A股二季度難有好表現(xiàn)

文 ·本刊專欄作家 陸新之

4月值得注意的政策動向是發(fā)改委密集約談飲料、奶業(yè)、糖業(yè)、酒業(yè)等17家行業(yè)協(xié)會負(fù)責(zé)人，力壓企業(yè)漲價沖動。作為回應(yīng)，全國工商聯(lián)也聯(lián)合各相關(guān)商會集體宣布：為了抑制通脹預(yù)期，保證重要消費(fèi)品不漲價。

此外，發(fā)改委官員較早前表示，雖然當(dāng)前我國面臨的輸入性通脹有不確定和不可控因素，但政府已經(jīng)構(gòu)筑了多重防線，不會任由輸入性通脹帶動國內(nèi)物價高漲，包括對國際油價的進(jìn)一步上漲已經(jīng)制定了預(yù)案。據(jù)稱，如果國際油價高于每桶130美元，就會采取適當(dāng)財(cái)稅政策保證成品油生產(chǎn)和供應(yīng)，汽、柴油價格原則上不提或少提。

另一方面，不需要懂太多經(jīng)濟(jì)學(xué)，也能判斷出來，在原料成本持續(xù)上漲的情況下，凍結(jié)價格的直接后果是讓企業(yè)來承擔(dān)，這會嚴(yán)重削弱民營企業(yè)的盈利能力，間接后果則是股市下跌，景氣度低迷，開工率下降，裁員減薪以及經(jīng)濟(jì)減速、貨幣政策失靈等等。

就當(dāng)前的國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)與緊縮政策預(yù)期而言，應(yīng)當(dāng)說，與去年的情況很有可比性。其一，宏觀經(jīng)濟(jì)減速至少至一季度不會結(jié)束，所不同的只是去年二季度是減速的開始；其二，緊縮政策預(yù)期依然存在，而且接連加息堅(jiān)決，二季度進(jìn)一步緊縮幾乎已經(jīng)成為定局；其三，以宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)減速為背景，上市公司業(yè)績自去年三季度開始環(huán)比回落之后，一季報業(yè)績預(yù)期不理想，一旦確認(rèn)同比增速繼續(xù)放緩，僅從季度業(yè)績估值情況看，不支持大盤繼續(xù)上漲。此外，具前瞻性意義的一季度企業(yè)景氣度下降，貿(mào)易順差轉(zhuǎn)向貿(mào)易逆差，鋼價下跌，電荒臨近、樓市車市降溫等，這些對于投資者來說，都不是好消息。

雖然“價值投資”這個提法幾乎成為資本市場的金科玉律，但是在不同的時空結(jié)構(gòu)下，由于價值創(chuàng)造的因素組合不同，單個商品(股票)價值的內(nèi)在含金量也是變化的。因此，在中國刻下，價值投資也要根據(jù)時空結(jié)構(gòu)變化，采取動態(tài)調(diào)整。而計(jì)算準(zhǔn)確物價，就會知曉政策緊縮的終點(diǎn)。我們預(yù)測2011年物價的拐點(diǎn)在7月左右。而如果預(yù)測成立，2011年經(jīng)濟(jì)與資本市場將呈三大特點(diǎn)：物價前高后低、貨幣前緊后松及股市前震后揚(yáng)。

看海外，美國聯(lián)儲局繼續(xù)維持量化寬松政策，導(dǎo)致美元繼續(xù)貶值。而利比亞戰(zhàn)事持續(xù)，紐約原油價格每桶升至113美元以上，市場對通脹的擔(dān)憂與日俱增。亂世看黃金。這些動蕩因素，反而成了黃金的眾多利好。故此國際金價大幅上揚(yáng)，4月上旬再次創(chuàng)出歷史新高。黃金價格在高位確實(shí)有回調(diào)風(fēng)險。但在環(huán)球通脹預(yù)期仍然高企的情況下，相信黃金價格回落幅度不會過大，筆者仍然相信，任何下跌都是買入的良機(jī)。

環(huán)球同此涼熱?，F(xiàn)時推進(jìn)金價的主要動力仍是通脹預(yù)期。美元弱勢亦是另一關(guān)鍵因素。日前美國政府內(nèi)部對政府預(yù)算案意見分歧，導(dǎo)致美元大幅回落，雖然臨時決議最后仍能通過，但有一點(diǎn)值得我們留意：美國政府債務(wù)規(guī)模將在一個月內(nèi)觸及上限，國會需要批準(zhǔn)提高債務(wù)上限，否則，美國可能發(fā)生債務(wù)違約。一旦違約，美元將面臨除利差因素外的另一個利空因素。

面對嚴(yán)峻的通脹壓力，歐洲央行也迫不得己上調(diào)利率0.25%，其他新興國家舉動也類似，然而，美國聯(lián)儲局主席伯南克則公開表示，美國的通脹水準(zhǔn)并不高，而全球主要商品價格較高也只是暫時現(xiàn)象，堅(jiān)持貨幣寬松政策目前不會結(jié)束。無論如何，歐洲先于美國進(jìn)入加息時代已是不爭事實(shí)，利差情況將持續(xù)，預(yù)料美元走勢將繼續(xù)承受巨大壓力。

美元弱勢將會為大宗商品帶來支持，日本經(jīng)常發(fā)生強(qiáng)烈地震，正好為金價帶來回調(diào)借口。目前福島核電站的事故等級已升至7級，與蘇聯(lián)的契爾諾貝爾相同。短期內(nèi)日本的核問題將令金價承壓，但在基本面仍然偏強(qiáng)的情況下，預(yù)料金價回落幅度有限。同樣，白銀屬于黃金之后又一個貴金屬寶貝，走勢將比起黃金更兇悍。

總體而言，利比亞內(nèi)戰(zhàn)、日本核危機(jī)、歐元債務(wù)問題將使得國際金價出現(xiàn)震蕩的走勢，但長遠(yuǎn)而言，美元長期疲弱及通脹持續(xù)將為金銀價帶來支撐。