效益增長 隱憂顯現(xiàn)

　　在干旱和豬肉生產(chǎn)的周期性低谷影響下，食品價格仍然會保持堅挺態(tài)勢；受經(jīng)濟增速下降的影響，需求下降造成了生產(chǎn)資料價格的下降；未來通貨膨脹仍將持續(xù)高位運行。當前企業(yè)經(jīng)營中庫存上升過快，企業(yè)后續(xù)經(jīng)營或面臨較大的消化庫存壓力。
　　
　　干旱沖擊推動通脹繼續(xù)高位運行
　　由于我國的食品消費權(quán)重在我國CPI 構(gòu)成中占據(jù)了1/3，并且其它類別消費價格變動比較平穩(wěn)，因此食品價格的變動，就基本決定了我國當前通貨膨脹水平的變動走勢。5 月食品價格走勢正常情況下，本應(yīng)呈現(xiàn)季節(jié)性回落態(tài)勢，但今年在波及全國大部分地區(qū)的干旱天氣影響下，各種細類食品價格全面上漲。前段時間的賣菜難現(xiàn)象僅僅持續(xù)了很短的一段時間，直接受到天氣影響的蔬菜等各種副食品價格連續(xù)上漲。
　　國家防辦統(tǒng)計顯示，截至5 月29 日，全國耕地受旱面積1.044億畝。長江中下游地區(qū)湖北、湖南、江西、安徽、江蘇5 省旱情較為嚴重。受干旱嚴重影響的湖北、江西等長江中下游地區(qū)不是小麥主產(chǎn)區(qū)，此次干旱對夏糧豐收影響不大。
　　我們認為，在干旱和豬肉生產(chǎn)的周期性低谷影響下，食品價格仍然會保持堅挺態(tài)勢；受經(jīng)濟增速下降的影響，需求下降造成了生產(chǎn)資料價格的下降；未來通貨膨脹仍將持續(xù)高位運行。
　　
　　貿(mào)易順差大幅回升
　　4 月份我國進出口增速都同比上升，但進口增速下滑，出口增速仍保持強勁態(tài)勢，貿(mào)易順差大幅回升。海關(guān)統(tǒng)計顯示，前4 個月，我國進出口總值11003.2 億美元，比去年同期增長28.5%。其中出口5553 億美元，增長27.4%；進口5450.2 億美元，增長29.6%。累計貿(mào)易順差102.8 億美元，減少32.8%。4 月份，我國進出口總值為2999.5 億美元，增長25.9%。其中出口1556.9 億美元，增長29.9%，刷新了去年12 月創(chuàng)下的1541.2 億美元的歷史紀錄；進口1442.6 億美元，增長21.8%。當月貿(mào)易順差114.3 億美元。
　　4 月份出口增速保持強勁勢頭，再次刷新去年12 月份創(chuàng)下的1541.2億美元的歷史高點，一般貿(mào)易增速高達41%。從歷史趨勢來看，4 月份一般是年內(nèi)外貿(mào)狀況開始好轉(zhuǎn)的時期，出口額比3 月份略有增長，這主要得益于美國、歐盟等貿(mào)易伙伴經(jīng)濟的穩(wěn)健復(fù)蘇。4 月份進口增速有所下滑，一般貿(mào)易進口增速為26%，加工貿(mào)易進口設(shè)備同比下降44.3%，出來加工貿(mào)易進口同比下降76.4%。較高的國際原材料價格水平和國內(nèi)緊縮政策的持續(xù)對進口的增長產(chǎn)生了一定程度的限制。
　　
　　投資、消費、生產(chǎn)繼續(xù)保持高速運行態(tài)勢
　　工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長。4 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.4%，比3 月份回落1.4 個百分點。1-4 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長14.2%，比1-3 月份回落0.2 個百分點。從環(huán)比看，4 月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增長0.93%。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為98.4%，與上年同月持平。工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)出口交貨值8300 億元，同比增長20.1%。固定資產(chǎn)投資保持較快增長。1-4 月份，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）62716 億元，同比增長25.4%，比1-3 月份加快0.4 個百分點。從施工和新開工項目情況看，1-4 月份，施工項目計劃總投資385096 億元，同比增長19.1%；新開工項目計劃總投資53389 億元，同比下降1.1%。
　　房地產(chǎn)開發(fā)投資增長較快。1-4 月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資13340 億元，同比增長34.3%。其中，住宅投資9497 億元，增長38.6%。1-4月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積352472 萬平方米，同比增長33.2%；房屋新開工面積56841 萬平方米，增長24.4%；房屋竣工面積17127 萬平方米，增長14.0%，其中，住宅竣工面積13685 萬平方米，增長13.8%。
　　社會消費品零售總額穩(wěn)定增長。4 月份，社會消費品零售總額13649億元，同比增長17.1%，比3 月份回落0.3 個百分點。其中，限額以上企業(yè)（單位）消費品零售額6418 億元，增長23.4%。1-4 月份，社會消費品零售總額56571 億元，同比增長16.5%，比1-3 月份加快0.2個百分點。從環(huán)比看，4 月份社會消費品零售總額增長1.35%。
　　
　　企業(yè)效益增長同時隱憂顯現(xiàn)
　　1-4 月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤14869 億元，同比增長29.7%。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入241147 億元，同比增長29.5%。利潤增速和營業(yè)收入增速均比上月有所下降。從利潤分布的情況看，工業(yè)企業(yè)利潤增長較快行業(yè)仍然在上游“漲價”較快的行業(yè)：石油和天然氣開采業(yè)利潤同比增長35.4%，黑色金屬礦采選業(yè)增長71.6%，化學原料及化學制品制造業(yè)增長59.5%，化學纖維制造業(yè)增長77.5%，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)下降0.1%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增長31.1%，交通運輸設(shè)備制造業(yè)增長16.3%，通信設(shè)備、計算機及其他電子設(shè)備制造業(yè)增長2.3%，電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)下降0.3%，石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)下降35.7%。
　　工業(yè)企業(yè)利潤和營業(yè)收入增速下降的同時，產(chǎn)成品和貨款回收速度卻在快速上升。4 月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款62614 億元，同比增長24%。產(chǎn)成品資金24363 億元，同比增長23.2%。而在半年前，我國工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)成品同比增速仍然在10%以下，說明當前企業(yè)經(jīng)營中庫存上升過快，企業(yè)后續(xù)經(jīng)營或面臨較大的消化庫存壓力。
　　貨幣緊縮仍將持續(xù)
　　我們曾指出，判斷貨幣是否真正進入回收通道，應(yīng)該看貨幣當局的基礎(chǔ)貨幣投放是否真正得到抑制。顯然目前中國貨幣當局仍然處在一個較高的貨幣投放時期。信貸指導(dǎo)指標屢被突破說明，當局對貨幣乘數(shù)的控制也基本失效。在宏觀經(jīng)濟運行將保持穩(wěn)定的情況下，經(jīng)濟體系對貨幣需求的增加不會突然變化，因此，短期內(nèi)流動性寬裕程度不會改變。
　　從現(xiàn)有情況看，價格走勢在當前的高位狀態(tài)將持續(xù)運行；經(jīng)過前2 年的貨幣“大放水”，中國的經(jīng)濟體系顯然已是過度貨幣化，具體表現(xiàn)為，資產(chǎn)泡沫盛行，在供求平衡的情況下通貨膨脹壓力仍然不斷上升！
　　逆轉(zhuǎn)貨幣過度深化的狀態(tài)，需要找到消化現(xiàn)存過多貨幣的方法，這當然是一項長期性的任務(wù)。但是，控制通脹需要在短時間內(nèi)見到效果。能夠兼顧長遠和短期效果的貨幣政策，只能是數(shù)量型的工具手段；在價格調(diào)整工具下，需求的改變不會對貨幣規(guī)模產(chǎn)生直接影響，過多的貨幣仍然需要尋求出口！中國的貨幣調(diào)控難度頗大！
　　
　　經(jīng)濟過熱狀況持續(xù)
　　1-4 月份，我國累計發(fā)電1.4 萬億度，同比增長12.65%。與2010 年相比，我國當前的發(fā)電增速明顯回落，但從一個更長的歷史時期看，當前的發(fā)電增速實屬正常。歷史上看，發(fā)電增速在10-15%之間是一個正常的區(qū)間。在電力生產(chǎn)正常的情況下，出現(xiàn)電荒現(xiàn)象，說明我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和現(xiàn)有增長模式難以為繼，或者出現(xiàn)了經(jīng)濟過熱的現(xiàn)象。
　　我們認為，當前電荒是前期貨幣過度投放后導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資過快發(fā)展的結(jié)果。投資的快速發(fā)展，推高了高耗能行業(yè)的發(fā)展速度，導(dǎo)致電力需求超越發(fā)電供給的增長。2011 年1-4 月。我國鋼材同比增長了12.63%，水泥產(chǎn)量增長19.55%，十種有色金屬產(chǎn)量增長了9.55%。
　　高耗能行業(yè)的產(chǎn)量在投資快速增長的帶動下，經(jīng)濟過熱造成的供給“瓶頸”現(xiàn)象再度出現(xiàn)。以上情況說明，“電荒”在凸顯經(jīng)濟轉(zhuǎn)型必要性的同時，說明適當降低經(jīng)濟增速，增加競爭壓力，有利于促進產(chǎn)業(yè)升級進展。
　　
　　貿(mào)易順差將延續(xù)溫和增長態(tài)勢
　　4月份我國主要出口產(chǎn)品增速繼續(xù)向上攀升，一般貿(mào)易進出口達1586億美元，同比增長32.7%，我們認為出口恢復(fù)主要是得益于美國、歐盟等巨大貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟復(fù)蘇。2011年廣交會采購商人數(shù)達207103人，出口額為368.6億美元，較去年均有大幅提高，這反映了外需的增加。全球經(jīng)濟正在企穩(wěn)向好發(fā)展，這對我國的出口提供了良好的外部條件。
　　貿(mào)易順差繼續(xù)擴大主要是因為外圍經(jīng)濟的復(fù)蘇推動出口的增長，而原材料價格高位調(diào)整和我國投資增速預(yù)計變緩?fù)苿游覈M口增速放緩。
　　此外，春節(jié)長假的影響開始慢慢消褪，對出口的負面沖擊已經(jīng)消除，這種季節(jié)性因素影響的消除也將在一定程度上推動順差持續(xù)擴大，甚至出現(xiàn)超預(yù)期的增長。我們認為，雖然我國貿(mào)易順差占進出口總額的比重將越來越低，但近期由于國際經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，我國一季度的貿(mào)易逆差現(xiàn)象并不會持續(xù)，二季度可能轉(zhuǎn)逆為正。