基于股東對(duì)所有權(quán)與公司治理結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究

李卿 畢瑋 陳乃鵬

摘要：目前理論界對(duì)公司治理的界定存在較大的分歧。一種觀點(diǎn)認(rèn)為公司治理的中心在于確保股東的利益，確保資本供給者可以得到其理所當(dāng)然的投資回報(bào)。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)該把利益相關(guān)者的利益放在與股東相同的位置上，因此公司治理研究是包括股東在內(nèi)的利益相關(guān)者之前的關(guān)系，以及規(guī)定他們之前關(guān)系的制度安排。文章著重圍繞股東對(duì)所有權(quán)與公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系進(jìn)行闡述。

關(guān)鍵詞：所有權(quán)；公司治理結(jié)構(gòu)；股東

中圖分類(lèi)號(hào)：F276.6文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-8937（2011）22-0007-02

1公司治理結(jié)構(gòu)的界定

關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)的界定，國(guó)內(nèi)外學(xué)者有不同的理解，這里就其中影響較大的觀點(diǎn)做一簡(jiǎn)單的概括。以吳敬璉為代表的學(xué)者強(qiáng)調(diào)公司治理結(jié)構(gòu)的相互制衡關(guān)系。認(rèn)為所謂的公司治理結(jié)構(gòu)是指由所有者、董事會(huì)和高級(jí)執(zhí)行人員即高級(jí)經(jīng)理人員三者組成的一種組織結(jié)構(gòu)。在公司的治理結(jié)構(gòu)中，股東及股東大會(huì)與董事會(huì)之間、董事會(huì)與高層執(zhí)行官之間存在著性質(zhì)不同的關(guān)系，要完善公司治理結(jié)構(gòu)，就要明確劃分股東、董事會(huì)、經(jīng)理人員各自的權(quán)利、責(zé)任和利益，從而形成三者之間的制衡關(guān)系。以張維迎為代表的學(xué)者強(qiáng)調(diào)企業(yè)所有權(quán)或企業(yè)所有者在公司治理中的主導(dǎo)地位，認(rèn)為公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)所有權(quán)安排的具體化，企業(yè)所有權(quán)是公司治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)抽象概括。以楊瑞龍為代表的強(qiáng)調(diào)利益相關(guān)者在公司治理中的權(quán)益要受保護(hù)，認(rèn)為企業(yè)不僅要重視股東的利益，還要重視其他利益相關(guān)者的實(shí)際參與。楊毅夫等強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)機(jī)制在公司治理中的決定性作用，認(rèn)為公司治理結(jié)構(gòu)是指所有者對(duì)一個(gè)經(jīng)營(yíng)管理和績(jī)效進(jìn)行監(jiān)督和控制的一整套制度安排。

2股東與公司治理

公司治理結(jié)構(gòu)的研究必須重視股東在公司治理中的相對(duì)主導(dǎo)地位，因此股東的性質(zhì)、狀態(tài)，股權(quán)的設(shè)置情況等均會(huì)從根本上影響公司治理。其中與股東性質(zhì)密切相關(guān)的所有制情況會(huì)對(duì)公司治理產(chǎn)生重要的影響。從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，這是一個(gè)很有現(xiàn)實(shí)意義的問(wèn)題。

對(duì)所有制與公司治理關(guān)系的探討，可以通過(guò)對(duì)所有制與委任代理關(guān)系、所有制與治理機(jī)制、不同所有制下利益相關(guān)者與公司治理的關(guān)系，以及不同所有制下環(huán)境因素與公司治理的關(guān)系研究來(lái)進(jìn)行認(rèn)識(shí)。其中關(guān)于不同所有制導(dǎo)致不同委托代理關(guān)系的研究已較為豐富了，但對(duì)于不同所有制下，公司治理的諸多治理機(jī)制，如代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)、敵意收購(gòu)、監(jiān)督機(jī)制等作用發(fā)昏的差異性的分析，則好像不多見(jiàn)。在此本文對(duì)代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)/敵意收購(gòu)兩種治理機(jī)制加以說(shuō)明。

代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)是一種非常重要的治理機(jī)制，它是激勵(lì)與約束經(jīng)理的重要手段之一。在私有公司，股東會(huì)根據(jù)董事會(huì)提出的候選名單來(lái)更換現(xiàn)有表現(xiàn)不佳的經(jīng)理，但在國(guó)有企業(yè)，經(jīng)理的替換則是由政府部門(mén)決定。這種制度的后果就是現(xiàn)有經(jīng)理會(huì)想方設(shè)法的賄賂政府部門(mén)員工來(lái)保證自己的經(jīng)理位置，而不是像私有公司那樣會(huì)通過(guò)努力提高公司的績(jī)效來(lái)保住現(xiàn)有的經(jīng)理位置。由于股東與債權(quán)人相比較，在干預(yù)企業(yè)方面更為消極被動(dòng)，“風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避”的債權(quán)人比“風(fēng)險(xiǎn)偏好”的股東在解雇經(jīng)理時(shí)更有積極性，所以當(dāng)企業(yè)運(yùn)行良好，效益較佳時(shí)，股東應(yīng)擁有控制權(quán)，這樣可以較少的干預(yù)企業(yè)事務(wù)，相應(yīng)的，企業(yè)運(yùn)行不好，效益較差時(shí)，債權(quán)人應(yīng)擁有控制權(quán)，從而加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的干預(yù)。

敵意收購(gòu)則是促使公司提高效益，以及約束公司經(jīng)營(yíng)班子的重要手段。適度的收購(gòu)行為對(duì)公司治理的優(yōu)化是非常有利的。對(duì)私有公司而言，績(jī)效較差的公司或股價(jià)較低的公司遭到收購(gòu)是理所當(dāng)然的，對(duì)公司的股東而言，只要收購(gòu)方能出足夠高的價(jià)格，股東就會(huì)選擇轉(zhuǎn)讓股權(quán)。但在國(guó)有企業(yè)中，股權(quán)的所有者往往是政府機(jī)構(gòu)，同意被收購(gòu)的權(quán)利往往在政府機(jī)構(gòu)首長(zhǎng)的手中，而這些政府的首長(zhǎng)一般都是對(duì)公司有管理權(quán)而沒(méi)有剩余索取權(quán)，所以國(guó)有公司股權(quán)控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓就變得很困難。

3我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

我國(guó)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)大多數(shù)都呈現(xiàn)出公有股權(quán)占主體，國(guó)家擁有高度集中的股權(quán)，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)使得國(guó)有股股東對(duì)公司的控制往往表現(xiàn)為政治上的“超強(qiáng)控制”和經(jīng)濟(jì)上的“超弱控制”。

一方面，國(guó)有股一股獨(dú)大削弱了其他股東在公司治理結(jié)構(gòu)安排中的權(quán)利，違背了公司治理的公平性原則。公司治理結(jié)構(gòu)中的董事會(huì)、監(jiān)理會(huì)、經(jīng)理的安排易受?chē)?guó)家行政干預(yù)，公司內(nèi)部難以形成高效率的運(yùn)行機(jī)制，造成董事會(huì)功能和結(jié)構(gòu)的缺失，董事的職責(zé)不清，內(nèi)部分工和權(quán)利制衡混亂，董事成員與經(jīng)理成員高度重疊，沒(méi)有建立科學(xué)的評(píng)估和激勵(lì)機(jī)制，背離了公司治理的問(wèn)責(zé)機(jī)制。

另一方面，國(guó)有股得產(chǎn)權(quán)主體不具有對(duì)剩余索取權(quán)的控制，沒(méi)有對(duì)公司董事會(huì)、經(jīng)理進(jìn)行監(jiān)督約束和激勵(lì)的積極性，而擁有剩余控制權(quán)的經(jīng)理沒(méi)有剩余索取權(quán)，也就沒(méi)有盡職工作的激勵(lì)，這種缺乏對(duì)經(jīng)理人員激勵(lì)約束機(jī)制和績(jī)效評(píng)估機(jī)制的治理結(jié)構(gòu)弱化了公司治理的競(jìng)爭(zhēng)性原則。這些由行政任命 的經(jīng)歷的行為常表現(xiàn)出政治上的機(jī)會(huì)主義和經(jīng)濟(jì)上的道德風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)常違背透明性原則，提供虛假的信息、作假帳、虛報(bào)利潤(rùn)、與莊家合謀操縱股價(jià)，結(jié)果使股價(jià)脫離實(shí)際價(jià)值。扭曲的股價(jià)難以評(píng)價(jià)經(jīng)理的才能和努力以及公司的價(jià)值，投資者無(wú)法通過(guò)股價(jià)獲取公司經(jīng)營(yíng)的信息，證券市場(chǎng)的外部約束力量對(duì)公司治理機(jī)制的效用大打折扣。同時(shí)由于國(guó)有股集中阻礙了公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，也使得股市中的收購(gòu)接管對(duì)經(jīng)理的壓力蕩然無(wú)存，中小投資者也難以“用腳投票”對(duì)經(jīng)營(yíng)者施加下崗的壓力。其后果是經(jīng)營(yíng)者在職消費(fèi)、短期行為、過(guò)度投機(jī)、轉(zhuǎn)移國(guó)家資產(chǎn)、不分紅、忽視小投資者的利益等一系列內(nèi)部人控制問(wèn)題的出現(xiàn)。

4我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的改進(jìn)意見(jiàn)

根據(jù)以上分析可見(jiàn)，提高公司競(jìng)爭(zhēng)力和績(jī)效都應(yīng)該致力于公司治理結(jié)構(gòu)的發(fā)展和完善，然而，由于政策體制等方面的原因我國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)中存在著很多問(wèn)題，嚴(yán)重阻礙公司的發(fā)展和市場(chǎng)的完善，為此，必須建立適合我國(guó)國(guó)情的公司治理結(jié)構(gòu)。

①優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，履行公平性原則。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，我國(guó)公司治理機(jī)制的選擇必須考慮與股權(quán)結(jié)構(gòu)的匹配以及與代理沖突的適應(yīng)?？刂茩?quán)和代理權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)在高度集中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)下難以發(fā)揮作用，因此，必須優(yōu)化我國(guó)國(guó)有股股權(quán)集中、法人股和流通股相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)。所以，必須實(shí)施股權(quán)多元化改革、減持國(guó)有股、培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者等政策。

②完善董事會(huì)結(jié)構(gòu)，建立問(wèn)責(zé)機(jī)制。要建立健全董事會(huì)的結(jié)構(gòu)，設(shè)置各種職能委員會(huì)，如：提名委員會(huì)、薪酬委員會(huì)、合規(guī)委員會(huì)等。引入獨(dú)立董事制度，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督，細(xì)化董事職責(zé)，建立科學(xué)有效的董事評(píng)價(jià)制度和議事制度，藉以促進(jìn)董事盡心履職。

③建立有效激勵(lì)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)性原則。激勵(lì)機(jī)制是解決現(xiàn)代公司兩權(quán)分離所導(dǎo)致的代理問(wèn)題和內(nèi)部人控制現(xiàn)象而進(jìn)行公司治理安排最重要的部分。建立我國(guó)公司的激勵(lì)機(jī)制，一方面要打破行政任命制，建立經(jīng)理人市場(chǎng)。另一方面，要合理平衡經(jīng)理的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)，探索是經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬與公司業(yè)績(jī)相結(jié)合的激勵(lì)機(jī)制，如：年薪制、股權(quán)期權(quán)、虛擬股票、經(jīng)營(yíng)者持股等。其中重要的股票全激勵(lì)的有效性取決于證券市場(chǎng)的有效性，為此必須精華市場(chǎng)，發(fā)展和完善我國(guó)的證券市場(chǎng)。

④強(qiáng)化信息披露制度，增強(qiáng)透明性原則。良好的治理結(jié)構(gòu)要求信息披露真實(shí)準(zhǔn)確可靠。高質(zhì)量的信息披露有助于維護(hù)投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心，節(jié)約投資者搜集信息的成本，有助于投資者的正確決策，因此，要強(qiáng)化信息披露制度，規(guī)定信息披露的范圍、形式、內(nèi)容。同時(shí)，加強(qiáng)各種中介機(jī)構(gòu)對(duì)公司信息披露的監(jiān)督作用，增強(qiáng)公司的透明度，防止內(nèi)部操作。

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