• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    美國(guó)家庭債務(wù)變動(dòng)及其對(duì)金融穩(wěn)定性的影響分析*

    2011-11-07 05:04:44郭新華陳曦靜
    關(guān)鍵詞:金融

    郭新華,陳曦靜

    (湘潭大學(xué)商學(xué)院,湖南 湘潭 411105)

    美國(guó)家庭債務(wù)變動(dòng)及其對(duì)金融穩(wěn)定性的影響分析*

    郭新華,陳曦靜

    (湘潭大學(xué)商學(xué)院,湖南 湘潭 411105)

    采用美國(guó)1979-2009年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),從家庭債務(wù)規(guī)模、債務(wù)結(jié)構(gòu)和償債水平等方面考察了美國(guó)家庭債務(wù)的變動(dòng)情況,并借助協(xié)整檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解方法,考察了家庭債務(wù)對(duì)金融穩(wěn)定的影響.結(jié)果表明,美國(guó)家庭債務(wù)的上升對(duì)金融穩(wěn)定具有比較顯著的影響.

    家庭債務(wù);金融穩(wěn)定;VAR

    20世紀(jì)80年代以來,隨著金融管制的放松、金融工具的創(chuàng)新和政策的推動(dòng),美國(guó)家庭債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大.截至2009年,美國(guó)家庭債務(wù)已高達(dá)136021億元(數(shù)據(jù)來源∶美國(guó)基金流賬戶,參見 http∶//www.federalreserve.gov).從世界各國(guó)或地區(qū)家庭債務(wù)變動(dòng)情況來看,美國(guó)家庭債務(wù)余額處于世界前列,這給美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與社會(huì)穩(wěn)定留下了隱患.隨著家庭債務(wù)的大規(guī)模增長(zhǎng),各類債務(wù)的拖欠率逐漸上升,違約、死帳等現(xiàn)象也隨之發(fā)生,這對(duì)金融穩(wěn)定將造成很大的影響.2008年肇始于美國(guó)的次貸危機(jī)便是有力的證明.受次貸危機(jī)影響,2009年美國(guó)銀行貸款的拖欠率達(dá)6.55%(數(shù)據(jù)來源∶聯(lián)邦金融機(jī)構(gòu)檢查委員會(huì),參見 http∶//www.ffiec.gov),銀行的破產(chǎn)數(shù)猛增至 140家(數(shù)據(jù)來源∶參見 http∶//www.chinavalue.net).金融不穩(wěn)定不僅嚴(yán)重影響了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,也對(duì)世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成了不同程度的沖擊.2008-2009年間,美國(guó)GDP的增長(zhǎng)率下降了2.6%(數(shù)據(jù)來源∶美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局,參見 http∶//www.bea.gov).世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也放緩,全球經(jīng)濟(jì)受到了重創(chuàng).

    目前,國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于家庭債務(wù)與金融穩(wěn)定問題的研究涌現(xiàn)出了較多的成果.Kask(2003)[1]認(rèn)為家庭債務(wù)的相關(guān)指標(biāo)可以作為銀行資產(chǎn)質(zhì)量的早期預(yù)警指標(biāo),過高的家庭債務(wù)會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定造成影響.Debelle(2004)[2]研究發(fā)現(xiàn),過高的家庭債務(wù)水平將提高家庭債務(wù)對(duì)利率變動(dòng)、收入和資產(chǎn)價(jià)值等宏觀經(jīng)濟(jì)條件變化的敏感性.Kang等(2009)[3]認(rèn)為如果家庭債務(wù)增長(zhǎng)過度,就會(huì)導(dǎo)致應(yīng)償還的債務(wù)本金和利息升高.一旦出現(xiàn)利率上升和房?jī)r(jià)下降的情況,家庭無力還貸,就會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn),嚴(yán)重時(shí)將造成金融市場(chǎng)的混亂.Lee(2009)[4]認(rèn)為放貸者為了追求利潤(rùn)而忽視檢查借貸者的償還能力,且通過住房抵押債券和債務(wù)抵押債券使得信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延到整個(gè)金融系統(tǒng).一旦經(jīng)濟(jì)情況不景氣,就會(huì)加劇不良貸款的問題,嚴(yán)重影響金融穩(wěn)定.Nakagawa等(2009)[5]在比較美國(guó)和日本的家庭債務(wù)后發(fā)現(xiàn),美國(guó)借貸的家庭主要為低收入家庭,只有少量的資產(chǎn)對(duì)債務(wù)進(jìn)行緩沖,對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境敏感,更易受市場(chǎng)的沖擊.Persson(2009)[6]研究瑞典的家庭債務(wù)情況后發(fā)現(xiàn),擁有高額家庭債務(wù)的家庭,尤其是第一次買房的家庭,由于沒有資產(chǎn)緩沖一些未知的開支,而更容易受到?jīng)_擊.Georgarakos等(2010)[7]認(rèn)為家庭債務(wù)中住房抵押貸款與家庭收入的比例越高,越容易導(dǎo)致金融不穩(wěn)定現(xiàn)象.詹小洪(2003)[8]研究韓國(guó)的家庭債務(wù)后發(fā)現(xiàn),巨額的家庭負(fù)債引起越來越多的家庭破產(chǎn),進(jìn)而造成銀行的壞賬和虧損,引發(fā)金融危機(jī).陳斌(2008)[9]認(rèn)為美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)能引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,根源在于高風(fēng)險(xiǎn)次級(jí)抵押貸款的過度發(fā)放和以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品和信用衍生品在全球金融市場(chǎng)泛濫,通過杠桿效應(yīng)放大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中次級(jí)抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn).雷良海等(2009)[10]認(rèn)為美國(guó)次貸危機(jī)根源于房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮背景下激進(jìn)的住房抵押貸款行為,本質(zhì)是由房?jī)r(jià)下跌和利率提升導(dǎo)致的信用危機(jī)引發(fā)的信貸緊縮和金融市場(chǎng)流動(dòng)性缺失,并利用金融危機(jī)傳導(dǎo)模型分析了美國(guó)次貸危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制.

    從上述研究來看,國(guó)內(nèi)外學(xué)者大多采用季度數(shù)據(jù)研究家庭債務(wù)對(duì)金融穩(wěn)定的影響,即使使用年度數(shù)據(jù),樣本期也較短.因此,本文采用1979-2009年美國(guó)家庭債務(wù)和金融穩(wěn)定變化的相關(guān)數(shù)據(jù),嘗試建立VAR模型,研究美國(guó)家庭債務(wù)變動(dòng)及其對(duì)金融穩(wěn)定性的影響.本文余下的內(nèi)容結(jié)構(gòu)安排為∶第一部分考察美國(guó)家庭債務(wù)的變化情況;第二部分嘗試建立家庭債務(wù)對(duì)金融穩(wěn)定的傳導(dǎo)機(jī)制;第三部分運(yùn)用VAR模型對(duì)金融穩(wěn)定的相關(guān)情況進(jìn)行實(shí)證分析;最后為結(jié)語.

    1 美國(guó)家庭債務(wù)的變動(dòng)情況

    1.1 美國(guó)家庭債務(wù)規(guī)模的變化

    從總體上看,近三十年來,隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的不斷增長(zhǎng),美國(guó)家庭債務(wù)的規(guī)模也迅速擴(kuò)大.美國(guó)家庭債務(wù)從1979年的12761億元增長(zhǎng)到2009年的136021億元,凈增123260億元.同年,美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為142563億元,家庭債務(wù)的規(guī)模弱低于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的規(guī)模.其中,住房抵押貸款占據(jù)了家庭債務(wù)的主要部分,從8267億元猛增至103344億元,增加了11.5倍.可以說,美國(guó)家庭債務(wù)的急劇增長(zhǎng),很大程度上是與住房抵押貸款的增加相關(guān)的.

    通過圖1可以看出,在1979-2009年間,美國(guó)家庭債務(wù)的變化可以大致分為兩個(gè)階段.1979-1998年為第一個(gè)階段,在這期間,美國(guó)家庭債務(wù)增長(zhǎng)相對(duì)平緩,無論是在債務(wù)總量還是住房抵押貸款和消費(fèi)者信用貸款兩方面,增長(zhǎng)曲線都比較平滑.第二個(gè)階段為1999—2009年,在這個(gè)階段,消費(fèi)者信用貸款仍舊保持平緩增長(zhǎng)的趨勢(shì);住房抵押貸款則由于消費(fèi)需求的改變和銀行管制放松等因素的影響,出現(xiàn)了陡峭上升,從1999年的44163億元增加到2009年的103344億元.由于住房抵押貸款的急劇增長(zhǎng),家庭債務(wù)總量曲線也隨著住房抵押貸款曲線的增長(zhǎng)而保持趨同.

    圖1 1979-2009年美國(guó)家庭債務(wù)增長(zhǎng)

    1.2 美國(guó)家庭債務(wù)的結(jié)構(gòu)變化

    1.2.1 年齡結(jié)構(gòu)

    從圖2和圖3中可以看出,美國(guó)不同年齡層次擁有的債務(wù)不同.在戶主年齡不同的家庭中,以戶主年齡為35歲以下的家庭負(fù)債比率最高,至2007年負(fù)債達(dá)40%以上的家庭有15.1%,高于平均水平0.4%.同時(shí),這類家庭的總償債比率也相應(yīng)的最高,至2007年已達(dá)19.7%,高于平均水平5.2%.

    戶主年齡為35歲以下的家庭,相對(duì)于其它戶主年齡階段的家庭而言,具有工作和收入不穩(wěn)定的特點(diǎn).同時(shí)相對(duì)于其他戶主年齡階段家庭,他們的住房難以有保證,人口具有更大的流動(dòng)性.因此,戶主年齡35歲以下的家庭債務(wù)相對(duì)而言更容易形成死帳、壞賬.

    隨著家庭戶主年齡的增長(zhǎng),家庭負(fù)債比率也逐漸下降.通過表中數(shù)據(jù)可知,家庭戶主年齡越大,家庭債務(wù)所占家庭收入的比例就越小,至75歲以上年齡階段,家庭負(fù)債比為13.9%,比平均利率低0.8%;償債比率為4.4%,低于平均水平10.1%.

    圖2 美國(guó)家庭收入的償債比

    1.2.2 用途構(gòu)成

    從表1中可以看到,美國(guó)家庭借貸的主要目的是用于購(gòu)買住宅,其次是用于其它住宅物業(yè).用于住宅方面的家庭債務(wù)比例逐年上升,在1998年時(shí)為77.8%,至2007年時(shí)達(dá)82.6%,可以說家庭借貸基本用于住宅方面.其次,家庭借貸用于車輛、商品和教育方面,這個(gè)比例平均為13%.另外,家庭借貸也用于投資和其它方面,但比例不大.

    圖3 美國(guó)家庭的負(fù)債比

    表1 美國(guó)家庭債務(wù)借貸用途的變動(dòng)(單位:%)

    1.2.3 資金來源結(jié)構(gòu)

    由表2的數(shù)據(jù)可知,美國(guó)家庭債務(wù)的主要借貸機(jī)構(gòu)為房地產(chǎn)貸款,其次為商業(yè)銀行,且兩者所占比例逐年上升.1998年為68.4%,至2007 年增至 78.9%,增長(zhǎng)了 10.5%,平均為73.475%.可以說,將近四分之三的家庭債務(wù)來源于這兩個(gè)機(jī)構(gòu).

    表2 美國(guó)家庭債務(wù)借貸機(jī)構(gòu)的變動(dòng)(單位:%)

    1.3 美國(guó)家庭債務(wù)的償債情況

    家庭債務(wù)的償債比率也是衡量家庭債務(wù)的一個(gè)重要指標(biāo),可以直觀地了解債務(wù)的變動(dòng)情況.

    由表3可知,在2000-2009年間,美國(guó)家庭債務(wù)的償債率由12.86%上升至13.07%,增加了0.21%,平均償債率為13.65%.其中以2006年的償債率最高,達(dá)14.29%.所以,美國(guó)家庭債務(wù)的償債率一直維持在比較穩(wěn)定的狀態(tài)下,呈現(xiàn)略微上升的趨勢(shì).這期間雖有波動(dòng),但幅度不是很大.

    表3 美國(guó)家庭債務(wù)償債率的變動(dòng)(單位:%)

    2 家庭債務(wù)變動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定性影響的理論分析

    從傳統(tǒng)意義上來說,大銀行等金融機(jī)構(gòu),由于其在金融體系中承擔(dān)和管理的風(fēng)險(xiǎn)最大,是金融穩(wěn)定性評(píng)估的重點(diǎn).然而,隨著近幾十年來金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展和金融產(chǎn)品創(chuàng)新開發(fā)的日益復(fù)雜,一些金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到家庭.因此,應(yīng)注重對(duì)家庭部門的金融穩(wěn)定性評(píng)估.金融風(fēng)險(xiǎn)通過許多渠道流向家庭部門,使得家庭部門成為系統(tǒng)中金融風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者.由于家庭從金融機(jī)構(gòu)借款,所以家庭債務(wù)的拖欠將增加金融風(fēng)險(xiǎn).從圖4可見家庭債務(wù)和金融穩(wěn)定之間的關(guān)系.

    圖4 家庭債務(wù)和金融穩(wěn)定的關(guān)系圖

    由于金融產(chǎn)品的開發(fā)、金融工具的創(chuàng)新以及銀行等借貸機(jī)構(gòu)盲目上調(diào)消費(fèi)者信用,使得家庭債務(wù)負(fù)債日益增加.而家庭債務(wù)的借貸機(jī)構(gòu)為了追逐利潤(rùn)和降低自身的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),將家庭債務(wù)逐級(jí)出售,導(dǎo)致家庭債務(wù)資金鏈條變長(zhǎng),債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散至整個(gè)債務(wù)系統(tǒng).當(dāng)家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)較重時(shí),家庭部門對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)條件的波動(dòng)將變得更加敏感.家庭負(fù)債增加,它的債務(wù)負(fù)擔(dān)將會(huì)增加,導(dǎo)致自由收入減少.一旦宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定,發(fā)生如利率上升、收入下降或失業(yè)率上升等情況,就會(huì)使家庭部門遭受沖擊,導(dǎo)致其還貸能力下降,他們的債務(wù)負(fù)擔(dān)將變得更加沉重.同時(shí),高額的家庭債務(wù)使得家庭部門對(duì)銀行、非金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)等借貸部門的依存度過高.一旦家庭部門的經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生波動(dòng),家庭債務(wù)的違約率將升高,家庭債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)就轉(zhuǎn)變成為借貸部門的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn).當(dāng)借貸部門遭受過多的損失而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理時(shí),它們的資金流動(dòng)性將出現(xiàn)大幅波動(dòng),嚴(yán)重時(shí)甚至造成金融系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施中斷,引起全局的風(fēng)險(xiǎn),從而危及金融穩(wěn)定.金融穩(wěn)定的情況將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定造成影響,進(jìn)一步?jīng)_擊高負(fù)債家庭的財(cái)務(wù)穩(wěn)定.

    3 美國(guó)家庭債務(wù)變動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定影響的實(shí)證分析

    3.1 變量選擇、數(shù)據(jù)來源和模型設(shè)定

    根據(jù)前面的理論分析,本文采用家庭債務(wù)增長(zhǎng)率(DEBTR,單位∶%)作為家庭債務(wù)的衡量指標(biāo).經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(GDPR,單位∶%)、通貨膨脹率(INF,單位∶%)和投資增長(zhǎng)率(INVR,單位∶%)作為金融穩(wěn)定的衡量指標(biāo).

    考慮到數(shù)據(jù)的可得性及連續(xù)性,本文選取1979-2009年為樣本期.家庭債務(wù)增長(zhǎng)率和投資增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來自美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局每季度發(fā)布的資金流賬戶統(tǒng)計(jì)報(bào)告(1979—2009),經(jīng)過計(jì)算所得.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來自美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算(1979-2009),通貨膨脹率數(shù)據(jù)來自美國(guó)金融趨勢(shì)預(yù)報(bào) InflationData.com(1979-2009).

    構(gòu)造家庭債務(wù)和衡量金融穩(wěn)定的三個(gè)變量(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和投資增長(zhǎng)率)的關(guān)系計(jì)量模型如下∶

    3.2 研究方法和回歸過程

    3.2.1 單位根檢驗(yàn)

    實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中,時(shí)間序列通常都是一個(gè)隨機(jī)游走的過程.為了避免“虛假回歸”,本文首先對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)做單位根檢驗(yàn).基于兩變量的單位根檢驗(yàn)方法有DF和ADF檢驗(yàn)法,由于DF檢驗(yàn)假定隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)不存在自相關(guān),然而實(shí)際經(jīng)濟(jì)過程并不滿足此項(xiàng)假設(shè),為此本文采用ADF檢驗(yàn)法對(duì)序列DEBTR、GDPR、INF、INVR進(jìn)行單位根檢驗(yàn),表4為4個(gè)變量ADF檢驗(yàn)結(jié)果.

    表4 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

    從表4可以看出,DEBTR和INF的ADF統(tǒng)計(jì)值明顯大于各顯著水平的臨界值,表明DEBTR和INF序列是非平穩(wěn)序列.但經(jīng)過一階差分后,兩序列在1%顯著水平下平穩(wěn),即△DEBTR、△GDPR、△INF、△INVR時(shí)間序列均是 I(1)單整序列,DEBTR、GDPR、INF和INVR可能存在協(xié)整關(guān)系.

    3.2.2 協(xié)整檢驗(yàn)

    協(xié)整檢驗(yàn)的目的是考察兩個(gè)或多個(gè)非平穩(wěn)的時(shí)間序列之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系.協(xié)整檢驗(yàn)方法主要有基于單方程提出的Engle-Granger兩步檢驗(yàn)法和基于VAR模型提出的Johansen最大似然跡統(tǒng)計(jì)值檢驗(yàn)法.由于本文變量較多,且需構(gòu)建VAR模型,所以選擇Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法,結(jié)果如表5.

    表5 變量間協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

    協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明,分析變量之間至少存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系.

    3.2.3 滯后期選擇與平穩(wěn)性檢驗(yàn)

    構(gòu)建VAR模型的關(guān)鍵問題是確定最優(yōu)滯后階數(shù)P,因此,綜合考慮 LR、FPE、SC、ACI、HQ 指標(biāo),結(jié)果發(fā)現(xiàn)最佳滯后期為2,見表6.同時(shí),為確保模型估計(jì)的有效性,必須進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),使用特征根檢驗(yàn)結(jié)果顯示,所有VAR根模位于單位圓內(nèi),說明模型穩(wěn)定,滯后2期時(shí)具有平穩(wěn)的性質(zhì).如圖5所示.

    3.2.4 脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解

    為了更深刻地把握美國(guó)家庭債務(wù)和金融穩(wěn)定的長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)關(guān)系,本文進(jìn)一步采用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解方法研究變量間的關(guān)系.脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是一個(gè)變量的沖擊對(duì)模型內(nèi)生變量的當(dāng)前值和未來值所帶來的影響.方差分解是將系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量的波動(dòng)(K步預(yù)測(cè)方差)按其成因分解為與各方程新息(Innovation)相關(guān)聯(lián)的組成部分,從而了解各新息對(duì)模型內(nèi)生變量的相對(duì)貢獻(xiàn).

    表6 統(tǒng)計(jì)量的值和滯后期的選擇

    圖5 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

    在模型中,我們采用Cholesky分解,設(shè)置脈沖殘差為一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊,響應(yīng)函數(shù)的運(yùn)動(dòng)軌跡的區(qū)間為十年,得到脈沖響應(yīng)函數(shù)圖如圖6.

    在圖6中,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(GDPR)對(duì)于家庭債務(wù)增長(zhǎng)率(DEBTR)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的響應(yīng)在4.5期之前為正,之后基本為負(fù).這說明家庭債務(wù)的增長(zhǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)沖擊,首先是促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),后來卻對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)產(chǎn)生了負(fù)向的沖擊,但這種負(fù)向沖擊幅度并不大.在圖7中,通貨膨脹率(INF)對(duì)于家庭債務(wù)增長(zhǎng)率(DEBTR)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的響應(yīng)均為正向,在第5期時(shí)達(dá)到最大值.這說明,家庭債務(wù)增長(zhǎng)受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊后,傳導(dǎo)到通貨膨脹,給其帶來的是持續(xù)的正向沖擊.在圖8中,投資增長(zhǎng)率(INVR)對(duì)于家庭債務(wù)增長(zhǎng)率(DEBTR)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊基本為正向.在第1期時(shí)為最大值,之后迅速在第3期時(shí)恢復(fù)平穩(wěn).這說明,家庭債務(wù)增長(zhǎng)受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后,傳導(dǎo)到投資增長(zhǎng),給其帶來的基本為正向影響,影響作用逐步減小.

    我們用脈沖響應(yīng)函數(shù)描述了家庭債務(wù)增長(zhǎng)率(DEBTR)的任意一個(gè)沖擊對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(GDPR)、通貨膨脹率(INF)、投資增長(zhǎng)率(INVR)的影響.接下來,通過方差分析進(jìn)一步評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性,見表7.

    圖6 GDPR對(duì)DEBTR的沖擊的響應(yīng)

    根據(jù)表7的方差分解結(jié)果,家庭債務(wù)增長(zhǎng)率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的波動(dòng)影響比較顯著,除第一期46.74599%外,第二至十期一直穩(wěn)定在53%左右.通貨膨脹率的方差分析結(jié)果顯示,通貨膨脹率受家庭債務(wù)增長(zhǎng)率的影響逐漸增大,到第10期時(shí),家庭債務(wù)增長(zhǎng)率對(duì)通貨膨脹率的貢獻(xiàn)率達(dá)64.33786%.投資增長(zhǎng)率的方差分解顯示,家庭債務(wù)增長(zhǎng)率對(duì)投資增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)率較大,基本維持在40%左右.

    圖7 INF對(duì)DEBTR的沖擊的響應(yīng)

    圖8 INVR對(duì)DEBTR的沖擊的響應(yīng)

    通觀十期,發(fā)現(xiàn)家庭債務(wù)增長(zhǎng)率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和投資增長(zhǎng)率均有很大的貢獻(xiàn)率.這說明家庭債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹和投資增長(zhǎng)有著重要的推動(dòng)作用,與前面的分析結(jié)果相符.

    3.3 結(jié)果及相關(guān)討論

    通過以上的分析,我們發(fā)現(xiàn)總體上美國(guó)家庭債務(wù)對(duì)金融穩(wěn)定構(gòu)成較大的沖擊.從結(jié)構(gòu)上來說,美國(guó)家庭債務(wù)對(duì)衡量金融穩(wěn)定的三個(gè)變量(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和投資增長(zhǎng)率)的作用與影響各有特點(diǎn).美國(guó)家庭債務(wù)對(duì)通貨膨脹的影響較大且持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng),投資增長(zhǎng)對(duì)于美國(guó)家庭債務(wù)的變動(dòng)最為敏感.美國(guó)家庭債務(wù)的變化均能較大幅度地解釋經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹和投資增長(zhǎng)的變動(dòng),其中美國(guó)家庭債務(wù)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變化的解釋達(dá)53%左右;對(duì)投資增長(zhǎng)變化的解釋為40%左右;對(duì)通貨膨脹的解釋也逐步升高,最高達(dá)64%.

    表7 方差分解表

    4 結(jié)語

    本文先從債務(wù)規(guī)模、債務(wù)結(jié)構(gòu)和償債水平方面考察了美國(guó)家庭債務(wù)的變動(dòng)情況,再利用1979-2009年美國(guó)家庭債務(wù)和金融穩(wěn)定變化的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),借助協(xié)整檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解方法,考察了家庭債務(wù)對(duì)金融穩(wěn)定的影響.結(jié)果表明,美國(guó)家庭債務(wù)的上升對(duì)金融穩(wěn)定具有比較顯著的影響.

    基于本文的研究結(jié)果,筆者建議∶第一,加大力度調(diào)整美國(guó)家庭債務(wù)的結(jié)構(gòu),嚴(yán)格控制家庭債務(wù)的規(guī)模,提高居民的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí);第二,政府部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管和利用,降低金融風(fēng)險(xiǎn);第三,提高金融市場(chǎng)的透明度,使投資人能更好地評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn),防止金融風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散.

    [1]Kask J.Household debt and financial stability[J].Kroon & Economy,2003,(4):35 -42.

    [2]Debelle G.Household debt and the macroeconomy[J].BIS Quarterly Review,2004,(3):51 -64.

    [3]Kang T,Ma G.Credit card lending distress in Korea in 2003[A].Household Debt:Implications for Monetary Policy and Financial Stability[C].2009:95 -106.

    [4]Lee S.Opening address[A].Household Debt:Implications for Monetary Policy and Financial Stability[C].2009:4 -5.

    [5]Nakagawa S,Yasui Y.A note on Japanese household debt:International comparison and implications for financial stability[A].Household Debt:Implications for Monetary Policy and Financial Stability[C].2009:75-82.

    [6]Persson M.Household indebtedness in Sweden and implications for financial stability——the use of household - level data[A].Household Debt:Implications for Monetary Policy and Financial Stability[C].2009:124-135.

    [7]Georgarakos D,Lojschova A,Ward-Warmedinger M.Mortgage indebtedness and household financial distress[EB/OL].http://ssrn.com/abstract=1456593,2009-12-04.

    [8]詹小洪.家庭債務(wù)危及韓國(guó)金融[J].新經(jīng)濟(jì),2004,(4):92 -93.

    [9]陳斌.金融產(chǎn)品創(chuàng)新視角下的美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2008,(6):11 -15.

    [10]雷良海,魏遙.美國(guó)次貸危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制[J].世界經(jīng)濟(jì)研究,2009,(1):24 -31.

    (責(zé)任編校:晴川)

    F83

    A

    1008-4681(2011)05-0094-05

    2011-08-02

    國(guó)家社科基金(批準(zhǔn)號(hào)∶09BJL017)資助項(xiàng)目;教育部人文社科項(xiàng)目(批準(zhǔn)號(hào)∶08JA790112).

    郭新華(1972-),男,湖南常德人,湘潭大學(xué)商學(xué)院副教授,博士.研究方向∶家庭債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論.

    猜你喜歡
    金融
    金融開放應(yīng)在審慎中闊步前行
    祛魅金融衍生品
    金融與經(jīng)濟(jì)
    何方平:我與金融相伴25年
    金橋(2018年12期)2019-01-29 02:47:36
    君唯康的金融夢(mèng)
    央企金融權(quán)力榜
    新財(cái)富(2017年7期)2017-09-02 20:06:58
    民營(yíng)金融權(quán)力榜
    新財(cái)富(2017年7期)2017-09-02 20:03:21
    P2P金融解讀
    多元金融Ⅱ個(gè)股表現(xiàn)
    支持“小金融”
    金融法苑(2014年2期)2014-10-17 02:53:24
    久久国产乱子伦精品免费另类| 亚洲七黄色美女视频| 久久久久九九精品影院| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 一个人看视频在线观看www免费 | 一边摸一边抽搐一进一小说| 亚洲男人的天堂狠狠| 91在线观看av| 婷婷精品国产亚洲av在线| 久久精品影院6| www.www免费av| 欧美另类亚洲清纯唯美| 无限看片的www在线观看| 老熟妇仑乱视频hdxx| 黄片小视频在线播放| 欧美成人a在线观看| 中出人妻视频一区二区| 天天一区二区日本电影三级| 欧美av亚洲av综合av国产av| 91久久精品国产一区二区成人 | 悠悠久久av| 免费av毛片视频| 91久久精品国产一区二区成人 | 嫩草影视91久久| 国产精品,欧美在线| 母亲3免费完整高清在线观看| 老司机午夜福利在线观看视频| 18+在线观看网站| 午夜福利高清视频| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 在线看三级毛片| 一区二区三区国产精品乱码| 亚洲精品在线观看二区| 亚洲无线在线观看| 国产精品亚洲av一区麻豆| 亚洲国产欧美网| 日本免费一区二区三区高清不卡| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 亚洲av免费高清在线观看| 国产高清videossex| 色老头精品视频在线观看| 日韩成人在线观看一区二区三区| 狠狠狠狠99中文字幕| 国产97色在线日韩免费| 欧美精品啪啪一区二区三区| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 51午夜福利影视在线观看| 美女高潮的动态| 99久久99久久久精品蜜桃| ponron亚洲| www.999成人在线观看| 亚洲五月婷婷丁香| 麻豆一二三区av精品| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 国产亚洲欧美在线一区二区| 国产视频内射| 国产毛片a区久久久久| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 极品教师在线免费播放| 99久久综合精品五月天人人| 国内精品一区二区在线观看| 一进一出好大好爽视频| 欧美色视频一区免费| 高潮久久久久久久久久久不卡| 日本黄色视频三级网站网址| 免费高清视频大片| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 久久久久久久久中文| 成人国产一区最新在线观看| 俄罗斯特黄特色一大片| 成熟少妇高潮喷水视频| 国产精品久久久久久久电影 | 久久久久久久久中文| 久久欧美精品欧美久久欧美| 天美传媒精品一区二区| 黄色丝袜av网址大全| 在线观看66精品国产| 他把我摸到了高潮在线观看| 男人和女人高潮做爰伦理| 精品一区二区三区av网在线观看| 久久精品人妻少妇| 在线观看美女被高潮喷水网站 | www.熟女人妻精品国产| 免费在线观看影片大全网站| 中文字幕熟女人妻在线| 人妻久久中文字幕网| 欧美乱色亚洲激情| 久久精品国产清高在天天线| 可以在线观看的亚洲视频| 精品国内亚洲2022精品成人| 久久人人精品亚洲av| 免费观看人在逋| 久久草成人影院| 天天一区二区日本电影三级| 在线免费观看的www视频| 欧美成狂野欧美在线观看| 看免费av毛片| 97碰自拍视频| 两个人视频免费观看高清| 成熟少妇高潮喷水视频| 999久久久精品免费观看国产| www.999成人在线观看| 亚洲人成电影免费在线| 老司机深夜福利视频在线观看| 欧美在线黄色| 美女cb高潮喷水在线观看| 两个人看的免费小视频| 亚洲精品在线观看二区| 精品久久久久久久末码| xxx96com| 国产精品影院久久| 天天躁日日操中文字幕| 窝窝影院91人妻| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 午夜福利免费观看在线| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 国语自产精品视频在线第100页| 国产免费av片在线观看野外av| 日韩高清综合在线| 国产伦精品一区二区三区四那| 成人国产一区最新在线观看| 夜夜爽天天搞| 可以在线观看毛片的网站| 亚洲 国产 在线| 亚洲av一区综合| 精品久久久久久成人av| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 色综合站精品国产| 国产精品久久电影中文字幕| 国产爱豆传媒在线观看| 免费看美女性在线毛片视频| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美 | av片东京热男人的天堂| 又紧又爽又黄一区二区| 最近在线观看免费完整版| 真实男女啪啪啪动态图| 国产三级中文精品| 日本 欧美在线| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美 | 在线看三级毛片| 少妇熟女aⅴ在线视频| 一进一出好大好爽视频| 老司机午夜十八禁免费视频| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 国产成人福利小说| 精品午夜福利视频在线观看一区| 欧美日韩精品网址| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 日本黄色片子视频| 熟女电影av网| 久久久久久国产a免费观看| 桃色一区二区三区在线观看| 亚洲成人免费电影在线观看| 久久久久久国产a免费观看| 女人被狂操c到高潮| 亚洲色图av天堂| 日韩欧美三级三区| 女人被狂操c到高潮| 波野结衣二区三区在线 | 亚洲不卡免费看| 动漫黄色视频在线观看| 乱人视频在线观看| 午夜久久久久精精品| 国产高清视频在线播放一区| 啪啪无遮挡十八禁网站| a级一级毛片免费在线观看| 亚洲精品亚洲一区二区| 国产精品三级大全| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 欧美国产日韩亚洲一区| 国产 一区 欧美 日韩| 欧美精品啪啪一区二区三区| 神马国产精品三级电影在线观看| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 久久九九热精品免费| 国产中年淑女户外野战色| 91麻豆av在线| 国产 一区 欧美 日韩| 97碰自拍视频| www.www免费av| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 91av网一区二区| 亚洲五月婷婷丁香| 欧美精品啪啪一区二区三区| 欧美一区二区国产精品久久精品| 精品久久久久久久久久久久久| 国产高清视频在线播放一区| 亚洲av熟女| 高潮久久久久久久久久久不卡| 久久人人精品亚洲av| 中国美女看黄片| 波多野结衣巨乳人妻| 国产真人三级小视频在线观看| 午夜免费激情av| 午夜免费男女啪啪视频观看 | aaaaa片日本免费| 成年版毛片免费区| 听说在线观看完整版免费高清| 日本在线视频免费播放| 色在线成人网| 成人性生交大片免费视频hd| 国产视频一区二区在线看| 国产精品爽爽va在线观看网站| 99久久综合精品五月天人人| 国产三级中文精品| 毛片女人毛片| 精品福利观看| av在线天堂中文字幕| 成人18禁在线播放| 美女大奶头视频| 免费观看的影片在线观看| 看片在线看免费视频| avwww免费| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 色老头精品视频在线观看| 亚洲内射少妇av| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 欧美一区二区精品小视频在线| 91在线精品国自产拍蜜月 | 日韩欧美免费精品| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美 | 久久伊人香网站| 久久精品人妻少妇| 男人和女人高潮做爰伦理| 国产探花极品一区二区| 国产精品日韩av在线免费观看| 亚洲不卡免费看| 此物有八面人人有两片| 国产亚洲av嫩草精品影院| 日韩国内少妇激情av| 长腿黑丝高跟| 久久久久精品国产欧美久久久| 成人国产一区最新在线观看| 午夜精品在线福利| 日本熟妇午夜| 淫秽高清视频在线观看| 精品一区二区三区av网在线观看| 99久久精品热视频| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 日本黄色视频三级网站网址| 天天躁日日操中文字幕| 日本熟妇午夜| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 国产在视频线在精品| 亚洲精品在线观看二区| 成人av在线播放网站| 欧美日韩精品网址| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 9191精品国产免费久久| 国产av不卡久久| 精品久久久久久成人av| 亚洲精品日韩av片在线观看 | 亚洲专区国产一区二区| 两个人视频免费观看高清| 国产欧美日韩精品一区二区| 精品乱码久久久久久99久播| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 国产av在哪里看| 亚洲av免费高清在线观看| 国产精品国产高清国产av| 90打野战视频偷拍视频| 国产av麻豆久久久久久久| 久久这里只有精品中国| 成年女人毛片免费观看观看9| 国产一级毛片七仙女欲春2| 成人午夜高清在线视频| 国产熟女xx| 十八禁网站免费在线| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 国产三级中文精品| 熟女人妻精品中文字幕| 我的老师免费观看完整版| 91久久精品国产一区二区成人 | 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 亚洲人成网站在线播| 精品人妻1区二区| 毛片女人毛片| 亚洲中文字幕日韩| 亚洲五月天丁香| 国产伦一二天堂av在线观看| 九九热线精品视视频播放| 99热这里只有是精品50| 久久中文看片网| 婷婷丁香在线五月| 午夜免费成人在线视频| 在线免费观看不下载黄p国产 | 天美传媒精品一区二区| 国产 一区 欧美 日韩| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 午夜激情福利司机影院| 午夜福利高清视频| 国产欧美日韩一区二区精品| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 国模一区二区三区四区视频| 免费看光身美女| 国产精品日韩av在线免费观看| 国产色爽女视频免费观看| 亚洲片人在线观看| 精品日产1卡2卡| 欧美+亚洲+日韩+国产| 男插女下体视频免费在线播放| 手机成人av网站| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 国产免费男女视频| 超碰av人人做人人爽久久 | 97超视频在线观看视频| 天堂影院成人在线观看| 99久久精品热视频| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 在线免费观看不下载黄p国产 | 日韩精品中文字幕看吧| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 看片在线看免费视频| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 亚洲精品456在线播放app | 精品国产亚洲在线| 亚洲五月婷婷丁香| 亚洲国产高清在线一区二区三| 欧美黑人巨大hd| www日本在线高清视频| 国产精品精品国产色婷婷| 欧美最黄视频在线播放免费| 九色成人免费人妻av| 两个人看的免费小视频| 国产成年人精品一区二区| 99久久成人亚洲精品观看| 男人舔女人下体高潮全视频| 亚洲男人的天堂狠狠| 国产成人系列免费观看| 久久草成人影院| 男女午夜视频在线观看| 国产97色在线日韩免费| 男女午夜视频在线观看| 成人鲁丝片一二三区免费| 嫩草影视91久久| 精品熟女少妇八av免费久了| 亚洲专区中文字幕在线| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 不卡一级毛片| 国产精品嫩草影院av在线观看 | 九色国产91popny在线| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 特大巨黑吊av在线直播| 男女下面进入的视频免费午夜| 国产精品亚洲av一区麻豆| 人人妻人人澡欧美一区二区| 首页视频小说图片口味搜索| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 欧美黄色淫秽网站| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 性欧美人与动物交配| 2021天堂中文幕一二区在线观| 亚洲人成伊人成综合网2020| 婷婷精品国产亚洲av在线| 在线免费观看不下载黄p国产 | 在线天堂最新版资源| 18美女黄网站色大片免费观看| 国产精品国产高清国产av| av视频在线观看入口| 国产伦在线观看视频一区| 国产精品爽爽va在线观看网站| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 99在线人妻在线中文字幕| 午夜精品一区二区三区免费看| 宅男免费午夜| 国产成人a区在线观看| 午夜福利18| 国产亚洲精品久久久com| 在线天堂最新版资源| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 国产在视频线在精品| 婷婷六月久久综合丁香| 老师上课跳d突然被开到最大视频 久久午夜综合久久蜜桃 | 亚洲av美国av| 午夜精品一区二区三区免费看| 国产高清视频在线观看网站| 国产探花在线观看一区二区| 国产精品日韩av在线免费观看| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 国产精品日韩av在线免费观看| 午夜视频国产福利| 听说在线观看完整版免费高清| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 国产精品99久久99久久久不卡| 老鸭窝网址在线观看| 欧美日韩精品网址| 高清毛片免费观看视频网站| 国产99白浆流出| 久久久国产成人免费| 久久久久久人人人人人| x7x7x7水蜜桃| 亚洲成人精品中文字幕电影| 91麻豆av在线| 99久久精品热视频| 亚洲在线自拍视频| 久久精品综合一区二区三区| 香蕉久久夜色| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 在线观看66精品国产| 俺也久久电影网| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 久久性视频一级片| 91久久精品电影网| 老司机午夜十八禁免费视频| 亚洲精品日韩av片在线观看 | av天堂在线播放| bbb黄色大片| av中文乱码字幕在线| 国产精品亚洲av一区麻豆| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 国产精品久久久人人做人人爽| 老师上课跳d突然被开到最大视频 久久午夜综合久久蜜桃 | 床上黄色一级片| 国产激情欧美一区二区| 淫秽高清视频在线观看| 伊人久久精品亚洲午夜| 一区二区三区免费毛片| 国产免费一级a男人的天堂| 成人av在线播放网站| 此物有八面人人有两片| 欧美一级毛片孕妇| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 天堂影院成人在线观看| 少妇的逼好多水| 看黄色毛片网站| 香蕉丝袜av| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 亚洲av中文字字幕乱码综合| 免费大片18禁| 国产黄片美女视频| 亚洲最大成人手机在线| 又粗又爽又猛毛片免费看| e午夜精品久久久久久久| 日韩成人在线观看一区二区三区| 看片在线看免费视频| 欧美一区二区国产精品久久精品| 国产成+人综合+亚洲专区| 18禁美女被吸乳视频| 成年版毛片免费区| 给我免费播放毛片高清在线观看| 又粗又爽又猛毛片免费看| 欧美丝袜亚洲另类 | 日韩人妻高清精品专区| 又爽又黄无遮挡网站| 国产主播在线观看一区二区| 九色国产91popny在线| 国产成人福利小说| 无限看片的www在线观看| 亚洲国产精品成人综合色| 在线天堂最新版资源| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 久久精品国产清高在天天线| 成人欧美大片| 搡老妇女老女人老熟妇| 在线a可以看的网站| 欧美色视频一区免费| 久久久久亚洲av毛片大全| 99久国产av精品| 在线观看一区二区三区| 国产综合懂色| 亚洲无线在线观看| 岛国在线观看网站| 国产亚洲av嫩草精品影院| 在线观看av片永久免费下载| 国产单亲对白刺激| 久久久久久久久大av| 成人一区二区视频在线观看| 俄罗斯特黄特色一大片| 免费av不卡在线播放| 好男人在线观看高清免费视频| 国产精品影院久久| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 欧美黑人欧美精品刺激| 99久久99久久久精品蜜桃| 最近最新中文字幕大全免费视频| 99视频精品全部免费 在线| 一级作爱视频免费观看| 日本五十路高清| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 99精品欧美一区二区三区四区| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 午夜两性在线视频| 99热6这里只有精品| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 午夜久久久久精精品| 国产一区二区激情短视频| 日韩国内少妇激情av| 最后的刺客免费高清国语| 精品电影一区二区在线| 成熟少妇高潮喷水视频| 日本精品一区二区三区蜜桃| 国产亚洲精品一区二区www| 色播亚洲综合网| 色哟哟哟哟哟哟| 亚洲欧美激情综合另类| 最新中文字幕久久久久| 久久久精品大字幕| 我要搜黄色片| 日韩中文字幕欧美一区二区| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 国产主播在线观看一区二区| 国产激情欧美一区二区| 欧美成人性av电影在线观看| 国内精品美女久久久久久| 久久久久性生活片| 搡女人真爽免费视频火全软件 | 男人舔女人下体高潮全视频| 日韩大尺度精品在线看网址| 午夜亚洲福利在线播放| 欧美区成人在线视频| 日韩有码中文字幕| 国产真人三级小视频在线观看| 亚洲人成网站高清观看| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 中文亚洲av片在线观看爽| 一级黄片播放器| 男人舔女人下体高潮全视频| 免费观看精品视频网站| 欧美成人性av电影在线观看| 身体一侧抽搐| 国产成人欧美在线观看| 亚洲精品色激情综合| 亚洲一区二区三区不卡视频| 久久久久国内视频| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 国产精品永久免费网站| 久久久久久大精品| h日本视频在线播放| 操出白浆在线播放| 精品国产三级普通话版| 看片在线看免费视频| 日韩av在线大香蕉| 欧美一区二区精品小视频在线| 色综合欧美亚洲国产小说| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 天天一区二区日本电影三级| 最近在线观看免费完整版| 欧美在线黄色| 日日夜夜操网爽| 日本a在线网址| av在线蜜桃| 色综合欧美亚洲国产小说| АⅤ资源中文在线天堂| 婷婷亚洲欧美| 51国产日韩欧美| 一区福利在线观看| 成人精品一区二区免费| 中国美女看黄片| 国产av在哪里看| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 香蕉丝袜av| 精品国产亚洲在线| 欧美一级毛片孕妇| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 亚洲av五月六月丁香网| 一进一出抽搐动态| 热99在线观看视频| 波多野结衣巨乳人妻| 18美女黄网站色大片免费观看| 午夜福利在线在线| 久久国产精品人妻蜜桃| 香蕉丝袜av| 身体一侧抽搐| 欧美极品一区二区三区四区| 国产精品日韩av在线免费观看| 国产精品98久久久久久宅男小说| 老司机午夜十八禁免费视频| 亚洲,欧美精品.| 一个人看视频在线观看www免费 | 欧美av亚洲av综合av国产av| 一级毛片女人18水好多| 久久久久久久精品吃奶| ponron亚洲| 成人18禁在线播放| 极品教师在线免费播放| 不卡一级毛片| 亚洲人成网站在线播| 丰满乱子伦码专区| 中文亚洲av片在线观看爽| 欧美中文日本在线观看视频| 九色成人免费人妻av| 一个人看的www免费观看视频| 免费在线观看成人毛片| 久久久久久久久久黄片| 国内精品一区二区在线观看| 女警被强在线播放| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 久久精品国产综合久久久| 男人的好看免费观看在线视频| 亚洲成人中文字幕在线播放| 免费一级毛片在线播放高清视频| 免费看十八禁软件| 国产三级在线视频| 一级毛片女人18水好多| 最近最新免费中文字幕在线| 亚洲精品一区av在线观看| 两个人看的免费小视频| 亚洲av熟女| 日韩欧美国产一区二区入口| 国产精品一区二区免费欧美| а√天堂www在线а√下载| 精品人妻偷拍中文字幕| 中文在线观看免费www的网站| 性色av乱码一区二区三区2| 亚洲成人久久性| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 日韩欧美免费精品| 欧美一区二区精品小视频在线| 黄色丝袜av网址大全| 男女之事视频高清在线观看| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站|