基于利益相關(guān)者理論的上市公司財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)——以醫(yī)藥制造業(yè)為例

宋麗娟

（淮海工學(xué)院商學(xué)院 江蘇 連云港 222001）

一、引言

上市公司財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)是指評(píng)價(jià)主體按照特定的評(píng)價(jià)目的，采用一定的指標(biāo)、標(biāo)準(zhǔn)和方法，對(duì)上市公司某一時(shí)期占有、使用、管理與配置的經(jīng)濟(jì)資源效果進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)的一種行為。目前關(guān)于上市公司財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)模型研究很多，但基于利益相關(guān)者視角的研究相對(duì)較少。20世紀(jì)60年代，美國斯坦福研究院的一些學(xué)者首次提出了“利益相關(guān)者”一詞，到70年代，利益相關(guān)者理論開始逐步被西方企業(yè)界和經(jīng)濟(jì)學(xué)界所接受。這種理論認(rèn)為，企業(yè)是一組包括股東、管理者、員工、債權(quán)人、供應(yīng)商、客戶等利益相關(guān)者之間的一系列多邊契約，各利益相關(guān)者以自身所擁有的人力資本或非人力資本之間的合作應(yīng)對(duì)外部不確定性環(huán)境所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，彼此之間形成一個(gè)利益共同體。他們既是利益合作者，又是利益對(duì)立者。利益相關(guān)者導(dǎo)向的公司不僅關(guān)注股東利益，而且關(guān)注利益相關(guān)者的共同利益，實(shí)現(xiàn)所有的利益相關(guān)者價(jià)值最大化。本文擬根據(jù)利益相關(guān)者理論選取反映投資人、債權(quán)人、顧客、供應(yīng)商、雇員、政府和社區(qū)利益方面的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，以我國78家醫(yī)藥制造業(yè)類上市公司為例，采用主成分分析法進(jìn)行客觀賦權(quán)，構(gòu)建上市公司財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)模型，以期為利益相關(guān)者提供了投資決策參考。

二、上市公司財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)體系構(gòu)建

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 醫(yī)藥行業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，發(fā)展醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是提高我國全民族健康素質(zhì)的重要保障，醫(yī)藥行業(yè)也是一個(gè)快速發(fā)展的行業(yè)。我國醫(yī)藥行業(yè)在2006年綜合整治之后，2007年開始進(jìn)入新一輪健康發(fā)展的快速增長期，銷售收入和利潤增長率開始顯著回升，國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)面對(duì)的市場競爭更加激烈。本文參照中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)2005年3月25日發(fā)布（CSRC行業(yè)）上市公司分類與代碼，在CCER數(shù)據(jù)庫選取了2007年醫(yī)藥業(yè)中78家醫(yī)藥制造業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，同時(shí)在CCER數(shù)據(jù)庫選取計(jì)算了相關(guān)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)。

（二）上市公司財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)造 績效評(píng)價(jià)指標(biāo)選取原則如下：第一，科學(xué)合理原則。評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取既能滿足決策的需要，又不宜過多，否則會(huì)增加信息處理的成本。本文以企業(yè)利益相關(guān)者做為評(píng)價(jià)主體，選取上市公司作為財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)的客體。第二，簡便易行，具有較強(qiáng)的可操作性?？冃гu(píng)價(jià)的內(nèi)容理論上應(yīng)包括財(cái)務(wù)績效、生態(tài)績效和社會(huì)績效，但是生態(tài)績效和社會(huì)績效均需不同程度的涉及到企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)作的內(nèi)部信息。本文將績效評(píng)價(jià)的內(nèi)容限定在上市公司財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)，所有指標(biāo)的計(jì)算、取值只局限在上市公司公告的數(shù)據(jù)資料內(nèi)?；谝陨显瓌t，參照國有資本金績效評(píng)價(jià)體系和中聯(lián)的中國上市公司業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系，本文立足于企業(yè)利益相關(guān)者角度選取上市公司財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)指標(biāo)。具體包括七個(gè)方面內(nèi)容（見表1）。根據(jù)這些指標(biāo)，本文選取了每股收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金負(fù)債比率、凈資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入增長率、營業(yè)利潤增長率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、市場占有率、資產(chǎn)薪酬率、資產(chǎn)稅費(fèi)率共14個(gè)指標(biāo)用以評(píng)價(jià)上市公司財(cái)務(wù)績效。

（三）評(píng)價(jià)方法 本文選用主成分分析法來確立權(quán)重，可以降低主觀確定指標(biāo)權(quán)數(shù)的不確定性，保證權(quán)重確定過程的簡單易行，減少處理工作量的同時(shí)降低成本。首先為了消除各指標(biāo)量綱的不統(tǒng)一，通過EXCEL對(duì)指標(biāo)值進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理；其次利用SPSS中的主成分分析法提取因子變量，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行降維處理；再次用相關(guān)性矩陣抽取主成分。14個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中每股收益（x1）、凈資產(chǎn)收益率（x2）、總資產(chǎn)報(bào)酬率（x3）、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（x4）、存貨周轉(zhuǎn)率（x5）、現(xiàn)金負(fù)債比率（x6）、營業(yè)收入增長率（x9）、凈資產(chǎn)增長率（x10）、市場占有率（x11）、資產(chǎn)薪酬率（x12）、資產(chǎn)稅費(fèi)率（x13）、營業(yè)利潤增長率（x14）為收益性指標(biāo)；資產(chǎn)負(fù)債率（x7）、速動(dòng)比率（x8）為適度指標(biāo)，參照國內(nèi)外標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)負(fù)債率（x7）選取0.5、速動(dòng)比率選取1為標(biāo)準(zhǔn)值。

表1 各利益相關(guān)者所關(guān)注的內(nèi)容及評(píng)價(jià)指標(biāo)

表2 旋轉(zhuǎn)方差載荷值

三、上市公司財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)分析

表3 旋轉(zhuǎn)成分矩陣表及因子得分信息

（一）提取主成分并命名 由（表2）可知，數(shù)據(jù)處理結(jié)果共提取了所有特征值大于1的五個(gè)主成分，它們一起解釋了總方差的70.570（累計(jì)貢獻(xiàn)率）的信息。旋轉(zhuǎn)矩陣，進(jìn)行主成分命名。根據(jù)因子分析選擇項(xiàng)，生成（表3）。根據(jù)旋轉(zhuǎn)成分矩陣對(duì)五個(gè)主成分進(jìn)行命名。第一個(gè)主成分概括了每股收益（x1）、凈資產(chǎn)收益率（x2）、總資產(chǎn)報(bào)酬率（x3）、凈資產(chǎn)增長率（x10）、營業(yè)利潤增長率（x14）跟經(jīng)營狀況有關(guān)可以命名為盈利能力因子；第二個(gè)主成分概括了營業(yè)收入增長率（x9）、資產(chǎn)薪酬率（x12）、資產(chǎn)稅費(fèi)率（x13）可以命名為成長性與貢獻(xiàn)力因子；第三個(gè)主成分概括了現(xiàn)金負(fù)債比率（x6）、速動(dòng)比率（x8）可以命名為償債能力因子；第四個(gè)主成分概括了固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（x4）、存貨周轉(zhuǎn)率（x5）、市場占有率（x11）可以命名為營運(yùn)與市場能力因子，第五個(gè)主成分概括了資產(chǎn)負(fù)債率（x7）可以命名為資本結(jié)構(gòu)能力因子。

（二）綜合得分和排名 本文選取建立線性公式作為評(píng)價(jià)上市公司財(cái)務(wù)績效的基本模型。設(shè)選取k個(gè)主成分，p項(xiàng)指標(biāo)，以每個(gè)主成分的方差貢獻(xiàn)率a作為權(quán)數(shù)，構(gòu)造綜合評(píng)價(jià)模型函數(shù)S，計(jì)算各個(gè)樣本的綜合得分。之后，便可根據(jù)S的大小對(duì)各評(píng)價(jià)客體進(jìn)行排序比較，進(jìn)

本文通過對(duì)醫(yī)藥制造業(yè)78家上市公司的財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)，從分析中確定出該行業(yè)中影響企業(yè)財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)的五項(xiàng)因子，其中，盈利能力所占比重最大（0.334），其次為成長性與貢獻(xiàn)力（0.236）和償債能力（0.202），營運(yùn)與市場能力（0.126）和資本結(jié)構(gòu)能力（0.102）所占比重較小。可見盈利能力是上市公司的核心，成長性與貢獻(xiàn)力是上市公司成長性的反映，償債能力是上市公司資產(chǎn)安全性的反映，營運(yùn)與市場能力是上市公司日常經(jīng)營能力及市場占有率的表現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)反映上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率。這五項(xiàng)因子共同反映了樣本上市公司的財(cái)務(wù)績效，構(gòu)成了（圖1）的財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)模型框架。從實(shí)證分析結(jié)果看，本文研究的樣本醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的經(jīng)營績效排名結(jié)果和中聯(lián)2007年度的經(jīng)營績效排名有些差別，排名前二十名左右的差別較大，排名靠后的基本一致。被多家證券財(cái)經(jīng)網(wǎng)站推薦的恒瑞醫(yī)藥（600276、排名2）、千金藥業(yè)（600479、排名3）、康緣藥業(yè)（600557、排名19）排名無差異。根據(jù)仁和藥業(yè)（000650、排名1、中聯(lián)9）公布的2008年報(bào)，該公司業(yè)績不俗，并且大有發(fā)展空間。馬應(yīng)龍（600993、排名4、中聯(lián)15）、廣州藥業(yè)（600332、排名6、中聯(lián)24）、南京醫(yī)藥（600713、排名7、中聯(lián)41）、東阿阿膠（000423、排名8、中聯(lián)11）、云南白藥（000538、排名9、中聯(lián)13）、金陵藥業(yè)（000919、排名10、中聯(lián)12）、上海醫(yī)藥（600849、排名11、中聯(lián)44）等被多家證券、財(cái)經(jīng)網(wǎng)站推薦為龍頭股。其中排名差異較為明顯的是廣州藥業(yè)、南京醫(yī)藥、上海醫(yī)藥。而廣濟(jì)藥業(yè)（000952，排名28）在中聯(lián)的排名為第一，華邦制藥（002004、排名27）在中聯(lián)的排名為第四，但是各家證券網(wǎng)并沒有沒有看好該股，在薦股龍頭里沒有一席之地，另外根據(jù)網(wǎng)站資料，廣濟(jì)藥業(yè)業(yè)績?cè)?008年是遭遇“滑鐵盧”，華邦制藥2008年的業(yè)績也大幅瘦身。行投資決策。根據(jù)（表3）的數(shù)據(jù)，旋轉(zhuǎn)后的因子表達(dá)式可以寫成：

根據(jù)上式，利用EXCEL計(jì)算各主成分得分：p1～p5，計(jì)算各個(gè)樣本的綜合得分S，具體結(jié)果見（表4）。

表4 醫(yī)藥制造業(yè)上市公司綜合得分與排名

四、結(jié)論

本文以我國78家醫(yī)藥制造業(yè)類上市公司為研究樣本，根據(jù)利益相關(guān)者理論選取反映投資人、債權(quán)人、顧客、供應(yīng)商、雇員、政府和社區(qū)利益方面的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，采用主成分分析法進(jìn)行客觀賦權(quán)，構(gòu)建了上市公司財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)模型，結(jié)果顯示了醫(yī)藥制造業(yè)類上市公司經(jīng)營績效的綜合排名情況。本文所設(shè)定的評(píng)價(jià)體系對(duì)于廣大利益相關(guān)者有很大的借鑒意義，具有較強(qiáng)的實(shí)用價(jià)值。具體表現(xiàn)為：排名有效性。該評(píng)價(jià)體系與中聯(lián)的上市公司業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系的評(píng)價(jià)結(jié)果具有較好的相關(guān)性。排在前列的上市公司具備很大的投資價(jià)值，尤其是經(jīng)過股市驗(yàn)證，市場反應(yīng)良好。操作實(shí)用性。評(píng)價(jià)指標(biāo)獲取相對(duì)容易，數(shù)據(jù)處理方法簡便、樣本容量隨意、處理時(shí)間隨意，只要上市公司報(bào)出報(bào)表，投資者有需要時(shí)，就可以利用該評(píng)價(jià)體系對(duì)上市公司的績效進(jìn)行實(shí)時(shí)評(píng)價(jià)?？陀^賦權(quán)，結(jié)果相對(duì)可靠。本文所設(shè)計(jì)的上市公司財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)模型無論從評(píng)價(jià)過程的操作簡便，還是從評(píng)價(jià)結(jié)果的準(zhǔn)確可靠來看，都比較適合利益相關(guān)者進(jìn)行投資參考使用。不過由于我國證券市場受政策等場外因素的影響較大，故利益相關(guān)者在利用主成分分析法對(duì)上市公司進(jìn)行基本分析的同時(shí)，也需要結(jié)合技術(shù)層面分析以及對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的政策與走勢進(jìn)行分析，綜合考慮確定投資決策。

［1］財(cái)政部統(tǒng)計(jì)評(píng)價(jià)司：《企業(yè)效績?cè)u(píng)價(jià)問答》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社1999年版。

［2］（英）安迪·尼利、克里斯·亞當(dāng)斯和邁克·肯尼爾利著，李劍鋒等譯：《戰(zhàn)略績效管理》，電子工業(yè)出版社2004年版。

［3］王化成、劉俊勇、孫薇：《企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)》，中國人民大學(xué)出版社2004年版。

［4］史蒂文.F.沃克，杰弗里.E.馬爾：《利益相關(guān)者權(quán)力》，經(jīng)濟(jì)管理出版社2003年版。

［5］溫素彬、薛恒新：《基于科學(xué)發(fā)展觀的企業(yè)三重績效評(píng)價(jià)模型》，《會(huì)計(jì)研究》2005年第4期。

［6］中央企業(yè)綜合績效評(píng)價(jià)管理暫行辦法：《國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)第14號(hào)令》2006年。

［7］中國上市公司業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)課題組：《中國上市公司業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)報(bào)告（2008）》，中國經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2008年版。