青松建化:38億再融資項(xiàng)目或成過剩產(chǎn)能

劉秀麗

資本市場的水泥股正在掀起一股再融資風(fēng)潮，繼祁連山（600720.SH）6月18日宣布擬配股融資17億元之后，青松建化（600425.SH）6月20日也對外宣布，將增發(fā)募資37.85 億元。

此外，包括冀東水泥（000401.SZ）、華新水泥（600801.SH）、江西水泥（000789.SZ）在內(nèi)的水泥類上市公司的各類再融資計(jì)劃（包括增發(fā)、公司債等）也在緊鑼密鼓地推進(jìn)中，水泥業(yè)龍頭海螺水泥（600585.SH）在5月末已經(jīng)完成95億元公司債的發(fā)行工作。

青松建化此次發(fā)布的公告稱，計(jì)劃以不低于20.84 元/股的價格向特定投資者發(fā)行1.8億股，募集資金用于克州和庫車新型干法水泥改擴(kuò)建項(xiàng)目，以及新疆青松建材公司新建2條新型干法生產(chǎn)線。

新項(xiàng)目風(fēng)險高

青松建化本次募集資金將投資克州青松水泥年產(chǎn)260萬噸熟料新型干法水泥改擴(kuò)建項(xiàng)目、庫車青松水泥年產(chǎn)300萬噸新型干法水泥改擴(kuò)建項(xiàng)目和新疆青松建材2×7500噸/天熟料新型干法水泥生產(chǎn)項(xiàng)目，上述項(xiàng)目總投資36.96億元。

青松建化表示，新疆青松建材有限責(zé)任公司2×7500噸/天熟料新型干法水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目是公司“面向全疆”、進(jìn)軍北疆戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步，將提升公司在北疆的市場份額和市場競爭力。

但一個背景是，天山股份（000877.SZ）、青松建化作為新疆最大的兩家水泥企業(yè)，近來受益于新疆大建設(shè)的背景，頻頻上馬新的項(xiàng)目，過?，F(xiàn)象已現(xiàn)。

中國水泥協(xié)會秘書長孔祥忠6月22日對《投資者報》表示，目前新疆在建的水泥項(xiàng)目已經(jīng)趨于保和，再建新項(xiàng)目的風(fēng)險性較高。

在孔祥忠看來，新疆水泥市場的需求情況雖然好于除西藏外的其他省區(qū)，但因?yàn)樽罱鼉赡晖督ǖ捻?xiàng)目過多，已經(jīng)將市場優(yōu)勢用盡。

公開資料顯示，僅2010年新疆完成投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線就達(dá)14條，新增產(chǎn)量為3.16萬噸/天。其中，天山股份份額最大，達(dá)1.05萬噸/天；青松建化新增產(chǎn)量為5000噸/天。

2011年新疆計(jì)劃完成投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線達(dá)16條，計(jì)劃新增產(chǎn)量5.2萬噸/天，其中天山股份1.25萬噸/天，青松建化1萬噸/天。

隨著天山股份新項(xiàng)目的投建，原來兩家公司以南北疆為分水嶺的現(xiàn)象不復(fù)存在，交叉競爭現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)。天山股份內(nèi)部人士6月23日對《投資者報》表示，公司已經(jīng)在南疆多個區(qū)域布置生產(chǎn)線，目前產(chǎn)品在南疆銷售狀況不錯。

在這種情況下，青松建化大手筆新建生產(chǎn)線的做法引來質(zhì)疑。因?yàn)楣ば挪俊野l(fā)改委此前發(fā)文多次提出要嚴(yán)格控制新建水泥（熟料）生產(chǎn)線項(xiàng)目，但支持企業(yè)在生產(chǎn)線上進(jìn)行余熱發(fā)電（利用生產(chǎn)過程中多余的熱能轉(zhuǎn)換為電能）。受此影響，水泥企業(yè)的再融資投向中已少有新建生產(chǎn)線項(xiàng)目的“身影”，大多轉(zhuǎn)向了余熱發(fā)電及混凝土攪拌站項(xiàng)目。而水泥出廠價最高的烏魯木齊，水泥價格已開始出現(xiàn)下滑。

新疆的北疆地區(qū)，向來是天山股份的優(yōu)勢地區(qū)，天山股份最近也在加強(qiáng)項(xiàng)目投建，在北疆地區(qū)多個地方布局，成為最近兩年新投建項(xiàng)目最多的公司。青松建化在北疆的優(yōu)勢并不明顯，投資風(fēng)險較大。而隨著青松建化烏魯木齊項(xiàng)目的投產(chǎn)，也將會進(jìn)一步拉低該市水泥的出廠價。

急拋再融資方案出基金預(yù)料

2010年年末以及2011年一季度，青松建化“突然”成為公募基金業(yè)掌上明珠，布局跡象明顯。截至2010年年末，青松建化前十大股東里，除了大股東阿拉爾統(tǒng)眾國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司外，中郵核心優(yōu)選股票型證券投資基金、工銀瑞信精選平衡混合型證券投資基金、華安創(chuàng)新證券投資基金等，都是新進(jìn)機(jī)構(gòu)。

到2011年一季度末，公司第二大股東由中郵核心優(yōu)選基金，變成長盛同慶可分離交易股票型證券投資基金，緊隨其后的是華夏優(yōu)勢增長股票型證券投資基金，中郵核心優(yōu)選基金在減持近一半后，變成第四大股東。

6月20日，青松建化發(fā)布再融資方案的當(dāng)天，遭遇二級市場冷對。當(dāng)日青松建化股價大跌，盤中最低探至20.5元，跌破增發(fā)價。截至收盤跌幅有所收窄，但仍達(dá)到6%，報收21元。距離20.84元的增發(fā)價溢價不足1%。

因此，市場人士質(zhì)疑青松建化在大市疲弱時，再融資的發(fā)行價偏高，引發(fā)市場擔(dān)憂。一家證券公司投行部人士6月23日對《投資者報》表示，青松建化在股市低迷期拋出再融資方案，大出基金意料。

該人士透露，最初青松建化的再融資發(fā)行價確定在30~33元/股左右，這個價格也得到了基金的認(rèn)可。觀察A股市場上的水泥企業(yè)可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)負(fù)債率普遍較高，而隨著進(jìn)入新一輪加息周期，在信貸日益趨緊的大環(huán)境下，企業(yè)從銀行等渠道進(jìn)行融資的成本也日益提升。因此，一些公司通過再融資集中清償債務(wù)主要是為了在緩解資金緊張的同時，間接降低財務(wù)費(fèi)用支出。

青松建化此次急于拋出再融資方案的背后原因，不外乎公司嚴(yán)重缺錢。此番青松建化通過定向增發(fā)1.8億股來解決新生產(chǎn)的資金問題，而原計(jì)劃發(fā)行約1.2億股，攤薄業(yè)績過多，基金繼續(xù)持股的可能性在減小。

三項(xiàng)目或成過剩產(chǎn)能

一位基金經(jīng)理表示，隨著新疆水泥市場的變化，青松建化未來成長空間已經(jīng)出現(xiàn)限制，繼續(xù)持有公司股票的風(fēng)險增大，改變投資策略已經(jīng)在所難免。截至記者發(fā)稿，未能聯(lián)系上青松建化董秘尹華軍。

根據(jù)《新疆維吾爾自治區(qū)建筑材料工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，2015年，新疆區(qū)域水泥市場需求量約為5200萬噸，水泥生產(chǎn)能力應(yīng)控制在6500萬噸以內(nèi)，其中新型干法水泥5900萬噸。

截至2010年底，新疆已形成水泥生產(chǎn)能力3500萬噸，其中新型干法水泥生產(chǎn)線41條，生產(chǎn)能力2630萬噸。不過，2011年新疆水泥項(xiàng)目投產(chǎn)量近2000萬噸，已經(jīng)提前完成2015年的市場需求。

也就是青松建化此次再融資所涉及的三個項(xiàng)目，有可能還未完成，已經(jīng)成為過剩產(chǎn)業(yè)了。隨著多個項(xiàng)目連續(xù)投產(chǎn)，整個新疆的水泥出廠價會進(jìn)一步被拉低，毛利率也會隨之迅速下滑，企業(yè)回收成本周期將會延長，投資風(fēng)險也進(jìn)一步加大。

再加上水泥行業(yè)本身屬于高耗能企業(yè)，一旦區(qū)域內(nèi)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩情況，企業(yè)競爭加劇不可避免，出現(xiàn)在內(nèi)地省區(qū)的限價和限產(chǎn)政策也會出現(xiàn)在新疆。

對于青松建化來說，除了最大的競爭對手天山股份外，還有新疆天基水泥有限公司等本地公司，以及山東山水水泥公司等外來戶。