六月展望:弱市中小級(jí)別反彈

　　調(diào)整大方向未改變
　　對(duì)于六月行情而言，我們從大趨勢(shì)看，應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)的是，A股延續(xù)3478-3361-3186-3067點(diǎn)以來(lái)的下降趨勢(shì)是一貫的，對(duì)于二季度行情偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)并未改變。原因在于，我們所處的偏負(fù)面的宏觀背景并未有明顯轉(zhuǎn)變。我們之前已經(jīng)關(guān)注到了4月PMI的下降背離了季節(jié)因素和歷史因素。這可能意味著制造業(yè)景氣從高點(diǎn)的回落，而從5月的匯豐PMI數(shù)據(jù)上則是強(qiáng)化了這一預(yù)期。匯豐PMI更多體現(xiàn)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期，結(jié)合民間利率上升、電荒導(dǎo)致沿海地區(qū)中小企業(yè)生存困境問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍在向著放緩的目標(biāo)前進(jìn)。工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)也出現(xiàn)了進(jìn)一步回落，這至少說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降的預(yù)期尚未釋放完畢。
　　流動(dòng)性方面亦沒(méi)有見(jiàn)到樂(lè)觀的轉(zhuǎn)折性信號(hào)。經(jīng)過(guò)連續(xù)的上調(diào)存準(zhǔn)率等措施，銀行間市場(chǎng)利率再度上行，顯示流動(dòng)性緊張情況再度抬頭。不同于去年11月的表現(xiàn)，SHIBOR利率并不完全是在月末賬期或存準(zhǔn)率繳款日出現(xiàn)脈沖式變化，而是出現(xiàn)一個(gè)不斷提高底部的攀升過(guò)程。結(jié)合6月可能開(kāi)始的存貸指標(biāo)每日監(jiān)測(cè)，可能意味著流動(dòng)性緊張狀況將更趨嚴(yán)厲。如果說(shuō)，10年11月出現(xiàn)的資金緊張更多帶有心理沖擊效應(yīng)，隨之緩解而能形成較大級(jí)別反彈的話(huà)，則目前表現(xiàn)出來(lái)的資金態(tài)勢(shì)意味著反彈的力度將大不如前。
　　我們更預(yù)期新的調(diào)控措施將進(jìn)一步出臺(tái)，以達(dá)到流動(dòng)性調(diào)控的最終目的。從通脹角度而言，近期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格重新抬頭。不僅是非食品價(jià)格持續(xù)上升接替CPI的上漲，更可能是食品價(jià)格再度走高而導(dǎo)致CPI未來(lái)仍存在超預(yù)期的可能。就這個(gè)意義而言，至少在7-8月預(yù)期CPI可能見(jiàn)頂前，流動(dòng)性緊縮的表現(xiàn)仍將主導(dǎo)市場(chǎng)情緒。
　　此外，我們始終強(qiáng)調(diào)的是，本輪流動(dòng)性回收政策具有長(zhǎng)期性特征，難以預(yù)期貨幣政策在短時(shí)間內(nèi)放松。在外，從外匯順差的構(gòu)成看，外商投資企業(yè)順差在總順差的中的占比始終在提高，結(jié)合人民幣升值趨勢(shì)，這意味著熱錢(qián)流入和外匯占款增長(zhǎng)的壓力始終存在；在內(nèi)，國(guó)內(nèi)企業(yè)活期存款變動(dòng)幅度在09年后超出歷史水平，結(jié)合近兩年企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下降的情況，09年寬松放貸與銀行貨幣創(chuàng)造的結(jié)合便是貨幣超發(fā)、通脹上升的主要原因。因此，存準(zhǔn)率和利率調(diào)整將是有力武器，在5月已經(jīng)上調(diào)存準(zhǔn)率的情況下，5月底6月初加息的概率依然較大。
　　綜上所述，我們認(rèn)為目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和流動(dòng)性條件既不支持市場(chǎng)反轉(zhuǎn)也不支持較大級(jí)別的反彈。在市場(chǎng)下跌初期，指數(shù)調(diào)整往往提前反應(yīng)，并出現(xiàn)“利空出盡”的反彈走勢(shì)；但當(dāng)下跌進(jìn)入中期和后期，則每一次的負(fù)面信號(hào)將起到確認(rèn)調(diào)整趨勢(shì)的作用，反彈高度因投資者控制倉(cāng)位而受壓制。受到經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性的雙重制約，二季度至三季度前期，A股市場(chǎng)將會(huì)延續(xù)震蕩尋底，反彈動(dòng)能不斷消耗的過(guò)程。在出現(xiàn)顯著見(jiàn)底和反轉(zhuǎn)信號(hào)前，市場(chǎng)反彈的力度將不斷趨弱。
　　
　　有望迎來(lái)小級(jí)別反彈
　　盡管總體市場(chǎng)調(diào)整趨勢(shì)尚未結(jié)束，但經(jīng)歷4月以來(lái)近300點(diǎn)的調(diào)整，市場(chǎng)積累了一定的反彈力量，并且出現(xiàn)了一定的底部市場(chǎng)信號(hào)。我們認(rèn)為，這意味著短期市場(chǎng)存在小級(jí)別反彈的要求，鑒于大趨勢(shì)仍處于弱勢(shì)市場(chǎng)中，走勢(shì)將以超跌反彈為特征。反彈力度也將大大小于10年以來(lái)的幾個(gè)重要底部。
　　我們認(rèn)為市場(chǎng)表現(xiàn)出幾方面的短期底部信號(hào)。首先是行業(yè)板塊輪動(dòng)效應(yīng)得到比較充分的釋放。我們始終強(qiáng)調(diào)，本輪調(diào)整的板塊特征將是針對(duì)一季度上漲行業(yè)的顯著回調(diào)。從4月市場(chǎng)見(jiàn)頂以來(lái)，推動(dòng)11年“春季行情”的板塊普遍回調(diào)幅度較大，尤以鋼鐵、地產(chǎn)、化工、金融等為甚。但從另一個(gè)角度而言，目前對(duì)一季度行情的消化已經(jīng)達(dá)到一個(gè)相對(duì)平衡的位置，近期權(quán)重股再度相對(duì)抗跌也反映出了這一特征，而這對(duì)反彈行情將比較有利。
　　其二是市場(chǎng)參與熱情達(dá)到相對(duì)低點(diǎn)。5月后半段的市場(chǎng)下跌出現(xiàn)跌停板個(gè)股數(shù)量增多，成交額下降到相對(duì)低點(diǎn)，同時(shí)我們也看到新股的參與度迅速降低，出現(xiàn)新的中簽率記錄。根據(jù)過(guò)往市場(chǎng)表現(xiàn)的規(guī)律而言，這類(lèi)現(xiàn)象預(yù)示著短期反彈的可能性在增大。
　　從A股市場(chǎng)的歷史表現(xiàn)來(lái)看，6月是個(gè)相對(duì)平衡的時(shí)間段，上漲和下跌的概率基本持平，但出現(xiàn)偏離歷史平均水平的漲跌可能性是較大的，這一點(diǎn)和5月市場(chǎng)頗為類(lèi)似。但從月度表現(xiàn)的信號(hào)因素來(lái)看，強(qiáng)有力的股市利好政策是推動(dòng)表現(xiàn)的重要因素；相反的，重磅管控信號(hào)則往往導(dǎo)致6月市場(chǎng)的連續(xù)調(diào)整。盡管?chē)?guó)際板、新三板、重組新規(guī)等對(duì)5月A股市場(chǎng)下跌有推波助瀾的作用，但5月末我們看到了包括社保維穩(wěn)、權(quán)重股增持以及討論國(guó)際板出臺(tái)時(shí)機(jī)等積極信號(hào)，從歷史規(guī)律看，這對(duì)6月市場(chǎng)行情有積極作用。
　　綜上所述，我們認(rèn)為5月底，6月初市場(chǎng)在繼續(xù)小幅度探底后有望走出小級(jí)別的反彈行情，預(yù)測(cè)上證指數(shù)運(yùn)行空間為2670-2900。我們認(rèn)為本輪反彈尚不能改變大盤(pán)的弱趨勢(shì)調(diào)整，反彈力度和空間較為有限，因此建議投資者在反彈過(guò)程中控制倉(cāng)位。此外，我們認(rèn)為本輪反彈僅具有超跌反彈性質(zhì)，因此今年以來(lái)下跌幅度較大的行業(yè)板塊可能具備更多收益機(jī)會(huì)；同時(shí)，我們認(rèn)為市場(chǎng)并未出現(xiàn)極端的恐慌走勢(shì)，4月下跌以來(lái)相對(duì)抗跌的板塊在反彈中出現(xiàn)補(bǔ)跌的幾率較小，因此是較好的相對(duì)收益選擇。
　　從超跌反彈的角度而言，我們認(rèn)為在今年1月以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換過(guò)程中跌幅較大的電子元器件、機(jī)械設(shè)備、信息、醫(yī)藥等具有超跌反彈的可能；而始終較為穩(wěn)定的金融、家用電器、公用事業(yè)、食品飲料等對(duì)相對(duì)收益應(yīng)有幫助。