中國(guó)網(wǎng)企,泡沫2.0?

卓書帆

似乎像商量好了，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在這個(gè)5月紛紛赴美上市。有趣的是，它們?cè)诖笱竽穷^的紐交所或納斯達(dá)克幾乎都呈現(xiàn)了開盤和后市 “冰火兩重天”的景象。

人人網(wǎng)5月4日在紐交所上市后，連拉陰線， 至5月12日收盤價(jià)12.6美元，較首日開盤價(jià)跌去35.4%，跌破了14美元的發(fā)行價(jià)；開發(fā)手機(jī)安全軟件的網(wǎng)秦5月5日在紐交所掛牌，首日開盤便破發(fā)，跌去了19.13%；國(guó)內(nèi)第一家上市的婚戀交友網(wǎng)站世紀(jì)佳緣5月11日登陸納斯達(dá)克，交易首日也跌破發(fā)行價(jià)，收盤時(shí)跌去3.55%；5月12日鳳凰新媒體在紐交所上市，開盤當(dāng)日股價(jià)較發(fā)行價(jià)漲34.09%，漲勢(shì)能否延續(xù)還有待關(guān)注……對(duì)此，不少業(yè)內(nèi)人士有些疑惑：2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫之后，如今是“盛況”重來？

“中國(guó)概念”

我國(guó)第一家赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以追溯到1999年，那年7月，港資的中華網(wǎng)在納斯達(dá)克上市，開盤首日即暴漲200%；2000年新浪、網(wǎng)易和搜狐在美國(guó)資本市場(chǎng)登陸。此后，攜程、百度等相繼在納斯達(dá)克上市，加上去年在美國(guó)上市的當(dāng)當(dāng)和優(yōu)酷等，以及今年已在美國(guó)上市的奇虎360、人人網(wǎng)、網(wǎng)秦、世紀(jì)佳緣、鳳凰新媒體和即將在美國(guó)上市的土豆網(wǎng)、淘米網(wǎng)和迅雷，美國(guó)資本市場(chǎng)似乎成為我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市融資的首選。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志曾在報(bào)道中是如此描述：“在美國(guó)，任何與中國(guó)有關(guān)的企業(yè)都被估以極高的價(jià)格。人們蜂擁?yè)屬?gòu)被冠以‘中國(guó)Facebook的人人網(wǎng)以及其他已上市中國(guó)網(wǎng)絡(luò)巨頭的股票?！闭缑绹?guó)媒體驚呼的那樣：美國(guó)資本市場(chǎng)上已經(jīng)刮起了“中國(guó)概念”的旋風(fēng)。

不過，如今在美國(guó)上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并不能體驗(yàn)到當(dāng)年百度在納斯達(dá)克上市時(shí)27美元的發(fā)行價(jià)、66美元的開盤價(jià)以及后來股價(jià)曾突破300美元的美好光景。去年12月中國(guó)主要的在線視頻網(wǎng)站優(yōu)酷上市當(dāng)日，股價(jià)雖然飆升138.44%，但4個(gè)交易日后被“打回原形”；提供安全網(wǎng)絡(luò)瀏覽器和網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品的奇虎360在今年3月30日上市首日也暴漲134%，但一周后便跌破了發(fā)行價(jià)。

一位股民曾向筆者談及百度在美國(guó)上市，認(rèn)為中國(guó)企業(yè)赴美上市是對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)A股的表現(xiàn)嚴(yán)重不滿，“有奶便是娘”也是無奈之舉。另一位股民則說：“公司上市就是為了‘圈錢。反正都是‘圈錢，有本事去‘圈外國(guó)人的錢沒什么不好?！?/p>

針對(duì)本輪“史上最密集中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市潮”，證券高級(jí)分析師張女士認(rèn)為，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)到國(guó)外上市的主要原因是國(guó)內(nèi)的上市門檻很高，企業(yè)必須連續(xù)三年盈利，而且最低凈利潤(rùn)盈利是3000萬，但大部分去海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都還沒有盈利。這些企業(yè)的股東大部分是海外資金，而且它們的注冊(cè)地大部分都在海外，這也不符合在我國(guó)上市的規(guī)則。此外，美國(guó)的投資機(jī)構(gòu)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值通常不低于甚至高于國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的估值。

而東華大學(xué)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)系副教授顧海峰博士認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)下，網(wǎng)絡(luò)企業(yè)凈資產(chǎn)往往比較低，收益卻非常高，企業(yè)完全靠科技優(yōu)勢(shì)獲得非常高的現(xiàn)金流。這樣的企業(yè)比較適合在美國(guó)納斯達(dá)克為代表的資本市場(chǎng)上市，尤其早期我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)還沒有推出。相對(duì)中國(guó)現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板而言，美國(guó)的納斯達(dá)克上市門檻依然偏低。中國(guó)其實(shí)在1999年就開始提創(chuàng)業(yè)板了，但到2009年創(chuàng)業(yè)板才開市。很多擬上創(chuàng)業(yè)板的公司等不及中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審核，不如選擇海外去發(fā)展。

泡沫有多少？

導(dǎo)致我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國(guó)上市股價(jià)先揚(yáng)后抑的因素雖然很多，但企業(yè)的股價(jià)要得到投資者追捧，關(guān)鍵在于人們是否看好企業(yè)的成長(zhǎng)能力。在一些分析人士看來，網(wǎng)秦的破發(fā)和央視“3·15”曝光有關(guān)，意味投資者對(duì)它的前景感覺不明朗。

而顧海峰指出，股價(jià)波動(dòng)厲害可能是由于市場(chǎng)存在相當(dāng)嚴(yán)重的短期炒作行為。有些投資者其實(shí)是“投機(jī)者”，對(duì)于公司的背景并不了解。在美國(guó)，投資者參與高科技股票投資，為什么股價(jià)往往會(huì)拉高，這可能是主承銷商手中還有一些該企業(yè)一級(jí)市場(chǎng)的股票，正好在它二級(jí)市場(chǎng)上市的時(shí)候拉一把，實(shí)現(xiàn)其在一級(jí)市場(chǎng)低成本拿到的這些股票順利出貨。但是，投資者由于懷有一種非理性的心理，“追漲殺跌”，正好配合機(jī)構(gòu)完成這一類操作行為。當(dāng)機(jī)構(gòu)把手里的籌碼差不多變現(xiàn)結(jié)束的時(shí)候，這時(shí)股價(jià)就出現(xiàn)了快速回落，而接盤的散戶則為風(fēng)險(xiǎn)買單。

20世紀(jì)末，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)得到了超乎尋常的發(fā)展。據(jù)說當(dāng)時(shí)在美國(guó)，只要上市公司含有“.Com”的字樣，投資者便不管其背景、價(jià)值和財(cái)務(wù)狀況，瘋狂搶購(gòu)它的股票。有的網(wǎng)絡(luò)公司即使在上市發(fā)行書中寫明“本公司正在賠錢經(jīng)營(yíng)，還得賠多少尚無法預(yù)計(jì)”，股票上市后仍能受到追捧，股價(jià)一路飆升。當(dāng)時(shí)曾有一個(gè)廣為流傳的故事：1998年2月，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)布什應(yīng)邀為一家新成立的網(wǎng)絡(luò)公司演講，演講費(fèi)10萬美元。那家名為“跨越全球電訊”的公司因付不出錢，只能用公司股票的形式支付了8萬美元。結(jié)果該公司股票上市后一年瘋漲175倍，至1999年，布什手中原8萬美元的股票價(jià)值1400萬美元。然而，從1999年下半年起，美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)和納斯達(dá)克股市就開始走下坡路了。到2000年，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的增幅超過五成，但伴隨的卻是大量網(wǎng)絡(luò)公司的倒閉。如網(wǎng)景、WIRED等公司也被相繼購(gòu)并?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)當(dāng)時(shí)僅占美國(guó)GDP的2%，但由于它為美國(guó)社會(huì)提供的就業(yè)機(jī)會(huì)大大超過保險(xiǎn)、房地產(chǎn)行業(yè)，大批網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的倒閉拖累了美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

當(dāng)時(shí)赴美上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也未能幸免。2000年登陸納斯達(dá)克的新浪網(wǎng)、網(wǎng)易和搜狐遭遇寒潮，網(wǎng)易曾連續(xù)9個(gè)月跌破1美元，2002年還被停牌。

那么現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)泡沫是否卷土重來？張女士認(rèn)為，其實(shí)“泡沫”或“非泡沫”要看人們?cè)趺炊x。為什么人們一直給予互聯(lián)網(wǎng)公司高估值，而給予傳統(tǒng)制造業(yè)低估值？這還是和對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性判斷有關(guān)。這就是為什么現(xiàn)在大家都在尋找下一個(gè)Google、 騰訊，因?yàn)檫@類企業(yè)成長(zhǎng)速度太驚人了。國(guó)外投資者看好中國(guó)社交網(wǎng)（SNS）的原因就是看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背后的強(qiáng)大消費(fèi)力。在香港上市的騰訊就是一個(gè)很好的例子，客戶基礎(chǔ)足夠大了，一旦有了增值服務(wù)，收入的增長(zhǎng)是非?？斓?。

不過，顧海峰認(rèn)為，從宏觀層面分析，目前國(guó)際大背景確實(shí)不利于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，最近標(biāo)準(zhǔn)普爾降低美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)就是明證。從整個(gè)行業(yè)來看，網(wǎng)絡(luò)業(yè)還沒表現(xiàn)出那么高的現(xiàn)金收益能力。投資者對(duì)它們的盈利模式產(chǎn)生懷疑，網(wǎng)絡(luò)企業(yè)真正高盈利的案例并不多見。對(duì)于同樣在納斯達(dá)克上市的企業(yè)，美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)的認(rèn)可和美國(guó)企業(yè)不同。美國(guó)的格里斯蒂監(jiān)管草案和中國(guó)企業(yè)的很多治理結(jié)構(gòu)存在沖突。中國(guó)企業(yè)要進(jìn)軍美國(guó)資本市場(chǎng)并真正為美國(guó)投資者認(rèn)可，必須得按格里斯蒂證券治理草案來治理公司結(jié)構(gòu)，而剛剛登陸美國(guó)資本市場(chǎng)的中國(guó)企業(yè)一下子可能難以做到。所以短期對(duì)于他們會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。而且美國(guó)人可能對(duì)于中國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性、可靠性和透明度以及公司董事會(huì)的公平性等也會(huì)存有懷疑。

有趣的是，F(xiàn)acebook盡管作為國(guó)內(nèi)社交網(wǎng)站的模仿對(duì)象，至今還不急于上市。顧海峰認(rèn)為，F(xiàn)acebook這樣的社交網(wǎng)企業(yè)本身盈利就非常高，一旦上市后，原來股東的利潤(rùn)就被稀釋掉了。而且上市后就得接受監(jiān)管，這樣成本會(huì)非常高。而中國(guó)的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)爭(zhēng)先恐后去海外上市，并不是盈利能力不強(qiáng)，而是在中國(guó)，要獲得更大的資本支持往往是我們中國(guó)企業(yè)發(fā)展的核心目標(biāo)，這和美國(guó)企業(yè)的理念不同?！?/p>