史丹利:布局全國的復(fù)合肥高端品牌

　　投資要點(diǎn)：
　　1、技術(shù)實(shí)力雄厚，參與起草多項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)；
　　2、成本控制能力保障公司較高的盈利水平；
　　3、隨著復(fù)合肥行業(yè)發(fā)展整合，公司將分享更大的市場(chǎng)份額。
　　
　　史丹利化肥股份有限公司（下稱“史丹利”，代碼為002588）是國內(nèi)大型復(fù)合肥生產(chǎn)商之一，市場(chǎng)占有率居全國前列。目前復(fù)合肥產(chǎn)能190萬噸，募投141萬噸產(chǎn)能將于2013年投放；公司產(chǎn)能位居全國第三、市場(chǎng)占有率全國第四，2010年綜合毛利率為17%，處于行業(yè)較高水平。
　　
　　產(chǎn)能規(guī)模國內(nèi)領(lǐng)先
　　史丹利產(chǎn)品主要包括滾筒氯基復(fù)合肥、高塔氯基復(fù)合肥、滾筒硫基復(fù)合肥、高塔硫基復(fù)合肥等五大系列復(fù)合肥，其中主營業(yè)務(wù)為氯基復(fù)合肥、硫基復(fù)合肥，2010年?duì)I業(yè)收入占比為94%。截止2010年底，史丹利擁有產(chǎn)能190萬噸/年，2010年公司復(fù)合肥產(chǎn)量125萬噸，國內(nèi)排名第四。
　　氯基復(fù)合肥為史丹利毛利主要來源，2010毛利貢獻(xiàn)占比達(dá)到67%以上；而其中滾筒氯基復(fù)合肥成為公司收益的最大來源。從公司主營產(chǎn)品毛利率來看，硫基復(fù)合肥產(chǎn)品毛利率均在20%以上，成為公司盈利水平最高的產(chǎn)品。
　　與同類上市公司相比，史丹利在其成本控制方面具有一定優(yōu)勢(shì)，使得公司毛利率近三年分別為11.91%、12.12%和16.59%，穩(wěn)定維持在行業(yè)較高水平。
　　
　　打造全國產(chǎn)銷基地
　　史丹利營業(yè)收入從2008年的23.03億元達(dá)到2010年的29億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率12.22%；凈利潤(rùn)從2008年的8702萬元達(dá)到2010年的17582萬元，年復(fù)合增長(zhǎng)率42.14%。公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率高于收入復(fù)合增長(zhǎng)率的原因主要是得益于2010年公司產(chǎn)品毛利率的提升。
　　在穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)支撐下，史丹利全力打造山東臨沭、山東平原、廣西貴港三大復(fù)合肥生產(chǎn)銷售基地。臨沭基地可以方便輻射到山東、河南、江蘇、安徽等地市場(chǎng)，屬于公司傳統(tǒng)的銷售區(qū)域；平原基地可以方便覆蓋到京津冀、陜西、山西、內(nèi)蒙等地；貴港基地?cái)M覆蓋兩廣、云貴和福建等地。通過在全國主要用肥地域打造生產(chǎn)基地，史丹利將打破化肥運(yùn)輸半徑限制，產(chǎn)銷布局更加合理，生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步降低，為公司未來盈利增長(zhǎng)提供重要保障。
　　
　　受益市場(chǎng)需求持續(xù)擴(kuò)大
　　我國是化肥消費(fèi)大國，目前我國單質(zhì)肥單位施用量已趨合理，增產(chǎn)效用逐步降低，復(fù)合肥所具有的諸多優(yōu)勢(shì)將促使其1sc8jmyeEeIuNzgJWeUbTg==成為農(nóng)作物增產(chǎn)的生力軍；另外，我國復(fù)合肥施用比例低于國際均值，提高空間較大。預(yù)計(jì)2015年我國復(fù)合肥施用量將比2009年提高38個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到2340萬噸，復(fù)合肥市場(chǎng)容量仍有巨大的拓展空間。
　　我國復(fù)合肥企業(yè)總體呈現(xiàn)出“小而散”的特點(diǎn)，行業(yè)產(chǎn)能集中度非常低下。因此，長(zhǎng)期來看，國內(nèi)復(fù)合肥行業(yè)整合勢(shì)在必行。這一過程中必然伴隨市場(chǎng)份額再分配的過程，以史丹利為代表的具有產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)、布局全國的大型跨區(qū)域的企業(yè)將從中收益，分享更大的市場(chǎng)份額。
　　
　　募投項(xiàng)目提升盈利能力
　　史丹利此次擬募集5.1億元用于四個(gè)項(xiàng)目，分別是臨沭基地項(xiàng)目新建80萬噸高塔復(fù)合肥產(chǎn)能；平原基地新建10萬噸高塔、22萬噸滾筒復(fù)合肥產(chǎn)能；貴港基地新建20萬噸高塔、9萬噸滾筒復(fù)合肥產(chǎn)能。募投項(xiàng)目建成后將新增產(chǎn)能141萬噸/年，增幅達(dá)75%，合計(jì)產(chǎn)能為331萬噸/年。上述項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可大大提高公司業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)能夠貢獻(xiàn)每股收益累積達(dá)3.72元。
　　通過本次募投項(xiàng)目的建設(shè)，史丹利臨沭本部產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大；平原和貴港兩大基地的生產(chǎn)規(guī)模也得到較大提高，分別達(dá)到60萬噸和48萬噸，達(dá)到國內(nèi)中型復(fù)合肥企業(yè)中的較高水平。三大基地所覆蓋的地區(qū)多為國內(nèi)主要用肥地域，復(fù)合肥產(chǎn)品銷售市場(chǎng)具有較大拓展空間，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后史丹利國內(nèi)市場(chǎng)的占有率有望提升2-3個(gè)百分點(diǎn)，公司全國布局的效果將得到加強(qiáng)。