經(jīng)濟(jì)增加值
——EVA在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略上的應(yīng)用

付永豐

（赤峰學(xué)院 計(jì)財(cái)處，內(nèi)蒙古 赤峰 024000）

經(jīng)濟(jì)增加值
——EVA在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略上的應(yīng)用

付永豐

（赤峰學(xué)院 計(jì)財(cái)處，內(nèi)蒙古 赤峰 024000）

論述了經(jīng)濟(jì)增加值是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的核心；經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算過(guò)程；經(jīng)濟(jì)增加值EVA在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的作用.

經(jīng)濟(jì)增加值；EVA；財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added.簡(jiǎn)稱EVA）是由美國(guó)學(xué)者Stewart提出，并由美國(guó)著名騰思特咨詢公司注冊(cè)并實(shí)施的一套以經(jīng)濟(jì)增加值理念為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、決策機(jī)制及激勵(lì)報(bào)酬制度.它是基于稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和生產(chǎn)這些利潤(rùn)所需資本投入總成本的一種企業(yè)績(jī)效財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法.具體的說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增加值等于企業(yè)稅后凈利潤(rùn)減去全部占用資本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入.

1 經(jīng)濟(jì)增加值EVA——是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的核心

現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理正逐步轉(zhuǎn)向價(jià)值創(chuàng)造和以價(jià)值最大化為基本目標(biāo).因此，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的選擇應(yīng)當(dāng)以價(jià)值為基礎(chǔ)，綜合考慮各方面因素，來(lái)設(shè)計(jì)企業(yè)業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)體系和具體的發(fā)展目標(biāo).企業(yè)選擇財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)，可以以經(jīng)濟(jì)增加值最大化為核心，再輔以持續(xù)盈利能力、長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值等目標(biāo).

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的作用是貫徹落實(shí)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、明確企業(yè)財(cái)務(wù)管理與決策的發(fā)展方向、指導(dǎo)企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng).它是做好財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃、制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略并組織實(shí)施的前提.

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)通常有持續(xù)盈利能力目標(biāo)、長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標(biāo)、企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)等.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)既從屬于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，也從屬于企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo).通常來(lái)講，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)包括利潤(rùn)最大化、每股收益最大化、股東財(cái)富最大化等.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)是財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的具體化，而經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)也正是管理目標(biāo)的具體衡量.

現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理要求企業(yè)建立以價(jià)值管理為核心的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理體系.價(jià)值管理是一個(gè)綜合性的管理工具，它既可以用來(lái)推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造的觀念，并深入到公司各個(gè)管理層和一線職工中，又與企業(yè)資本提供者（包括企業(yè)股東和債權(quán)人）要求比資本投資成本更高收益的目標(biāo)相一致.經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)可以滿足價(jià)值管理的要求，有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富的最大化.

2 經(jīng)濟(jì)增加值EVA的計(jì)算過(guò)程

2.1 含義：經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是企業(yè)投資資本收益超過(guò)加權(quán)平均資本成本部分的價(jià)值，或者企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量以加權(quán)平均資本成本率折現(xiàn)后的現(xiàn)值大于零的部分.

2.2 計(jì)算公式：經(jīng)濟(jì)增加值＝稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本＝稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-調(diào)整后資本×平均資本成本率

2.3 拓展公式：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＝凈利潤(rùn)＋（利息支出＋研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)×50％）×（1-25％）

調(diào)整后資本＝平均所有者權(quán)益＋平均負(fù)債合計(jì)-平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程

2.4 會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目說(shuō)明：

2.4.1 利息支出是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中“財(cái)務(wù)費(fèi)用”項(xiàng)下的“利息支出”.

2.4.2 研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中“管理費(fèi)用”項(xiàng)下的“研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)”和當(dāng)期確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)的研究開(kāi)發(fā)支出.對(duì)于為獲取國(guó)家戰(zhàn)略資源，勘探投入費(fèi)用較大的企業(yè)，經(jīng)國(guó)資委認(rèn)定后，將其成本費(fèi)用情況表中的“勘探費(fèi)用”視同研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)按照一定比例（原則上不超過(guò)50％）予以加回.

2.4.3 非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)包括：

2.4.3.1 變賣主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收益：減持具有實(shí)質(zhì)控制權(quán)的所屬上市公司股權(quán)取得的收益（不包括在二級(jí)市場(chǎng)增持后又減持取得的收益）；企業(yè)集團(tuán)（不含投資類企業(yè)集團(tuán)）轉(zhuǎn)讓所屬主業(yè)范圍內(nèi)且資產(chǎn)、收入或者利潤(rùn)占集團(tuán)總體10％以上的非上市公司資產(chǎn)取得的收益.

2.4.3.2 主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以外的非流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益：企業(yè)集團(tuán)（不含投資類企業(yè)集團(tuán)）轉(zhuǎn)讓股權(quán)（產(chǎn)權(quán)）收益，資產(chǎn)（含土地）轉(zhuǎn)讓收益.

2.4.3.3 其他非經(jīng)常性收益：與主業(yè)發(fā)展無(wú)關(guān)的資產(chǎn)置換收益、與經(jīng)?；顒?dòng)無(wú)關(guān)的補(bǔ)貼收入等.

2.4.4 無(wú)息流動(dòng)負(fù)債是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中“應(yīng)付票據(jù)”“、應(yīng)付賬款”、“預(yù)收款項(xiàng)”、“應(yīng)交稅費(fèi)”、“應(yīng)付利息”“、其他應(yīng)付款”和“其他流動(dòng)負(fù)債”；對(duì)于因承擔(dān)國(guó)家任務(wù)等原因造成“專項(xiàng)應(yīng)付款”“、特種儲(chǔ)備基金”余額較大的，可視同無(wú)息流動(dòng)負(fù)債扣除.

2.4.5 在建工程是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的符合主業(yè)規(guī)定的“在建工程”.

2.5 從EVA的計(jì)算過(guò)程中總結(jié)如下：

2.5.1 國(guó)際上,多數(shù)行業(yè)的資本成本率在10％以上,根據(jù)測(cè)算,中央企業(yè)只有7％到10％.國(guó)資委從中央企業(yè)的實(shí)際出發(fā),本著穩(wěn)健起步的考慮,把資本成本率基準(zhǔn)暫時(shí)設(shè)定為5.5％.這意味著中央企業(yè)未來(lái)的投資至少要取得5.5％的回報(bào).

國(guó)外成功實(shí)施EVA的可口可樂(lè)公司在確定股權(quán)成本率上就采取了簡(jiǎn)單的方法：權(quán)益資本成本率確定為12％.事實(shí)上，基于EVA的價(jià)值管理在于“行為引導(dǎo)”，是理論上的依據(jù)，數(shù)據(jù)并不要求十分精確.

2.5.2 研發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)的意義：鼓勵(lì)加大研發(fā)投入,對(duì)研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用視同利潤(rùn)來(lái)計(jì)算考核得分.曾有一個(gè)不全面的估計(jì),中央企業(yè)的研發(fā)投入占經(jīng)營(yíng)收入的比重大約是1％～2％,日本大約是5％,而美國(guó)是10％左右.國(guó)資委的第一項(xiàng)政策實(shí)際是在考核時(shí)將企業(yè)的研發(fā)投入資本化,鼓勵(lì)央企通過(guò)研發(fā)換代升級(jí).

2.5.3 非經(jīng)常收益調(diào)整項(xiàng)：可以在一定程度上遏制對(duì)于EVA的操縱.

2.5.4 平均在建工程：對(duì)符合主業(yè)的在建工程,從資本中予以扣除.——鼓勵(lì)可持續(xù)發(fā)展投入.

2.6 EVA最大化目標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)：

2.6.1 考慮了資本投入與產(chǎn)出效益；

2.6.2 考慮了資本成本的影響，有助于控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；

2.6.3 有助于企業(yè)實(shí)施科學(xué)的價(jià)值管理和業(yè)績(jī)衡量

2.6.4 對(duì)于長(zhǎng)期現(xiàn)金流量缺乏考慮.

2.6.5 有關(guān)資本成本的預(yù)測(cè)和參數(shù)的取得有一定難度

國(guó)資委對(duì)其管轄的中央企業(yè)的考核引入EVA，以取代原來(lái)的凈資產(chǎn)收益率.這實(shí)際上也體現(xiàn)了一種企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)企業(yè)靠“鋪攤子”和盲目擴(kuò)大規(guī)模的增長(zhǎng)方式進(jìn)行約束.——為企業(yè)的利潤(rùn)額度劃了一道“紅線”，收益率要超出投資人所能容忍的最低標(biāo)準(zhǔn).如果一個(gè)企業(yè)占用資產(chǎn)的收益率比銀行利率還低，這個(gè)企業(yè)的運(yùn)作就是對(duì)社會(huì)資源的浪費(fèi)，不僅出資人無(wú)法接受，從社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的角度講也是不道德的.

3 經(jīng)濟(jì)增加值EVA在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的作用

近些年來(lái)，以可口可樂(lè)為代表的一些世界著名跨國(guó)公司大都使用EVA指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī).可口可樂(lè)公司從1987年開(kāi)始引入經(jīng)濟(jì)增加值考核，實(shí)踐中，該公司通過(guò)兩個(gè)渠道增加經(jīng)濟(jì)增加值，一是將公司的資本集中于贏利能力較高的軟飲料部門，逐步摒棄諸如意大利面食、速飲茶、塑料餐具等回報(bào)低于資本成本的業(yè)務(wù)；二是通過(guò)適當(dāng)增加負(fù)債規(guī)模以降低資本成本，成功地使平均資本成本由原來(lái)的16％下降到12％.

結(jié)果，從1987年開(kāi)始，可口可樂(lè)公司的經(jīng)濟(jì)增加值連續(xù)6年以平均27％的速度上升.可口可樂(lè)公司總裁將取得的巨大成果歸功于經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的引入.目前，在美國(guó)的500強(qiáng)企業(yè)中，采用經(jīng)濟(jì)增加值業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的公司占48％.

3.1 評(píng)價(jià)指標(biāo)

EVA是衡量業(yè)績(jī)最準(zhǔn)確的尺度.EVA是衡量業(yè)績(jī)最準(zhǔn)確的尺度，對(duì)無(wú)論處于何種時(shí)間段的公司業(yè)績(jī)，都可以做出最準(zhǔn)確恰當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià).在計(jì)算EVA的過(guò)程中，我們首先對(duì)傳統(tǒng)收入概念進(jìn)行一系列調(diào)整，從而消除會(huì)計(jì)運(yùn)作產(chǎn)生的異常狀況，并使其盡量與經(jīng)濟(jì)真實(shí)狀況相吻合.舉例說(shuō)，GAAP要求公司把研發(fā)費(fèi)用計(jì)入當(dāng)年的成本，即使這些研發(fā)費(fèi)用是對(duì)未來(lái)產(chǎn)品或業(yè)務(wù)的投資.為了反映研發(fā)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)效益，我們把在利潤(rùn)表上作為當(dāng)期一次性成本的研發(fā)費(fèi)用從中剔除.在資產(chǎn)負(fù)債表上，我們做出相應(yīng)的調(diào)整，把研發(fā)費(fèi)用資本化，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)期內(nèi)分期攤銷.而資本化后的研發(fā)費(fèi)用還要支付相應(yīng)的資本費(fèi)用.

思騰斯特公司已經(jīng)確認(rèn)了達(dá)一百六十多種對(duì)GAAP所得收入及收支平衡表可能做的調(diào)整措施.這些措施涉及到諸多方面，包括存貨成本，貨幣貶值，壞賬儲(chǔ)備金，重組收費(fèi)，以及商譽(yù)的攤消等等.針對(duì)每個(gè)客戶公司的具體情況，我們會(huì)確認(rèn)那些真正確實(shí)能夠改善公司業(yè)績(jī)的調(diào)整措施.基本的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)包括：調(diào)整能產(chǎn)生重大變化，有確切的可得數(shù)據(jù)，這些變化可為非財(cái)務(wù)主管理解.還有最重要的一條，就是這些變化能夠?qū)緵Q策起到良好的影響作用，并且節(jié)省開(kāi)支.

根據(jù)這些調(diào)整后的指標(biāo)，我們就能準(zhǔn)確的計(jì)算出某一時(shí)段公司的經(jīng)濟(jì)增加值EVA，并由此來(lái)評(píng)價(jià)其運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī).

EVA在企業(yè)并購(gòu)中，起到關(guān)鍵作用.

企業(yè)實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略通?？梢赃_(dá)到快速實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、補(bǔ)充或獲得資源與能力、獲得協(xié)同效應(yīng)等目的.

在實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)，企業(yè)要合理評(píng)估并購(gòu)戰(zhàn)略可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行正確預(yù)測(cè)與評(píng)估.通過(guò)測(cè)算目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值來(lái)確定企業(yè)的營(yíng)運(yùn)業(yè)績(jī)，以確保并購(gòu)后的整合能夠成功，協(xié)同效應(yīng)能夠?qū)崿F(xiàn)，從而為企業(yè)整體戰(zhàn)略的實(shí)施奠定基礎(chǔ).

3.2 管理體系

EVA是衡量企業(yè)所有決策的單一指標(biāo).公司可以把EVA作為全面財(cái)務(wù)管理體系的基礎(chǔ)，這套體系涵蓋了所有指導(dǎo)營(yíng)運(yùn)、制定戰(zhàn)略的政策方針、方法過(guò)程，以及衡量指標(biāo).在EVA體系下，管理決策的所有方面全都囊括在內(nèi)，包括戰(zhàn)略企劃、資本分配，并購(gòu)或撤資的估價(jià)，制定年度計(jì)劃，甚至包括每天的運(yùn)作計(jì)劃.總之，增加EVA是超越其他一切的公司最重要的目標(biāo).

從更重要的意義來(lái)說(shuō)，成為一家EVA公司的過(guò)程是一個(gè)揚(yáng)棄的過(guò)程.在這個(gè)過(guò)程中，公司將揚(yáng)棄所有其他的財(cái)務(wù)衡量指標(biāo)，否則這些指標(biāo)會(huì)誤導(dǎo)管理人員做出錯(cuò)誤的決定.舉例說(shuō)，如果公司的既定目標(biāo)是最大程度地提高凈資產(chǎn)的回報(bào)率，那么一些高利潤(rùn)的部門不會(huì)太積極地進(jìn)行投資，即使是對(duì)一些有吸引力的項(xiàng)目也不愿意，因?yàn)樗麄兒ε聲?huì)損害回報(bào)率.相反，業(yè)績(jī)并不突出的部門會(huì)十分積極地對(duì)幾乎任何事情投資，即使這些投資得到的回報(bào)低于公司的資本成本的.所有這些行為都會(huì)損害股東利益.與之大相徑庭的是，統(tǒng)一著重于改善EVA將會(huì)確保所有的管理人員為股東的利益做出正確決策.

EVA公司的管理人員清楚明白增加價(jià)值只有三條基本途徑：一是可以通過(guò)更有效地經(jīng)營(yíng)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)和資本，提高經(jīng)營(yíng)收入；二是投資所期回報(bào)率超出公司資本成本的項(xiàng)目；三是可以通過(guò)出售對(duì)別人更有價(jià)值的資產(chǎn)或通過(guò)提高資本運(yùn)用效率，比如加快流動(dòng)資金的運(yùn)轉(zhuǎn)，加速資本回流，而達(dá)到把資本沉淀從現(xiàn)存營(yíng)運(yùn)中解放出來(lái)的目的.

3.3 激勵(lì)制度

如今許多針對(duì)管理人員的激勵(lì)報(bào)償計(jì)劃過(guò)多強(qiáng)調(diào)報(bào)償，而對(duì)激勵(lì)不夠重視.無(wú)論獎(jiǎng)金量是高還是低，都是通過(guò)每年討價(jià)還價(jià)的預(yù)算計(jì)劃確定的.在這種體制下，管理人員最強(qiáng)的動(dòng)機(jī)是制定一個(gè)易于完成的預(yù)算任務(wù)，并且因?yàn)楠?jiǎng)金是有上限的，他們不會(huì)超出預(yù)算太多，否則會(huì)使來(lái)年的期望值太高，甚至使其信譽(yù)受損.

EVA使經(jīng)理人為企業(yè)所有者著想，使他們從股東角度長(zhǎng)遠(yuǎn)地看待問(wèn)題，并得到像企業(yè)所有者一樣的報(bào)償.思騰思特公司提出現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃和內(nèi)部杠桿收購(gòu)計(jì)劃.現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃能夠讓員工像企業(yè)主一樣得到報(bào)酬，而內(nèi)部杠桿收購(gòu)計(jì)劃則可以使員工對(duì)企業(yè)的所有者關(guān)系真實(shí)化.我們堅(jiān)定不移地相信，人們按照所得報(bào)酬干相應(yīng)的事情.以EVA增加作為激勵(lì)報(bào)償?shù)幕A(chǔ)，正是EVA體系蓬勃生命力的源泉.因?yàn)槭沟肊VA的增加最大化，就是使股東價(jià)值最大化.在EVA獎(jiǎng)勵(lì)制度之下，管理人員為自身謀取更多利益的唯一途徑就是為股東創(chuàng)造更大的財(cái)富.這種獎(jiǎng)勵(lì)沒(méi)有上限，管理人員創(chuàng)造EVA越多，就可得到越多的獎(jiǎng)勵(lì).事實(shí)上，EVA制度下，管理人員得到的獎(jiǎng)勵(lì)越多，股東所得的財(cái)富也越多.

EVA獎(jiǎng)金額度是自動(dòng)通過(guò)公式每年重新計(jì)算的.舉例說(shuō)，如果EVA值提高，那么下一年度的獎(jiǎng)金將建立在當(dāng)前更高的EVA水平增長(zhǎng)的基礎(chǔ)之上.不僅如此，我們還推薦“蓄存”一定量的額外獎(jiǎng)金，并分幾年償付.蓄存獎(jiǎng)金可以在EVA下降的時(shí)候產(chǎn)生一種“負(fù)”獎(jiǎng)金，并且確保只有在EVA可持續(xù)增長(zhǎng)之時(shí)才發(fā)放獎(jiǎng)金.因?yàn)楠?jiǎng)金沒(méi)有上限，并且脫離了年度預(yù)算，EVA管理人員更有動(dòng)力進(jìn)行全面經(jīng)營(yíng)，不再單打獨(dú)斗，并且會(huì)在進(jìn)行投資時(shí)考慮到長(zhǎng)遠(yuǎn)利益.采取EVA激勵(lì)機(jī)制，最終推動(dòng)公司的年度預(yù)算的是積極拓展的戰(zhàn)略方針，而不是被保守預(yù)算限制的戰(zhàn)略方針.

F275

A

1673-260X（2011）10-0081-03