海外創(chuàng)業(yè)板信息披露制度之借鑒與啟示

　　【摘 要】 由于我國創(chuàng)業(yè)板市場起步比較晚，各種監(jiān)管和披露機制還不完善，研究國外典型創(chuàng)業(yè)板市場及其信息披露制度將對我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展有所裨益。文章著重研究海外創(chuàng)業(yè)板市場及其信息披露制度，并根據(jù)我國具體的證券市場環(huán)境及股民成熟度，提出改進(jìn)和完善我國創(chuàng)業(yè)板信息披露制度的幾點建議。
　　【關(guān)鍵詞】 海外創(chuàng)業(yè)板； 信息披露； 借鑒； 啟示
　　
　　創(chuàng)業(yè)板主要是為處于初創(chuàng)期、規(guī)模小，但運作良好的、具有高成長性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融通資金的場所。高風(fēng)險是創(chuàng)業(yè)板市場的顯著特點。信息披露對于這樣高風(fēng)險的市場來說，是至關(guān)重要的。信息披露是確保建立公開、公平、公正證券市場的根本前提，創(chuàng)業(yè)板作為我國證券市場上重大的制度創(chuàng)新，強調(diào)以信息披露為本的監(jiān)管理念。這樣，規(guī)范的信息披露制度成為了創(chuàng)業(yè)板的重中之重。
　　
　　一、海外創(chuàng)業(yè)板簡介
　　
　?。ㄒ唬┟绹鳱ASDAQ市場
　　NASDAQ是目前最成功的創(chuàng)業(yè)板市場，成立于1971年，由全美證券商協(xié)會的全資子公司——納斯達(dá)克公司負(fù)責(zé)運作，其目的是為滿足中小企業(yè)，特別是高增長性的科技型中小企業(yè)旺盛的融資需求，以促進(jìn)中小企業(yè)健康迅速發(fā)展。NASDAQ是一個完全采用電子交易、為新興產(chǎn)業(yè)提供競爭舞臺、自我監(jiān)管、面向全球的股票市場。它是全美也是全世界最大的股票電子交易市場。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，NASDAQ建立了獨立上柜交易的全國市場，即NASDAQ全國市場。該市場的對象是世界范圍的大型企業(yè)和經(jīng)過小型資本市場發(fā)展起來的企業(yè)。1992年設(shè)立了NASDAQ小型資本市場，也稱小盤股市場，其上市標(biāo)準(zhǔn)很低，沒有業(yè)績要求，其對象是高成長的中小企業(yè)，其中高科技企業(yè)占有相當(dāng)?shù)谋壤＝?jīng)過十五年的過渡，2007年10月NASDAQ升級為交易所，其門檻和監(jiān)管較以前有了一定的提高，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和紐交所差不多。
　?。ǘ╉n國KOSDAQ市場
　　KOSDAQ市場成立于1996年7月。KOSDAQ的定位是為中小企業(yè)、高科技企業(yè)和風(fēng)險企業(yè)提供融資服務(wù)。KOSDAQ市場上交易活躍、效率高，換手率僅次于NASDAQ市場。在發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)上，KOSDAQ將企業(yè)分為一般企業(yè)和特殊企業(yè)。在申請上市方面，KOSDAQ要求企業(yè)必須聘請一家證券公司作為主承銷商，準(zhǔn)備注冊所需要的各種文件資料，向KOSDAQ委員會提出預(yù)備審查。在監(jiān)管方面，它采取分類管理。在完全退市之前，將上市公司分為“投資留意類”和“管理類”。虧損、銷售不佳、上市時信息披露不實等公司本身的預(yù)警行為被確定為“管理類”，而股票交易流動性弱、市值或面值過低、信息披露和定期報告違規(guī)等二級市場的預(yù)警行為被確定為“投資留意類”。
　?。ㄈ┤毡綧OTHERS市場
　　1999年11月，東京證券交易所在一部、二部市場之外，創(chuàng)立了一個面向創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的MOTHERS市場，意為“高增長新興股票市場”。東京證交所將MOTHERS定位于“與東證一、二部市場并立的市場”。與東證一、二部市場設(shè)置不同的是MOTHERS并未設(shè)置利潤額基準(zhǔn)，它以今后具備高速成長性的企業(yè)為對象，將重點放在信息披露上，MOTHERS市場的上市標(biāo)準(zhǔn)較店頭市場而言相對寬松。MOTHERS市場的平均市盈率在30—40倍，較其它創(chuàng)業(yè)板市場要高一些。2005年12月成交量高達(dá)377.53億日元。截至2006年4月在MOTHERS上市的公司有157家。
　　以上各國創(chuàng)業(yè)板市場均定位于為處于初創(chuàng)期、高成長型的中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)提供融資渠道，那么它們的信息披露是否有相似之處？對于我國剛剛興起的創(chuàng)業(yè)板市場是否有借鑒之處？
　　
　　二、海外創(chuàng)業(yè)板信息披露
　　
　　（一）美國NASDAQ市場之信息披露
　　NASDAQ信息披露有其獨特之處，即及時、完整、準(zhǔn)確、公開。首先，NASDAQ要求上市公司在上市過程中以及上市后，都必須提供完整的經(jīng)營、財務(wù)、公司發(fā)展計劃等方面的報告。其次，NASDAQ要求上市公司按規(guī)定，要分臨時、每季、每年幾種情況按照規(guī)定的格式向投資者披露公司財務(wù)指標(biāo)和經(jīng)營狀況。同時，還要披露最近一個財政年度或最近三年其中兩年稅前利潤營業(yè)收入。另外，NASDAQ要求在NASDAQ上市的公司必須通過公開出版物或其他方式來公布對股票價格和投資者決策有影響的信息，如企業(yè)合并、管理控制方面的重大調(diào)整、股票回購等等。在NASDAQ上市的公司，在通過有關(guān)報刊資料向社會披露有關(guān)資料信息前，必須先向監(jiān)管部門報告。市場監(jiān)管當(dāng)局還保留了對市場行為進(jìn)行監(jiān)察的權(quán)利，對重大事件和可能的違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查與裁決，并有權(quán)作出摘牌的決定。
　?。ǘ╉n國KOSDAQ市場之信息披露
　　KASDAQ要求上市公司必須披露四個方面的信息：1.定期報告，包括年度報告、期間報告（半年報）和季度報告。2.特殊報告，披露公司管理方面的重要信息，如收購、分拆、期權(quán)發(fā)行、生產(chǎn)線購買或出賣等。3.臨時報告，主要有兩類：關(guān)于公司財務(wù)狀況重大變化的信息，如發(fā)行股票或債券、資產(chǎn)評估等；關(guān)于公司經(jīng)營業(yè)績重大變化的信息，如收入或凈利潤的增減。4.強制性披露，披露KASDAQ認(rèn)為有必要披露的信息。另外，韓國KASDAQ市場根據(jù)“不誠實信息披露法人”認(rèn)定與“罰分制”，將信息披露違規(guī)行為客觀化、定量化、公開化，并納入退市要件中。將信息披露監(jiān)管與退市要求相配合，提高監(jiān)管制度的協(xié)調(diào)性，也增強了信息披露監(jiān)管的威懾力。
　?。ㄈ┤毡綧OTHERS市場之信息披露
　　在信息披露制度方面，包括上市前披露和持續(xù)披露。1.上市前披露的主要形式是招股說明書。MOTHERS市場要求上市公司招股說明書中除了披露公司章程中所規(guī)定的內(nèi)容外，還要求披露：對公司業(yè)務(wù)、未來發(fā)展計劃、公司與特定利益團體的關(guān)系、公司所處的行業(yè)環(huán)境和業(yè)務(wù)伙伴的描述；主承銷商提供的關(guān)于擬上市公司滿足上市條件的證明；公司承諾在上市之后頭三年內(nèi)每年至少將召開兩次針對本公司的分析會議的書面文件。2.持續(xù)披露，包括定期報告和臨時報告兩部分。定期報告除按年度報告和中期報告之外，還要求公司于第一季度和第三季度結(jié)束后一定期限內(nèi)以季度報告形式披露公司經(jīng)營情況和財務(wù)報表。臨時報告與現(xiàn)有主板市場相同，如與重大決策相關(guān)的信息，如股票分割或合并，配股額度或配股方法變更等；與突發(fā)狀況相關(guān)的信息，如因災(zāi)害或業(yè)務(wù)運營所引發(fā)的損害，大股東變動導(dǎo)致上市終止的事件發(fā)生等；與決算相關(guān)的信息，如決算內(nèi)容、預(yù)估業(yè)績及預(yù)估股利的調(diào)整等。
　　從以上三國的信息披露可以看出，雖然各國創(chuàng)業(yè)板建立的時間先后不同、證券市場發(fā)展程度不同，但信息披露有其共同之處，值得借鑒。
　　
　　三、借鑒與啟示
　　
　　我國可以借鑒海外創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗把國際互聯(lián)網(wǎng)作為信息披露的主渠道之一，這樣可以提高證券市場信息披露的及時性，減少上市公司信息披露成本，增加信息披露的廣泛性和證券信息的易獲得性?；ヂ?lián)網(wǎng)披露上市公司信息還可以使境外投資者了解我國證券市場，有利于推動證券市場國際化的進(jìn)程。
　　同時，針對目前我國證券市場監(jiān)管滯后和不斷出現(xiàn)的虛假信息、操縱價格、內(nèi)幕交易、極限投機等現(xiàn)象。筆者認(rèn)為，可以借鑒韓國KASDAQ市場制定的“不誠實信息披露法人”認(rèn)定與“罰分制”標(biāo)準(zhǔn)，將信息披露監(jiān)管與退市要求相配合，提高監(jiān)管制度的協(xié)調(diào)性，增強我國信息披露監(jiān)管的威懾力。
　　另外，我國創(chuàng)業(yè)板市場信息披露制度的設(shè)計還應(yīng)該結(jié)合我國證券市場的特點、股民的成熟度、現(xiàn)有的監(jiān)管水平等多種因素進(jìn)行綜合考慮。
　　
　　我國正處于由計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)變的時期。同時，這一時期也是我國證券市場從混亂走向有序、從幼稚走向成熟的一段時期。在此期間，我國證券市場有其自身的特點。在轉(zhuǎn)軌期，證券市場的監(jiān)管有一個不斷成熟和逐步適應(yīng)市場發(fā)展的過程?，F(xiàn)階段我國證券市場監(jiān)管較滯后，證券市場表現(xiàn)出許多虛假信息、操縱價格、內(nèi)幕交易、極限投機等方面的問題，而且，現(xiàn)階段我國股民的風(fēng)險意識極為淡薄。因此，對于創(chuàng)業(yè)板這樣風(fēng)險較高的市場來說，加強信息披露力度勢在必行。
　　根據(jù)我國證券市場的實際情況，并結(jié)合海外創(chuàng)業(yè)板信息披露特點，筆者認(rèn)為：
　?。ㄒ唬?yīng)將合格的盈利預(yù)測披露作為一項重要的上市條件
　　在許多發(fā)達(dá)國家，像美國NASDAQ市場，對盈利情況披露的要求是自愿的。在我國，由于股民成熟度不高，仍需借助財務(wù)分析師的分析結(jié)果，但我國財務(wù)分析師的力量遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上美國等發(fā)達(dá)國家，不可能與企業(yè)形成披露上的良性互動。如果沒有這項上市條件，投資者很難通過盈利預(yù)測信息了解到企業(yè)未來的經(jīng)營情況存在哪些盈利增長點等等。在外部機制弱化的情況下，有可能引發(fā)企業(yè)的逆向選擇，由此造成投資者的損失將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上市公司為披露盈利預(yù)測信息所付出的成本。
　?。ǘ┮浞峙稛o形資產(chǎn)的信息
　　當(dāng)前無形資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量日益成為衡量企業(yè)核心競爭力的重要標(biāo)志及其與投資者決策具有高度相關(guān)性。根據(jù)目前的法規(guī)，創(chuàng)業(yè)板上市公司無形資產(chǎn)的出資占注冊資本的比例可以突破原有比例的限制，高達(dá)70%。基于無形資產(chǎn)這樣的地位，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)充分披露無形資產(chǎn)的信息，如，無形資產(chǎn)的原值。雖然會計準(zhǔn)則中未要求披露，但是對于已經(jīng)確認(rèn)的無形資產(chǎn)最好能夠披露其原值。因為攤銷只是分?jǐn)偝杀荆⒉灰欢ň捅砻鳠o形資產(chǎn)的價值有所減少，提供賬面價值將有助于信息使用者了解公司無形資產(chǎn)價值的總體狀況。
　?。ㄈ?yīng)加強對關(guān)聯(lián)方交易信息的披露
　　當(dāng)上市公司與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易時，由于關(guān)聯(lián)方能對上市公司或其董事會加以控制或施加重大影響，就有可能接受一些對公司不合理乃至于偏袒關(guān)聯(lián)方的條件，使得公司的其他股東特別是中小股東的利益受到侵害。這樣就有必要對關(guān)聯(lián)方交易信息進(jìn)行披露以保護(hù)眾多投資者的利益，應(yīng)該對關(guān)聯(lián)交易定價政策進(jìn)行及時、準(zhǔn)確、詳細(xì)的披露。創(chuàng)業(yè)板公司除了按關(guān)聯(lián)交易的會計準(zhǔn)則進(jìn)行披露外，還應(yīng)披露核心技術(shù)人員與其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易。
　　
　　四、小結(jié)
　　
　　在我國，中小企業(yè)占中國企業(yè)的90%，它們創(chuàng)造了60%的國民收入，繳納的稅收占國家稅收的一半，中小企業(yè)將在調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和保持社會穩(wěn)定方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。然而中國眾多的中小企業(yè)需要融資渠道，因此發(fā)展專門為其提供融資服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板市場正是雪中送炭。
　　當(dāng)前，我國經(jīng)濟保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，而且我國的投資者隊伍也在不斷成熟壯大，創(chuàng)業(yè)板的重中之重是信息披露，如果能不斷改進(jìn)和完善我國創(chuàng)業(yè)板的信息披露制度，那么，我國創(chuàng)業(yè)板市場的明天將是非常美好的。●
　　
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