民營上市公司信用風(fēng)險管理

□文/崔 雋

民營上市公司信用風(fēng)險管理

□文/崔 雋

通過對我國民營上市公司信用風(fēng)險評價現(xiàn)狀以及當(dāng)前國內(nèi)外學(xué)者對信用風(fēng)險管理理論與實(shí)踐成果進(jìn)行分析，研究如何對我國民營上市公司信用風(fēng)險進(jìn)行識別與計量。

民營上市公司；信用風(fēng)險

信用是市場經(jīng)濟(jì)的基本特征和需求，信用風(fēng)險已經(jīng)在充斥著市場經(jīng)濟(jì)的各個角落，信用風(fēng)險管理的有效性是金融市場的關(guān)鍵保障。國際金融危機(jī)的爆發(fā)，更彰顯出全球經(jīng)濟(jì)一體化這個復(fù)雜的背景下，信用風(fēng)險的高度關(guān)聯(lián)性、系統(tǒng)性和巨大損害性，加強(qiáng)信用風(fēng)險控制已成世界各國永恒的主題。

我國目前處于市場經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)的初期，企業(yè)融資的主要方式仍為以金融機(jī)構(gòu)為媒介的間接融資，信用缺失的現(xiàn)象極為普遍，因此信用風(fēng)險已成為我國信貸機(jī)構(gòu)面臨的主要風(fēng)險之一。能夠?qū)π庞蔑L(fēng)險進(jìn)行準(zhǔn)確度量和有效管理，既是金融機(jī)構(gòu)提高風(fēng)險的識別和控制能力的前提，同時也是進(jìn)行風(fēng)險性管理的基礎(chǔ)，因此，如何準(zhǔn)確度量信用風(fēng)險是實(shí)現(xiàn)有效風(fēng)險管理的關(guān)鍵。

一、我國民營上市公司信用風(fēng)險評價現(xiàn)狀

（一）對民營上市公司的界定。關(guān)于什么是民營上市公司，國內(nèi)學(xué)術(shù)界也沒有完全達(dá)成共識。主要觀點(diǎn)有：

1、民營上市公司是指我國境內(nèi)民營企業(yè)或自然人擁有控制權(quán)的上司公司。

3、民營上市公司是指由私營企業(yè)絕對控股、或相對控股、或主要股東是私營企業(yè)、或主要經(jīng)營決策權(quán)由私營企業(yè)控制的上市公司。

4、第一大股東為產(chǎn)權(quán)清晰的民營企業(yè)或?qū)嶋H控制權(quán)屬于民營企業(yè)的上市公司。

根據(jù)上述民營上市公司的定義，筆者認(rèn)為應(yīng)首先按照第一大股東的股權(quán)性質(zhì)進(jìn)行判斷，剔除第一大股東性質(zhì)屬國家股、國有法人股、外資股的公司，若第一大股東性質(zhì)屬于自然人股，則可判斷其為民營，若第一大股東為境內(nèi)法人股，則繼續(xù)看股東性質(zhì)，若民營性質(zhì)或自然人控股則屬民營。

（二）民營上市公司信用評價現(xiàn)狀。作為商業(yè)銀行信貸的重要對象之一的民營上市公司，研究其獨(dú)特的信用風(fēng)險特點(diǎn)，預(yù)測其未來的信用風(fēng)險對商業(yè)銀行、投資者和資本市場監(jiān)管者都具有重大意義。盡管我國證券市場對民營公司上市有著較為嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制，民營上市公司的整體質(zhì)量比較好，但是由于民營上市公司經(jīng)營管理能力的變化、行業(yè)景氣狀況以及自身發(fā)展局限的特點(diǎn)等因素的影響，一部分公司的財務(wù)狀況會逐漸惡化，其信用風(fēng)險和市場風(fēng)險將會隨之上升，最終可能發(fā)生債務(wù)違約或公司退市，給債權(quán)人和投資者帶來巨大的損失。另外，隨著民營上市公司的日益增多和監(jiān)管部門對股權(quán)融資的門檻提高，民營上市公司也會逐漸增加債權(quán)融資比重，這也會使得民營上市公司發(fā)生違約事件的幾率增加。因此，研究我國民營上市公司的信用狀況，準(zhǔn)確度量民營上市公司的信用風(fēng)險對商業(yè)銀行、投資者和資本市場監(jiān)管者把握上市公司動態(tài)、制定投資策略以及規(guī)范金融市場都具有重要作用。

二、國內(nèi)外專家對信用風(fēng)險管理課題研究現(xiàn)狀

（一）國外對該課題的研究現(xiàn)狀。從國際銀行業(yè)的發(fā)展歷程來看，商業(yè)銀行客戶信用評級在過去幾十年甚至上百年的時間里，大致經(jīng)歷了專家判斷法、信用評分法、違約概率模型分析三個主要發(fā)展階段。

1997年J.P.摩根銀行提出了Credit Metrics方法。它是在其1994年提出Risk Metrics方法之后的又一重要的風(fēng)險管理系統(tǒng)。

KMV公司，作為一家專門從事信用風(fēng)險度量的專業(yè)公司，于1993年發(fā)布了Credit Monitor模型。該模型主要是基于莫頓的違約證券估價模型和風(fēng)險中性原理。

CSFP公司于1997年發(fā)布了Credit Risk+模型。該模型主要是基于保險精算理論的違約式模型（DM）。

非政府環(huán)保組織，是以環(huán)境保護(hù)為主旨，不行使國家行政權(quán)力，不以營利為目的，從事社會環(huán)境公益服務(wù)活動的公共組織。在環(huán)評領(lǐng)域，非政府組織能否作為公眾參與的主體，一直存在爭議?！董h(huán)境影響評價法》并未明確非政府組織是否可以作為公眾主體。即便是《環(huán)境保護(hù)公眾參與辦法》也未完全解決非政府組織環(huán)評公眾參與的主體問題。有學(xué)者認(rèn)為，應(yīng)對環(huán)評法中的有關(guān)單位做“目的解釋”，將非政府組織納入有關(guān)單位中。[注]唐明良：《環(huán)評行政程序的法理與技術(shù)——風(fēng)險社會中決策理性的形成過程》，北京：社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2012年，第189頁。

麥肯錫公司的威爾森在1997年提出Credit Portfolio View模型。它是一個宏觀因素驅(qū)動的多因子模型。

巴塞爾委員會對發(fā)達(dá)國家大銀行機(jī)構(gòu)所使用的信用風(fēng)險模型進(jìn)行了研究，并于1999年發(fā)布了研究報告《信用風(fēng)險模型化：目前的實(shí)踐和應(yīng)用》，對現(xiàn)有的信用風(fēng)險模型量化中存在的問題以及現(xiàn)有的模型在實(shí)踐中應(yīng)用的可行性、模型的有效性和模型在監(jiān)管中的應(yīng)用進(jìn)行了研究。

（二）國內(nèi)對該課題的研究現(xiàn)狀。我國學(xué)者將國外先進(jìn)的信用風(fēng)險管理模型引入國內(nèi)，經(jīng)過修正使之適合我國現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，運(yùn)用國內(nèi)數(shù)據(jù)加以分析，并評價了模型的適用性，提出了改進(jìn)的建議。這種實(shí)證分析大部分集中在對商業(yè)銀行信用風(fēng)險的討論上，認(rèn)為在新巴塞爾協(xié)議的框架下現(xiàn)代度量模型如：Credit Metrics模型、KMV模型和Credit Risk+模型等可以較好地測量我國信用風(fēng)險。相對于對商業(yè)銀行信用風(fēng)險的研究成果，對于上市公司的研究相對較少。多數(shù)學(xué)者采用判別分析法、Logit模型、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等方法研究上市公司信用風(fēng)險。在具體模型的一些參數(shù)的選取上，我國的多數(shù)學(xué)者都有自己的研究內(nèi)容，沒有統(tǒng)一的定論。

我國已于2007年開始實(shí)施新版的巴賽爾資本協(xié)議，根據(jù)新巴賽爾資本協(xié)議所規(guī)定的信用風(fēng)險內(nèi)部評級法，銀行評估信用風(fēng)險的第一步，就是了解授信客戶的違約概率，以及其發(fā)生違約的潛在可能性，然后進(jìn)行信用風(fēng)險的監(jiān)控。

三、對民營上市公司信用風(fēng)險的識別

（一）對企業(yè)的基本信息分析。在對企業(yè)進(jìn)行信用風(fēng)險識別和分析時，必須對客戶的基本情況進(jìn)行全面了解，以判斷企業(yè)的基本經(jīng)營情況（業(yè)務(wù)范圍、盈利狀況）、信用狀況（有無違約記錄）等。

（二）對企業(yè)的財務(wù)狀況分析。財務(wù)分析是通過對企業(yè)的經(jīng)營成果、財務(wù)狀況以及現(xiàn)金流量情況的分析，以達(dá)到評價企業(yè)經(jīng)營管理者的管理業(yè)績、經(jīng)營效率，進(jìn)而識別企業(yè)信用風(fēng)險的目的。財務(wù)分析是一項系統(tǒng)工程，對任何指標(biāo)或數(shù)值的孤立理解都不利于分析目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，必須建立系統(tǒng)的分析框架，主要包括：財務(wù)報表分析、財務(wù)比率分析以及現(xiàn)金流量分析。

（三）對企業(yè)所處行業(yè)風(fēng)險分析。每個企業(yè)都處于某一特定的行業(yè)中，每一特定行業(yè)因所處的發(fā)展階段不同而具有獨(dú)特的行業(yè)風(fēng)險。包括對行業(yè)成熟性分析、行業(yè)的周期性分析、行業(yè)的成本及盈利性分析、行業(yè)的依賴性分析、行業(yè)競爭力及替代性分析等。盡管這種風(fēng)險具有一定的階段性特征，但在同一行業(yè)中的借款人可能需要共同面對某些基本一致的風(fēng)險。

（四）對企業(yè)生產(chǎn)與經(jīng)營風(fēng)險分析。對大部分企業(yè)而言，存在的最突出問題是經(jīng)營管理不善。通常，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險可以從以下幾個方面進(jìn)行分析：（1）總體經(jīng)營風(fēng)險：企業(yè)在行業(yè)中的地位；企業(yè)整體特征；企業(yè)的目標(biāo)及戰(zhàn)略。（2）產(chǎn)品風(fēng)險：特征與定位；消費(fèi)對象；替代品；產(chǎn)品研發(fā)。（3）原料供應(yīng)風(fēng)險。（4）生產(chǎn)風(fēng)險。（5）銷售風(fēng)險。

（五）宏觀經(jīng)濟(jì)及自然環(huán)境分析。經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、科技進(jìn)步以及戰(zhàn)爭、自然災(zāi)害和人口等各種自然和社會因素的變化，均可能給企業(yè)借款人帶來意外風(fēng)險，對借款人的還款能力產(chǎn)生不同程度的影響。

四、對民營上市公司信用風(fēng)險計量的建議

（一）建立良好的信用文化環(huán)境，提高財務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量。由于我國整個社會的信用文化缺乏，企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性較小，加上信用評級未完全在貸款決策、貸款定價中起到核心作用，而且基層信貸人員對評級體系的重要性認(rèn)識不足，沒有積極去核準(zhǔn)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致在使用模型過程中的財務(wù)數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確、不全面，風(fēng)險得不到真實(shí)反映，不能真正反映企業(yè)目前的真實(shí)經(jīng)營狀況。

（二）建立和完善民營上市公司信用風(fēng)險數(shù)據(jù)歷史數(shù)據(jù)庫。由于我國有關(guān)企業(yè)信用風(fēng)險的數(shù)據(jù)非常有限，這使得信用風(fēng)險計量模型的建立及其有效性的檢驗(yàn)相當(dāng)困難。因此，應(yīng)加快信息系統(tǒng)建設(shè)，盡快建立有關(guān)企業(yè)信用風(fēng)險的歷史數(shù)據(jù)庫，通過對數(shù)據(jù)庫進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘，實(shí)現(xiàn)共享，從而為信用風(fēng)險測算模型的應(yīng)用奠定良好的基礎(chǔ)。

（三）加快股票市場發(fā)展。由于我國目前證券市場和債券市場都不夠完善，給風(fēng)險計量模型的建立和有效運(yùn)行帶來了一定的困難。因此，要加強(qiáng)我國股票市場建設(shè)，強(qiáng)化股市信息披露和財務(wù)報表數(shù)據(jù)的審計監(jiān)管，加強(qiáng)交易活動監(jiān)管，從而健全和完善股票市場，使股票價格能真實(shí)地反映企業(yè)業(yè)績。通過上市公司提供的相對真實(shí)的數(shù)據(jù)來評測民營上市公司的信用風(fēng)險，以降低銀行及投資者的投資風(fēng)險。

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（作者單位：武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）