上市公司多元化經(jīng)營的行業(yè)特征研究

　　【摘要】 文章運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法測算和檢驗(yàn)了西部大開發(fā)板塊中上市公司多元化經(jīng)營水平及其在不同行業(yè)間差異的顯著性，得出不同行業(yè)門類的上市公司多元化經(jīng)營水平存在顯著差異，但這種差異在制造業(yè)行業(yè)的次類中不明顯；各行業(yè)對上市公司的多元化經(jīng)營水平的影響能力不同的結(jié)論。
　　【關(guān)鍵詞】 西部大開發(fā)；上市公司；多元化經(jīng)營
　　
　　一、引言
　　多元化經(jīng)營戰(zhàn)略在全球企業(yè)經(jīng)營實(shí)踐中的廣泛應(yīng)用吸引了理論界眾多研究者的關(guān)注，我國企業(yè)多元化經(jīng)營實(shí)踐晚于國外，理論界對企業(yè)多元化經(jīng)營的研究也晚于國外。在多元化經(jīng)營動(dòng)因方面，岳虹辰（2001）認(rèn)為多元化經(jīng)營的動(dòng)力在于加速企業(yè)成長，充分利用現(xiàn)有資源和優(yōu)勢調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)核心競爭力；姜付秀（2006）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)在我國上市公司的多元化經(jīng)營模式選擇中存在個(gè)人理性動(dòng)機(jī)，國有股占股比例越高，公司的多元化程度越低，我國上市公司的多元化具有行業(yè)特征。諸多研究表明，企業(yè)的經(jīng)營決策是基于企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境作出的，企業(yè)的績效受市場結(jié)構(gòu)、行業(yè)密集度、增長率以及進(jìn)入壁壘的高度等因素的影響較為顯著。
　　實(shí)施西部大開發(fā)戰(zhàn)略以來，黨中央、國務(wù)院在規(guī)劃指導(dǎo)、政策扶持、資金投入、項(xiàng)目安排、人才交流等方面不斷加大對西部地區(qū)的支持力度，在西部大開發(fā)戰(zhàn)略規(guī)劃中明確指出“積極調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是實(shí)施西部大開發(fā)的關(guān)鍵”。通過改善西部投融資環(huán)境，挖掘和培養(yǎng)了一批具有區(qū)域特色和比較優(yōu)勢的企業(yè)，這為調(diào)整西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)起到一定的促進(jìn)和帶動(dòng)作用。然而，具有政策扶持和引導(dǎo)的西部地區(qū)上市公司的發(fā)展在行業(yè)分布上是否滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的市場特征，是否滿足行業(yè)的多元化特征，是檢驗(yàn)西部大開發(fā)政策積極促進(jìn)西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整成效的一個(gè)重要方面。故本研究以西部大開發(fā)背景下的上市公司為研究對象，分析西部大開發(fā)板塊中上市公司的多元化經(jīng)營行業(yè)特征，是對西部大開發(fā)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的政策實(shí)施成效進(jìn)行檢驗(yàn)。在檢驗(yàn)成效的基礎(chǔ)上一方面可在宏觀層面上為進(jìn)一步深化、落實(shí)西部大開發(fā)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整方向提供參考意見；另一方面可在微觀上為上市公司制定企業(yè)多元化經(jīng)營策略提供一定的思路。
　　
　　二、樣本選擇及指標(biāo)說明
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　　以《上市公司行業(yè)分類指引》中對上市公司的行業(yè)分類為標(biāo)準(zhǔn)，對西部大開發(fā)板塊中的上市公司進(jìn)行行業(yè)分類。研究以行業(yè)門類為主，并結(jié)合實(shí)際情況，對制造業(yè)行業(yè)的次類行業(yè)作進(jìn)一步分析。即總體以13個(gè)行業(yè)門類為劃分標(biāo)準(zhǔn)，剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)和綜合類，并對制造業(yè)行業(yè)細(xì)化為9個(gè)次類作進(jìn)一步分析。
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　　本研究以2008—2010年深市西部大開發(fā)板塊上市公司為研究樣本，所有上市公司的行業(yè)歸屬基于2001年中國證監(jiān)會(huì)的官方公布結(jié)果，并按照以下原則進(jìn)行樣本篩選：為避免異常值的影響，從原始樣本中剔除了在2008—2010年被ST的公司；剔除了跨行業(yè)經(jīng)營的屬于綜合類行業(yè)的公司。最后剩余樣本數(shù)2008年為210家，2009年為211家，2010年為210家。
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　　1.多元化經(jīng)營水平的度量
　　對于公司多元化的衡量，采用國內(nèi)外主流研究中廣泛使用的HDI指數(shù)測量方法來計(jì)算企業(yè)的產(chǎn)品多元化程度。2.解釋變量
　　行業(yè)因素是本研究考慮的影響上市公司多元化特征的主要因素，根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》類設(shè)定虛擬變量，用Di分別表示行業(yè)門類。i=1……11分別表示農(nóng)林牧漁業(yè)，采掘業(yè)，制造業(yè)，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，建筑業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)，信息技術(shù)業(yè)，批發(fā)零售貿(mào)易，房地產(chǎn)業(yè)，社會(huì)服務(wù)業(yè)，傳播與文化產(chǎn)業(yè)。該分類中，剔除了金融保險(xiǎn)業(yè)和綜合類。
　　3.控制變量
　　本研究控制了其中一些可能影響企業(yè)多元化經(jīng)營決策的主要因素，包括上市公司的規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿等。
　　（1）總資產(chǎn)。企業(yè)規(guī)模會(huì)影響企業(yè)把不同數(shù)量的資源分配到不同職能領(lǐng)域的能力，企業(yè)的總資產(chǎn)能較好地反映企業(yè)規(guī)模、總投資以及企業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的能力，這里用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)來反映企業(yè)規(guī)模。
　?。?）資產(chǎn)負(fù)債率。企業(yè)財(cái)務(wù)資源的豐富程度會(huì)直接影響企業(yè)的多元化決策和績效，故采用企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比來反映企業(yè)償還債務(wù)的能力。
　　
　　三、上市公司多元化行業(yè)特征的實(shí)證研究
　?。ㄒ唬┒嘣袠I(yè)特征的描述性統(tǒng)計(jì)
　　根據(jù)2008—2010年樣本公司的觀測指標(biāo)，測算上市公司多元化經(jīng)營水平（部分未公布2010年年報(bào)的上市公司，用2010年半年報(bào)中的相關(guān)指標(biāo)替代）。根據(jù)行業(yè)進(jìn)行歸類，計(jì)算不同行業(yè)內(nèi)上市公司的多元化經(jīng)營水平的均值和標(biāo)準(zhǔn)差（結(jié)果如表1所示）。
　　根據(jù)表1可以看出，對于不同行業(yè)，上市公司的多元化經(jīng)營水平有一定的差異。其中，農(nóng)林牧漁業(yè)、建筑業(yè)、信息技術(shù)業(yè)等行業(yè)的多元化經(jīng)營平均水平相對較高，且其多元化經(jīng)營水平呈逐年上升趨勢。
　　（二）企業(yè)多元化經(jīng)營水平在行業(yè)間差異的顯著性檢驗(yàn)
　　從國內(nèi)外研究的結(jié)果來看，企業(yè)多元化經(jīng)營特征與所處行業(yè)是否存在顯著相關(guān)有不同的結(jié)論。GRIFFIN等通過樣本檢驗(yàn)產(chǎn)業(yè)差異對多元化的影響程度得出只有不到4%的公司的多元化差異是由于公司所處行業(yè)的解釋；GOURLAY等研究證明對大多數(shù)行業(yè)而言，研發(fā)密集度對于企業(yè)行業(yè)多元化不存在顯著影響。而從國內(nèi)的相關(guān)研究看，大部分得出行業(yè)對企業(yè)行業(yè)多元化經(jīng)營有著顯著的影響，由此可知，經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場環(huán)境和政策環(huán)境的不同對于企業(yè)的行業(yè)多元化經(jīng)營決策有著顯著的影響。為研究西部大開發(fā)政策背景下上市公司的行業(yè)多元化經(jīng)營決策是否亦會(huì)受到影響，作出以下假設(shè)：
　　H0：各行業(yè)企業(yè)的多元化經(jīng)營水平無差異；
　　H1：各行業(yè)企業(yè)的多元化經(jīng)營水平有差異。
　　因?yàn)闃颖締挝坏男袠I(yè)分類不滿足正態(tài)分布和方差相等的前提條件，故研究運(yùn)用SAS9.1.3軟件中的LSD檢驗(yàn)方法來進(jìn)行行業(yè)間的兩兩比較。通過表2行業(yè)間多元化經(jīng)營水平差異的兩兩比較結(jié)果可知，應(yīng)拒絕原假設(shè)，即行業(yè)間的多元化經(jīng)營水平存在著顯著差異。通過對比三年的檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，3年的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)結(jié)果變化不大（鑒于篇幅，此處只列出2010年的檢驗(yàn)結(jié)果），這說明了這種行業(yè)差異具有一定的穩(wěn)定性。
　　結(jié)合表1的描述結(jié)果綜合分析可知，從行業(yè)分布來看，多元化經(jīng)營企業(yè)主要會(huì)集中在那些行業(yè)集中度低、資本密集度較低的行業(yè)中。農(nóng)林牧漁業(yè)、信息技術(shù)業(yè)等行業(yè)的多元化水平相對較高，這些行業(yè)的共同特點(diǎn)是行業(yè)集中度低，進(jìn)入門檻低，市場競爭較為激烈，產(chǎn)業(yè)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入成熟期。
　　從行業(yè)分布來看，專業(yè)化經(jīng)營企業(yè)主要集中在一些產(chǎn)業(yè)集中程度較高、資本密集程度較高的行業(yè)。采掘業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)等行業(yè)的多元化經(jīng)營水平相對較低，這些行業(yè)的共同點(diǎn)主要體現(xiàn)在：西部地區(qū)屬于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，其第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展相對滯后，故隸屬第三產(chǎn)業(yè)的企業(yè)發(fā)展還屬于發(fā)展初期階段，多元化經(jīng)營水平整體較低。西部地區(qū)的自然資源較為富余，但其資源開采多是政府行為，資源開采的后續(xù)深加工鏈較短，故其多元化水平相對低（見表2）。
　　由于制造業(yè)行業(yè)內(nèi)的上市公司數(shù)量在整個(gè)西部大開發(fā)板塊中數(shù)量占比最大，故對制造業(yè)9個(gè)次類的分類也進(jìn)行兩兩比較的LSD檢驗(yàn)（表略），發(fā)現(xiàn)只有13個(gè)檢驗(yàn)結(jié)果顯著，其余均不顯著，因此可以判斷，行業(yè)門類間多元化經(jīng)營水平的顯著差異在制造業(yè)次類行業(yè)之間表現(xiàn)不顯著，即制造業(yè)內(nèi)上市公司的多元化經(jīng)營水平差異不明顯。
　?。ㄈ┒嘣袠I(yè)特征的回歸分析
　　由以上分析可以看出，在行業(yè)門類層面，行業(yè)因素是影響行業(yè)門類內(nèi)企業(yè)多元化差異的重要因素。為研究樣本在2008—2010年區(qū)間的總體特征，將2008—2010年的樣本數(shù)據(jù)作為合成數(shù)據(jù)。樣本公司的多元化經(jīng)營水平為被解釋變量，行業(yè)門類為屬性變量，將企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量引入模型，進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見表3所示。
　　
　　由表3的估計(jì)結(jié)果可知，反映模型估計(jì)整體效果的F統(tǒng)計(jì)量為27.4212，其伴隨概率值小于顯著性水平0.05，模型整體估計(jì)效果良好。根據(jù)控制變量和行業(yè)屬性變量的T統(tǒng)計(jì)量與其相應(yīng)的伴隨概率可以判斷，控制變量和解釋變量的參數(shù)均顯著?；貧w結(jié)果顯示，在控制了企業(yè)的總資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率的前提下，行業(yè)因素對各行業(yè)門類多元化經(jīng)營水平差異的解釋力度是不一樣的。多元化經(jīng)營水平的差異可由公司所處的行業(yè)影響力度比較高的依次為，農(nóng)林牧漁業(yè)、制造業(yè)、采掘業(yè)、建筑業(yè)和信息技術(shù)業(yè)，其影響系數(shù)超過0.1。
　　
　　四、結(jié)論及對策建議
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　　通過對多元化經(jīng)營水平的測量、多元化經(jīng)營水平在行業(yè)間的顯著差異性檢驗(yàn)和以行業(yè)為屬性變量，企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)為控制變量進(jìn)行回歸等一系列檢驗(yàn)和分析，得出以下結(jié)論。
　　1.西部大開發(fā)板塊中不同行業(yè)門類上市公司的多元化經(jīng)營水平具有顯著差異，多元化經(jīng)營水平相對較高的行業(yè)是農(nóng)林牧漁業(yè)、制造業(yè)、采掘業(yè)和建筑業(yè)。特色農(nóng)業(yè)、能ExGSGDxz/+MOzCjDMWAzvg==源及化學(xué)工業(yè)、優(yōu)勢礦產(chǎn)資源開采及加工業(yè)、農(nóng)牧產(chǎn)品加工業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭良好，涌現(xiàn)出一批具有較強(qiáng)競爭力的名優(yōu)品牌和企業(yè)集團(tuán)，正形成引領(lǐng)和帶動(dòng)西部大開發(fā)的戰(zhàn)略高地。
　　2.制造行業(yè)內(nèi)的上市公司受所屬行業(yè)的影響，其多元化特征不具有顯著差異，行業(yè)多元化類型是趨同的。制造業(yè)是西部大開發(fā)中所占數(shù)量比重最大的行業(yè)，制造業(yè)多屬于資本密集型企業(yè)，即固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重較大，較高的固定資產(chǎn)投入意味著行業(yè)具有較高的進(jìn)入和退出壁壘，行業(yè)內(nèi)的競爭力較小，企業(yè)追尋多元化經(jīng)營模式的動(dòng)力不足。
　　3.各行業(yè)對多元化經(jīng)營水平的影響能力不同。通過回歸分析表明，在控制企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營償債能力等影響企業(yè)多元化經(jīng)營決策的主要內(nèi)部因素的前提下，行業(yè)屬性對上市公司多元化經(jīng)營水平的影響力不同，其中農(nóng)林牧漁業(yè)、制造業(yè)、采掘業(yè)、建筑業(yè)的影響力最大。
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　　1.繼續(xù)重視農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)地位，實(shí)施與農(nóng)業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的多元化經(jīng)營。通過分析發(fā)現(xiàn)，西部大開發(fā)上市公司中涉及農(nóng)業(yè)的上市公司在多元化經(jīng)營方面具有一定的優(yōu)勢，結(jié)合西部發(fā)展實(shí)際情況及相關(guān)的扶持政策，應(yīng)進(jìn)一步鼓勵(lì)發(fā)展以農(nóng)產(chǎn)品為原料的食品加工業(yè)、食品制造業(yè)和向農(nóng)業(yè)提供服務(wù)的飼料制造業(yè)和塑料制造業(yè)等產(chǎn)業(yè)，在涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)的行業(yè)領(lǐng)域進(jìn)一步提供深加工的力度，增加產(chǎn)品附加值，實(shí)行兼營其他非農(nóng)產(chǎn)業(yè)的多元化經(jīng)營。
　　2.提高制造業(yè)內(nèi)上市公司的多元化經(jīng)營能力。從分析結(jié)果可知，多元化經(jīng)營水平較高的企業(yè)主要集中在那些產(chǎn)業(yè)集中度低、資本密集程度較低的行業(yè)中，而資本密集度較高的制造業(yè)行業(yè)多元化經(jīng)營水平較低，可通過推行高級管理人員考評及激勵(lì)機(jī)制等鼓勵(lì)制造業(yè)內(nèi)上市公司進(jìn)行多元化經(jīng)營。
　　3.繼續(xù)加大對西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持力度，注重基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，注重生態(tài)環(huán)境保護(hù)與建設(shè)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，特別是社會(huì)事業(yè)發(fā)展。通過營造一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，把西部地區(qū)建設(shè)成為現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要集聚區(qū)，以西部大開發(fā)上市公司為推手，推動(dòng)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)跨越發(fā)展，與全國基本同步實(shí)現(xiàn)全面建設(shè)小康社會(huì)的奮斗目標(biāo)。
　　
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