論企業(yè)市值管理邏輯邊界

葛干忠

(湖南財政經(jīng)濟學院，湖南長沙410205)

論企業(yè)市值管理邏輯邊界

葛干忠

(湖南財政經(jīng)濟學院，湖南長沙410205)

隨著全流通時代的到來，市值管理作為一種新型的管理理念而被上市公司所接受并踐行。市值管理是基于市值的管理，其目的是要實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價值在資本市場的良好表現(xiàn)，為此需要對公眾的市值認知過程及認知結果進行管理。

市值管理;價值管理;邏輯起點;邊界

隨著我國上市公司股權分置改革的順利完成，流通股和非流通股差異的消除，大小股東的價值取向趨于一致，股票市場的價值發(fā)現(xiàn)功能逐漸被恢復。市值成為衡量上市公司實力大小、考核經(jīng)理層績效好壞、決定上市公司收購與反收購能力、決定上市公司融資成本及投資者財富大小的一個新標桿，亦是衡量一個國家資本市場乃至經(jīng)濟實力的一個新標桿［1］。但我國資本市場的不完善，加上證券市場存在信息不對稱與滯后性，使得公司價值難以通過資本市場有效傳達到利益相關者那里，造成公司價值的嚴重低估或過度高估，出現(xiàn)公司市值與其內(nèi)在價值相背離的情形。由此，上市公司需要進行有效的市值管理。市值管理有利于從根本上促進上市公司經(jīng)營理念的轉變;有利于對經(jīng)營者提供有效的市場激勵與約束機制;有利于增強上市公司自主創(chuàng)新能力;有利于更好地實現(xiàn)資本市場優(yōu)化資源配置的功能［2］。然而，對于市值管理的邏輯起點是什么，它的管理邊界如何，它與價值管理有無區(qū)別，本文對此作一探討。

一、市值管理的邏輯起點:與價值管理的比較

根據(jù)學者們對邏輯起點的一般認識，邏輯起點是用來說明其它事物的，其本身無需說明。邏輯起點是整個體系賴以建立起來的客觀基礎，能演繹出被反映對象以后發(fā)展的內(nèi)容。在眾多相關的研究文獻中，經(jīng)常將市值管理與價值管理等同起來，這是因為混淆了它們的邏輯起點。那么市值管理的邏輯起點是什么，下面從兩個方面進行說明。

首先，通過分析企業(yè)價值與企業(yè)市值這兩個相互關聯(lián)的價值體系的異同來分析市值管理的邏輯起點。一般來說，企業(yè)的價值包括企業(yè)的內(nèi)在價值和市場價值。根據(jù)巴菲特的定義，內(nèi)在價值指一個公司在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。市場價值，簡稱“市值”，指上市公司全部資本在流通市場條件下的可變現(xiàn)價值，它是動態(tài)的、未來的價值反映。市值是基于內(nèi)在價值的市場預期。由此可見，市值是由價值衍生出來的，屬于企業(yè)價值的一個方面。基于價值的管理即價值管理與基于市值的管理即市值管理有著不同的閥域，價值管理包括對內(nèi)在價值的管理與對市場價值的管理。對企業(yè)內(nèi)在價值的管理重在價值創(chuàng)造;而對市場價值的管理則重在將企業(yè)的內(nèi)在價值較好的體現(xiàn)在資本市場，即價值經(jīng)營與實現(xiàn)。根據(jù)前述有關邏輯起點的特性，價值管理的邏輯起點應該是價值。因為價值隱含著價值管理這個管理理念的所有后繼規(guī)定內(nèi)容;是整個價值管理體系得以進展開去，賴以建立起來的客觀基礎。那么對于市值管理來說，它的邏輯起點與價值管理應該不一樣，否則的話，價值管理與市值管理就沒有任何區(qū)別了。從以上分析可知，價值管理包涵市值管理，市值管理是在價值管理的基礎上衍生出來的一個新的管理體系，這個體系是從市值出發(fā)，強調(diào)企業(yè)的市場價值與其內(nèi)在價值的匹配。因而市值管理的邏輯起點就應該是市值，而不是價值。

其次，邏輯起點也可理解為理論產(chǎn)生的時間原點。市值管理理念是在吸收西方價值管理理論的基礎上發(fā)展而來的。價值管理是指以價值評估為基礎、以價值增長為目的的一種綜合管理模式。它要求企業(yè)緊緊圍繞價值最大化目標，適時地根據(jù)外部環(huán)境與企業(yè)內(nèi)部資源變化，找出關鍵的企業(yè)價值驅(qū)動因素，合理確定企業(yè)的戰(zhàn)略與運營方案，以驅(qū)動整個組織的各個層次創(chuàng)造價值［3］。上世紀90年代末期，價值管理理念引入我國，理論界對價值管理理論、方法進行了大量的研究和介紹，并結合中國的具體實際，不斷將其融入到企業(yè)的管理理念、文化、戰(zhàn)略當中并取得了一定的成效。股權分置改革的順利實施，資本市場全流通時代正式到來，市值成為各方面關注的焦點。2005年施光耀在“首批股改回顧與展望專家座談會”上首次提出:股改完成市場進入全流通之后，上市公司需高度重視收購兼并、市值管理等，尤其是要從股東、股價和股本三個方面進行市值管理，以促進公司市值的持續(xù)和穩(wěn)健的增長。這是國內(nèi)第一次明確提出市值管理。由此可見，我國市值管理理論提出的時間原點為2005年股改之時。提出該理論的原因在于我國資本市場的弱有效性。在西方發(fā)達的資本市場，市場具有高度透明性，市值能有效體現(xiàn)公司的內(nèi)在價值，因此，西方企業(yè)提升市值的主要方法即為價值創(chuàng)造，價值管理以價值創(chuàng)造為主，而以價值實現(xiàn)為次。而在我國強調(diào)市值管理在于資本市場難以充分發(fā)揮企業(yè)內(nèi)在價值發(fā)現(xiàn)功能，企業(yè)的市值難以自動與其內(nèi)在價值相匹配，因而需要企業(yè)通過各種手段對市值進行管理，達到價值實現(xiàn)的目的。市值成為市值管理體系的歷史起點與邏輯起點。

通過分析市值管理的邏輯起點，目的在于弄清市值管理產(chǎn)生的背景、原因、意義與內(nèi)容，同時與價值管理相區(qū)別。我們不難發(fā)現(xiàn):市值管理與價值管理有著不同的邏輯起點，因而有著不同的內(nèi)涵與外延;市值管理屬于價值管理，兩者有著包含與被包含的關系;提出市值管理并不能否定價值管理，只是突出了價值管理中的市值管理在我國這樣一個新興市場中的重要性;市值管理只是個過渡，待我國資本市場完善后，企業(yè)管理仍然要回歸價值管理。

二、市值管理邏輯邊界

“邊界”最初是系統(tǒng)論中的基本概念，它是表明異質(zhì)系統(tǒng)之間的界限，只要系統(tǒng)與系統(tǒng)之間存在質(zhì)的差異就會有邊界出現(xiàn)。市值管理邊界表現(xiàn)為企業(yè)開展市值管理活動的范疇。有學者認為，市值管理主要包括:最大限度地創(chuàng)造價值;最大限度地實現(xiàn)價值和最大限度地經(jīng)營價值［4］。這顯然擴大了市值管理的邊界，將市值管理與價值管理等同起來?；谝陨蠈κ兄倒芾淼倪壿嬈瘘c的分析，市值管理是針對我國資本市場的弱有效性提出來的，目的是讓市場能充分反映公司的內(nèi)在價值。因此，筆者認為，市值管理的內(nèi)容為基于市值的認知過程管理及認知結果管理。

公眾對企業(yè)內(nèi)在價值的認知由于信息的不對稱、缺乏理性及其他因素的影響常常會出現(xiàn)偏差。為此，需要對公眾的認知過程進行引導與管理。首先要加強對公眾的關系管理。比如，通過不斷拓展溝通渠道，加強與投資者的溝通交流，讓投資者認同企業(yè)的文化、戰(zhàn)略、競爭優(yōu)勢及未來發(fā)展?jié)摿Α⑹雇顿Y者對企業(yè)的內(nèi)在價值形成良好的預期，提高投資者對公司股票的偏好。同時，還要加強與媒介、政府的溝通交流，讓媒體充分認識到公司的內(nèi)在價值，為企業(yè)營造一個良好的輿論環(huán)境;讓政府監(jiān)管部門為企業(yè)創(chuàng)造一個良好的監(jiān)管環(huán)境。其次要加強信息披露。信息披露是投資者了解公司最主要的途徑，也是實現(xiàn)上市公司監(jiān)督社會化的重要方式。以前強調(diào)較多的是上市公司要及時報送財務報告等國家法律規(guī)定應當披露的內(nèi)容?，F(xiàn)在要求上市公司除了要主動、及時披露這些法定內(nèi)容外，還要積極披露有利提升公司市值的非法定內(nèi)容如企業(yè)承擔社會責任的情況等等。這些需要上市公司進一步轉變思想觀念，化被動為主動。

對公眾基于企業(yè)市值認知結果的管理是指對認知過程管理失效后的結果進行的管理活動。對認知過程管理失效可能出現(xiàn)的情況不外乎兩種:公眾對企業(yè)內(nèi)在價值高估或低估。為此需要進行溢價管理和折價管理。前者是指那些提升上市公司市值的方式、方法、手段;后者是對上市公司市值產(chǎn)生負面影響的行為和方式。當市場高估公司價值時，企業(yè)可以公司股份作為支付手段適時進行兼并收購或進行不良資產(chǎn)的剝離;也可采取分拆轉讓，以獲得較高的溢價。折價管理就是對大股東自我估值區(qū)間進行的一種調(diào)整和合理定位。在市場低估公司價值時，為減少損失，防止惡意收購，可以實施股份回購或提高股票收購門檻等。公司只有從現(xiàn)有股東的利益出發(fā)，恰當?shù)卦谫Y本市場中進行運作，不斷將市值溢價通過市場轉化為股東財富，市值管理才真正實現(xiàn)其終極目的。

三、總結

市值管理的重要性越來越受到市場相關各方的高度關注。作為微觀市值管理的主體上市公司而言，需要對市值管理有一個理性認識。市值管理是基于市值的管理，其目的是要實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價值在資本市場的良好表現(xiàn)，為此需要對公眾的市值認知過程及認知結果進行管理，這些便構成市值管理的邏輯邊界。

［1］施光耀，劉國芳，梁彥軍．中國上市公司市值管理評價研究［J］．管理學報，2008，(1):55．

［2］譚紅梅，張小南．我國上市公司市值管理的必要性研究［J］．西華大學學報，2009，(1):47．

［3］湯姆·科普蘭．價值評估—公司價值的衡量與管理［M］．北京:中國大百科全書出版社，1998．

［4］劉國芳．上市公司離不開市值管理［J］．中國企業(yè)家．2007，(13):32．

Research on logical boundary based on market value management

GE Gan－zhong
(Hunan University of Finance and Economics，Changsha 410205，China)

With the arrival of the era of the full circulation，market value management，as a new management concept，has being accepted and practiced by the listed companies．Market Value Management is a management which is based on market value，its Purpose is to realize the intrinsic value of the enterprise in the capital market．So the logic boundary of market value management includes the cognitive process management and the cognitive result management based on market value．

market value management;value management;logic starting point;logic boundary

F27

A

1673－9477(2011)03－0029－02

2011－07－29

湖南社會科學基金課題(編號:09YBB057)

葛干忠(1976－)，男，湖南婁底人，講師，在讀博士，研究方向:企業(yè)發(fā)展與風險管理。

［責任編輯:陶愛新］