孫飛：數(shù)字房產(chǎn)投融資創(chuàng)新模式

中國的國際機會

中國金融創(chuàng)新、投融資創(chuàng)新的宏觀經(jīng)濟背景是不錯的。美國次貸、雷曼風(fēng)暴、全球金融危機、迪拜危機、歐洲債務(wù)危機、日本強震等等國際大事件給世界經(jīng)濟造成了很多不確定性，但中國的經(jīng)濟成功出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，這些經(jīng)濟事件都不可阻擋中國強勁的經(jīng)濟發(fā)展勢頭。由于中國特色的市場與國情，中國的國民經(jīng)濟處于持續(xù)高增長的周期，這在未來十到二十年會保持較快速增長的勢頭。雖然經(jīng)濟增長有所放緩，但是改革開放30年中國平均經(jīng)濟增長達到兩位數(shù)9.8%?，F(xiàn)在中國面臨結(jié)構(gòu)性的矛盾，但是我認為這是機會，因為全球金融危機之后世界金融體系重組，中國在世界銀行和國際貨幣基金組織的地位提高，包括這次國際貨幣基金組織卡恩事件，中國再把話語權(quán)進一步提升。歐洲債務(wù)危機也使中國的全球經(jīng)濟主導(dǎo)權(quán)進一步提升。

我們知道當前中國股票市場震蕩很厲害，歐洲債務(wù)危機繼續(xù)發(fā)酵，又出現(xiàn)了新的苗頭了，因為世界經(jīng)濟還在緩慢的U型復(fù)蘇中，但中國的經(jīng)濟發(fā)展強勁，不受它的決定性影響，中國的股票市場當前已經(jīng)跌到2400點左右。由于國際板的推出的糾結(jié)，實際上國際板推出還有很多制度建設(shè)不成熟，嚴格講，中國必須實現(xiàn)資本項下可自由兌換才能推出國際板，否則是有政策性和制度性的缺陷。

為什么中國經(jīng)濟高速增長？第一，中國是全球最大的市場，吃穿住用行，中國13.4億人口，市場太大了。第二，工業(yè)化，中國整體處于工業(yè)化中期，東部沿海已經(jīng)中后期了，但是許多民族地區(qū)和西部區(qū)域還是處在初中期，這是結(jié)構(gòu)性的矛盾。第三，信息化。信息化帶動工業(yè)化，目前中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在世界股票市場上排名全球靠前，幾百億美元。第四，城市化。目前中國城市化率僅46%，未來達到70%，這也意味著中國房地產(chǎn)市場會持續(xù)增長，但中國經(jīng)濟出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾，必須淘汰高耗能、高污染的企業(yè)，要發(fā)展高附加值、資金密集型、資本密集型、技術(shù)密集型的企業(yè)。

但是中國結(jié)構(gòu)復(fù)雜，13億人口就業(yè)問題要解決，因此包括富士康代工廠模式也要存在。不管怎么講，中國的宏觀經(jīng)濟未來還會保持10～20年的高速增長，平均增長8%左右，但中國的人民幣兌美元會不斷升值，未來人民幣兌美元會逐步達到4∶1，因此如果持有美元或者擁有港元的需要趕緊換成人民幣。

精準調(diào)控

中國現(xiàn)在不差錢，國際流動性也較充裕，美國第二輪量化寬松印了6000億美金。只要是持有美元都分攤了美國的成本。中國流動性寬松，央行不斷地提高存款準備金，在這種情況，央行及宏觀部門的調(diào)控藝術(shù)非常重要，因此我提出精準調(diào)控理論。比如說，房地產(chǎn)過熱，就專門對房地產(chǎn)加息加稅，專門對房地產(chǎn)進行調(diào)控；如果某地區(qū)經(jīng)濟過熱，就要對此地區(qū)加息加稅，而民族地區(qū)、西部地區(qū)經(jīng)濟不熱，就不要加息加稅。

現(xiàn)在經(jīng)濟增長已經(jīng)陷入高增長、高通脹態(tài)勢，現(xiàn)在通脹是比較嚴重，實際數(shù)據(jù)更糟糕，大家看到不斷地在漲價，對老百姓來講，他們感覺更明顯，切實感覺到物價的大幅上漲。

總的來講，自從金融危機以來，人民幣從適度寬松到穩(wěn)健的政策，因此數(shù)字房產(chǎn)的投融資要殺出一條血路來，進行新的投融資創(chuàng)新?？梢赃@么說，目前中國金融優(yōu)化與投融資創(chuàng)新的宏觀經(jīng)濟背景在中國是比較好的，因為經(jīng)濟增長比較快速，今年可能達到9.2%左右，意味著我們很多矛盾被高經(jīng)濟增長所化解，這個時候趕緊做經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與金融創(chuàng)新，但是中國金融環(huán)境目前要亟待進行優(yōu)化，為什么？目前，中國金融體系四大支柱，銀行、證券、保險、信托嚴重失衡，中國金融業(yè)總資產(chǎn)是115萬億人民幣，商業(yè)銀行占105萬億人民幣，保險業(yè)金融資產(chǎn)只有5萬億人民幣，信托業(yè)金融資產(chǎn)只有4萬億人民幣，證券公司金融資產(chǎn)1萬億人民幣，證券投資基金3萬億人民幣，私募基金1萬億人民幣。這嚴重不匹配，不均衡，商業(yè)銀行體系過于龐大，如果中國爆發(fā)房地產(chǎn)泡沫破裂，首先影響的是商業(yè)銀行體系。因此我們銀行做了壓力測試，如果房價跌50%它能承受，為什么呢？因為很多首付是三四成，這個可能影響還大。目前來講金融體制也缺位，由于這種金融分業(yè)經(jīng)營管理導(dǎo)致創(chuàng)新政策很難出臺，本質(zhì)上是分割的。

投融資創(chuàng)新

在數(shù)字房產(chǎn)投融資創(chuàng)新方面，目前面臨的問題是，數(shù)字房產(chǎn)企業(yè)極度缺乏投融資通道與路徑；數(shù)字房產(chǎn)企業(yè)投融資亟待路徑優(yōu)化與模式創(chuàng)新；數(shù)字房產(chǎn)企業(yè)投融資亟待構(gòu)建國際化、標準化的信用體系。

基于此，我提出投融資創(chuàng)新的組合模式，就是VC+PE+信托+銀行+證券化+海內(nèi)外資本市場，這是中國金融創(chuàng)新的主流組合模式。中國數(shù)字房產(chǎn)投融資創(chuàng)新，目前最主流的是VC、PE和信托。為什么？第一，當前中國銀行體系過于龐大，處于壟斷地位，你要銀行貸款很困難。這種情況怎么辦？必須要借助VC、私募基金和信托。

在私募基金方面，當前做私募基金有幾個模式：第一，有限合伙模式，依據(jù)合伙企業(yè)法來設(shè)立，這是最簡單的；第二，信托模式，通過信托公司，發(fā)起設(shè)立信托投資基金；第三，公司制，就是股東找得比較多，金額比較大，比如說5個億人民幣，注冊資金投資數(shù)字房產(chǎn)企業(yè)；第四，混合制，混合起來做。這些都是合規(guī)合法的模式。這里有幾個層次，第一個層次就是在國家發(fā)改委審批，像渤海產(chǎn)業(yè)基金等。在這里我也提出倡議，比如說在廣西發(fā)起設(shè)立中國-東盟投資基金，這個事完全可以做，發(fā)行單位廣西區(qū)政府可以牽頭，我們可以在廣西設(shè)立一個“中國—東盟基金管理公司”，可以發(fā)起一千億人民幣中國—東盟產(chǎn)業(yè)投資基金，廣西區(qū)政府，中國國土資源部門，還有東盟的一些國家可以做合伙人，規(guī)模一千個億，政府可以拿出10個億，其他全球募集，這個數(shù)字很容易募集到位。如果有國家政府和東盟政府機構(gòu)參與，這個很容易，這是最高的層面，這個要在國家發(fā)改委備案。我還提出在沈陽設(shè)立200億元的東北裝備制造業(yè)基金。

還有一種層次就是在省市試點的地方?，F(xiàn)在天津做得最快，已經(jīng)有300多家基金管理公司，1000多家基金，所得稅三免三減，北京也批了40多家，上海也有試點，現(xiàn)在重慶也開放了，深圳、鄂爾多斯也跟進了。在這一點上，由這些試點省、區(qū)、市批準成立基金管理公司。

第三層面，純民間的，直接設(shè)立有限合伙企業(yè)。

我希望未來十年中國基金公司是也能管理上千億美金，進入全球的第一方陣。現(xiàn)在我們太弱小，必須加快發(fā)展。

信托的制度優(yōu)勢無可比擬，做一個靈活的交易安排是非常重要的。一定要借助信托的平臺，因為信托公司是唯一聯(lián)動貨幣市場、產(chǎn)業(yè)市場、資本市場的金融百貨機構(gòu)，它可以把這幾個層面的金融工具全部銜接起來。

還有最重要的一點，一定要進入資本市場，因為目前最大的公司都是上市公司。

隨著國務(wù)院宏觀調(diào)控政策、貨幣政策、稅收政策的深化，作為國民經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)的中國金融業(yè)，特別是加入WTO以來，隨著2006年WTO所要求的金融業(yè)全面開放，外資金融機構(gòu)大量涌入，將會不斷推陳出新，實現(xiàn)數(shù)字房產(chǎn)及其企業(yè)和金融業(yè)的優(yōu)化雙贏。信托公司將最大限度地挖掘信托制度的特殊優(yōu)勢，做好與內(nèi)外資銀行的互動，“VC+PE+信托+銀行+證券化+海內(nèi)外資本市場”這種主流組合模式將會在中國得到進一步深化。同時，數(shù)字房產(chǎn)組合投融資也將會獲得一個廣闊的發(fā)展空間。