中國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)微觀影響因素分析

馬巾英，李明賢

(1.湖南農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖南 長沙 410128；2.湖南師范大學(xué) 商學(xué)院，湖南 長沙 410081)

中國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)微觀影響因素分析

馬巾英1,2，李明賢1

(1.湖南農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖南 長沙 410128；2.湖南師范大學(xué) 商學(xué)院，湖南 長沙 410081)

上市公司的資本結(jié)構(gòu)對公司的發(fā)展起著很重要的作用，而影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素是多方面的?；谥袊?5家農(nóng)業(yè)上市公司2007—2009年的面板數(shù)據(jù)，建立回歸模型，對影響資本結(jié)構(gòu)的微觀因素進(jìn)行實(shí)證分析。研究表明：中國農(nóng)業(yè)上市公司的盈利能力、償債能力以及現(xiàn)金流量與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，企業(yè)規(guī)模、非債務(wù)稅盾與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)，而成長能力與資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)性不顯著。

農(nóng)業(yè)上市公司；資本結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)負(fù)債率；影響因素；中國

一、問題的提出

資本結(jié)構(gòu)理論研究成果表明，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇受到很多因素的影響。Kinga Mazur[1]通過對波蘭公司資本結(jié)構(gòu)選擇決定因素的研究得出，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、成長機(jī)會(huì)、流動(dòng)性、公司規(guī)模、產(chǎn)品獨(dú)特性、收益波動(dòng)、非負(fù)債稅盾、股利政策以及有效的稅率都會(huì)對資本結(jié)構(gòu)的決定產(chǎn)生影響。

Antoniou Antonios等[2]調(diào)查美國以資本市場和銀行為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)得出，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)很大程度上受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。Murry Z.Frank和Vidhan K.Goyal[3]

利用美國公司1950—2003年的數(shù)據(jù)研究表明，資本結(jié)構(gòu)與其影響因素的關(guān)系為：適中的產(chǎn)業(yè)杠桿(正相關(guān))、實(shí)際資產(chǎn)與賬面資產(chǎn)的比率(負(fù)相關(guān))、有形資產(chǎn)(正相關(guān))、利潤(負(fù)相關(guān))、總資產(chǎn)的自然對數(shù)(正相關(guān))、預(yù)期通貨膨脹(正相關(guān))。Akhtar Shumi，Oliver Barry[4]分析日本的跨國公司和本土公司在杠杠作用這一決定因素的差異發(fā)現(xiàn)，在一些企業(yè)變量的作用上兩者有著明顯的不同，這些變量包括杠桿、企業(yè)年齡、資產(chǎn)的擔(dān)保價(jià)值、自由現(xiàn)金流量、外匯風(fēng)險(xiǎn)、成長性、非債務(wù)稅盾、盈利能力和企業(yè)規(guī)模。Karadeniz Erdinc等[5]以啄食理論和權(quán)衡理論為依據(jù)，調(diào)查伊斯坦布爾證交所的企業(yè)發(fā)現(xiàn)，有形資產(chǎn)、資產(chǎn)收益率、自由現(xiàn)金流量、非債務(wù)稅盾、成長機(jī)會(huì)等因素都會(huì)影響企業(yè)的負(fù)債比率。Chang等[6]調(diào)查了在二級市場中企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇對企業(yè)信息有效性和價(jià)格安全性的影響，研究表明：企業(yè)資本的流動(dòng)性和運(yùn)營的有效性對企業(yè)的交易價(jià)格均有影響，當(dāng)具備充分有效的信息時(shí)，企業(yè)最優(yōu)的負(fù)債水平能使企業(yè)達(dá)到最低流動(dòng)性成本。Macan Bhaird等[7]以愛爾蘭的299家中小企業(yè)為樣本研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的年齡、規(guī)模、所有制結(jié)構(gòu)等都是資本結(jié)構(gòu)的重要影響因素。

國外對資本結(jié)構(gòu)的研究起步比較早和全面深入，且注重樣本的選擇、變量的選取、行業(yè)的特征等方面，以實(shí)證研究來檢驗(yàn)資本結(jié)構(gòu)與其影響因素的關(guān)系，為國內(nèi)的研究起到了很好的借鑒作用。

國內(nèi)對資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究大都是借鑒西方資本結(jié)構(gòu)理論從以下四方面進(jìn)行的：一是從宏觀環(huán)境和制度角度來研究資本結(jié)構(gòu)[8,9]；二是從公司特征方面來研究資本結(jié)構(gòu)[10-14]；三是從地區(qū)間的差異來研究資本結(jié)構(gòu)[15,16]；四是從行業(yè)的差異來研究資本結(jié)構(gòu)[17-19]。

中國農(nóng)業(yè)公司于1992年開始上市，對農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)展開研究是近幾年的事，所以有關(guān)文獻(xiàn)比較少。湯新華[20]認(rèn)為農(nóng)業(yè)上市公司實(shí)際融資結(jié)構(gòu)與現(xiàn)代融資理論存在較大的不一致性。鄭家喜等[21]實(shí)證研究表明，資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)理論如“融資順序理論”、“ 權(quán)衡理論”、“ 代理理論”等，對中國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的決定同樣適用；農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率隨公司規(guī)模、成長性、所得稅率、可抵押性而上升，隨公司的盈利能力、非債務(wù)稅盾而下降。柳松[22]以36家農(nóng)業(yè)上市公司為樣本，對來自公司內(nèi)部的微觀因素與其資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行研究表明，控股股東結(jié)構(gòu)、公司的盈利能力、非負(fù)債類稅盾與其負(fù)債水平負(fù)相關(guān)，公司負(fù)債稅盾、公司規(guī)模與其負(fù)債水平正相關(guān)。曲炳靜、魏欣[23]以滬深兩市2004年47家農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本實(shí)證研究得出，中國農(nóng)業(yè)上市公司的成長性與資本結(jié)構(gòu)不存在顯著相關(guān)關(guān)系；盈利性、變現(xiàn)能力、資金儲備和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)；營運(yùn)能力、企業(yè)規(guī)模、所得稅稅率和非負(fù)債稅盾與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

綜上所述，無論是國內(nèi)還是國外，眾學(xué)者對于資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究主要從行業(yè)因素、地域因素、獲利能力、資產(chǎn)盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、資產(chǎn)流動(dòng)性、企業(yè)規(guī)模、非債務(wù)稅盾、成長性等微觀層面進(jìn)行研究，已有結(jié)論存在較大分歧，這可能是由于資本結(jié)構(gòu)理論本身有分歧，也有可能是從不同角度出發(fā)和選擇的方法不同進(jìn)行研究會(huì)存在差異。專門針對中國農(nóng)業(yè)上市公司研究的較少，農(nóng)業(yè)上市公司作為中國上市公司中的一個(gè)特殊群體，雖然其數(shù)量、規(guī)模和所占份額等在整個(gè)證券市場上都是很小的一部分，但是，農(nóng)業(yè)上市公司作為中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的龍頭，其作用是不容忽視的。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響企業(yè)的資本成本、經(jīng)營績效以及企業(yè)價(jià)值，在后金融危機(jī)時(shí)代探討農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素以改善其資本結(jié)構(gòu)，提高其治理效應(yīng)，不僅能提升企業(yè)價(jià)值，且對新農(nóng)村建設(shè)和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)建設(shè)亦具有十分重要的意義?；诖耍P者擬借鑒已有文獻(xiàn)的研究成果，在分析中國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)特征的基礎(chǔ)上，采用因子分析法研究其影響因素，并通過多元線性回歸方法來確定各微觀影響因素與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。

二、樣本特征及變量選取

1.樣本來源及特征

本文以 Wind中國金融數(shù)據(jù)庫和金融界(www.jrj.com)網(wǎng)站中滬深兩市公布的中國農(nóng)業(yè)上市公司 2007—2009年度財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)為依據(jù)，采用因子分析法來研究這些公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，并通過多元線性回歸方法來確定各影響因素與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。[7]本文采用的專業(yè)統(tǒng)計(jì)軟件為SPSS18.0。樣本的選取遵循以下原則：1）以經(jīng)營相對比較成熟的公司為樣本，故選擇2006年12月31日前上市的公司；2）剔除ST、PT以及同時(shí)發(fā)行B股或H股的公司，選擇發(fā)行純A股的農(nóng)業(yè)上市公司；3）剔除數(shù)據(jù)無法獲得的公司。經(jīng)過篩選，最后確定45家農(nóng)業(yè)上市公司樣本，分析2007—2009年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對資本結(jié)構(gòu)的影響。

中國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征：

(1)資產(chǎn)負(fù)債率一直處于較低水平。由于農(nóng)業(yè)上市公司受自然環(huán)境影響大，面臨的風(fēng)險(xiǎn)類別多，使之融資能力受到局限。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量公司綜合負(fù)債程度的常用指標(biāo)，是資本結(jié)構(gòu)中的一個(gè)重要結(jié)構(gòu)。2007—2009年全國純A股(純A股指剔除ST類、*ST類以及發(fā)行了B股H股的上市公司)上市公司的平均年末資產(chǎn)負(fù)債率分別為 68.67%、66.10%、66.46%，比同期農(nóng)業(yè)上市公司的平均年末資產(chǎn)負(fù)債率分別高出21.56%、14.5%、18.87%。由此可見，中國農(nóng)業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率偏低（僅接近 50%），低于全國上市公司平均水平，顯然沒有充分運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿。

(2)長期負(fù)債占負(fù)債總額的比例偏低。流動(dòng)負(fù)債占全部負(fù)債的比重反映了一個(gè)公司依賴短期負(fù)債的程度，該指標(biāo)越高，說明公司對短期負(fù)債的依賴性越強(qiáng)，公司償還債務(wù)的壓力越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。農(nóng)業(yè)上市公司的流動(dòng)負(fù)債占全部負(fù)債的比重的平均值一直居高不下，2006年達(dá)到了 94.34%，而且最低的公司也達(dá)到了85.78%。說明農(nóng)業(yè)上市公司利用債務(wù)資金時(shí)都偏好短期債務(wù)，有些公司沒有利用長期債務(wù)資金，有短借長投的傾向。公司的長期資金主要來自于長期借款，通過債券等其他方式籌集的資金極少，樣本公司在2007—2009年間只有3家曾發(fā)行過企業(yè)債券。公司主要通過銀行的長期借款滿足資金周轉(zhuǎn)的需要。

(3)嚴(yán)重依賴外部融資。公司融資有外部融資和內(nèi)部融資兩個(gè)渠道，內(nèi)部融資是指公司的留存收益，包括未分配利潤和盈余公積，留存利潤占總資產(chǎn)的比例可以反映上市公司內(nèi)部融資的狀況。農(nóng)業(yè)上市公司在 2007—2009年期間，留存收益占資產(chǎn)總額的比率很低，平均值在 8%左右波動(dòng)；還有一定數(shù)量的公司由于累計(jì)大額虧損，內(nèi)部融資比率甚至出現(xiàn)負(fù)數(shù)，這反映出農(nóng)業(yè)上市公司的盈利能力和自我擴(kuò)張能力不強(qiáng)，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大主要通過外部融資進(jìn)行。

(4)股權(quán)流動(dòng)性越來越強(qiáng)。股權(quán)分置改革后，中國農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)有了明顯變化：流通股占總股本的比例有了明顯的提高，平均在50%以上。畜牧行業(yè)公司的流通股比例均高于其他類別的農(nóng)業(yè)上市公司，到 2009年幾乎達(dá)到全流通狀態(tài)，股權(quán)流動(dòng)性大大增強(qiáng)；由于中國林權(quán)制度的改革滯后，林業(yè)行業(yè)的流通股比例相對較低。限售流通A股持股比例呈下降趨勢，在公司中的地位也逐年下降，國家股份基本退出，資本市場越來越規(guī)范。

2.變量的選取

由于本文要研究的是分析和研究中國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，而不是研究資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成，同時(shí)，由于市場資產(chǎn)負(fù)債率這一因素的數(shù)據(jù)難以取得，故本文只以賬面資產(chǎn)負(fù)債率作為被解釋變量。本文主要遵循兩大原則來選取影響因素建立模型進(jìn)行分析。第一，選取公認(rèn)的、對資本結(jié)構(gòu)影響較大的因素，并做到盡可能多而全面地選取，以達(dá)到與大部分農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)情況相擬合。第二，選取的因素和替代指標(biāo)堅(jiān)持易得性、公正和公開的原則，這樣做主要是因?yàn)橛绊懫髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素是多方面的、綜合的。據(jù)此，本文選取以下14個(gè)變量：

表1 變量說明表

三、實(shí)證分析

影響中國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素有很多，具體可以概括為三個(gè)方面：宏觀影響因素、產(chǎn)業(yè)因素、公司特征影響因素。本文著重對微觀層面的公司特征因素進(jìn)行探討。

1.變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文通過對45家農(nóng)業(yè)上市公司的2007—2009年的135個(gè)有效數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得到了相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)（表2）。由表2可知，中國農(nóng)業(yè)上市公司 2007—2009年之間，其賬面資產(chǎn)負(fù)債率最大值為181%，最小值為 8%，均值為 48.05%，這一比值與同期全部純 A股的賬面資產(chǎn)負(fù)債率的平均水平（66.87%）比較而言相對偏低。從企業(yè)規(guī)模方面來看，總資產(chǎn)的自然對數(shù)X1最大值為9.39萬元，最小值5.17萬元，平均7.48萬元；X2營業(yè)收入的自然對數(shù)均值達(dá)11.55萬元，說明中國農(nóng)業(yè)上市公司的規(guī)?？傮w來說還算比較大。從盈利能力方面看，總資產(chǎn)凈利率X3的最小值為－14.15%，最大值為214.27%，均值為4.52%，總的來說，樣本的總資產(chǎn)凈利率還比較高；營業(yè)收入利潤率X4的均值為－38.36%，但其標(biāo)準(zhǔn)差為486.99，說明這一數(shù)據(jù)變化很不穩(wěn)定，其中有個(gè)別企業(yè)處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)；所有者權(quán)益收益率X5的均值為0.05%，這一組數(shù)據(jù)說明中國農(nóng)業(yè)上市公司的所有者權(quán)益收益率偏低。從成長能力方面看，X6(營業(yè)收入同比增長率)的均值為1121.19%，其標(biāo)準(zhǔn)差為12884.44，這說明樣本企業(yè)在這一指標(biāo)上變動(dòng)比較大，而且有極個(gè)別企業(yè)的營業(yè)收入同比增長率非常高；總資產(chǎn)增長率X7最大值為445.09%，最小值為－42.25%，均值為15.60，每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長率(X8)均值為74.41%，在中國整體的市場中，這一對指標(biāo)的值是處于正常水平的。從償債能力來說，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率(X9和 X10)的均值分別為1.35和0.72，而這一組指標(biāo)在財(cái)務(wù)管理學(xué)理論上的參照值是2和1，說明中國農(nóng)業(yè)上市公司的償債能力相對來說還比較弱。從收益質(zhì)量和現(xiàn)金流量來看，X11(經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/凈利潤)最大值為62.88%，最小值為－51.24%，其均值為1.65%，X12(經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量)均值為12924.39萬元，與中國其他行業(yè)的上市公司相比較這兩指標(biāo)的值處于正常水平。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)比X13最大值為99.60%，最小值為2.03%，均值為49.83%，說明樣本公司的資產(chǎn)流動(dòng)性比較強(qiáng)。非負(fù)債稅盾方面，折舊與攤銷/總資產(chǎn)(X14)的最小值為0，最大值為2.43%，均值為0.05%，其標(biāo)準(zhǔn)差為0.29，說明這一指標(biāo)在樣本中的變化還比較穩(wěn)定。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

2.因子分析

本文的表1 變量表中一共列出了14個(gè)自變量，數(shù)目較多，為了簡化模型以及讓指標(biāo)更具有代表性，本文利用SPSS軟件對這些因素進(jìn)行因子分析，降維處理，得到更少的解釋變量對模型進(jìn)行解釋。

自變量降維處理一般有兩種基本方法：一是根據(jù)特征值的大小確定，一般取大于1的特征值；二是根據(jù)因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率來確定，一般方差的累計(jì)貢獻(xiàn)率應(yīng)在80%以上。本文按方法一進(jìn)行自變量降維處理，取特征值大于1時(shí)，總共的方差累計(jì)貢獻(xiàn)率為86.029%，此時(shí)取6個(gè)因子（表3），也就是說，本文所取的6個(gè)因子，對總模型的解釋程度可高達(dá)86.029%。

表3 解釋的總方差

確定因子個(gè)數(shù)后，再根據(jù)因子的載荷大小給因子命名，一般情況下，取因子載荷數(shù)值的絕對值大于或等于0.55。為了避免因子在很多變量上都有較高載荷，影響因子的解釋，根據(jù)上述要求和通過旋轉(zhuǎn)后的因子載荷表，可知因子1在X3、X4、X5、X8上有較高載荷，結(jié)合變量表中各變量指標(biāo)的定義，可將因子1命名為盈利能力；因子2在X9、X10、X11上有較高載荷，將因子2命名為償債能力；因子3在X1和X2上負(fù)荷較高，將其命名為企業(yè)規(guī)模；因子4在X6和X7上負(fù)荷高，稱其為成長能力；因子5在X8、X11以及X12上有高載荷，稱其為現(xiàn)金流量；因子6在X14上有較高載荷，故將其稱為非債務(wù)稅盾。

表4 成份矩陣

3.多元線性回歸

降維處理得到的因子不但對模型的解釋力度較高，而且減少了因子的個(gè)數(shù)，使回歸模型更加簡潔且有效，故本文將上述6個(gè)因子作為模型的解釋變量，建立回歸模型：

式中，Y為被解釋變量，β為常數(shù)項(xiàng)，αi代表第i個(gè)因子的系數(shù)，F(xiàn)1i—F6i為第i家農(nóng)業(yè)上市公司所對應(yīng)的各因子變量的得分，εi代表殘差項(xiàng)。

本文使用SPSS18.0對上述模型進(jìn)行回歸處理，得到的結(jié)果為：調(diào)整后的R2=0.612，即可決系數(shù)達(dá)到了 0.612，說明自變量對因變量的解釋力度達(dá)到了61.2%，且其顯著性程度為0.000，也就是說，本模型在1%的顯著性程度下顯著，F(xiàn)=36.171，足以說明整個(gè)模型的擬合優(yōu)度非常好。模型中解釋變量與被解釋變量之間關(guān)系如下表：

表5 回歸結(jié)果分析表

四、 結(jié)果與討論

根據(jù)回歸結(jié)果可知，中國農(nóng)業(yè)上市公司適應(yīng)于優(yōu)序融資理論、權(quán)衡理論等資本結(jié)構(gòu)理論。農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率隨企業(yè)規(guī)模、非債務(wù)稅盾的上升而上升，隨著盈利能力、償債能力以及現(xiàn)金流量等的指標(biāo)的上升而下降。

一是盈利能力與賬面資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，且相關(guān)程度非常高，在1%的顯著性水平下顯著。這正與優(yōu)序融資理論的結(jié)論一致，盈利能力越高的企業(yè)，企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量也會(huì)越多，企業(yè)可以將內(nèi)部的資金用于自身的發(fā)展，減少負(fù)債所帶來的成本，因此，盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，負(fù)債率就會(huì)越低。

二是償債能力與賬面資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，且相關(guān)程度也很高。這說明農(nóng)業(yè)上市公司的償債能力越強(qiáng)，在保持資產(chǎn)負(fù)債率不變的情況下，其破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越小。從債權(quán)人的角度看，企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越小，債權(quán)人更愿意把資金貸給企業(yè)，因此償債能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三是企業(yè)規(guī)模與賬面資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。企業(yè)規(guī)模越大，用來進(jìn)行多元化發(fā)展的資金需求就會(huì)越多，當(dāng)企業(yè)自身的資金滿足不了發(fā)展的需求時(shí)，企業(yè)就會(huì)向外界舉債，企業(yè)的負(fù)債率就會(huì)上升。

四是企業(yè)成長能力與賬面資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)，但相關(guān)性不顯著。成長能力強(qiáng)的公司，必然有著更大的資金需求用于自身的發(fā)展、成長，所以會(huì)向外界更多地負(fù)債，即負(fù)債率將會(huì)更高。

五是現(xiàn)金流量與賬面資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，且在10%的顯著性水平下顯著?，F(xiàn)金流量多的企業(yè)，可以動(dòng)用的資金就會(huì)更多，這時(shí)企業(yè)將更傾向于利用自身的資金資源來發(fā)展企業(yè)，負(fù)債率就會(huì)比較低。

六是非債務(wù)稅盾與賬面資產(chǎn)負(fù)債率成顯著正相關(guān)關(guān)系。非債務(wù)稅盾是指除了債務(wù)之外能夠使企業(yè)用來抵減稅收的一部分價(jià)值。因此，當(dāng)企業(yè)的非債務(wù)稅盾越高，則說明公司負(fù)債可以得到更多的免稅，這時(shí)公司的價(jià)值將會(huì)提高，所以當(dāng)公司有較大非債務(wù)稅盾時(shí)，公司會(huì)為了享受更多的免稅優(yōu)惠而增加負(fù)債。

綜上可知，由于中國農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率相對于其他行業(yè)來說偏低，使得農(nóng)業(yè)上市公司并不能充分地利用負(fù)債發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，因此，應(yīng)適度地提高農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率。當(dāng)然，中國農(nóng)業(yè)上市公司普遍規(guī)模不大，抗經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)，經(jīng)營績效較差，這不僅使得農(nóng)業(yè)上市公司的內(nèi)源融資受到限制，而且也降低了其信譽(yù)度和競爭力，從而直接影響其負(fù)債融資。另外，中國很多農(nóng)業(yè)上市公司都發(fā)展了其他業(yè)務(wù)，使一部分資金挪作他用而沒有放到主業(yè)上來，是其發(fā)展不良的原因之一。如何優(yōu)化農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，使其能夠提高公司的績效，是農(nóng)業(yè)上市公司亟待解決的問題。

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Micro factors influencing capital structure in Chinese agricultural listed companies

MA Jin-ying1,2, LI Ming-xian1
(1.Economics College, Hunan Agricultural University, Changsha 410128, China; 2.Business school, Hunan Normal University, Changsha 410081, China)

Capital structure of listed companies plays an important role in the company development.And the factors influencing capital structure are various.This paper makes an empirical study on the micro influence factors of capital structure by establishing Logit Regression Model, which comes from forty-five agricultural listed companies in 2007-2009.The results show that asset in-debt rate of agricultural listed companies showed a negative correlation with profitability,the ability to pay debt and cash flow, and a positive correlation with enterprise size, non-debt tax shields, and no significant correlation with growth ability.

agricultural listed company; capital structure; asset in-debt rate; influence factors; China

F830.91

A

1009-2013(2011)03-0029-06

2011-05-11

馬巾英(1967—)，女，湖南益陽人，湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)博士研究生，湖南師范大學(xué)副教授、碩士生導(dǎo)師，主要從事財(cái)務(wù)管理教學(xué)及科研工作。

李東輝