選擇適合你的模式

　　選擇哪種組織形式的產(chǎn)融結合，與企業(yè)的運營成本、風險管理能力等因素相關，而對于不同層次產(chǎn)融結合模式進行選擇、或是組合的唯一標準仍然是協(xié)同效應。
　　現(xiàn)代產(chǎn)融結合可以簡單概括為“一個效應、兩種組織形式、三個層次”。上期專欄中，我們解析了“一個效應”，即“協(xié)同效應”，本期繼續(xù)解析兩種組織形式與三個層次。
　　兩種組織形式：外聯(lián)與內(nèi)設
　　UPS的很多客戶是中小企業(yè)，在為客戶提供物流集成方案的同時，UPS也深度了解了客戶經(jīng)營狀況的內(nèi)部信息。在UPS為客戶融資的過程中，客戶的抵押物(存貨)緊緊掌控在UPS手里。由于對每類貨物的買賣雙方都很熟悉，UPS在必要的時候變現(xiàn)抵押物資非常容易，這有效控制了違約風險。同時，UPS所處的物流環(huán)節(jié)深度介入中小企業(yè)交易的核心環(huán)節(jié)，能聚合中小企業(yè)需求，形成規(guī)模效益。從資信審核到風險控制，再到抵押物變現(xiàn)，幾乎每個環(huán)節(jié)，UPS都能比銀行節(jié)約幾個點的成本。正是由于UPs的產(chǎn)業(yè)競爭地位優(yōu)勢明顯，企業(yè)獲得了高等級的信用(穆迪和標準普爾同時評定的3A企業(yè))、低融資及管理成本和高收益。
　　UPS的模式就是產(chǎn)融結合的第一種形式，即企業(yè)與外部金融機構(包括商業(yè)銀行、租賃公司、VC、保險公司等)合作，企業(yè)為銀行推薦客戶，同時為推薦企業(yè)提供信用擔保等風險控制服務，由銀行提供貸款，企業(yè)則賺取利差收益。
　　第二種形式是企業(yè)自設金融機構。全球最大的工程設備制造商卡特彼勒就利用全資子公司卡特彼勒金融公司，為購買其產(chǎn)品的客戶提供設備融資、融資租賃服務，為經(jīng)銷商提供應收款或存貨融資服務。卡特彼勒有一支專業(yè)的“再分銷服務團隊(CRSI)”，負責處理卡特彼勒的二手設備。為了降低二手交易中信息不透明帶來的成本，CRSI成立之初就大力推廣卡特彼勒二手設備認證(CCU)，通過分級評定為買賣雙方樹立一個可信的價值標桿，不同品質(zhì)的設備有不同的評級和價格指導?？ㄌ乇死諡榻?jīng)CCU認證的二手設備提供相應水平的保修和零配件更換服務。CRSI認證使卡特彼勒的二手設備成為全球最保值的二手設備。2008年，卡特彼勒金融公司取得了30億美元的收入，利潤為3.85億美元，在全美設備金融公司中排名第四。金融業(yè)務為集團貢獻了5.8億美元的營業(yè)利潤(為集團總營業(yè)利潤的13％)，成績斐然。
　　綜上可見，選擇哪種組織形式，與企業(yè)的運營成本、風險管理能力等因素有關。如果自設金融機構的運營成本更低，風險控制能力更強，就自設金融機構，反之亦然。金融資本介入的三個層次
　　從金融資本對產(chǎn)業(yè)的介入程度來看，產(chǎn)融結合可分為三個層次：產(chǎn)業(yè)為本，金融為輔，產(chǎn)業(yè)為主，產(chǎn)融相當；金融引導產(chǎn)業(yè)。
　　產(chǎn)業(yè)為本，金融為輔1993年，萬豪酒店集團一分為二：萬豪服務專營酒店地產(chǎn)業(yè)務；萬豪國際專營酒店管理業(yè)務。萬豪服務對名下地產(chǎn)進行證券化包裝，做REITs(房地產(chǎn)投資信托基金)，為投資者提供投資工具，讓萬豪享受稅收減免。同時，將作為固定資產(chǎn)形式出現(xiàn)的地產(chǎn)業(yè)務蘊藏的巨大現(xiàn)金流釋放出來。萬豪國際則幾乎不直接擁有任何酒店資產(chǎn)，只以委托管理的方式賺取管理費收益。把萬豪服務分離出去之后，萬豪集團大大降低了固定資產(chǎn)比率，控制了經(jīng)營風險。兩家公司合作仍然緊密：萬豪服務為其融資新建或改建酒店，然后與萬豪國際簽訂長期委托經(jīng)營合同；而萬豪的品牌效應則保證了萬豪服務的證券化收益。分離后，萬豪國際在直營的同時開發(fā)了特許業(yè)務；而萬豪服務則將業(yè)務延伸到萬豪品牌以外，開始為其他酒店品牌處置固定資產(chǎn)，“輕”化企業(yè)負擔，實現(xiàn)了產(chǎn)融結合、相互支持的業(yè)務結構。如今，萬豪控制了2700多家酒店，固定資產(chǎn)卻只有23億美元，僅占公司總資產(chǎn)的27％。這正是引入產(chǎn)業(yè)投資基金，輕量化資產(chǎn)結構的結果。
　　萬豪酒店這種利用REITs，分拆重資產(chǎn)酒店和輕資產(chǎn)的酒店管理就是產(chǎn)融結合的第一個層次——“產(chǎn)業(yè)為本，金融為輔”。企業(yè)集團利用自己的軟實力引入產(chǎn)業(yè)投資基金(參與或合作)，支持主業(yè)快速擴張，但并不同步增加資產(chǎn)負債，達到輕量化資產(chǎn)結構的效果。
　　產(chǎn)業(yè)為主，產(chǎn)融相當1923年，福特公司率先成立從事汽車貸款業(yè)務的福特汽車信貸公司。隨著汽車的普及，20世紀60年代后，福特汽車金融業(yè)務飛速發(fā)展，福特金融迅速取代傳統(tǒng)商業(yè)銀行成為全球最大的汽車金融公司。目前，福特汽車信貸為全球36個國家的1100萬汽車消費者、12500家汽車經(jīng)銷商提供汽車金融服務，而旗下的赫茲公司是全球最大的汽車租賃公司，汽車金融收入已占福特公司總收入的40％以上。
　　福特公司呈現(xiàn)的是產(chǎn)融結合的第二個層次——“工業(yè)為主，產(chǎn)融相當”，企業(yè)借助產(chǎn)業(yè)運營能力、高等級信用和客戶的風險控制能力，利用金融工具或金融機構，獲得低成本融資，為客戶、經(jīng)銷商、供應商等利益相關者提供金融服務，解決用戶購買能力不足或供應商融資能力不足以及由此導致的關鍵原材料供應不足等問題，與主業(yè)形成經(jīng)營協(xié)同。既拉動需求增長，鞏固主業(yè)競爭優(yōu)勢，又獲得金融服務收益。
　　這類產(chǎn)融結合模式比較普遍，IBM也采用了這種模式。1999年，IBM組建了風險投資集團。IBM一般不會直接給新創(chuàng)企業(yè)注入資金，而是與外部獨立的IT風險投資機構合作，把風險投資商、新創(chuàng)公司和IBM三者有機結合。JBM以其軟硬件技術、產(chǎn)品和創(chuàng)新服務幫助那些已經(jīng)被風險投資公司看中的新創(chuàng)公司快速成長，在IBM的平臺上創(chuàng)造出更多的新技術、新產(chǎn)品，共同打造lBM的“技術創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)”。這有利于IBM發(fā)現(xiàn)新型產(chǎn)業(yè)以及IT產(chǎn)業(yè)鏈上有價值的技術和企業(yè)，近水樓臺先使用新技術，不斷為客戶創(chuàng)造價值。IBM每年的研發(fā)資金為50億美元左右，而通過風險投資提供給創(chuàng)新公司的資金則達到220億美元。
　　金融引導產(chǎn)業(yè)20世紀80年代末，安然是全球最大的天然氣公司、最大的獨立開發(fā)生產(chǎn)商、最大的獨立電力生產(chǎn)商，擁有全球最大的天然氣管道系統(tǒng)。但隨著競爭加劇，安然的實體產(chǎn)業(yè)毛利率下滑，1988年，安然開始提供金融服務。1990～1993年，安然花費6000萬美元打造Enron金融服務系統(tǒng)。
　　1991年，安然公司將其金融服務公司與天然氣市場部合并為天然氣公司，定位為金融與天然氣服務(En ron Gas Service，EGS)的混合型機構，成為“天然氣銀行”，借助天然氣主業(yè)的強大業(yè)務能力，為生產(chǎn)商和消費者同時提供長期合同，匹配供需，使天然氣生產(chǎn)商獲得穩(wěn)定的需求合同，消費者得到穩(wěn)定的供給合同。1992年安然公司成為北美最大的天然氣營銷商，針對不同的消費者群體設立不同的子公司，同時提供一百多種契約，包括實物契約和金融契約，后者發(fā)展尤為迅猛。通過金融工程技術，安然能夠滿足終端消費者的需求，價格可變可固定，交割量可變可固定。
　　安然模式是典型的產(chǎn)融結合的第三個層次——“金融引導產(chǎn)業(yè)”，企業(yè)集團為產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)、投資及收益波動性不同的實體企業(yè)提供風險管理工具和交易機制，平滑收益波動，熨平周期，達到產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的供求均衡，收益穩(wěn)定。在金融創(chuàng)新方面，EGS毫無疑問是非常成功的。不幸的是安然沒有滿足于此，而是利用會計準則漏洞，放大了EGS業(yè)績。僅在2000年，就有7，63億美元(占到公司當年稅前利潤的二分之一)收入來自價格風險管理活動，沒有現(xiàn)金流入，這完全違背了EGS匹配供需、穩(wěn)定市場的初衷，EGS淪為安然操縱股價的工具，最終導致了安然的覆滅。
　　產(chǎn)融結合三個層次可分離采用，也可結合采用(如同時采取第一層次的輕資產(chǎn)和第二層次的供應鏈金融)，還可以分階段升級采用(如依次采取第一、第二、第三層次)。不同的企業(yè)集團可根據(jù)自身情況的不同，選擇合適的產(chǎn)融結合模式，但前提是一定要有協(xié)同效