系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并未釋放干凈

　　小指數(shù)中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)率先出現(xiàn)的反彈結(jié)構(gòu)目前仍未完成，而大指數(shù)周四創(chuàng)出新低，寓示著未來形勢(shì)繼續(xù)惡化。預(yù)計(jì)在下周中段后，將形成向下合力。市場(chǎng)中期下調(diào)趨勢(shì)仍然未完成，故不建議普通投資人過早抄底。
　　
　　正如我們的預(yù)期，小指數(shù)中的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)于上周一見底之后，率先出現(xiàn)了反拉之勢(shì)。但這過程中，周四大指數(shù)上證指數(shù)出現(xiàn)再創(chuàng)新低的局面。短期雖市場(chǎng)總體在一個(gè)反彈結(jié)構(gòu)中，但中期走勢(shì)依然不樂觀，這是應(yīng)該引起注意的事。對(duì)于絕大多數(shù)的普通投資人而言，這樣結(jié)構(gòu)的反彈不值得費(fèi)心，它只是提供給部分操作好手做逆襲套利的機(jī)會(huì)。對(duì)多數(shù)穩(wěn)健的普通投資人，這種機(jī)會(huì)并不是很重要的。市場(chǎng)在這位置不可能形成一個(gè)重要的底部，本次小級(jí)別反拉，不過是再一次積蓄做空能量，修復(fù)一下短期過分超跌的狀態(tài)。中長期看，市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)沒有釋放干凈，這個(gè)位置在死撐的機(jī)構(gòu)依然很多，如果這些舊勢(shì)力沒有從市場(chǎng)上被徹底消滅，就不可能有一次新生的上行。
　　我們從四月初開始，就強(qiáng)調(diào)目前國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)面情況很不樂觀。通脹仍然在持續(xù)著，每隔一周至超市買菜的人切身的感受，要比看統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)感受更深。通過調(diào)整民生食品的權(quán)重，并不能改變實(shí)際通脹居高不下的事實(shí)，相信5月的數(shù)據(jù)出來時(shí)，人們會(huì)有個(gè)客觀的評(píng)判?？深A(yù)期的是，CPI仍然在高位，下半年再加次息的可能依然在。而我們關(guān)注到了前面起于去年末的加息，已經(jīng)將五年期的貸款利率調(diào)高到了6.80%，而從地產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)看，再調(diào)一次，這個(gè)利率只要超過6.80%，地產(chǎn)行業(yè)將出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)，世界各國莫不如此。我不知道你注意了沒有，跟前一次加息相比，這次同樣是宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，但長期的一年以上的利率只加了20個(gè)基點(diǎn)？
　　四月時(shí)預(yù)期地方債務(wù)平臺(tái)的事，目前也成了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。許多跟銀行內(nèi)部人有接觸的人，應(yīng)該知道我所言非虛。即使按目前主流媒體所曝出的14余萬億之三成壞帳率框算，這個(gè)數(shù)量也相當(dāng)?shù)凝嫶?。而且，?duì)地方政府有所了解的人應(yīng)該知道，這里面有很多地方債，地方政府貸出后從來就沒打算還過。可怕的是它的涉及面之廣、數(shù)額之大，會(huì)致使大量的城市商業(yè)銀行陷入窘境?，F(xiàn)在不過是問題慢慢浮出水面，還沒有對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成太大的影響，但我覺得，在未來數(shù)據(jù)出來時(shí)，這問題可能再度發(fā)酵，從而引起融券做空者的關(guān)注，那時(shí)，對(duì)市場(chǎng)的傷害將更為嚴(yán)重。對(duì)此，各位熱衷于看多的人，切不可選擇性地?zé)o視。
　　前面于主流的分析，其實(shí)還是在金融股上。他們多認(rèn)為金融股幾年沒漲，都在市場(chǎng)低位區(qū)，而且市盈率在低位。從長期回報(bào)率看，遠(yuǎn)比那些中小盤成長股要好。從這批藍(lán)籌股的低估值狀態(tài)，他們聯(lián)想到如果是修復(fù)這批權(quán)重股的估值，市場(chǎng)就一定是個(gè)牛市。但我們看到，從四月之后，這批股的重心是不斷下壓的，它們何嘗真正地修復(fù)過估值。市場(chǎng)嚴(yán)重缺錢的現(xiàn)狀，以及它們龐大的流通市值，決定了估值修復(fù)不過是個(gè)偽命題。是那些做市值管理型的基金們畫出的香美大餅，但它們決不是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全釋放前選擇的標(biāo)的。且不說，估值這個(gè)東西是很難定量分析，你覺得它是12倍市盈已經(jīng)很合理了，可后面的預(yù)期變壞時(shí)，再跌到8倍市盈也不是不可能的。而12倍到8倍之差，市場(chǎng)將損失多少？這不是一個(gè)真正的市值管理者所能承受的損失空間，如果繼續(xù)出現(xiàn)預(yù)期惡化，則會(huì)令它們集體信心動(dòng)搖，屆時(shí)的殺跌將更為可怕。
　　從周四周五的金融股走勢(shì)，讓我看到了什么？我看到了一幫融券做空者與偽價(jià)值投資者的爭(zhēng)斗。而未來估計(jì)很長時(shí)間，我們都能看到短空融券盤與偽價(jià)值投資者的搏殺?？梢灶A(yù)期，它們的斗爭(zhēng)，將讓這批預(yù)期變差的可融券標(biāo)的，逐步走向陰陽交錯(cuò)的下行趨勢(shì)中。從金融指數(shù)波動(dòng)結(jié)構(gòu)，我們注意到周四的下跳空缺口，實(shí)際已經(jīng)是某個(gè)主跌段的標(biāo)志，這個(gè)缺口在相當(dāng)一段時(shí)間里不會(huì)回補(bǔ)。而從金融股指數(shù)的整體波動(dòng)年，擊破去年9月低點(diǎn)則意味著那里的上行就不是一個(gè)攻擊型的上升結(jié)構(gòu)（對(duì)應(yīng)于上證50指數(shù)是去年7月初節(jié)點(diǎn)），這個(gè)估值底如果后面被擊穿，后面會(huì)引發(fā)大面積的恐慌。估值底被擊穿，意味著主流學(xué)院派們的交易體系將作出系統(tǒng)已經(jīng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的判斷。作為市值管理者，它們可能首先選擇的是減持而不再是增持。
　　盡管我們對(duì)市場(chǎng)的整體并不看好，但并不意味著市場(chǎng)完全沒有機(jī)會(huì)。事實(shí)上，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題時(shí)，總是有部分企業(yè)會(huì)選擇通過大宗交易或者二級(jí)市場(chǎng)減持手中以往的投資物，以緩解目前實(shí)體經(jīng)營資金面奇缺的窘境。而我們注意到，這類的資金多為產(chǎn)業(yè)資本。產(chǎn)業(yè)資本在資金面緊缺拋售股票后，短期之內(nèi)是不可能再回來，市場(chǎng)的存量資金減少，必然也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)缺位。而趨勢(shì)形成時(shí)，有能力填補(bǔ)這塊資金缺口的只有險(xiǎn)資。以目前所得到的信息看，除部分大企業(yè)與險(xiǎn)資外，市場(chǎng)的增量資金實(shí)在有限，它不足以在這個(gè)位置阻住套現(xiàn)洪流。
　　我從來不掩飾對(duì)大藍(lán)籌國企的厭惡，它們占有太多的社會(huì)資源，而對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)小于中小企業(yè)。從今年已經(jīng)過去的時(shí)間看，其實(shí)放貸量較之去年，并沒有太大的減少，而大批中小企業(yè)得不到救命的錢，不得不尋求高利率民間融資救急，最終一批無力支撐高額利息的企業(yè)，不得不關(guān)門或者舉家出逃。現(xiàn)在這種情況已經(jīng)不是個(gè)例，在東南沿海地區(qū)是一大片。而區(qū)域性的銀行因收儲(chǔ)成本抬高，與擔(dān)保公司、小額貸款公司合謀中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新抬高利率，是加劇上述情況的根本原因。正是因?yàn)樯鲜銮闆r如此嚴(yán)重，所以，我無法給予市場(chǎng)樂觀的預(yù)期。
　　如果我們不用偽價(jià)值投資者的所謂估值眼光看問題，就能發(fā)現(xiàn)目前市場(chǎng)的癥結(jié)所在。事實(shí)上，過去十余年社會(huì)財(cái)富的暴增是由于海量超發(fā)的貨幣，而民間財(cái)富更多地體現(xiàn)在物質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)格膨脹。但這種膨脹對(duì)很多民眾而言是虛漲，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)市場(chǎng)陷入低成交時(shí)，虛漲的物質(zhì)資產(chǎn)是無法兌現(xiàn)的。而起于去年末宏觀方向的調(diào)控，針對(duì)的就是物質(zhì)資產(chǎn)價(jià)格的虛高。如果這個(gè)問題不解決，未來的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型就無從談起，整個(gè)經(jīng)濟(jì)還將陷于循環(huán)的死結(jié)當(dāng)中，最后的結(jié)果必然是泡泡的表面張力不足以維持它繼續(xù)膨脹時(shí)的破裂。所以，關(guān)注非物質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)值，合理引導(dǎo)金融資本投資才是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之關(guān)鍵。
　　對(duì)于我們目前的市場(chǎng)，因有一部分資金是必須依賴這個(gè)市場(chǎng)為生的，所以，它們?nèi)匀粫?huì)戰(zhàn)斗于這個(gè)市場(chǎng)。如果藍(lán)籌股出現(xiàn)全面的下行而資金溢出，將有利于另一部分股的上漲。而目前看，能讓市值管理者調(diào)倉的選項(xiàng)其實(shí)并不多，除了百年老店類的品牌可以作為資金的避風(fēng)港，剩下來的就是代表新材料、新技術(shù)、新文化等三個(gè)方向的非物質(zhì)資產(chǎn)。非物質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)值目前還未得到市場(chǎng)的普遍認(rèn)同，但我相信在市場(chǎng)總體呈下行趨勢(shì)運(yùn)行中，會(huì)有一批股票出現(xiàn)緩慢的振蕩上行趨勢(shì)。這與市場(chǎng)的整體下行，會(huì)形成強(qiáng)烈的反差。
　　對(duì)于中長期走勢(shì)的預(yù)期，我已經(jīng)沒必要再重提了，我的觀點(diǎn)沒有改變。但短期的波動(dòng)結(jié)構(gòu)顯示，領(lǐng)漲創(chuàng)業(yè)板指數(shù)目前處于一個(gè)小級(jí)別反彈結(jié)構(gòu)的上行c段，我們預(yù)期它還可以有三天左右的時(shí)間供逆襲者操作。中小板綜指與上證380指數(shù)都是普通股的代表，周五走勢(shì)它們強(qiáng)于其他指數(shù)，這表明市場(chǎng)處于一個(gè)普通股群體性的反彈之中。而上證指數(shù)走勢(shì)最差，盡管周五亦同步反彈，但未來這幾個(gè)指數(shù)可能形成合力出現(xiàn)再度下行的情況。反彈就是反彈，權(quán)重股在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沒有完全釋放前，不可能有大的作為。因此，暫不作收復(fù)5月23日中陰半分位的預(yù)期是明智的(多數(shù)多頭有這樣的預(yù)期)。其實(shí)，好好看一下地產(chǎn)、機(jī)械、水泥等藍(lán)籌股行業(yè)指數(shù)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)可供做多的群體委實(shí)不多。因此，大指數(shù)方向的推動(dòng)力實(shí)在有限，還是調(diào)低對(duì)這個(gè)反彈的預(yù)期會(huì)好一點(diǎn)。至于市場(chǎng)機(jī)會(huì)我上面也提了，但那個(gè)群體放在全市場(chǎng)中實(shí)在是太微不足道了，對(duì)于很多普通投資人并不合適。除非你有能力找出來，否則這樣的反彈結(jié)構(gòu)中，你繼續(xù)保持空倉觀望不會(huì)有任何問題。