使用套期工具管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的研究

楊建平

天津市財(cái)貿(mào)管理干部學(xué)院，天津 300170

匯率風(fēng)險(xiǎn)是指預(yù)期以外的匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。還可定義為（由未進(jìn)行套期的敞口導(dǎo)致）企業(yè)現(xiàn)金流量、資產(chǎn)和負(fù)債、凈利潤(rùn)以及因匯率變動(dòng)導(dǎo)致的股票市值的可能的直接損失或間接損失。匯率風(fēng)險(xiǎn)既可能是損失，也可能是收益。很多企業(yè)由于缺乏匯率風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，未采取有效的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理措施，在匯率浮動(dòng)的情況下，遭受了很大損失。因此，如何使用套期工具管理好匯率風(fēng)險(xiǎn)，成為擺在國(guó)內(nèi)企業(yè)面前的緊迫課題。

一、匯率風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型

1.交易風(fēng)險(xiǎn)

交易風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)利潤(rùn)表影響一個(gè)企業(yè)的盈利能力，它來(lái)源于企業(yè)的日常交易，即商品或服務(wù)的買(mǎi)賣(mài)。

2.外幣折算風(fēng)險(xiǎn)

外幣折算風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表，尤其是資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行會(huì)計(jì)折算時(shí)產(chǎn)生的波動(dòng)。會(huì)影響資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表。

3.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于未預(yù)料的匯率變化導(dǎo)致企業(yè)未來(lái)的純收益發(fā)生變化的外匯風(fēng)險(xiǎn)。它不會(huì)出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，但影響到利潤(rùn)表。

二、可用于管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的套期工具

（一）場(chǎng)外交易（OTC）

1.貨幣遠(yuǎn)期合同

購(gòu)買(mǎi)貨幣遠(yuǎn)期合同，以在未來(lái)按照今天設(shè)定的價(jià)格交付貨幣。但也存在缺點(diǎn)：成本高，匯率反向變動(dòng)產(chǎn)生損失。

【例】假設(shè)現(xiàn)在是3月1日，某中國(guó)公司預(yù)計(jì)6個(gè)月后收到貨款1000萬(wàn)美元，假設(shè)現(xiàn)在的匯率為人民幣7＝美元1。該公司預(yù)測(cè)美元會(huì)貶值，為了管理風(fēng)險(xiǎn)，該公司向銀行購(gòu)買(mǎi)了6個(gè)月的遠(yuǎn)期貨幣合同，約定的匯率為人民幣6＝美元1。

（1）直接遠(yuǎn)期合同：到期進(jìn)行貨幣的實(shí)物交付

根據(jù)上例，到9月1日，無(wú)論升值還是貶值，都按人民幣6＝美元1的匯率來(lái)?yè)Q1000萬(wàn)美元。如為5：1，產(chǎn)生收益 1000 萬(wàn)元人民幣，如為 8：1，產(chǎn)生損失2000萬(wàn)元人民幣。

（2）按凈現(xiàn)金結(jié)算的遠(yuǎn)期合同：到期時(shí)不進(jìn)行貨幣的實(shí)物交付，只結(jié)算差額。

根據(jù)上例，如果到9月1日實(shí)際匯率為人民幣5＝美元1，銀行要向該公司支付差額（5和6之間的差額1000萬(wàn)元人民幣），如果到9月1日實(shí)際匯率為人民幣8＝美元1，該公司向銀行支付差額（8和6之間的差額2000萬(wàn)元人民幣）。

2.貨幣互換

貨幣互換是指將一種貨幣的本金和利息與另一種貨幣的等價(jià)本金和利息進(jìn)行交換。

【例】中國(guó)公司于2011年1月1日有一筆歐元貸款，金額為1億歐元，期限10年，2011年1月1日到期歸還。利率為固定利率4%，結(jié)息日為每年6月1日和12月1日。公司提款后，將歐元兌換為人民幣，用于購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)。商品出口得到的人民幣，而不是歐元。顯然該公司的歐元貸款存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。該公司為了管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，決定與中國(guó)銀行做一筆貨幣互換交易。雙方約定，交易于2011年1月1日生效，2021年1月同日到期，使用匯率為1歐元＝12人民幣。這一貨幣互換過(guò)程為兩次交換本金，多次交換利息。

①在生效日（2011年1月1日）該公司與中國(guó)銀行互換本金：該公司從法國(guó)巴黎銀行獲得貸款本金，同時(shí)支付給中國(guó)銀行，中國(guó)銀行按商定的匯率水平向該公司支付對(duì)應(yīng)的人民幣。

②在結(jié)息日（每年6月1日和12月1日）該公司與中國(guó)銀行互換利息：中國(guó)銀行按歐元利率水平向該公司支付歐元利息，該公司將歐元利息支付給法國(guó)巴黎銀行，同時(shí)按約定的人民幣利率水平向中國(guó)銀行支付人民幣利息。

③在終止日（2021年1月1日）該公司與中國(guó)銀行第二次互換本金：中國(guó)銀行向該公司支付歐元本金，該公司將歐元本金歸還給法國(guó)巴黎銀行，同時(shí)按約定的匯率水平向中國(guó)銀行支付對(duì)應(yīng)的人民幣。

（二）證券交易所交易產(chǎn)品

1.貨幣期權(quán)：指合約購(gòu)買(mǎi)方在向出售方支付一定期權(quán)金后，所獲得的在未來(lái)約定日期（歐式期權(quán)）或一定時(shí)間內(nèi)（美式期權(quán)），按照規(guī)定匯率買(mǎi)進(jìn)（看漲期權(quán)）或者賣(mài)出（看跌期權(quán)）一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)，同時(shí)不負(fù)擔(dān)任何義務(wù)。

【例】假設(shè)現(xiàn)在是3月1日，某中國(guó)公司估計(jì)6個(gè)月后需支付貨款1000萬(wàn)美元，假設(shè)現(xiàn)在的匯率為人民幣對(duì)美元為5：1。該公司預(yù)測(cè)美元會(huì)升值，為了管理風(fēng)險(xiǎn)，該公司向銀行購(gòu)買(mǎi)了6個(gè)月的貨幣期權(quán)合同，商定的匯率為人民幣對(duì)美元為8：1，同時(shí)向銀行支付一定的期權(quán)費(fèi)。如果到8月1日實(shí)際匯率為人民幣10＝美元1，則該公司可以行權(quán)，即以人民幣8＝美元1的匯率來(lái)?yè)Q美元。如果實(shí)際匯率沒(méi)有達(dá)到8：1，例如是7：1，則該公司沒(méi)有必要行權(quán)，而只是按照7：1向銀行兌換美元即可。

2.貨幣期貨：是在證券交易所交易的合同，并明確某特定貨幣將要在特定結(jié)算日交換的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量。

【例】一家美國(guó)公司在3月以?xún)?yōu)惠利率借入1000萬(wàn)加拿大元，借期3個(gè)月，公司將借入的加元在外匯市場(chǎng)上按即期匯率1加元＝0.835美元換成835萬(wàn)美元使用，收入為美元。公司擔(dān)心3個(gè)月后加元對(duì)美元升值，會(huì)使還款的美元成本加大，因此決定同時(shí)在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)加元的期貨合約，3個(gè)月后再賣(mài)出相同數(shù)量的加元期貨合約，以期保值。

日期 現(xiàn)匯市場(chǎng) 期貨市場(chǎng)3月將借入的1000萬(wàn)加元換成835萬(wàn)美元按即期匯率1加元＝0.835美元買(mǎi)進(jìn)100份6月加元期貨合約（每份合約10萬(wàn)加元）價(jià)格：1 加元＝0.834 美元100份合約共834萬(wàn)美元賣(mài)出100份6月加元期貨合約價(jià)格：1 加元＝0.8377 美元100份合約共837.7萬(wàn)美元交易損益6月買(mǎi)進(jìn)1000萬(wàn)加元以?xún)斶€借款按即期匯率1加元＝0.838美元共用838萬(wàn)美元獲利 3.7（837.7－834）萬(wàn)美元（不考慮手續(xù)費(fèi)）結(jié)果 以期貨交易的獲利彌補(bǔ)現(xiàn)匯交易的損失，相抵后仍獲利7000美元由于加元升值公司損失3萬(wàn)美元

最后，企業(yè)要想管理好匯率風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)趨利避害，在使用好套期工具的同時(shí)，還要使用好計(jì)價(jià)貨幣、匹配收入和支出、提前和滯后付款、凈額結(jié)算、匹配長(zhǎng)期資產(chǎn)和負(fù)債等非套期方法，只有根據(jù)實(shí)際情況多種方式并用，才能管理好匯率風(fēng)險(xiǎn)。

［1］趙玲華.匯率風(fēng)險(xiǎn)管理手冊(cè)（上下）［M］.北京：中國(guó)輕工業(yè)出版社，2006.

［2］馬杰.利率與匯率風(fēng)險(xiǎn)管理［M］.北京：人民郵電，2007.

［3］栗書(shū)茵，張正平.匯率風(fēng)險(xiǎn)管理理論與實(shí)證研究［M］.北京：知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社，2009.

［4］謝非，劉星.國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)度量與規(guī)避研究［M］.重慶：重慶大學(xué)出版社，2010.

［5］中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì).注冊(cè)會(huì)計(jì)師全國(guó)統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理［M］.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2011.