中國(guó)未來(lái)嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)區(qū)。在改制后的國(guó)有電力企業(yè)，負(fù)債情況也仍為嚴(yán)重。據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司高管的披露，在中央企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率最高的前十位企業(yè)中，電力企業(yè)就占了五家，其中，國(guó)電集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率為81.8%，竟然是五大發(fā)電集團(tuán)中的最好水平。
　　實(shí)際上，政府和國(guó)企的高負(fù)債投資并不是個(gè)案。安邦研究人員在某西部大城市調(diào)研時(shí)曾了解到，當(dāng)?shù)卣脚_(tái)的貸款余額，超過(guò)該市財(cái)政收入的600%，每年的財(cái)政收入還不夠還本付5ov6x1713hxovW+GuOC+yfYmpuZW7OsyaJuwlJPOjoY=息。2010年6月末，全國(guó)銀行的各級(jí)融資平臺(tái)貸款余額高達(dá)7.66萬(wàn)億元，地方政府的負(fù)債沖動(dòng)貢獻(xiàn)良多。
　　按周其仁的算法，2009年度新增財(cái)政性投資2萬(wàn)億元，新增銀行信貸近10萬(wàn)億元。這意味著，政府和國(guó)有部門每新增投資1元，就新增銀行信貸5元。除掉民營(yíng)部門貸款，政府和國(guó)有公司每投1元，就得到銀行的3元信貸。
　　政府和國(guó)企的高負(fù)債、高投資沖動(dòng)，來(lái)自于它們很強(qiáng)的融資能力和金融資源。曾有統(tǒng)計(jì)顯示，在國(guó)內(nèi)14家銀行的授信額度總規(guī)模中，對(duì)地方政府和大型投資項(xiàng)目、大型企業(yè)的授信比例高達(dá)95%以上。再以國(guó)企財(cái)務(wù)公司為例，銀監(jiān)會(huì)資料則顯示，截至2008年末，能源電力、航天航空、石油化工、鋼鐵冶金、機(jī)械制造等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的大型企業(yè)幾乎都擁有了自己的財(cái)務(wù)公司。全國(guó)83家財(cái)務(wù)公司掌握的資產(chǎn)總額達(dá)到9752億元，負(fù)債總額8566億元。這些財(cái)務(wù)公司90%是國(guó)企。要抑制通脹，顯然必須管住政府和國(guó)企的高負(fù)債、高投資沖動(dòng)所帶來(lái)的信貸擴(kuò)張，管住它們充裕的流動(dòng)性。
　　應(yīng)該如何抑制呢？從今年的貨幣政策來(lái)看，中國(guó)央行開始頻繁采取加息和提高存款準(zhǔn)備金率的貨幣工具，并通過(guò)信貸額度控制來(lái)緊縮信貸。不過(guò)，如果緊縮貨幣的工具使用太頻繁，又可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩，全社會(huì)都跟著遭殃。
　　在安邦首席研究員陳功看來(lái)，政府投資可以通過(guò)行政系統(tǒng)來(lái)加以控制，對(duì)于掌握了大量資本的國(guó)有企業(yè)，應(yīng)該巧妙地把它們的投資行為，納入到金融政策操作的控制范圍。陳功建議，國(guó)家應(yīng)該鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)多建產(chǎn)業(yè)投資基金或是信托投資公司，讓國(guó)有企業(yè)通過(guò)這些平臺(tái)來(lái)搞投資，慢慢地釋出手中掌握的大量資本。這種做法，實(shí)際上是在國(guó)企之外設(shè)立了一個(gè)“資金平臺(tái)”，讓國(guó)企資金在轉(zhuǎn)化為投資之前，先在產(chǎn)業(yè)投資基金和信托投資基金的平臺(tái)上進(jìn)行“緩沖”。
　　從過(guò)去國(guó)企（尤其是央企巨頭）發(fā)生的腐敗和違規(guī)案件來(lái)看，強(qiáng)勢(shì)的國(guó)企管理者與強(qiáng)勢(shì)官員一樣，往往會(huì)推動(dòng)國(guó)企投資狂飆突進(jìn)，達(dá)到驚人的程度。為此，在監(jiān)管上，可以通過(guò)多部門的協(xié)調(diào)和制度設(shè)計(jì)，將國(guó)企產(chǎn)業(yè)基金和信托基金的投資運(yùn)用，納入到金融監(jiān)管體系當(dāng)中。這樣就能改變過(guò)去投資時(shí)由國(guó)有企業(yè)自己說(shuō)了算的情況。通過(guò)這樣的操作，應(yīng)該能夠有效實(shí)現(xiàn)減緩國(guó)企投資、凍結(jié)流動(dòng)性的效果，并且可在一定程度上避免財(cái)政政策、貨幣政策和行政調(diào)控措施的固有缺陷。
　　嚴(yán)格監(jiān)管之下的產(chǎn)業(yè)投資基金和信托投資基金，完全可以成為一種資金蓄水池，減緩國(guó)企和地方政府的投資擴(kuò)張速度，“凍結(jié)”一部分流動(dòng)性。這在今年抗通脹的背景下，是一種可行的金融政策操作思維。