金融市場(chǎng)的復(fù)雜性及其認(rèn)知誤區(qū)

黃長(zhǎng)征

金融市場(chǎng)的復(fù)雜性及其認(rèn)知誤區(qū)

黃長(zhǎng)征

（五邑大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣東 江門(mén) 529020）

金融市場(chǎng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中占有極為重要的地位，從系統(tǒng)復(fù)雜性的角度研究金融市場(chǎng)開(kāi)辟了深入認(rèn)識(shí)金融市場(chǎng)的一個(gè)新視角. 邏輯方法論和實(shí)證方法論作為最重要的兩大科學(xué)方法論，在金融市場(chǎng)研究中分別遭遇到可預(yù)測(cè)時(shí)限極短、經(jīng)驗(yàn)不收斂等種種難題，顯示出金融復(fù)雜性不僅在認(rèn)識(shí)論意義上，而且在本體論意義上是與人腦復(fù)雜性、混沌復(fù)雜性一樣的較高級(jí)的復(fù)雜性，它不但會(huì)誤導(dǎo)金融投機(jī)者每每做出錯(cuò)誤決策而造成“七虧二平一贏”的結(jié)局，也會(huì)使包括資深研究者在內(nèi)的相關(guān)人士形成關(guān)于金融市場(chǎng)的種種認(rèn)知誤區(qū). 厘清這些誤區(qū)的復(fù)雜性含義，聚焦于金融理論與金融實(shí)踐以及金融科學(xué)與金融藝術(shù)的邊界，在理論構(gòu)建與應(yīng)用中更多地結(jié)合“地方性知識(shí)”等實(shí)踐性因素，充分拓展人腦特有的整體及“取巧”特征，也許正是金融復(fù)雜性研究突破固有方法論限制、逐步取得深入的方法論階梯.

金融市場(chǎng)；復(fù)雜性；復(fù)雜系統(tǒng)；科學(xué)方法論；可預(yù)測(cè)時(shí)限

金融市場(chǎng)以其聚斂、配置、調(diào)節(jié)和反映等四大重要功能，處于當(dāng)今社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的核心位置. 金融市場(chǎng)誕生的幾百年來(lái)，人們一直對(duì)其價(jià)格波動(dòng)規(guī)律做著不懈的探索. 上世紀(jì)五十年代起，以馬克維茨組合理論為先導(dǎo)的（標(biāo)準(zhǔn)）現(xiàn)代金融學(xué)通過(guò)統(tǒng)計(jì)計(jì)量的方法，取得了包括諾貝爾獎(jiǎng)獲獎(jiǎng)成果（如期權(quán)定價(jià)公式）在內(nèi)的一系列重要成果. 其后，為了彌補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)某些假設(shè)的缺陷，20世紀(jì)八十年代以后逐漸興起的行為金融學(xué)，將認(rèn)知心理學(xué)的研究成果應(yīng)用于對(duì)投資者的行為分析中，其代表人物丹尼爾·卡尼曼和弗農(nóng)·史密斯獲2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng). 然而在這些輝煌業(yè)績(jī)的背后，也有著令多數(shù)投資（投機(jī)）者焦慮或不滿(mǎn)、也令多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家尷尬的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題存在，就是上述兩大金融理論全部都是對(duì)宏觀金融價(jià)格變化的解釋工具，卻沒(méi)有絲毫的預(yù)測(cè)功能，而預(yù)測(cè)才是眾多市場(chǎng)參與者最為關(guān)切的問(wèn)題.

另一方面，大量金融市場(chǎng)預(yù)測(cè)的研究雖然沒(méi)有取得什么有理論意義的成果，卻證實(shí)了金融預(yù)測(cè)是一項(xiàng)極為復(fù)雜的任務(wù). 而金融市場(chǎng)價(jià)格的“非理性波動(dòng)”，不僅給300多年前的偉大物理學(xué)家、英國(guó)皇家鑄幣局局長(zhǎng)牛頓造成巨額損失，也使包括一些諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主在內(nèi)的許多知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家折戟沉沙. 牛頓在南海泡沫造成的巨虧之后發(fā)出感慨：“我可以計(jì)算天體的運(yùn)行，但計(jì)算不了人們的瘋狂. ”

值得注意的是，復(fù)雜性并不是金融市場(chǎng)獨(dú)有的屬性，其他許多多元組分的、開(kāi)放的、自相關(guān)的或非線(xiàn)性的系統(tǒng)，都呈現(xiàn)有這樣或那樣的復(fù)雜性特征. 上世紀(jì)七十年代以來(lái)，人們對(duì)不同系統(tǒng)表現(xiàn)出的相似復(fù)雜行為進(jìn)行了大量研究，取得了許多重要成果和一般理論. 如果能夠?qū)⑾到y(tǒng)復(fù)雜性視角引入到金融價(jià)格波動(dòng)的研究中，則不僅在兩大金融理論之外多了一個(gè)分析問(wèn)題的框架，有望找到理論的互補(bǔ)點(diǎn)進(jìn)而推動(dòng)理論向更深層次邁進(jìn)；而且也為復(fù)雜系統(tǒng)研究提供了一個(gè)鮮活的、易于觀測(cè)且能夠證偽的金融系統(tǒng)標(biāo)本，豐富系統(tǒng)復(fù)雜性的研究范圍. 本文結(jié)合作者早先提出的“可預(yù)測(cè)時(shí)限”和“經(jīng)驗(yàn)不收斂”等重要的系統(tǒng)復(fù)雜性概念[1]146，對(duì)此作了初步但有意義的嘗試.

1 從科學(xué)方法論的有效性看系統(tǒng)復(fù)雜性

復(fù)雜系統(tǒng)是相對(duì)于簡(jiǎn)單系統(tǒng)而言的一類(lèi)難以進(jìn)行研究和控制的系統(tǒng). 同樣的系統(tǒng)按照研究目的的不同，有時(shí)既可以看成是簡(jiǎn)單系統(tǒng)，也可以看成是復(fù)雜系統(tǒng). 例如平衡態(tài)熱力學(xué)系統(tǒng)雖然組分?jǐn)?shù)量龐大，但往往用少數(shù)幾個(gè)統(tǒng)計(jì)熱力學(xué)變量即可描述，因此通常被認(rèn)為是簡(jiǎn)單系統(tǒng)；但如果研究其相變行為，它就是復(fù)雜系統(tǒng).

除了按照研究目的來(lái)劃分是否為復(fù)雜系統(tǒng)之外，復(fù)雜性還有一個(gè)看起來(lái)更客觀的判定標(biāo)準(zhǔn)，即按照已有研究方法的有效性與否或研究成本的高低來(lái)進(jìn)行判斷. 如果已有研究方法有效，可看成是簡(jiǎn)單系統(tǒng)；如果已有研究方法無(wú)效或成本甚高，就認(rèn)為是復(fù)雜系統(tǒng).

按照大的方法論類(lèi)別來(lái)講，迄今人類(lèi)的科學(xué)方法論分為兩大類(lèi)，即邏輯方法論和實(shí)證方法論. 對(duì)應(yīng)地，系統(tǒng)復(fù)雜性也至少有兩種大的不同類(lèi)型.

1.1 相對(duì)于邏輯方法論的復(fù)雜性

兩千多年前，以亞里士多德為代表的古希臘先賢們，創(chuàng)立了科學(xué)認(rèn)識(shí)的邏輯方法論. 在這一方法論的指導(dǎo)下，人類(lèi)在數(shù)學(xué)和自然科學(xué)的諸多領(lǐng)域取得了令人矚目的成就. 直至今日，邏輯方法論也是指導(dǎo)人們認(rèn)識(shí)自然改造自然的主要方法論工具之一. 但另一方面，就某類(lèi)系統(tǒng)特征的研究而言，邏輯方法也并不總是有效的. 例如哥德巴赫猜想，雖然從實(shí)證觀點(diǎn)看非常容易，但邏輯論證卻很難，迄今未獲成功；四色定理也是一樣，雖然實(shí)證很容易，但其邏輯鏈條如此之長(zhǎng)，若無(wú)計(jì)算機(jī)的幫助，人類(lèi)不能從邏輯上證明它. 而且，許多創(chuàng)新型發(fā)明和發(fā)現(xiàn)也都不是基于邏輯而是基于實(shí)證的，例如青霉素的發(fā)現(xiàn)和豆腐的發(fā)明等等. 從這個(gè)意義上講，那些在邏輯上難以處理的系統(tǒng)都是邏輯上復(fù)雜的系統(tǒng).

邏輯復(fù)雜系統(tǒng)的一個(gè)重要特征是其難以進(jìn)行預(yù)測(cè). 雖然進(jìn)入信息化時(shí)代以來(lái)，邏輯方法論在實(shí)現(xiàn)手段上有了新的飛躍，包括超大型計(jì)算機(jī)、超精微模型以及實(shí)時(shí)信息采集匯總（物聯(lián)網(wǎng)）等技術(shù)手段的融合，使過(guò)去難以預(yù)測(cè)的東西都可以做至少是有限的預(yù)測(cè). 如高速導(dǎo)彈的軌跡與反導(dǎo)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、高速鐵路仿真預(yù)警等等. 但這些在自然系統(tǒng)、工程系統(tǒng)中經(jīng)常看到的可預(yù)測(cè)性特征，對(duì)許多有人參與的社會(huì)系統(tǒng)而言并不是個(gè)普遍的特征. 雖然有些社會(huì)系統(tǒng)具有一定程度的可預(yù)測(cè)性，但可預(yù)測(cè)的時(shí)間（以下稱(chēng)“可預(yù)測(cè)時(shí)限”）非常短，從而并不具有實(shí)用性. 最為典型的就是金融市場(chǎng)構(gòu)成的復(fù)雜系統(tǒng)，其可預(yù)測(cè)時(shí)限幾乎逼近零，從而幾乎所有預(yù)測(cè)模型都無(wú)法充分發(fā)揮作用. 因此也可以說(shuō)，邏輯上復(fù)雜還是不復(fù)雜，關(guān)鍵看其可預(yù)測(cè)時(shí)限的長(zhǎng)短：可預(yù)測(cè)時(shí)限較長(zhǎng)的系統(tǒng)，如太陽(yáng)系行星運(yùn)動(dòng)系統(tǒng)（其日食和月食的預(yù)測(cè)時(shí)限可超過(guò)一千年），是一個(gè)邏輯簡(jiǎn)單系統(tǒng)；可預(yù)測(cè)時(shí)限為零或甚短的系統(tǒng)，是一個(gè)邏輯復(fù)雜系統(tǒng).

1.2 相對(duì)于實(shí)證方法論的復(fù)雜性

從人類(lèi)的認(rèn)識(shí)歷程來(lái)看，最早出現(xiàn)的無(wú)疑是樸素的實(shí)證方法論，即用經(jīng)驗(yàn)假設(shè)解釋觀察到的現(xiàn)象，例如認(rèn)為大地可無(wú)窮延伸、太陽(yáng)圍繞地球旋轉(zhuǎn)等等. 隨著知識(shí)的不斷積累，兩千多年前我們有了邏輯方法論，歐氏幾何、牛頓力學(xué)等自然科學(xué)中許多里程碑式的成果，都是邏輯方法論的杰作. 但四百年前伽利略卻告訴我們，對(duì)一些“復(fù)雜”的系統(tǒng)，僅有邏輯推斷是靠不住的，還必須進(jìn)行實(shí)證分析，并由此開(kāi)創(chuàng)了科學(xué)意義上的實(shí)證方法論.

人類(lèi)許多醫(yī)學(xué)上的成就，無(wú)論是中醫(yī)還是西醫(yī)，都得益于實(shí)證方法論. 由于人體結(jié)構(gòu)的高度相似性，大規(guī)模臨床試驗(yàn)證明有效的醫(yī)療手段，在其后的多數(shù)治療中，往往真的是有效的. 我們稱(chēng)系統(tǒng)的這一特征為經(jīng)驗(yàn)收斂性.

經(jīng)驗(yàn)收斂性，有的文獻(xiàn)稱(chēng)系統(tǒng)穩(wěn)定性[2]，是指過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)精度有很大幫助，否則就是經(jīng)驗(yàn)不收斂的. 顯然，對(duì)于經(jīng)驗(yàn)收斂的系統(tǒng)（例如和平時(shí)期的城市地圖），實(shí)證方法論是有效的. 而對(duì)于經(jīng)驗(yàn)不收斂的系統(tǒng)，例如彩票預(yù)測(cè)系統(tǒng)、婚姻預(yù)測(cè)系統(tǒng)、股票預(yù)測(cè)系統(tǒng)、動(dòng)態(tài)迷宮等等，實(shí)證方法論是無(wú)效或效果甚微的.

相反，一些實(shí)證上比較簡(jiǎn)單的系統(tǒng)，有可能在邏輯上極為復(fù)雜，此時(shí)實(shí)證方法比邏輯方法更為有效. 例如新型飛行器的1︰1風(fēng)洞實(shí)驗(yàn)，要比單純空氣動(dòng)力學(xué)計(jì)算機(jī)模擬的效果好得多.

許多重要系統(tǒng)既可能是邏輯復(fù)雜的，也可能是實(shí)證復(fù)雜的，甚至二者兼而有之. 20世紀(jì)七十年代以來(lái)，在復(fù)雜性研究的浪潮中，人類(lèi)對(duì)混沌現(xiàn)象有了較深刻的認(rèn)識(shí)，從而對(duì)科學(xué)方法論進(jìn)行了嚴(yán)肅的反思. 混沌現(xiàn)象涉及兩種以上邏輯的沖突，在混沌參數(shù)點(diǎn)上小的初始誤差會(huì)被無(wú)限放大，因而邏輯預(yù)測(cè)或邏輯方法論是無(wú)效的；另一方面，混沌系統(tǒng)都是典型的經(jīng)驗(yàn)不收斂的系統(tǒng)，積累再多的過(guò)去觀測(cè)數(shù)據(jù)，也不足以對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)，實(shí)證方法論也是無(wú)效的. 雖然有人建議干脆開(kāi)創(chuàng)出一個(gè)新的第三類(lèi)方法論（混沌方法論）來(lái)應(yīng)對(duì)混沌復(fù)雜性，這類(lèi)嘗試至今仍處在漫漫摸索之中. 但混沌研究本身取得了一系列足以改變?nèi)祟?lèi)固有觀念的重大成果，如發(fā)現(xiàn)了許多組分很不相同的混沌系統(tǒng)，有著一些相同的混沌行為；證明了愛(ài)因斯坦和拉普拉斯的確定論理想最終不可能實(shí)現(xiàn)（雖然在追求這一理想的過(guò)程中獲得了許多重大的科學(xué)成果）；以及肯定了復(fù)雜性研究居于系統(tǒng)研究的基礎(chǔ)性地位，等等. 這些使混沌研究當(dāng)之無(wú)愧地成為20世紀(jì)科學(xué)哲學(xué)的最高成就.

2 金融市場(chǎng)的短期價(jià)格行為及其復(fù)雜性含義

上世紀(jì)五十年代以來(lái)以馬克維茨組合理論為先導(dǎo)的金融工程系列理論已可證明，由于金融市場(chǎng)在長(zhǎng)期和平均的意義上具有一定的規(guī)律性（主要是統(tǒng)計(jì)規(guī)律），因此單純就投資目的而言，金融市場(chǎng)不算一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，其定價(jià)一般已充分反映了已有信息集合，并與風(fēng)險(xiǎn)完美匹配. 但是對(duì)于投機(jī)目的而言，金融市場(chǎng)的一些短期價(jià)格行為具有較深刻的復(fù)雜性含義.

投機(jī)活動(dòng)是金融市場(chǎng)中的一種普遍而典型的活動(dòng)，其本意是企圖利用價(jià)格波動(dòng)謀取利益[3]. 投機(jī)者的主要決策依據(jù)是預(yù)測(cè)和心理感受（所以英語(yǔ)中“投機(jī)者”一詞也兼有“預(yù)測(cè)者”的含義）. 盡管世界上有成千上萬(wàn)高學(xué)歷、高智商、深資歷的投機(jī)者，但真正在長(zhǎng)期意義上能獲大利的人卻屈指可數(shù). 國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)歷來(lái)有“七虧二平一贏”的說(shuō)法，即是說(shuō)在股票投資者中，七成人會(huì)虧損，二成人不贏不虧，盈利的只有一成. 在金融市場(chǎng)上，最常見(jiàn)的現(xiàn)象是價(jià)格預(yù)測(cè)的多元化以及預(yù)測(cè)成功者的短命化：前一年還是投資業(yè)績(jī)最好的投資基金，第二年可能淪為最差的之一. 這樣的故事年復(fù)一年地在金融市場(chǎng)中上演，令人無(wú)法區(qū)分這些優(yōu)秀的基金經(jīng)理前一年的成功預(yù)測(cè)到底屬于預(yù)測(cè)的成功還是賭博的成功.

大量的研究表明，金融市場(chǎng)的復(fù)雜性具有如下兩個(gè)特點(diǎn)：

1）決策易被各種理論邏輯所誤導(dǎo). 在一個(gè)較長(zhǎng)的觀察周期內(nèi)，金融市場(chǎng)上多數(shù)人的決策都會(huì)被市場(chǎng)的短期價(jià)格波動(dòng)引導(dǎo)到錯(cuò)誤的方向，這說(shuō)明金融市場(chǎng)是一個(gè)典型的邏輯復(fù)雜的系統(tǒng)，其可預(yù)測(cè)時(shí)限如果不為零的話(huà)，也是極為短暫的.

2）經(jīng)驗(yàn)豐富的資深投機(jī)者沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì). 不僅普通投資者無(wú)法通過(guò)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的積累改善投機(jī)業(yè)績(jī)，而且年齡大的專(zhuān)業(yè)研究者相比于年輕人也沒(méi)有什么優(yōu)勢(shì)，這說(shuō)明金融市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)不收斂，是一個(gè)實(shí)證復(fù)雜的系統(tǒng).

就認(rèn)識(shí)論意義上而言，金融市場(chǎng)的復(fù)雜性兼具邏輯復(fù)雜性和實(shí)證復(fù)雜性，是一種與人腦復(fù)雜性、混沌復(fù)雜性一樣的較高級(jí)的復(fù)雜性. 傳統(tǒng)科學(xué)方法論在處理這類(lèi)復(fù)雜性問(wèn)題上是無(wú)效或收效甚微的. 不僅如此，金融市場(chǎng)的復(fù)雜性甚至還有和混沌復(fù)雜性一樣的本體論依據(jù)，其哲學(xué)含義之深遠(yuǎn)超普通投機(jī)者乃至研究者的想象.

雖然所有的復(fù)雜性都針對(duì)認(rèn)識(shí)論而言，但一些復(fù)雜性是純認(rèn)識(shí)論意義上的復(fù)雜性，而不是本體論意義上的復(fù)雜性. 例如，幾百年前人們?cè)J(rèn)為太陽(yáng)系各行星運(yùn)動(dòng)的軌跡極為復(fù)雜，日食月食的出現(xiàn)毫無(wú)規(guī)律，甚至到底是太陽(yáng)圍繞地球轉(zhuǎn)還是地球圍繞太陽(yáng)轉(zhuǎn)也搞不清楚. 但隨著開(kāi)普勒三定律、萬(wàn)有引力和微積分的發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在人們已可將太陽(yáng)系的行星運(yùn)動(dòng)系統(tǒng)看成一個(gè)簡(jiǎn)單系統(tǒng)，而且還是兼具邏輯簡(jiǎn)單和實(shí)證簡(jiǎn)單的系統(tǒng). 又如，人類(lèi)在認(rèn)識(shí)電磁感應(yīng)現(xiàn)象之前，遠(yuǎn)程通訊最快捷的方式是千里馬驛道、信鴿或者烽火臺(tái)，瞬間將信息傳到幾千公里之外在當(dāng)時(shí)是個(gè)不可能完成的復(fù)雜任務(wù)，而在今天卻是小學(xué)生都能做到的事. 因而諸如此類(lèi)的復(fù)雜性，并不是本體論意義上的復(fù)雜性，隨著時(shí)間和人類(lèi)知識(shí)的積累，人類(lèi)終將能夠認(rèn)識(shí)和把握它.

但是，有一類(lèi)復(fù)雜性并不能隨著人類(lèi)經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)的積累和技術(shù)手段的進(jìn)步而變得簡(jiǎn)單. 例如，雖然當(dāng)今借助高速計(jì)算機(jī)和氣象衛(wèi)星云圖的幫助，預(yù)測(cè)3天內(nèi)的氣象不再像過(guò)去那樣復(fù)雜（氣象系統(tǒng)的可預(yù)測(cè)時(shí)限常常多于3天，臺(tái)風(fēng)颶風(fēng)時(shí)段除外），但是要準(zhǔn)確預(yù)測(cè)14天以后的氣象仍然是不可能的. 這種不可能性并不是技術(shù)實(shí)現(xiàn)上的不可能，而是原理上的不可能. 14天以后的氣象預(yù)測(cè)由于必然涉及混沌問(wèn)題，從而具有本體論意義上的復(fù)雜性，即使人類(lèi)文明再發(fā)展一千年，也做不到. 這就是上個(gè)世紀(jì)的混沌研究告訴給我們的真相.

令眾多金融投機(jī)者始料未及的是，金融市場(chǎng)的復(fù)雜性恰恰也是本體論意義上的復(fù)雜性：除極少數(shù)特別優(yōu)秀的高速成長(zhǎng)性公司之外，大多數(shù)股票不能讓投機(jī)者在短期價(jià)格波動(dòng)中穩(wěn)定而可靠地獲利. 這是因?yàn)椋偃缃鹑谑袌?chǎng)的確存在有短期價(jià)格波動(dòng)規(guī)律的話(huà)，那它必然會(huì)被少數(shù)投機(jī)者知曉而借此大賺其錢(qián)，從而很快會(huì)贏光其他多數(shù)投機(jī)者，金融市場(chǎng)也就會(huì)很快倒閉關(guān)門(mén). 而這卻從未發(fā)生過(guò)，雖然自金融市場(chǎng)誕生起的五百多年中，不斷爆出有人一夜暴富的新聞，但這類(lèi)新聞不會(huì)比贏得彩票大獎(jiǎng)的新聞更多，而且其贏利的本質(zhì)更多地是依靠機(jī)會(huì)、獨(dú)有信息以及隨機(jī)應(yīng)變等實(shí)踐性因素，而不是理論上可描述的規(guī)律. 可以肯定地說(shuō)，即使一千年以后的人們，在較長(zhǎng)觀察期內(nèi)仍無(wú)法從金融市場(chǎng)的短期波動(dòng)中穩(wěn)定而可靠地獲利（利用內(nèi)幕信息除外）.

3 對(duì)金融市場(chǎng)復(fù)雜性的幾個(gè)認(rèn)知誤區(qū)

3.1 誤判了金融市場(chǎng)復(fù)雜性

金融市場(chǎng)短期價(jià)格行為具有本體論意義上的復(fù)雜性，是出乎多數(shù)投機(jī)者甚至研究者意料的. 而缺少這點(diǎn)哲學(xué)素養(yǎng)會(huì)使人們過(guò)度自信或過(guò)度不自信：前者廣泛涉獵大量金融理論和運(yùn)算工具，力圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)；后者表現(xiàn)為人云亦云的從眾行為，不僅有理論上的盲從（從凱恩斯的選美理論、索羅斯的反射理論、巴菲特的價(jià)值投資理念到空中樓閣理論、相反意見(jiàn)理論、隨機(jī)行走理論等都有一大批紙上談兵的擁躉，甚至在金融學(xué)專(zhuān)業(yè)的研究生選題中，還不時(shí)出現(xiàn)類(lèi)似“用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型預(yù)測(cè)期貨價(jià)格”這樣的荒唐鬧?。?，更有實(shí)踐上的盲從，造成金融市場(chǎng)上特有的“羊群效應(yīng)”.

3.2 混淆了投機(jī)復(fù)雜性和投資復(fù)雜性

雖然廣義的投資活動(dòng)也包括投機(jī)在內(nèi)，但嚴(yán)格意義上的投資與投機(jī)是完全不同的. 前者關(guān)注長(zhǎng)期的現(xiàn)金流回報(bào)而后者關(guān)注短期價(jià)格波動(dòng). 因此，投資活動(dòng)本質(zhì)上是要研究清楚金融系統(tǒng)在長(zhǎng)期意義上的平均行為，而這一點(diǎn)雖然在技術(shù)實(shí)現(xiàn)上有一定難度，但在原理上并不復(fù)雜.

目前，投資者金融價(jià)格分析方法主要有兩大類(lèi)：一是基本分析法，二是技術(shù)分析法. 基本分析法依據(jù)的是邏輯方法論，通過(guò)對(duì)決定金融工具內(nèi)在價(jià)值和影響其價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)狀況、公司經(jīng)營(yíng)狀況等進(jìn)行分析，評(píng)估金融工具的投資價(jià)值和合理價(jià)值，與其市場(chǎng)價(jià)進(jìn)行比較，從而形成相應(yīng)的買(mǎi)賣(mài)建議. 技術(shù)分析法和統(tǒng)計(jì)分析方法一樣，依據(jù)的是實(shí)證方法論，即通過(guò)對(duì)市場(chǎng)行為本身的分析來(lái)預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格的變化方向，主要是對(duì)金融市場(chǎng)的日常交易狀態(tài)，包括價(jià)格變動(dòng)、交易量與持倉(cāng)量的變化等資料，按照時(shí)間順序繪制成圖形或圖表，或形成一定的指標(biāo)系統(tǒng)，然后針對(duì)這些圖形、圖表或指標(biāo)系統(tǒng)進(jìn)行分析研究，以預(yù)測(cè)金融價(jià)格的走勢(shì). 實(shí)踐證明，這兩種方法對(duì)長(zhǎng)期投資的確是有一定作用的，但對(duì)短期投機(jī)則用處不大，有效市場(chǎng)理論對(duì)此給予了充分的揭示.

由于混淆了投資與投機(jī)復(fù)雜性的差異，誤用了其方法的投機(jī)者一直都大有人在.

3.3 誤讀了金融賭場(chǎng)論

金融市場(chǎng)的短期波動(dòng)非常類(lèi)似于賭場(chǎng)（特別是金融衍生品市場(chǎng)），因此一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為金融市場(chǎng)就是賭場(chǎng)；而有效市場(chǎng)理論、隨機(jī)行走理論似乎也旁證了這一理念. 但實(shí)際上，金融市場(chǎng)比純粹的賭場(chǎng)要復(fù)雜得多. 賭場(chǎng)中不存在類(lèi)似基本分析那樣的邏輯關(guān)聯(lián)，因此也就缺少了各種各樣的邏輯誘惑和邏輯陷阱. 如果莊家和賭客都不出老千，賭場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)還是公開(kāi)透明的，賭博的業(yè)績(jī)只與運(yùn)氣（及交易成本）有關(guān). 但是金融市場(chǎng)就不同了，羊群效應(yīng)（恐慌與貪婪的自相關(guān)）以及會(huì)計(jì)欺詐、內(nèi)幕信息、莊家惡意操控、股市黑嘴甚至主要儲(chǔ)備貨幣國(guó)的惡意輿論與非輿論操控等一系列的金融欺詐行為數(shù)不勝數(shù)，且很難監(jiān)控，加上其特有的各種邏輯陷阱，實(shí)際上金融市場(chǎng)對(duì)一般散戶(hù)甚至大戶(hù)而言，要比純粹的賭場(chǎng)險(xiǎn)惡得多. 所以金融市場(chǎng)永遠(yuǎn)都是“七虧二平一贏”，炒股炒成股東、投機(jī)變成投資是一種常態(tài).

3.4 夸大了金融市場(chǎng)不可知論

對(duì)金融復(fù)雜性的一種極端認(rèn)識(shí)，莫過(guò)于將哲學(xué)上的不可知論應(yīng)用于金融市場(chǎng)：由于邏輯分析經(jīng)常出錯(cuò)，所以干脆不用邏輯來(lái)思考；由于實(shí)證分析也常?？坎蛔。詫?duì)金融市場(chǎng)的過(guò)去表現(xiàn)也毫不在意；沒(méi)有新消息就干脆不動(dòng)，有了新消息就盲目相信，等等. 這類(lèi)認(rèn)知誤區(qū)既有一定進(jìn)化心理學(xué)的淵源，也是哲學(xué)上非理性主義思潮的一種表現(xiàn)，同時(shí)也反映了當(dāng)今對(duì)金融復(fù)雜性的研究還不夠深入的現(xiàn)實(shí).

實(shí)際上，在長(zhǎng)期和平均的意義上，金融市場(chǎng)不僅非常有規(guī)律，而且其規(guī)律性也十分易于把握，并非是可知的. 人們真正不可知的部分，是“洗腳水模型”[4]意義上的金融市場(chǎng)短期價(jià)格波動(dòng)，而且其可知與不可知的界限密切關(guān)聯(lián)于短期價(jià)格系統(tǒng)的可預(yù)測(cè)時(shí)限：相比于太陽(yáng)系行星運(yùn)動(dòng)系統(tǒng)超過(guò)一千年的可預(yù)測(cè)時(shí)限，以及地球氣象系統(tǒng)超過(guò)三天的可預(yù)測(cè)時(shí)限，金融市場(chǎng)價(jià)格系統(tǒng)的可預(yù)測(cè)時(shí)限確實(shí)是非常短的，但是等于零還是逼近于零，或者有一定的技術(shù)實(shí)現(xiàn)價(jià)值，這取決于投機(jī)者技術(shù)實(shí)現(xiàn)手段之間的競(jìng)爭(zhēng). 美國(guó)華爾街一些公司的計(jì)算機(jī)自動(dòng)投資決策系統(tǒng)已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)以秒為單位的決策下單，使得此類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)呈白熱化狀態(tài). 但計(jì)算機(jī)智能雖有優(yōu)于人腦的一面（計(jì)算速度快、邏輯鏈條長(zhǎng)），也有不如人腦的一面（如人腦對(duì)整體的把握和“取巧”的能力），因此這一可預(yù)測(cè)時(shí)限的問(wèn)題目前還沒(méi)有定論.

4 結(jié)束語(yǔ)

金融市場(chǎng)復(fù)雜性的話(huà)題涉及到金融學(xué)、數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、混沌學(xué)（非線(xiàn)性科學(xué)）等縱向?qū)W科以及哲學(xué)、系統(tǒng)科學(xué)、認(rèn)知科學(xué)等橫向交叉學(xué)科，范圍極廣，難以在有限篇幅中充分表述和論證. 今后還需進(jìn)一步展開(kāi)的論題包括金融市場(chǎng)復(fù)雜性的種類(lèi)（如預(yù)測(cè)復(fù)雜性之可預(yù)測(cè)時(shí)限和經(jīng)驗(yàn)不收斂、套期保值復(fù)雜性之中國(guó)國(guó)企套期保值巨虧的實(shí)證研究、調(diào)控復(fù)雜性之金融調(diào)控的南轅北轍效應(yīng)等）、成因（如金融危機(jī)的成因與預(yù)警）及研究方法比較等等.

另一方面，今后的系統(tǒng)復(fù)雜性研究必然觸及到理論與實(shí)踐活動(dòng)的界限問(wèn)題，或者科學(xué)與藝術(shù)的界限問(wèn)題. 許多在理論上非常復(fù)雜的系統(tǒng)特征，在實(shí)踐上卻未必難以處理，例如鳥(niǎo)類(lèi)不懂得空氣動(dòng)力學(xué)卻照樣會(huì)飛；股票投資大師不能精確地預(yù)測(cè)股市卻照樣能賺錢(qián)（巴菲特雖然言簡(jiǎn)意賅地將投資秘籍歸納為“別人恐懼時(shí)我貪婪，別人貪婪時(shí)我恐懼”，后來(lái)人的大量實(shí)踐證明了他的這句高論，但卻只能拿來(lái)膜拜而無(wú)法模仿，從而旁證了投機(jī)活動(dòng)更類(lèi)似于藝術(shù)而不是科學(xué)）；等等. 這些都提示我們，在已知的兩類(lèi)科學(xué)方法論之外或之間，可能還存在有在實(shí)踐中行之有效的其他方法等待我們?nèi)グl(fā)現(xiàn)和開(kāi)拓，筆者認(rèn)為其中特別值得關(guān)注的三個(gè)方向是“地方性知識(shí)”哲學(xué)理念、人類(lèi)智能的整體及“取巧”特征以及人—機(jī)互補(bǔ)的預(yù)適應(yīng)與容錯(cuò)戰(zhàn)略[1]147.

[1] 黃長(zhǎng)征. 價(jià)值認(rèn)知原理與金融市場(chǎng)價(jià)格操縱[M]. 北京：科學(xué)出版社，2007.

[2] 趙南元. 認(rèn)知科學(xué)揭秘[M]. 北京：清華大學(xué)出版社，2002: 297.

[3] 黃長(zhǎng)征. 投機(jī)經(jīng)濟(jì)學(xué)[M]. 北京：中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，2004: 4.

[4] 黃長(zhǎng)征. 經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的三種奈特風(fēng)險(xiǎn)及特征[J]. 五邑大學(xué)學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2008(3): 5-8.

The Complexity and Misunderstandings of the Financial Market

HUANGChang-zheng

(School of Economics and Management, Wuyi University, Jiangmen 529020, China)

The financial market commands a key position in the modern economy and society. Studying the financial market from the angle of system complexity has opened up a new perspective for an in-depth understanding of it. The logic methodology and the empirical methodology as two of the most important scientific methodologies have encountered problems like short prediction time period and experience non-convergence respectively. This shows that the financial complexity is of the same nature as the human brain and chaotic complexity in the epistemological sense as well as in terms of ontology. It can not only mislead financial speculators to make wrong decisions and be caught in 7-losses-2-draws-1-wins situations but will also cause professional researchers to have misunderstandings of the financial market. Clarifying the meaning of the complexities, focusing on the borders between financial theory and practice and between financial science and art, taking into consideration practice factors like "local knowledge” in the construction and application of financial theories, and making use of the unique characteristics of wholeness and "trickiness" of the human brain are perhaps the methodology ladder to break through the limit of existing methodology in the research into the complexity of the financial market and gradually go to its depth.

the financial market; complexity; complex systems; scientific methodology; time limit of predictions

1006-7302（2011）04-0066-07

N941.4；F830.9

A

2011-07-20

廣東省自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目（No.9152902001000022）；五邑大學(xué)“金融市場(chǎng)學(xué)”優(yōu)質(zhì)課程建設(shè)項(xiàng)目

黃長(zhǎng)征（1963—），男，福建漳州人，教授，博士，碩士生導(dǎo)師，主要研究金融戰(zhàn)略與金融工程.