我國中小企業(yè)的內(nèi)外部融資問題探析

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 董楊

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理研究院 曾仕文

改革開放以來，中小企業(yè)在推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、構(gòu)造市場經(jīng)濟(jì)主體、促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定的過程中扮演著越來越重要的角色。大力發(fā)展中小企業(yè)是促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定增長、實(shí)現(xiàn)人民生活水平提高的最佳途徑。但是長期以來，中小企業(yè)融資難的問題始終沒有得到很好的解決，這成為中小企業(yè)經(jīng)營困難的一個(gè)重要因素。

一般來說，中小企業(yè)的融資渠道分為內(nèi)部融資和外部融資。其

中，內(nèi)部融資是企業(yè)依靠其內(nèi)部積累進(jìn)行的融資，具體包括資本金、折舊基金轉(zhuǎn)化為重置投資和留存收益轉(zhuǎn)化為新增投資三種形式。而外部融資則是指企業(yè)吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，使之轉(zhuǎn)化為自己投資的過程，分為直接融資和間接融資，主要包括銀行貸款、股權(quán)融資、租賃融資、商業(yè)信用、開發(fā)銀行貸款和非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)等六種來源。外部融資與內(nèi)部融資的根本區(qū)別在于資金的提供者并不親自參加企業(yè)的日常管理活動(dòng)。

1 內(nèi)部融資難及其原因分析

按Myers和Majluf提出的優(yōu)序融資理論(Pecking Order Theory)，在企業(yè)優(yōu)序融資順序的選擇中，內(nèi)部融資是排在第一位的。在世界范圍來看，各國中小企業(yè)內(nèi)部融資在融資結(jié)構(gòu)中的確占有很重要的地位。尤其是在發(fā)達(dá)國家，中小企業(yè)十分重視內(nèi)部積累，外部融資的比重就相對較低。在我國，由于要素稟賦結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，大多數(shù)中小企業(yè)屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)，在競爭的市場經(jīng)濟(jì)中能夠創(chuàng)造更多的社會(huì)財(cái)富主要是依靠勞動(dòng)資源的成本優(yōu)勢，而受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略重點(diǎn)關(guān)注的往往是資本密集型的大企業(yè)。因此，內(nèi)部融資也是我國中小企業(yè)融資的主要方式。

我國中小企業(yè)內(nèi)部融資困難的原因主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：(1)自有資金不足。在渣打銀行2008年對中小企業(yè)融資狀況的調(diào)查(根據(jù)436份調(diào)查問卷做的統(tǒng)計(jì))中，自有資金占80%以上的企業(yè)僅有37%，不足四成。(2)固定資產(chǎn)折舊率過低。折舊是企業(yè)內(nèi)部融資的重要來源，過低的折舊率無法滿足企業(yè)進(jìn)行固定資產(chǎn)更新改造的需要。我國在折舊率的計(jì)算上只考慮了機(jī)器設(shè)備等在使用中的有形損耗，而沒有考慮由于科技進(jìn)步、生產(chǎn)力水平提高所帶來的無形損耗。這就會(huì)造成企業(yè)設(shè)備更新緩慢，技術(shù)老化，產(chǎn)品更新?lián)Q代慢，同時(shí)也導(dǎo)致企業(yè)固定資產(chǎn)重置缺口的增大。(3)利益分配上的短期行為。中小企業(yè)如果在利潤分配中過于重視眼前利益，企業(yè)積累率偏低，留存收益不足以滿足企業(yè)發(fā)展需要，會(huì)嚴(yán)重制約企業(yè)內(nèi)部融資的提高。

2 外部融資難及原因分析

一般來說，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的企業(yè)單純通過內(nèi)部積累是難以滿足全部資金需求的。當(dāng)內(nèi)部融資不能滿足企業(yè)發(fā)展的需求，企業(yè)就必須選擇形式更加多樣的外部融資。

2.1 間接融資方面

銀行貸款是外部融資的重要渠道。我國中小企業(yè)的間接融資渠道過于單一，其中銀行貸款所占比重較大。當(dāng)出現(xiàn)外部融資需求時(shí)，很多企業(yè)主要采取向銀行借款的方式來籌集資金，如果取得銀行貸款比較困難，就會(huì)形成較大的資金缺口，使得融資難的問題極為集中和突出。

間接融資困難的主要原因有以下幾個(gè)方面：

(1)信息不對稱。中小企業(yè)的信息不對稱問題比大企業(yè)嚴(yán)重，大企業(yè)相關(guān)信息的公開化程度很高，而中小企業(yè)的規(guī)模過小、實(shí)力較弱，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不健全，運(yùn)營時(shí)間短、信譽(yù)度不高，固定資產(chǎn)少，經(jīng)營活動(dòng)的透明度較差，對外財(cái)務(wù)信息披露也不盡規(guī)范。在中小企業(yè)的融資過程中，銀行為降低信息不對稱，就必須付出相比大企業(yè)更高的信息成本加強(qiáng)調(diào)查以及監(jiān)管，并擔(dān)心過多地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)即逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，因此銀行更傾向于向大企業(yè)提供融資服務(wù)，從而導(dǎo)致銀行對中小企業(yè)信貸量不足。

(2)交易成本的規(guī)模經(jīng)濟(jì)問題。銀行信貸具有明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，貸款規(guī)模越大，單位交易成本越低。中小企業(yè)對貸款的需求特點(diǎn)是金額少頻率高，而銀行無論貸款多少都必須履行完整的融資手續(xù)，造成交易成本較高，使得銀行不愿意為中小企業(yè)提供貸款，同時(shí)也使很多中小企業(yè)更傾向于手續(xù)簡便、利率相對較低的非正規(guī)的民間融資。

(3)金融機(jī)構(gòu)的制度問題。一是銀行的管理體制決定了銀行不愿意向經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大的中小企業(yè)提供貸款。銀行有嚴(yán)格的貸款分類標(biāo)準(zhǔn)，從自身風(fēng)險(xiǎn)防范和信貸管理原則出發(fā)，銀行會(huì)持過分謹(jǐn)慎的態(tài)度，選擇回避 “不良貸款”增加的風(fēng)險(xiǎn)；二是缺乏相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制來增加對中小企業(yè)的貸款，由于在信息不對稱和交易成本中的劣勢使中小企業(yè)在信貸篩選中一般處于不利地位，而銀行也沒有意愿改變這一現(xiàn)狀，導(dǎo)致對中小企業(yè)貸款的動(dòng)力不足。

(4)缺乏專門為中小企業(yè)融資提供服務(wù)的中小金融機(jī)構(gòu)。大型金融機(jī)構(gòu)通常更愿意為大型企業(yè)提供融資服務(wù)。相比而言，中小金融機(jī)構(gòu)可以更好地了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，在處理信息不對稱上有很大的優(yōu)勢，有利于對中小企業(yè)提供融資服務(wù)并實(shí)施監(jiān)督。 但是，由于貸款市場的高度壟斷和國家長期不重視中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，目前我國存在的中小金融機(jī)構(gòu)也仍然不能很好地解決中小企業(yè)融資難的問題。

2.2 直接融資方面

直接融資是通過資本市場以股票、債券為主要金融工具的一種融資機(jī)制。大企業(yè)比較容易通過股票市場直接融資，而對于中小企業(yè)來說，這條路則很難走通。首先，股票市場的融資門檻較高，2004年5月深交所在主板市場內(nèi)設(shè)立的中小企業(yè)板市場并沒有降低發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，從上市公司看，只是把符合主板市場發(fā)行上市條件的企業(yè)中規(guī)模較小的企業(yè)集中到中小企業(yè)板塊。由于上市成本較高，市場風(fēng)險(xiǎn)大使得中小企業(yè)通過中小板塊市場獲得外源性資金的比例下降。2009年10月正式啟動(dòng)的創(chuàng)業(yè)板市場相較于主板市場，其上市的條件標(biāo)準(zhǔn)降低了，中小企業(yè)更容易上市募集發(fā)展所需資金，但是創(chuàng)業(yè)板市場主要是為具有高成長性的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資服務(wù)，這也限制了很多中小企業(yè)進(jìn)入二板市場。我國創(chuàng)業(yè)板市場尚處于發(fā)展初期，存在的一些問題和不足也會(huì)影響到融資服務(wù)的提供。其次，從債券融資來說, 國外資本市場的發(fā)展一般是從最基礎(chǔ)的企業(yè)債券市場開始的，而我國債券市場的發(fā)展卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于銀行信貸市場和股票市場的發(fā)展，盡管近年來我國企業(yè)債券市場的融資規(guī)模逐年擴(kuò)大，但與股權(quán)融資規(guī)模相比仍然較小。我國債券市場的融資主體多為大型企業(yè)，中小企業(yè)往往達(dá)不到發(fā)行債券的要求，因此，大多數(shù)中小企業(yè)很難通過債券市場融資。再者，由于中小企業(yè)商業(yè)信用等級(jí)較低，如果沒有融資擔(dān)保，在票據(jù)融資方面也很難獲取到企業(yè)發(fā)展需求的資金。

3 對策與建議

根據(jù)以上的分析，要緩解我國中小企業(yè)融資難的問題，需要從多方面著手加以解決。

3.1 要積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)中小企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部融資

一是提高固定資產(chǎn)折舊率，通過加速折舊公司能夠提前收回固定資產(chǎn)的大部分投資，有利于設(shè)備的改造和更新，提高勞動(dòng)生產(chǎn)效率，調(diào)動(dòng)企業(yè)的生產(chǎn)積極性，從而提高經(jīng)濟(jì)效益，使得企業(yè)能更加注重內(nèi)部積累，同時(shí)也可杜絕公司在通貨膨脹等外生因素導(dǎo)致的價(jià)值損失；二是為中小企業(yè)制定合理的稅收制度，通過降低我國中小企業(yè)稅率減少其納稅負(fù)擔(dān)，或是提高對公司利潤用于分紅派息征收較高的稅率，鼓勵(lì)將公司利潤進(jìn)行再投資，擴(kuò)大企業(yè)內(nèi)部融資。

3.2 解決外部融資困難的途徑

(1)健全和完善中小企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)，提高自身經(jīng)營管理素質(zhì)。公司治理結(jié)構(gòu)的有效性往往決定著公司的經(jīng)營績效，科學(xué)的管理能保證企業(yè)采取正確的融資策略。同時(shí)，形成有效的內(nèi)部激勵(lì)約束機(jī)制和外部市場均衡機(jī)制對企業(yè)成功取得外部融資也起著至關(guān)重要的作用。

(2)資金供需雙方共同努力解決信息不對稱問題。這就不僅要求企業(yè)健全財(cái)務(wù)管理制度，通過調(diào)整信息披露機(jī)制來提高企業(yè)經(jīng)營管理方面的透明度，逐步提高企業(yè)的信用狀況，國有商業(yè)銀行等大型金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)響應(yīng)國家扶持中小企業(yè)的政策，降低信息披露成本，采取相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制來增加對中小企業(yè)的貸款。

(3)大力推動(dòng)區(qū)域性和專業(yè)性的中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，要充分利用它們在為中小企業(yè)提供服務(wù)方面的信息優(yōu)勢和低交易成本優(yōu)勢，允許其進(jìn)入市場參與競爭，使中小金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，有利于緩解中小企業(yè)發(fā)展的資金缺口問題。

(4)建立有效的中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系和融資擔(dān)保體系。不能沿用當(dāng)前各大銀行普遍采用的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，而要建立能夠合理反映中小企業(yè)的自信狀況和償債能力以及其所處實(shí)際環(huán)境的新標(biāo)準(zhǔn)，這樣能夠更好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)的紐帶，有助于分擔(dān)金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)提供貸款的風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)充中小企業(yè)的信用不足，為中小企業(yè)融資提供便利。

(5)鼓勵(lì)民間金融在規(guī)范中發(fā)展。我國的民間融資活動(dòng)缺少法律和制度的監(jiān)管，但是在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，以“地下錢莊”形式存在的民間信貸十分活躍。民間金融體系與中小企業(yè)的發(fā)展存在長期互動(dòng)關(guān)系，單純地依靠正規(guī)金融來解決中小企業(yè)融資難的問題也不是一種現(xiàn)實(shí)的做法，將民間金融吸收到多元化的中小企業(yè)融資體系有一定的合理性和可行性。

(6)進(jìn)一步完善面向中小企業(yè)的中小板和創(chuàng)業(yè)板市場。要完善適合中小企業(yè)特點(diǎn)的并購重組、股權(quán)激勵(lì)等制度安排；要準(zhǔn)確把握創(chuàng)業(yè)板的功能定位，認(rèn)真總結(jié)市場運(yùn)行的經(jīng)驗(yàn)，妥善解決市場發(fā)展過程中遇到的問題，逐步完善創(chuàng)業(yè)板制度規(guī)則；要積極擴(kuò)大市場規(guī)模，構(gòu)建我國多層次的資本市場體系，加強(qiáng)監(jiān)管，加快制度創(chuàng)新，以更高的效率為中小企業(yè)服務(wù)，從而有效發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，切實(shí)增強(qiáng)中小企業(yè)發(fā)展的活力和動(dòng)力。

(7)發(fā)展債券市場并提倡金融創(chuàng)新。債券市場對于拓寬中小企業(yè)的融資渠道，優(yōu)化其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)具有重要作用。要積極支持中小企業(yè)利用債券市場籌集資金，完善債券發(fā)行機(jī)制，充分調(diào)研市場需求，廣泛征求市場成員意見，設(shè)計(jì)出更多符合中小企業(yè)特點(diǎn)的債券產(chǎn)品，促進(jìn)股票市場和債券市場協(xié)調(diào)發(fā)展，為中小企業(yè)開辟出直接融資的新天地，為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展做出新的貢獻(xiàn)。

[1]林毅夫,李永軍.中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)研究,2001.

[2]金永紅,錢雯婷.我國中小板企業(yè)融資方式選擇對企業(yè)盈利能力影響研究[J].軟科學(xué),2010.

[4]全麗萍.非對稱信息下中小企業(yè)融資問題研究[J].管理世界,2002.

[5]楊豐來,黃永航.企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、信息不對稱與中小企業(yè)融資[J].金融研究,2006.

[6]林毅夫,孫希芳.信息、非正規(guī)金融與中小企業(yè)融資.CCER討論稿No. C2003025,2003.

[7]郭斌,劉曼路.民間金融與中小企業(yè)發(fā)展對溫州的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究,2002.