關(guān)于我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)未來發(fā)展的思考和建議

孫召亞

現(xiàn)代意義的風(fēng)險(xiǎn)投資起源于美國，其在推動(dòng)高新技術(shù)發(fā)展、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新、增強(qiáng)國際競爭力等領(lǐng)域發(fā)揮了重要作用，自誕生以來便得到了世界各國的廣泛認(rèn)可。作為GDP僅次于美國，在全球經(jīng)濟(jì)體中占有重要位置的中國經(jīng)濟(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的未來發(fā)展前景將對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將起到重要作用，相當(dāng)值得思考。

風(fēng)險(xiǎn)投資的基礎(chǔ)概念

經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的定義：“凡是以高科技與知識(shí)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資”；美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）認(rèn)為：“風(fēng)險(xiǎn)投資是由金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的有巨大競爭潛力成長為重要經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)者的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險(xiǎn)投資是企業(yè)初步運(yùn)行期的一種權(quán)益資本來源”；我國學(xué)者成思危在《積極穩(wěn)妥地推進(jìn)我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)》中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資做了如下定義：“風(fēng)險(xiǎn)投資是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗危險(xiǎn)的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，以期獲得成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為”?？傮w來說，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資還沒有一個(gè)世界公認(rèn)的定義。

風(fēng)險(xiǎn)投資的概念誤區(qū)

首先，風(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)的、長期性的、權(quán)益性的、專業(yè)的投資，它區(qū)別于簡單的冒險(xiǎn)投資。冒險(xiǎn)投資具有很強(qiáng)的盲目性，是對(duì)投資的損益結(jié)局不具備客觀評(píng)估能力的前提下進(jìn)行的，是一種帶有賭博性質(zhì)的沖動(dòng)投資，失敗的可能性極大，對(duì)投資者會(huì)造成巨大損失。

其次，股票投資不屬于風(fēng)險(xiǎn)投資。股票投資屬于在資本市場的股權(quán)投資，所投資企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)數(shù)字等因信息披露制度的要求會(huì)比較透明，投資的風(fēng)險(xiǎn)主要來自市場風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)企業(yè)盈利能力的未知性。風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于科技含量高的企業(yè)和項(xiàng)目，相較股票投資而言，風(fēng)險(xiǎn)投資需要攻克的是科學(xué)技術(shù)難關(guān)，未知性更大，投資的風(fēng)險(xiǎn)更大。

我國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀

1998年，全國政協(xié)九屆一次會(huì)議上，江總書記就一號(hào)提案《關(guān)于加快我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)》做出重要指示：創(chuàng)新是一個(gè)民族進(jìn)步的靈魂。這掀起了我國風(fēng)險(xiǎn)投資的熱潮，也是風(fēng)險(xiǎn)投資蓬勃發(fā)展的標(biāo)志性事件。此后，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了若干個(gè)發(fā)展階段，分別為：1998年至2001年的蓬勃發(fā)展階段；2002年至2005年的穩(wěn)固發(fā)展階段；2006年至2007年的快速增長階段；2008年至2010年的調(diào)整階段。目前同風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作比較發(fā)達(dá)的美國相比，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營體系、法律管理體系還不夠健全，風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作模式的效率還比較低，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資仍處于起步階段。具體分析如下：

一、政府努力在為風(fēng)險(xiǎn)投資營造良好投資環(huán)境。借鑒國外風(fēng)險(xiǎn)投資的成功經(jīng)驗(yàn)，政府對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的支持是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的必要條件。上世紀(jì)90年代，我國政府不斷增加風(fēng)險(xiǎn)投資的資金投入規(guī)模不斷，為風(fēng)險(xiǎn)投資打下了良好的政策基礎(chǔ)。近幾年，政府又放開了風(fēng)險(xiǎn)投資的融資渠道，鼓勵(lì)有條件的企業(yè)和個(gè)人出資，不斷豐富風(fēng)險(xiǎn)投資的自己來源。

二、創(chuàng)立了創(chuàng)業(yè)板市場，建立了多層次資本市場，完善了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。2009年3月31日，中國證監(jiān)會(huì)正式頒布了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，同年10月30日，創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)集體上市，其中的23家企業(yè)都有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的股權(quán)參與，這為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了不可或缺的退出渠道。

三、我國目前的高科技水平還較歐美發(fā)達(dá)國家有較大差距。目前我國使用的高科技產(chǎn)品大部分被國外產(chǎn)品壟斷，自有產(chǎn)品尚缺乏技術(shù)專利和國際競爭力，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)尚缺乏適宜發(fā)展壯大的環(huán)境和土壤。

我國風(fēng)險(xiǎn)投資未來發(fā)展的思考和建議

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種追逐隱藏在高風(fēng)險(xiǎn)后的高收益的投資，意在管理風(fēng)險(xiǎn)，難在駕馭風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域多是比較空白的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，以世界上風(fēng)險(xiǎn)投資最為發(fā)到的美國為例：全美1992年的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中，電腦和軟件業(yè)項(xiàng)目占27%；醫(yī)療保健產(chǎn)品項(xiàng)目占17%；通信產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目占14%；生物科技產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目占10%。由于風(fēng)險(xiǎn)投資涉及產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的高科技型，往往需要持續(xù)不斷的進(jìn)行大量資金投入，但風(fēng)險(xiǎn)投資成功的概率比較小，多數(shù)投入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的資金都沒有得到預(yù)期的收益率。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資目前平均投資期為5-7年，是一種長期的流動(dòng)性差的權(quán)益資本。再加上風(fēng)險(xiǎn)投資家出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，往往不會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)資本一次全部投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，而是隨著企業(yè)的成長不斷地分期分批地注入資金。也就要求，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的注資不是短期一次性的，而應(yīng)該是長期階段性的。如果不能對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行持續(xù)性的投入，很可能失去分享投資成果的機(jī)會(huì)，這也就是風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的另外一種體現(xiàn)。

雖然風(fēng)險(xiǎn)投資具有投入資金量大、投資時(shí)間長、投資回報(bào)率難以量化，具有巨大風(fēng)險(xiǎn)等特性，但風(fēng)險(xiǎn)投資大大加快了科技成果向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化速度，推動(dòng)了高科技企業(yè)的發(fā)展，凡是具有較強(qiáng)創(chuàng)新能力和國際競爭力的國家和地區(qū)都有活躍的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)投資造就了Apple、Intel、Microsoft這些世界一流的高科技企業(yè)，是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大推動(dòng)力。作為發(fā)展中大國，為了發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資在我國經(jīng)濟(jì)增長、提高就業(yè)等方面的重要作用。我國政府應(yīng)采取多種渠道鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

一、營造風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的社會(huì)人文環(huán)境，大力宣揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的積極作用，通過合理建立退稅制度，鼓勵(lì)企業(yè)及高收入人群進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，從而促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我國目前有很多企業(yè)具備進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的資金實(shí)力，但并沒有在該領(lǐng)域有較大的資金投入，這不能不說是一種資金上的浪費(fèi)。實(shí)德、恒大、國安等集團(tuán)企業(yè)在不能盈利的前提下，每年將數(shù)以億計(jì)的資金用以足球俱樂部的投入，動(dòng)因可能是熱愛體育事業(yè)，但更理性的原因應(yīng)該是提高企業(yè)的知名度。試想，如果我們的政府通過立法等形式，為進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的企業(yè)建立退稅制度，鼓勵(lì)企業(yè)及高收入人群進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)研究成果的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，樹立風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的良好社會(huì)形象，必然會(huì)使更多的社會(huì)知名企業(yè)投入到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域來，切實(shí)推進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展進(jìn)程。

二、認(rèn)真規(guī)劃統(tǒng)籌，嘗試使社保基金有序進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。社?；鹗怯扇珖鐣?huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)管理的由國有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會(huì)保障基金。目前，我國政府為了讓社?；饘?shí)現(xiàn)增值，已允許社?；鸢从?jì)劃進(jìn)入股市，但出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮，還不允許其涉及風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。風(fēng)險(xiǎn)投資并不是洪水猛獸，科學(xué)的選型，可以大大降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。社?；鹩捎谄渥陨淼奶匦裕哂锌砷L期持續(xù)投資的特點(diǎn)，能夠規(guī)避因后期資金不足而導(dǎo)致的前期投入資金被清盤的現(xiàn)象。因此，通過嚴(yán)格的控制資金投入比例，并加大政府對(duì)項(xiàng)目的扶持力度，社保基金投入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)將可以成為未來社?；饘?shí)現(xiàn)保值增值的有效途徑，而社?；鸬耐度胍矔?huì)減少我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的資金缺口，大大推動(dòng)我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

三、進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板，激發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)投資熱潮。進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板將為風(fēng)險(xiǎn)投資資金提供靈活而直接的退出渠道，從而促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展和壯大。隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，將有更多科技成果和前景良好的成長型企業(yè)誕生，這些都可以成為優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)板可培育資源，只有不斷的規(guī)范創(chuàng)業(yè)板的準(zhǔn)入門檻，提高創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的資本質(zhì)量，才能吸引更多更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板，不斷擴(kuò)大資本市場的容量。最終，形成資本市場與風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)，這也是我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)未來發(fā)展的可行模式。

四、著力培養(yǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資者。由于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目多為高科技項(xiàng)目，而該類項(xiàng)目的啟動(dòng)資金需求量大，初創(chuàng)期的企業(yè)價(jià)值難以量化評(píng)估，影響未來發(fā)展前景的變量繁雜。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功除了需要有新的技術(shù)外，足夠的資金外，還需要投資團(tuán)隊(duì)具有豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資和經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)、廣泛的科學(xué)技術(shù)學(xué)識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略規(guī)劃等各方面的綜合能力。我國應(yīng)注重在加大資本投入的同時(shí)，著力培養(yǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資者。

五、保持適當(dāng)發(fā)展規(guī)模，穩(wěn)步的向前推進(jìn)，有計(jì)劃分步驟地將短期目標(biāo)與長期目標(biāo)協(xié)調(diào)起來。一味的快速增長，往往會(huì)犧牲增長的質(zhì)量，產(chǎn)生不良的效果。首先，投資規(guī)模過快會(huì)導(dǎo)致融資過程的粗放經(jīng)營，這將放大投資風(fēng)險(xiǎn)，損害風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的長期性和穩(wěn)定性。其次，過快的投資規(guī)模將誘發(fā)投資個(gè)體間的無序競爭，破壞市場秩序。

（作者單位：北京市財(cái)政局經(jīng)濟(jì)建設(shè)一處）