國際板,另眼看

張長海

監(jiān)管高層領(lǐng)導(dǎo)宣布國際板“越來越近”之后，A股應(yīng)聲下跌回應(yīng)，之后“國際板”從媒體上消失了一段時(shí)間。8月4日，半島酒店“外灘金融法律論壇”上，以“芻議國際板之法律適用”為主題的演講，再度使“國際板”回到媒體視野。此前，各方關(guān)于境外企業(yè)國際板上市方式、國際板計(jì)價(jià)貨幣、國際板法律框架及障礙、國際板的交易規(guī)則、國際板的正面及負(fù)面影響等進(jìn)行了針鋒相對或觀點(diǎn)各異的討論，管理層和交易所似乎信心滿滿地宣布，國際板開市的條件基本具備。但市場卻以自己的方式對這種信心進(jìn)行了表決，國際板似乎并非看上去那么美。

首先，當(dāng)下的中國為什么要推出國際板？理論上，全球開放的資本市場是國際金融中心的標(biāo)志，是一國資本市場體系具備配置全球資源的重要載體和能力體現(xiàn)，也是我國多層次資本市場架構(gòu)的重要組成部分。但對于中國普通中小投資者來說，國際板是否有助于中國資本市場成為全球金融中心也許沒有那么重要。如果監(jiān)管層有能力駕馭國際板，使國際板建設(shè)成監(jiān)管制度與交易規(guī)則與世界完全接軌的資本市場，從而在A股市場的前面樹立起一面對比的鏡子，照亮并革除A股市場從其誕生之日起存在的定位偏差與監(jiān)管理念錯(cuò)誤，完成A股主板市場的涅槃重生，使中國資本市場成為成熟的價(jià)值投資市場和高效配置資源的市場，這也許對廣大支持資本市場發(fā)展的投資者來說，功莫大焉。

其次，對于國際板，能否從中國改革開放的歷史視野審視我們的改革措施、目標(biāo)和制度設(shè)計(jì)？中國的改革必須堅(jiān)持推進(jìn)，我們應(yīng)該鼓勵(lì)嘗試、容忍失敗，這一點(diǎn)毋庸置疑。中國改革的推動(dòng)者們主流的使命感和責(zé)任感也必須得到肯定和保護(hù)。但是，中國已經(jīng)走過三十多年、中國資本市場已經(jīng)走過二十多年的改革和發(fā)展歷程，我們是否可以跳出具體的改革措施和目標(biāo)、制度來回顧我們的來時(shí)路、眺望我們的未來方向？

中國資本市場發(fā)展的初衷是為了國企脫貧解困應(yīng)該是一個(gè)不爭的事實(shí)。不管其在當(dāng)初有多大的合理性，但這給中國資本市場留下了至今未除的病根。

事實(shí)上，中國資本市場對投資者的保護(hù)制度相比較發(fā)達(dá)國家，最大的缺失是權(quán)利保護(hù)司法救濟(jì)的缺位。中國司法機(jī)關(guān)在證券欺詐等侵權(quán)行為判斷上是主動(dòng)缺席的，它給投資者民事權(quán)利司法救濟(jì)設(shè)置了毫無法律依據(jù)的前置條件。中國沒有投資者司法自治、聯(lián)合抗衡上市公司的集體訴訟制度，中國龐大的投資者群體因此而被解構(gòu)為一個(gè)個(gè)渺小的塵埃。

其實(shí)，中國投資者不缺乏判斷投資價(jià)值的能力，只缺少賴以判斷的真實(shí)信息；不缺少發(fā)現(xiàn)欺詐者的眼睛，只缺少貼近欺詐者的“反扒隊(duì)員”；不缺少維護(hù)權(quán)利的意識，只缺少維護(hù)權(quán)利的武器。我們不懷疑制度設(shè)計(jì)者和監(jiān)管者的良苦用心和艱苦努力，但我們也無法回避制度運(yùn)行的無奈現(xiàn)狀。

中國資本市場除了上述內(nèi)在病灶之外，在結(jié)構(gòu)上也有需要調(diào)和的地方。如未來的國際板與已成為雞肋的B股市場的關(guān)系，“新三板”與產(chǎn)權(quán)交易市場的關(guān)系等。從這個(gè)意義上講，中國應(yīng)該借研究、討論國際板建設(shè)之機(jī)，好好調(diào)理一下多年的痼疾，以增強(qiáng)自身機(jī)能和投資者信心。

過多主觀設(shè)計(jì)先導(dǎo)的建設(shè)，未必符合事物發(fā)展的規(guī)律。我們當(dāng)初寄予厚望的融資融券業(yè)務(wù)，一年后的今天來看，不盡如人意；股指期貨市場單品獨(dú)秀的現(xiàn)狀真的很難說對我們就是多么迫切的需要；亂象紛呈的文交所也很難說是有意義的創(chuàng)新，凡此等等。十年磨一劍的創(chuàng)業(yè)板令人失望的表現(xiàn)，很難讓投資者對規(guī)劃出來的國際板完全有信心。

今天，中國人對發(fā)展的速度與效益、效率與公平，對外延式發(fā)展與內(nèi)涵式發(fā)展的價(jià)值取向已經(jīng)與改革之初有重大不同，這應(yīng)該成為未來改革路徑選擇的新的歷史脈搏。

（作者系華東政法大學(xué)法制新聞研究中心高級研究員 上海中建中匯律師事務(wù)所律師）