海普瑞:偽“高科技”難言長期增長

　　雖然是相對低端的醫(yī)藥原料供應商，但海普瑞極力將自己包裝成具備寡頭壟斷優(yōu)勢的高科技制藥企業(yè)，不過這種光環(huán)正面臨褪下的命運。
　　海普瑞一季報顯示，報告期內，公司財務費用同比減少310.39%，系“增加募集資金利息收入所致”，但一季度凈利潤卻未相應增加，反而同比降低39.11%，并且上半年業(yè)績預減30%-50%。
　　財務數(shù)據(jù)表明，一方面是高達39億元的超募資金余額，另一方面是業(yè)績增速的下滑，業(yè)內人士不無擔憂的表示，海普瑞未來幾年業(yè)績持續(xù)走低的概率極高，并且整個肝素原料藥行業(yè)也不容樂觀。
　　通過調查，記者發(fā)現(xiàn)，海普瑞扮演的實際上是肝素產(chǎn)業(yè)鏈的前端供應商，產(chǎn)品定位較為低端，而正是高科技光環(huán)籠罩下的粗放式經(jīng)營模式令海普瑞的高速擴張戛然而止。
　　
　　高科技募資 低回報存錢
　　“海普瑞IPO項目可稱得上是資本運作而非商業(yè)運作的經(jīng)典案例?！币晃凰侥既耸咳缡潜硎?。
　　海普瑞的募投項目包括年產(chǎn)5萬億單位肝素鈉原料藥生產(chǎn)建設項目及前述項目的流動資金補充，項目總投資額為8.65億元，經(jīng)過中投證券及華夏系基金等機構的熱捧，海普瑞的超募資金高達48.52億元。
　　上述私募人士指出，市場往往會以超預期的心態(tài)對待IPO項目，尤其是二級市場行情較好的時候，這種放大的心態(tài)更為嚴重，由此造成巨額超募漸成行業(yè)常態(tài)，不過海普瑞在募資方面似乎更勝一籌。
　　海普瑞在招股說明書表示，自從2008年的“百特事件”之后，公司先后通過美國FDA和歐盟CEP認證，肝素鈉產(chǎn)銷量位居全球第一。更為重要的是，海普瑞在2009年6月被認定為國家級高新技術企業(yè)，“高科技”的光環(huán)及較高的行業(yè)壁壘給海普瑞帶來了諸如稅收優(yōu)惠、商譽、市場占比等一系列實質的利好，而正是借助于后者，海普瑞才融得巨額超募資金。
　　一般而言，超募資金可用于補充募投項目資金缺口、投向在建項目及新項目或用來償還銀行貸款等，但海普瑞有著自己的方式——存錢。
　　2010年年報顯示，除去用來歸還銀行貸款和補充流動性資金的9.69億元之外，海普瑞將剩余的38.83億元悉數(shù)存入招行深圳新時代支行。截至一季度末，巨額存款產(chǎn)生的利息收入高達2300萬元，對沖了海普瑞全部的財務費用，卻未能增厚其業(yè)績。事實上，相對于募投項目的收益預期，3%左右的年均存款利率回報過低，巨額資金相當于被閑置。
　　值得一提的是，海普瑞真正意義上的募投項目只有一個，第一年擬計劃投資1.11億元，而實際僅投資572.14萬元，對于未達到計劃進度的原因，海普瑞巧妙避開，稱“正處在Jsip7DtIg1+0nGbfsjcmKNdOZPXPtV/eQ9ultfy8vCo=項目建設期，尚無法計算項目收益”，于是，海普瑞陷入了投資不足、資金閑置的尷尬境地，并且無法推翻未能合理使用募集資金的事實。
　　低標準的高科技
　　“應該承認肝素類產(chǎn)品在臨床應用上的巨大應用，但問題在于你充當?shù)慕巧乔岸说牟牧仙踢€是末端的生產(chǎn)商?！蹦翅t(yī)藥行業(yè)研究員這樣告訴記者。
　　不可否認，海普瑞就是肝素產(chǎn)業(yè)前端材料商，但海普瑞似乎并不承認。
　　海普瑞主要生產(chǎn)肝素鈉原料藥，細分產(chǎn)品為FDA等級及普通等級肝素鈉原料藥，幾乎沒有其它副業(yè)。據(jù)悉，肝素鈉原料藥是經(jīng)肝素粗品提純得來，以鈉鹽的形式存在，而肝素則主要是從豬小腸中提取的。
　　在這里，海普瑞極力渲染自己的行業(yè)地位，將國內用來出口的肝素原料藥分為兩類，并指出，由于其生產(chǎn)的肝素原料藥既通過我國GMP（藥品生產(chǎn)質量管理規(guī)范）認證，又通過FDA、CEP認證，因此是第一類原料藥，可以制定較高的出口價格；而僅僅通過我國GMP認證的肝素原料藥則只能被當作初始原料出口到國外進行再加工，進而制備成原料藥，因此出口價格較低。
　　而據(jù)記者了解，處于肝素產(chǎn)業(yè)鏈末端的高附加值產(chǎn)品依次是低分子肝素原料藥（或標準肝素制劑）、低分子肝素制劑，海普瑞不具備末端產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，其所宣稱的核心技術只是肝素鈉原料藥提取和純化技術。
　　上述研究員直言不諱的指出，肝素鈉原料藥并不能直接用于臨床應用，同樣只能作為原材料供應給下游生產(chǎn)商，其唯一的好處就是比肝素粗品要純凈一些，僅此而已。
　　海普瑞運用雜質與組分分離技術、病毒和細菌滅活技術等系列技術對肝素粗品進行提純，所謂的核心技術側重于提純工藝，而提純工藝更多的是物理技術，而非真正意義上的生物醫(yī)藥技術。從這個角度而言，海普瑞更確切的身份應該是相對精細的化工廠，而其下游的Sanofi-Aventis、Chemi SpA、APP等公司則是擁有生物制藥技術的生產(chǎn)商。
　　有必要指出的是，海普瑞多次在公開資料中表示，公司具有FDA和CEP雙重認證，并且在FDA認證方面具有國內唯一性，但海普瑞忽略了一個問題，即肝素鈉原料藥的FDA認證資格并非海普瑞的專利。國際方面，APP等公司同樣具有FDA認證；而在國內，國家食品藥品監(jiān)督管理局披露約有24家企業(yè)可生產(chǎn)肝素原料藥，千紅制藥（002550.SZ）等少數(shù)公司還具備CEP認證資格，只是暫時不具備FDA認證資格，但并不代表以后不會取得FDA認證，海普瑞的寡頭優(yōu)勢只能是暫時的。
　　
　　不能改變成本的高科技
　　由于具備海普瑞FDA認證資格，海普瑞在肝素鈉原料藥出口方面處于絕對龍頭，去年出口額在行業(yè)中占比達到51%，但是海普瑞2010年業(yè)績增速卻出現(xiàn)明顯下滑。
　　海普瑞2008-2009年凈利潤分別環(huán)比增長136.78%、401.29%，而2010年凈利潤環(huán)比增速降至49.49%，今年一季度凈利潤更是同比大幅下降39.11%，出現(xiàn)了明顯的滯漲。
　　事實上，類似的情況并非海普瑞一家，千紅制藥也同樣如此。千紅制藥肝素系列產(chǎn)品在主營業(yè)務收入中占比80%以上，從2009年開始，公司凈利潤增速逐年下滑，今年一季度業(yè)績呈現(xiàn)負增長。
　　據(jù)悉，肝素鈉原料藥85%以上的成本來自于肝素粗品，而肝素粗品則取決于豬小腸的供應。海普瑞等公司作為“化工廠”，無法對生豬等原材料進行定價，一旦出現(xiàn)生豬供應吃緊的狀況，海普瑞的采購成本必將水漲船高，進而影響其產(chǎn)能和定價水平。
　　另一方面，肝素鈉原料藥絕非海普瑞宣稱的那樣具有重重技術壁壘，隨著行業(yè)的擴容，海普瑞勢必面臨激烈的競爭。公司在今年一季報指出，由于產(chǎn)品銷售價格的下降，公司上半年業(yè)績預減。平安證券凌軍曾表示，不排除2011年肝素鈉制劑和原料藥價格繼續(xù)震蕩下調的可能性。記者也查閱到，目前肝素鈉原料藥的價格約為2.4萬元/公斤，遠未達到前幾年的水平。
　　在無法控制上游成本和產(chǎn)成品價格的打壓下，海普瑞的毛利率相應的走低，不管是具備出口優(yōu)勢的FDA等級產(chǎn)品還是普通等級產(chǎn)品，均沒有擺脫這樣的現(xiàn)實困境。
　　對于這樣的情況，海普瑞并非沒有預見到，招股說明書對原材料價格波動及行業(yè)競爭加劇均作出了風險警示，但是，海普瑞同時表示，由于公司產(chǎn)品通過了國際認證，產(chǎn)品質量的優(yōu)勢加上較高的市場份額使公司具有較強的議價及向下游轉移成本的能力；海普瑞同時指出，公司在行業(yè)中樹立起“海普瑞”及“Hepalink”品牌，建立了世界范圍內的核心競爭力。
　　海普瑞雖然提示了相關風險，但并未作出積極的應對，公司安于FDA的獨家認證，虛夸了其行業(yè)競爭優(yōu)勢，在科技包裝方面做足了功夫，但無法改變其粗放的經(jīng)營模式，包裝畢竟只是包裝，二級市場的股價腰斬足以作出印證。