產(chǎn)權(quán)制度視角下個(gè)人賬戶基金管理模式的優(yōu)化

　　摘要：個(gè)人賬戶基金隸屬于我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶制度，能否高效運(yùn)作直接關(guān)系到社會(huì)的長(zhǎng)治久安。但現(xiàn)階段我國個(gè)人賬戶基金采取的政府集中型管理模式存在委托人缺位、管理效率低下、基金資產(chǎn)無法有效保值增值等問題。文章從產(chǎn)權(quán)制度的視角分析這些問題的成因，并在此基礎(chǔ)上提出優(yōu)化個(gè)人賬戶基金管理模式的對(duì)策。
　　關(guān)鍵詞：產(chǎn)權(quán)制度；個(gè)人賬戶基金；私營競(jìng)爭(zhēng)
　　一、經(jīng)濟(jì)組織的產(chǎn)權(quán)制度
　　產(chǎn)權(quán)制度就是產(chǎn)權(quán)關(guān)系的制度化，是界定、確定、保護(hù)和行使附著在財(cái)產(chǎn)上的諸多產(chǎn)權(quán)權(quán)能如何分配的一系列規(guī)則。從經(jīng)濟(jì)組織的兩個(gè)核心產(chǎn)權(quán)主體，所有權(quán)主體和管理權(quán)主體之間的權(quán)利分配和利益關(guān)系的角度出發(fā)，可以把產(chǎn)權(quán)制度分為集體產(chǎn)權(quán)制度和俱樂部產(chǎn)權(quán)制度兩個(gè)類型。
　?。ㄒ唬┘w產(chǎn)權(quán)制度
　　采取集體產(chǎn)權(quán)制度的經(jīng)濟(jì)組織稱為“集體經(jīng)濟(jì)組織”。在現(xiàn)實(shí)生活中，最具代表性的集體經(jīng)濟(jì)組織就是股份公司，其特點(diǎn)有以下方面：
　　1、管理權(quán)歸屬于集體決策機(jī)構(gòu)。由于集體經(jīng)濟(jì)組織的所有權(quán)主體數(shù)量眾多，如果在日常管理中都要參加決策，就會(huì)使得集體內(nèi)部達(dá)成協(xié)議的交易成本極高。因此，為降低交易成本，提高決策效率，集體組織把管理權(quán)賦予從所有權(quán)主體內(nèi)部以少數(shù)服從多數(shù)的公共投票原則和民主程序選舉出來的集體決策機(jī)構(gòu)。
　　2、高度集中的激勵(lì)和約束機(jī)制。根據(jù)委托代理理論，所有權(quán)主體把財(cái)產(chǎn)的管理權(quán)委托給集體決策機(jī)構(gòu)后就產(chǎn)生了委托代理關(guān)系。為了防止代理人為了自身利益最大化而侵犯委托人利益，集體財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)主體需要用一系列機(jī)制來監(jiān)督和約束集體決策機(jī)構(gòu)的行為。常見的制度安排就是賦予所有者擁有按法定程序罷免和彈劾集體決策機(jī)構(gòu)成員的權(quán)力，也就是類似于股份公司股東大會(huì)的“用手表決”的高度集中的激勵(lì)和約束機(jī)制。
　　3、所有權(quán)主體無權(quán)收回出資。在集體產(chǎn)權(quán)制度中，所有權(quán)主體在把本屬于自己所有的財(cái)產(chǎn)委托出去并形成集體財(cái)產(chǎn)以后，就成為如股份公司中的“法人財(cái)產(chǎn)”，無法憑借所有權(quán)以退本的方式收回出資。這種制度安排為集體組織購買專用性資產(chǎn)從事大規(guī)模生產(chǎn)創(chuàng)造了條件。
　?。ǘ┚銟凡慨a(chǎn)權(quán)制度
　　采取俱樂部產(chǎn)權(quán)制度的經(jīng)濟(jì)組織稱為“俱樂部經(jīng)濟(jì)組織”。在現(xiàn)實(shí)生活中，最具代表性的俱樂部經(jīng)濟(jì)組織就是開放式契約型證券投資基金，其特點(diǎn)有以下方面：
　　1、管理權(quán)歸屬于獨(dú)立的第三方經(jīng)濟(jì)組織。在俱樂部經(jīng)濟(jì)組織中，俱樂部財(cái)產(chǎn)的所有者是數(shù)量眾多的出資者，管理權(quán)卻歸屬于獨(dú)立的第三方經(jīng)濟(jì)組織，該組織與俱樂部財(cái)產(chǎn)和出資者之間并無直接的關(guān)系。
　　2、高度分散的激勵(lì)和約束機(jī)制。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主布坎南的俱樂部理論這樣描述這種激勵(lì)和約束機(jī)制：在一個(gè)給定規(guī)模的社會(huì)中形成了很多最優(yōu)構(gòu)成的俱樂部，假設(shè)社會(huì)的人口規(guī)模是N，一個(gè)典型的俱樂部有n個(gè)成員，這樣就會(huì)有K=N/n個(gè)俱樂部，如果K是整數(shù)，那么所有人口就都可以加入俱樂部。但如果K不是整數(shù)，那么就會(huì)有部分人員不屬于已有的俱樂部，他們就會(huì)成立新的俱樂部。因此，現(xiàn)存的俱樂部結(jié)構(gòu)是不穩(wěn)定的，由于不斷有人鼓動(dòng)原俱樂部人員退出來加入新俱樂部，以保證新俱樂部的最優(yōu)規(guī)模，這種過程會(huì)一直循環(huán)下去。由此可以看出，在俱樂部經(jīng)濟(jì)組織中，當(dāng)所有權(quán)主體的利益得不到滿足時(shí)，就能憑借所有權(quán)退出該俱樂部而轉(zhuǎn)到其他能滿足其偏好的俱樂部中去，進(jìn)而形成了對(duì)管理者的高度分散的激勵(lì)和約束機(jī)制。
　　3、所有者可以憑借所有權(quán)收回出資份額。從以上分析可以看出，俱樂部經(jīng)濟(jì)組織中，所有者的一項(xiàng)重要權(quán)能就是能夠憑借所有權(quán)隨時(shí)收回出資份額，這就是“資產(chǎn)贖回權(quán)”，即所有權(quán)主體在把自己的財(cái)產(chǎn)委托出去并形成俱樂部財(cái)產(chǎn)后，仍然可以憑借所有權(quán)以退本的方式抽取其在俱樂部財(cái)產(chǎn)中所屬的份額。從而形成了一種低成本、有效率的清算和控制機(jī)制，防止管理權(quán)主體偏離所有權(quán)主體個(gè)人利益最大化的目標(biāo)。
　　二、我國傳統(tǒng)的個(gè)人賬戶基金管理模式分析
　　個(gè)人賬戶基金隸屬于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶制度。我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度由社會(huì)統(tǒng)籌制度和個(gè)人賬戶制度兩部分組成，其中，個(gè)人賬戶制度定位于勞動(dòng)者自我保障，本質(zhì)上是一種強(qiáng)制性長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄制度。而個(gè)人賬戶基金作為個(gè)人儲(chǔ)蓄，其所有者是個(gè)人賬戶制度的參保人，因此是私有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的財(cái)產(chǎn)。一直以來，我國對(duì)個(gè)人賬戶基金采取的是政府集中型管理模式，即政府通過政治程序成為個(gè)人賬戶基金唯一的、不可選擇的管理主體。同時(shí)，政府以財(cái)政實(shí)力為保證，承諾給予個(gè)人賬戶基金相對(duì)固定的收益率，并承擔(dān)一切投資風(fēng)險(xiǎn)。從本質(zhì)上說，這種管理模式實(shí)質(zhì)上是集體經(jīng)濟(jì)組織的一種特殊表現(xiàn)形式。其中，所有權(quán)主體是每個(gè)擁有投票權(quán)的公民，而管理權(quán)主體則是通過投票選擇出來的政府成員。但是，在實(shí)際運(yùn)作中，政府集中型管理模式有以下幾個(gè)問題：
　　（一）委托人缺位現(xiàn)象嚴(yán)重，管理效率極低
　　在政府集中型管理模式下，政府作為管理權(quán)主體的地位不是由所有者和管理者之間的不斷博弈形成的，而是由國家強(qiáng)制力量作用而成。所以，同市場(chǎng)化的集體產(chǎn)權(quán)制度相比，所有權(quán)主體作為委托人的主導(dǎo)地位受到很大的削弱，缺乏對(duì)政府真正有效的約束機(jī)制；進(jìn)而，由于只擁有獲取固定收益的權(quán)利，所有者也無需對(duì)個(gè)人賬戶基金運(yùn)作情況進(jìn)行監(jiān)督，導(dǎo)致委托人監(jiān)督機(jī)制的進(jìn)一步弱化。
　?。ǘ┩顿Y收益較低，無法細(xì)分參保人偏好
　　在政府集中型管理模式下，個(gè)人賬戶基金主要投資標(biāo)的是國債，安全性雖然很高但是收益率也較低。更重要的是，盡管國家可以通過購買債券的方式保證個(gè)人賬戶基金所有者獲得一定的收益，但是卻無法顯示和細(xì)分不同參保人的風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此只能按照中性風(fēng)險(xiǎn)偏好來進(jìn)行投資，這意味著年齡較大的低風(fēng)險(xiǎn)偏好參保人從自己的資產(chǎn)多獲得了一部分風(fēng)險(xiǎn)收益，而年齡較輕的高風(fēng)險(xiǎn)偏好參保人也相應(yīng)失去了一部分風(fēng)險(xiǎn)收益，低風(fēng)險(xiǎn)偏好參保人對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)偏好參保人形成了負(fù)外部性。
　　（三）無法實(shí)現(xiàn)外部性內(nèi)部化
　　由于我國政府承諾的個(gè)人賬戶基金收益率水平長(zhǎng)期高于投資國債獲得的實(shí)際收益率，因此必須以財(cái)政資金補(bǔ)償收益差額，這部分財(cái)政補(bǔ)貼最終通過稅收渠道強(qiáng)加給其他沒有參加個(gè)人賬戶制度的納稅人，從而對(duì)整個(gè)社會(huì)產(chǎn)生了負(fù)的外部性。
　　三、個(gè)人賬戶基金管理模式的優(yōu)化
　　（一）私營競(jìng)爭(zhēng)型管理模式及其主要特點(diǎn)
　　綜上所述，現(xiàn)有的政府集中型管理模式存在內(nèi)部人控制、管理效率低下等問題。因此，只有俱樂部組織形式才是個(gè)人賬戶基金管理模式的最優(yōu)選擇，即所謂的“私營競(jìng)爭(zhēng)型管理模式”。這種管理模式的主要特點(diǎn)有以下方面：
　　1、專業(yè)化管理。私營競(jìng)爭(zhēng)型管理模式的首要特點(diǎn)是把個(gè)人賬戶基金的投資管理權(quán)移交到獨(dú)立于政府體系的、具有專業(yè)投資能力的市場(chǎng)化運(yùn)作的私營公司，如證券公司、證券投資基金管理公司等，以實(shí)現(xiàn)根據(jù)專業(yè)知識(shí)而非行政命令管理個(gè)人賬戶基金的目的。
　　2、市場(chǎng)化選擇。為預(yù)防私營公司惡意損害參保人利益的道德風(fēng)險(xiǎn)，私營競(jìng)爭(zhēng)型管理模式必須賦予個(gè)人賬戶基金所有者以自由選擇管理者的權(quán)力。即參保人在把個(gè)人賬戶基金委托給某私營公司管理后，當(dāng)該公司無法提供高效服務(wù)，或者參保人自身偏好發(fā)生變化，現(xiàn)有機(jī)構(gòu)無法滿足時(shí)，參保人可以以退還本金的方式隨時(shí)贖回委托給該私營機(jī)構(gòu)管理的個(gè)人賬戶基金，并轉(zhuǎn)移到另一家機(jī)構(gòu)管理。
　　3、政府監(jiān)督。在市場(chǎng)化運(yùn)作以后，私營機(jī)構(gòu)和參保人都必然會(huì)有追求個(gè)人賬戶基金短期快速增值的投機(jī)取向，從而給基金安全運(yùn)作帶來巨大挑戰(zhàn)。因此，國家必須建立完善的制度嚴(yán)格監(jiān)控個(gè)人賬戶基金投資風(fēng)險(xiǎn)，以預(yù)防過度投機(jī)可能帶來的損失。
　　
　?。ǘ┧綘I競(jìng)爭(zhēng)型管理模式是個(gè)人賬戶基金管理的最優(yōu)選擇
　　總體來說，個(gè)人賬戶基金管理采取私營競(jìng)爭(zhēng)型管理模式的優(yōu)點(diǎn)有以下方面：
　　1、委托人監(jiān)督機(jī)制得到強(qiáng)化，管理效率較高。俱樂部產(chǎn)權(quán)制度高度分散的激勵(lì)和約束機(jī)制特別符合個(gè)人賬戶基金的產(chǎn)權(quán)特征：首先，私有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)決定了個(gè)人賬戶基金所有者會(huì)有很強(qiáng)的激勵(lì)對(duì)管理權(quán)主體進(jìn)行監(jiān)督，以實(shí)現(xiàn)預(yù)期回報(bào)最大化。這就為賦予所有者資產(chǎn)贖回權(quán)，允許其按照市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)法則選擇管理權(quán)主體創(chuàng)造了條件。其次，由于僅行使了資產(chǎn)贖回權(quán)的參保人可以最大化個(gè)人收益，因此監(jiān)督過程中的收益和成本可以實(shí)現(xiàn)完全內(nèi)部化，從而可以克服“搭便車”現(xiàn)象，提高了監(jiān)督效率和管理效率。
　　2、制度的管理成本更低。在采取俱樂部產(chǎn)權(quán)制度這種高度分散的激勵(lì)和約束機(jī)制的前提下，在個(gè)人賬戶基金管理模式內(nèi)部建立類似于集體產(chǎn)權(quán)制度的極為復(fù)雜的監(jiān)督框架和制約機(jī)制的意義就不大了。內(nèi)部治理的重點(diǎn)只是側(cè)重于防止個(gè)人賬戶基金所有者的資產(chǎn)贖回權(quán)得不到保護(hù)，管理的簡(jiǎn)單化大幅降低了個(gè)人賬戶基金的管理成本。
　　3、投資收益較高，可以合理區(qū)分委托人偏好。首先，采取俱樂部產(chǎn)權(quán)制度以后，各私營機(jī)構(gòu)可以把委托人的風(fēng)險(xiǎn)偏好與自身投資能力的比較優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，構(gòu)建完全不同的投資組合，從而實(shí)現(xiàn)了委托人偏好的合理區(qū)分。其次，采取俱樂部產(chǎn)權(quán)制度，允許個(gè)人賬戶基金所有者以市場(chǎng)化方式選擇管理權(quán)主體，意味著個(gè)人可以自主選擇承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度，滿足了部分所有者追求較高投資收益的偏好。
　　四、政策建議
　　綜上所述，個(gè)人賬戶基金管理采取俱樂部產(chǎn)權(quán)制度是提高管理效率、降低管理成本的必然選擇，在構(gòu)建過程中應(yīng)遵循以下原則：
　?。ㄒ唬┮詵|北三省作為試點(diǎn)地區(qū)，先期運(yùn)行新型個(gè)人賬戶基金管理模式
　　遼寧、吉林、黑龍江三省是國務(wù)院指定的做實(shí)個(gè)人賬戶首批試點(diǎn)省份，個(gè)人賬戶基金積累額較大。因此，基于漸進(jìn)式改革、降低風(fēng)險(xiǎn)的考慮，可以先指定這三個(gè)省份作為試點(diǎn)地區(qū)，開展個(gè)人賬戶基金管理模式改革試點(diǎn)工作。
　?。ǘ┙⑹袌?chǎng)準(zhǔn)入制度
　　個(gè)人賬戶基金委托給市場(chǎng)化運(yùn)作的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理，會(huì)加大管理過程中的信息不對(duì)稱程度和委托代理風(fēng)險(xiǎn)。因此必須由國家出面，建立市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，以防止劣質(zhì)機(jī)構(gòu)的逆向選擇行為。所謂市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，是指國家在審核的基礎(chǔ)上指定合法的、擁有相關(guān)能力的優(yōu)秀的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為個(gè)人賬戶基金的投資管理人，未經(jīng)國家審核通過的其他機(jī)構(gòu)不得擔(dān)任個(gè)人賬戶基金投資管理人。
　?。ㄈ┝⒎ūＷo(hù)所有者的資產(chǎn)贖回權(quán)
　　在參保人把個(gè)人賬戶基金管理權(quán)委托給專業(yè)投資機(jī)構(gòu)以后，國家就必須保護(hù)參保人的“資產(chǎn)贖回權(quán)”，以實(shí)現(xiàn)對(duì)管理者的有效約束。首先，由于參保人是否行使資產(chǎn)贖回權(quán)主要依據(jù)的是個(gè)人賬戶基金投資運(yùn)作的盈虧情況，所以必須由國家出面，委托獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)研究確定合理的股票、債券計(jì)價(jià)制度，并要求專業(yè)投資機(jī)構(gòu)按照該制度在指定媒體上每日公布所管理個(gè)人賬戶基金盈虧情況，供參保人隨時(shí)查閱。其次，應(yīng)建立規(guī)范的強(qiáng)制性信息披露制度。要求專業(yè)投資機(jī)構(gòu)按照固定格式披露相關(guān)信息。最后，國家還應(yīng)指定權(quán)威機(jī)構(gòu)定期發(fā)布專業(yè)投資機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)排名，以防止其隱瞞事實(shí)，通過營銷手段誤導(dǎo)參保人。
　　參考文獻(xiàn)：
　　1、阿道夫·伯利.二十世紀(jì)的資本主義革命[M].商務(wù)