論虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)代特點(diǎn)

趙新浩

虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的雙翼。由美國次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)的陰影仍沒有散去，有專家認(rèn)為，虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹是這次危機(jī)產(chǎn)生的原因之一。在這樣的大背景下，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將受到質(zhì)疑，其規(guī)模也許會(huì)受到一些制約，但并不會(huì)為虛擬經(jīng)濟(jì)畫上句號(hào)。作為一個(gè)發(fā)展中國家，我們當(dāng)前的任務(wù)，不是如何限制、打擊虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而是如何認(rèn)識(shí)虛擬經(jīng)濟(jì)時(shí)代新的發(fā)展特點(diǎn)與規(guī)律性，警惕虛擬經(jīng)濟(jì)時(shí)代金融危機(jī)的“頻發(fā)”事件。

從虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程來看，它分別經(jīng)歷了閑置貨幣資本化、借貸行為中介化、證券交易市場(chǎng)化、虛擬經(jīng)濟(jì)國際化、金融工具創(chuàng)新化等五個(gè)階段。不同階段的虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展不是替代關(guān)系，而是深化擴(kuò)展的關(guān)系。虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出如下新的特點(diǎn)：

一、虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大

不管是傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)，還是新興的貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)；不管是國際性的虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，還是國內(nèi)的虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其增長速度大大高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長速度，其規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模。從國際上來看，在經(jīng)濟(jì)全球化的格局下，全球虛擬經(jīng)濟(jì)的總規(guī)模已經(jīng)大大超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，2000年，全球虛擬資本的價(jià)值（不含外匯交易量）為 160 萬億美元，其中股票為 36 萬億美元，債券為29萬億美元，金融衍生工具為95萬億美元 ，相當(dāng)于全球的國民生產(chǎn)總值(GDP)總量的5倍。到2006年，這個(gè)市場(chǎng)的總額規(guī)模已達(dá)到 370萬億美元，相當(dāng)于全球GDP的8倍，其增長速度之快相當(dāng)驚人。就國內(nèi)情況來看，2000年我國虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模還不到10萬億元，2005年則超過了40萬億元，2007年更是飆升到了152.7萬億元，到2009 年末，我國銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn) 80.5 萬億人民幣，股市市值 24.27 萬億人民幣，債券存量17.74 萬億人民幣，國內(nèi)生產(chǎn)總值為 340903 億元，虛擬資產(chǎn)規(guī)模約是 GDP 總量的 3.7 倍。目前我國的資本市場(chǎng)正處于快速成長階段，能夠預(yù)見的是，未來虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模仍將有一個(gè)大幅度的擴(kuò)張。如何把握虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，充分發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正面作用，盡可能減少其負(fù)面作用，是我們必須面對(duì)的一個(gè)重大課題。

二、虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域不斷拓展

最初的虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)僅限于資本市場(chǎng)。當(dāng)某人持有暫時(shí)不用的閑置貨幣，而另一人急需生產(chǎn)經(jīng)營資金時(shí)，前者便可將其閑置的貨幣讓渡給后者去使用，后者則承諾對(duì)借入的資金按期還本付息。在這種貨幣的直接借貸行為中，由于貸方并未從事現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)經(jīng)營，而是僅僅憑借代表借貸行為成立的借據(jù)或者憑證獲取利息收益，因此，這種借據(jù)或者憑證便成為虛擬資本的雛形。

借貸行為中介化即銀行的產(chǎn)生，實(shí)際上意味著虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的社會(huì)化。隨著股票、債券等有價(jià)證券的大量發(fā)行，客觀上要求形成便于其流動(dòng)的機(jī)制或場(chǎng)所，于是進(jìn)行虛擬資本交易的金融市場(chǎng)（例如股票市場(chǎng)等）應(yīng)運(yùn)而生。第二次世界大戰(zhàn)后，在《布雷頓森林協(xié)議》和《關(guān)稅和貿(mào)易總協(xié)定》推動(dòng)下，形成了規(guī)模巨大的國際金融市場(chǎng)，便利了虛擬資本的跨國交易，虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的國際化可以促進(jìn)資本在世界范圍內(nèi)的優(yōu)化配置，并使資本的使用效率進(jìn)一步提高，同時(shí)形成一種新的金融市場(chǎng)——外匯市場(chǎng)。進(jìn)入新世紀(jì)以來，隨著電子商務(wù)而誕生的各種網(wǎng)上金融產(chǎn)品，使金融創(chuàng)新浪潮方興未艾，為金融市場(chǎng)的發(fā)展注入了活力，使資本流動(dòng)有了新的載體。

我國當(dāng)前大量資金沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)而是涌向房地產(chǎn)、古玩字畫、珠寶玉石等虛擬經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格虛高，引發(fā)資產(chǎn)泡沫。從根源上講是由于我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式粗放、產(chǎn)業(yè)層次低、產(chǎn)能過剩、效益低下。所以要做大、做實(shí)、做強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，必須依靠加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。

三、多重虛擬化趨勢(shì)十分明顯

主要體現(xiàn)在金融創(chuàng)新工具層出不窮。與以往的經(jīng)濟(jì)虛擬化不同的是，這種經(jīng)濟(jì)虛擬化本來就是具備虛擬經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的金融商品，例如股指期貨，在虛擬化的股權(quán)之上進(jìn)行的再次虛擬化，這種再次虛擬化可以被稱為雙重虛擬化。隨著當(dāng)今社會(huì)經(jīng)濟(jì)虛擬化的進(jìn)一步發(fā)展，甚至發(fā)展到三重虛擬化、四重虛擬化，這種對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行的多次虛擬化，可以稱之為多重虛擬化。多重虛擬化使金融市場(chǎng)的發(fā)展無論是從規(guī)模上還是速度上都大大超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并使虛擬經(jīng)濟(jì)越來越背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而日益成為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)領(lǐng)域。

但我們必須認(rèn)識(shí)到，這種多重虛擬化會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利的影響。首先，經(jīng)濟(jì)的多重虛擬化大大降低了信息的準(zhǔn)確性，拉長了信息傳遞的鏈條。其次，經(jīng)濟(jì)的多重虛擬化會(huì)在一定程度上降低資源配置效率。處于多重虛擬經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中的交易者，其對(duì)信息的反應(yīng)的確迅速，卻缺乏對(duì)信息的深入理解，只要見到所謂利空消息，直接就掛單賣出，反之亦然。當(dāng)眾多交易者都采取如此交易模式時(shí)，利空與利好的效應(yīng)都被極大地放大了，這就造成了市場(chǎng)價(jià)格的過度波動(dòng)。而根據(jù)這種波動(dòng)所做的實(shí)體經(jīng)濟(jì)資源配置，顯然只能降低而不能提高配置效率。再次，經(jīng)濟(jì)的多重虛擬化，并不能產(chǎn)生對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)功能。多重虛擬化構(gòu)建了多重的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，降低了市場(chǎng)信息的真實(shí)性，同時(shí)多重虛擬化的過程也就是對(duì)預(yù)期的進(jìn)一步預(yù)期，而這種多重預(yù)期是很難對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行帶來益處的。

四、對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響呈現(xiàn)多樣化

如果說虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響還局限于資本流動(dòng)的話（即通過虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過程中的資本流動(dòng)，來影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資本聚合），那么發(fā)展到今天，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響則明顯超越了這種方式。我們首先應(yīng)肯定虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有利影響，虛擬經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展有利于提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本融通能力，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)營成本，擴(kuò)大金融的中介作用。

同時(shí)，我們也應(yīng)該承認(rèn)其負(fù)面影響：一是虛擬資產(chǎn)的快速膨脹必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)在的脆弱性。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前全球金融衍生產(chǎn)品總的市值超過了680萬億美元，是全球GDP規(guī)模的10倍以上，為全球提供了75%的流動(dòng)性，大大高于各國通過貨幣創(chuàng)造的流動(dòng)性（僅占全球GDP的11%）。從美國總資產(chǎn)及其主要構(gòu)成情況也可見這種變化，美國在1945—1980年的35年中，虛擬資產(chǎn)只增長44.69%，而在1980～2006年的26年中，虛擬資產(chǎn)卻增長了453%，26年的增長量是35年的10倍，其中，金融和地產(chǎn)所占比重占絕大部分，在90%以上，相比較而言，制造業(yè)產(chǎn)出和勞動(dòng)生產(chǎn)率卻長期呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡。這是當(dāng)前世界上許多國家經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)在脆弱性的根源。

二是虛擬經(jīng)濟(jì)過度發(fā)展加大了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。虛擬經(jīng)濟(jì)價(jià)格形成往往與心理預(yù)期和時(shí)間密切相關(guān)，一旦對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望過于樂觀，便可能出“虛偽繁榮”，涌現(xiàn)“泡沫”，最終形成經(jīng)濟(jì)衰退。如果虛擬資產(chǎn)交易過度，市盈率高，進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資金量就會(huì)越來越大，這些被“擠出”的資金可能來自產(chǎn)業(yè)資本，因而會(huì)相應(yīng)減少實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金。此外，虛擬資產(chǎn)價(jià)格的劇烈變動(dòng)，還會(huì)在相當(dāng)程度上影響到人們的資產(chǎn)價(jià)值量。

三是虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)宏觀調(diào)控提出新的挑戰(zhàn)。不論是理論上還是央行的調(diào)控實(shí)踐都不會(huì)把資產(chǎn)價(jià)格作為實(shí)施貨幣政策的指標(biāo)。不過，貨幣政策專注于包括GDP、CPI以及投資增長等指標(biāo)，是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的邏輯傳導(dǎo)關(guān)系并沒有發(fā)生顯著的改變和偏離為前提的，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的這一邏輯傳導(dǎo)關(guān)系發(fā)生明顯變化，如虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響力大大超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的影響力，那么貨幣政策過度拘泥于GDP、CPI等實(shí)體宏觀指標(biāo)，就會(huì)造成宏觀調(diào)控效果不理想。目前世界各國實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的邏輯傳承紛紛出現(xiàn)不同程度的扭曲，金融資產(chǎn)價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的影響比重越來越凸顯，這種日益凸顯出來的新特征客觀上對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策理論和央行的貨幣政策目標(biāo)實(shí)踐提出了新的挑戰(zhàn)。

（作者系中共河南省委黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部主任、教授）