馬永諳19條微博:基金倉位測算之我見

　　【基金倉位測算之我見一】最近基金研究領(lǐng)域和媒體對基金倉位測算爭議頗多。善意的關(guān)注和建議有助于行業(yè)的提高與健康發(fā)展，但有意無意地誤導(dǎo)和誤解則會在混淆視聽的同時，給行業(yè)帶來損傷。
　　【基金倉位測算之我見二】基本倉位測算發(fā)端于Sharpe在1992年提出的基于收益的基金投資風(fēng)格分析理論，通過比較基金收益與所選定的一系列代表不同投資風(fēng)格指數(shù)的收益之間的關(guān)系，判定管理人過去和現(xiàn)在的投資風(fēng)格。并進一步通過對上述兩類收益進行統(tǒng)計計算，估算出基金在不同風(fēng)格資產(chǎn)上的配置比例。
　　【基金倉位測算之我見三】據(jù)此理論建立的基于收益的風(fēng)格分析方法（RSA）是基金風(fēng)格分析中最重要的方法之一。綜前所述，RSV法理論上可以測度出基金資產(chǎn)組合中任意幾個收益離散度較好的資產(chǎn)的配置比例及變化情況。因此，基金倉位分析只是RSV方法最簡單的一個應(yīng)用。
　　【基金倉位測算之我見四】國內(nèi)的倉位測算模型已經(jīng)經(jīng)歷了四代。第一代測算模型選取基金平均收益率、基準(zhǔn)指數(shù)收益率為基礎(chǔ)指標(biāo)，將樣本基金收益率均值除以基準(zhǔn)指數(shù)收益率，得到結(jié)果即為基金平均倉位。其中，基準(zhǔn)指數(shù)是指最能反映基金市場整體收益情況的指數(shù)，一般選取市場指數(shù)（如滬深300指數(shù)）。
　　【基金倉位測算之我見五】第一代測算模型的優(yōu)點是計算過程較為簡單明了，需要處理的步驟較少。缺點是測算結(jié)果跳躍性比較大，且測算結(jié)果對基金市場指數(shù)的選取依賴性強。這一代模型，除了少數(shù)研究方法極為落后的機構(gòu)外，基本沒有人采用了。
　　【基金倉位測算之我見六】第二代測算模型在第一代測算模型基礎(chǔ)上，通過對基金收益、市場指數(shù)收益時間序列數(shù)據(jù)的回歸進行測算。優(yōu)點是初步解決了第一代測算模型的噪聲。缺點是回歸期限的過長或過短均會對倉位測算結(jié)果帶來較大的誤差，整體上會拉平峰谷值，固定的回歸期限也導(dǎo)致測算與實際結(jié)果產(chǎn)生時滯。
　　【基金倉位測算之我見七】第三代測算模型對單只基金與其基準(zhǔn)的收益序列進行動態(tài)回歸，通過對回歸期限的動態(tài)調(diào)整，實現(xiàn)倉位測算工作的“自動化”、“智能化”，同時，由于測算的是樣本基金倉位“模擬云”的重心，因此可有效消除了第一代、第二代測算模型帶來的系統(tǒng)誤差。
　　【基金倉位測算之我見八】二、三代模型目前在行業(yè)中應(yīng)用都較為廣泛。
　　【基金倉位測算之我見九】第四代測算模型在理論和算法上有了突破性創(chuàng)新。理論上，打破了RSV法僅僅依據(jù)收益數(shù)值來進行測算、結(jié)果不具可對比性的缺陷，引入收益分布、波動率等多個指標(biāo)、動態(tài)測算各分類資產(chǎn)相應(yīng)指標(biāo)對基金該指標(biāo)的貢獻度，提高了測算的可對比度，過濾了單一指標(biāo)會引入系統(tǒng)性誤差的缺陷。
　　【基金倉位測算之我見十】在算法上，通過引入神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、因子分析、聚類分析、最優(yōu)化等方法，進一步提高計算結(jié)果的精確性。
　　【基金倉位測算之我見十一】事實上，第四代模型已經(jīng)不能叫倉位測算模型，因為它的主要目標(biāo)是測算基金各類資產(chǎn)（行業(yè)、板塊等）的配置比例以及變化情況。倉位分析只是這一代模型的一個簡單衍生功能了。
　　【基金倉位測算之我見十二】附圖是民生證券基金倉位及行業(yè)配置系統(tǒng)（MS-PAM）測算的2005年以來基金倉位走勢與季報披露數(shù)據(jù)的對比圖。其中連續(xù)線是測算結(jié)果，三角點是實際披露的數(shù)據(jù)。
　　【基金倉位測算之我見十三】需要說明的是，所有機構(gòu)的測算結(jié)果，其發(fā)布時間都先于季報數(shù)據(jù)披露時間。因此，倉位測算準(zhǔn)不準(zhǔn)確這個事情做不得假。有疑問的朋友，不妨去對比一下各機構(gòu)測算數(shù)據(jù)（季度末）與最后實際披露數(shù)據(jù)的差異。這個工作，非專業(yè)人員就能做。
　　【基金倉位測算之我見十四】當(dāng)然，作為測算結(jié)果，其結(jié)果與實際情況不可能做到100%吻合?！澳：臏?zhǔn)確”對投資來說已經(jīng)足夠了。要求不精確就不要做研究，那就只有政府發(fā)言人和會計可以來做分析師。但是顯然，滿嘴官樣文章的發(fā)言人和精確的會計師對我們的投資沒什么用。
　　【基金倉位測算之我見十五】倉位測算究竟有沒有用？基金市場占比雖然在下降，但仍然是投資行為較為相近的最大的一個投資群體。在沒有投資行為與其迥異的其他機構(gòu)作為其有效交易對手之前，基金仍然是市場最重要的決定者。以包括倉位分析等在內(nèi)的各種手段去分析基金，對于投資仍然有很重要的參考意義。
　　【基金倉位測算之我見十六】同時，投資行為分析（RSV）也是基金投資價值分析的一個很重要的方面。你連分析的基金的行為特征、風(fēng)險收益特征、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及特征這些基本的要素都沒有弄明白，那怎么去指導(dǎo)基金投資者的投資？
　　【基金倉位測算之我見十七】最重要的是，倉位分析作為基金研究中一個小領(lǐng)域卻廣受市場關(guān)注，說明投資者有需求。投資者對自己的錢最負責(zé)任，也最知道哪些研究成果有價值。某些從業(yè)人員“替投資者做決定”，告訴投資者這個研究領(lǐng)域有問題，如果不是無知，那就有些別有用心了。也似乎低估了投資者的智慧。
　　【基金倉位測算之我見十八】如我前面所分析的，拿著第一代模型的結(jié)果去揣測第二、三、四代模型的結(jié)果，并且堂而皇之地去代表他們，至少是不嚴(yán)謹，其次是不負責(zé)任。
　　【基金倉位測算之我見十九】武大郎說，我承認我個子矮，但根據(jù)我精確測算，我們賣炊餅的個子都不比我高。我們會欣賞武大郎的坦率，但絕對不會認可武大郎的“代表”。