國(guó)際投行“看平”A股?

周政華

持續(xù)加息預(yù)計(jì)將不斷縮減A股的資金供給規(guī)模

曾劭科到達(dá)北京那天，正碰上揚(yáng)沙天氣。從位于國(guó)貿(mào)中央商務(wù)區(qū)的柏悅酒店61層向外看去，窗外一切都不甚了然，就連不遠(yuǎn)處的國(guó)貿(mào)三期、這棟北京的第一高樓在黃沙中也變得模糊起來(lái)。

這種讓人找不著北的朦朧，一如當(dāng)下的中國(guó)股市，震蕩不已，漲跌難測(cè)。整個(gè)3月份，上證指數(shù)始終在2900多點(diǎn)掙扎，只有在為數(shù)不多的幾個(gè)交易日里，突破了具有象征意義的3000點(diǎn)，但很快“失守”又掉頭往下。

A股徘徊不前，與當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁形成鮮明反差。這不得不讓人對(duì)中國(guó)股市的經(jīng)濟(jì)“晴雨表”功能表示憂慮。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來(lái)運(yùn)近日稱，今年前兩個(gè)月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)三成。此時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)大體從金融危機(jī)中恢復(fù)過(guò)來(lái)。

3月18日，在出席花旗財(cái)富論壇時(shí)，對(duì)于年內(nèi)A股走向，美盛環(huán)球資產(chǎn)管理中國(guó)及香港零售業(yè)務(wù)主管曾劭科、貝萊德執(zhí)行副總經(jīng)理陳正芳、花旗銀行(中國(guó))有限公司財(cái)富管理部研究與投資分析主管邱思甥接受《中國(guó)新聞周刊》采訪時(shí)均表達(dá)了中性看法，“看平”意味頗為明顯。

通脹殃及證券市場(chǎng)

“現(xiàn)在整個(gè)A股的估值還處于一個(gè)相對(duì)合理的區(qū)間?！痹靠撇僦鴿庵馗矍徽f(shuō)。

目前，滬深300指數(shù)市盈率接近15倍，處于歷史低位水平。類似估值情況曾在2005年2月出現(xiàn)，到了2007年10月，滬深300指數(shù)幾乎漲了4倍。據(jù)此，國(guó)內(nèi)一些券商認(rèn)為此時(shí)是投資A股的難得機(jī)會(huì)。

“但如果CPI指標(biāo)繼續(xù)上行，那么A股今年就可能還會(huì)有新一波調(diào)整。”曾劭科說(shuō)，政府一定要把通脹控制好，不然其他領(lǐng)域的調(diào)控都是徒勞。

縱觀歷次宏觀調(diào)控，每當(dāng)貨幣政策收緊，市場(chǎng)資金偏緊時(shí)，股市表現(xiàn)也相對(duì)低迷。此刻，通脹壓力之下，中國(guó)已悄然進(jìn)入新一輪緊縮周期。在過(guò)去半年，中國(guó)人民銀行已經(jīng)三度加息。

就在參加花旗財(cái)富論壇的這天，中國(guó)人民銀行再次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。和曾劭科一同出席在會(huì)場(chǎng)的貝萊德執(zhí)行副總經(jīng)理陳正芳對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，“存款準(zhǔn)備金率不斷上調(diào)，市場(chǎng)上資金太少了，所以股市今年不太可能有大行情?！?/p>

高企的通脹數(shù)據(jù)顯示，緊縮政策或許才剛剛開(kāi)始。早在一個(gè)月之前，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）高達(dá)4.9%后，曾劭科愈發(fā)確信，通脹將是今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大挑戰(zhàn)。

在通脹預(yù)期上，國(guó)際和國(guó)內(nèi)投行似乎達(dá)成了一致。中金公司3月27日發(fā)布的報(bào)告預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)CPI 3月增速同比將上漲5%?；ㄆ煦y行預(yù)計(jì)，2011年全年，中國(guó)的通脹水平將控制在4%到5%之間。

投行的預(yù)測(cè)并非空穴來(lái)風(fēng)。近期衣食住行的全面漲價(jià)顯示，未來(lái)的通脹壓力將越來(lái)越大。

3月21日，寶潔、立白、納愛(ài)斯、聯(lián)合利華宣布，旗下諸如洗發(fā)水、肥皂等洗滌用品將全部提價(jià)5%到15%。這四家公司占據(jù)國(guó)內(nèi)洗滌用品近八成市場(chǎng)份額。因擔(dān)心價(jià)格暴漲，3月26日，陜西西安的一些超市里，一些市民開(kāi)始搶購(gòu)洗發(fā)水。

就在洗發(fā)水漲價(jià)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)方便面龍頭企業(yè)康師傅則宣布，從4月1日開(kāi)始，該品牌桶面將漲價(jià)5毛錢(qián)。這已是康師傅在半年內(nèi)的第三次漲價(jià)?？祹煾倒驹诠嬷蟹Q，“面粉、棕櫚油等各項(xiàng)原料價(jià)格持續(xù)上升，對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生壓力?！?/p>

3月初，李寧、匹克、鴻星爾克等國(guó)內(nèi)體育用品公司集體提價(jià)，旗下服裝產(chǎn)品將整體提價(jià)10%以上。

住房成本也在迅速提高。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查顯示，今年2月份，北京的住房租金上漲15%。中國(guó)房地產(chǎn)信息集團(tuán)2月24日發(fā)布報(bào)告顯示：今年年初，以上海、深圳為代表的部分一線城市房租出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

在曾劭科看來(lái)，中國(guó)的通脹并不完全屬于“輸入型”。由于中國(guó)政府仍然能夠控制諸如成品油、電力、自來(lái)水、糧食等關(guān)鍵商品乃至生產(chǎn)要素的價(jià)格，因此某種程度上能夠減弱國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)的影響。

“國(guó)內(nèi)財(cái)富在急劇膨脹，以人民幣計(jì)價(jià)的商品價(jià)格上漲亦是情理之中?！痹靠圃诮邮堋吨袊?guó)新聞周刊》采訪時(shí)表示，中國(guó)目前遭遇的問(wèn)題，是每一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在高速增長(zhǎng)中都會(huì)遇上的難題。

股市投資回報(bào)預(yù)料較低

相對(duì)于A股市場(chǎng)，曾劭科更看好美股。

據(jù)提供全球指數(shù)及相關(guān)衍生金融產(chǎn)品標(biāo)的MSCI公司信息顯示，2011年初至今，中國(guó)、印度、巴西等通脹較嚴(yán)重的國(guó)家，其證券市場(chǎng)的指數(shù)收益水平，均為負(fù)數(shù)。其中通脹情況最為嚴(yán)重的印度，MSCI指數(shù)收益為-17.3%，為新興市場(chǎng)最低。

若把計(jì)算的時(shí)間點(diǎn)延伸至2010年，通脹對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)收益水平的影響，則表現(xiàn)得更為明顯。從那時(shí)到2010年年末，MSCI中國(guó)指數(shù)收益為0.7%，仍屬于正收益范疇。然后僅僅在2011年的前三個(gè)月，該指數(shù)的收益率就迅速地下滑到-5.2%。此間，正值中國(guó)通脹形勢(shì)最為嚴(yán)峻的一段日子，翹尾因素和農(nóng)歷春節(jié)的旺盛需求，進(jìn)一步推高了通脹。

花旗銀行(中國(guó))有限公司財(cái)富管理部研究與投資分析主管邱思甥對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，為緩解通脹壓力，預(yù)估年底前中國(guó)還有三次加息機(jī)會(huì)，一年期定存利率將升至3.75%，同時(shí)人民幣今年升值幅度預(yù)計(jì)將達(dá)到5%。

花旗的預(yù)測(cè)代表了多數(shù)國(guó)際投行對(duì)于年內(nèi)中國(guó)貨幣當(dāng)局緊縮政策的判斷。緊縮預(yù)期形成的同時(shí)，也是股市動(dòng)蕩的開(kāi)始。

持續(xù)加息預(yù)計(jì)將不斷縮減A股的資金供給規(guī)模。在4月份，市場(chǎng)供給壓力還將進(jìn)一步加大，此時(shí)，A股市場(chǎng)將迎來(lái)單月第三大解禁高峰期，解禁市值達(dá)到了3011.12億元，回籠資金效用，相當(dāng)于央行再次把存款準(zhǔn)備金利率提升0.5%。

“跟去年一樣，今年整個(gè)中國(guó)股市的投資回報(bào)率不會(huì)太高。尤其是現(xiàn)在油價(jià)這么高，整個(gè)亞太地區(qū)通脹都很嚴(yán)峻。唯一沒(méi)有通脹壓力的是美國(guó)和歐洲等發(fā)達(dá)地區(qū)?！痹靠茖?duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，相比之下他更看好美國(guó)股市。

MSCI指數(shù)顯示，從今年初到現(xiàn)在，歐洲、美國(guó)等較少受到通脹困擾的經(jīng)濟(jì)體的證券市場(chǎng)收益超過(guò)5%，遠(yuǎn)超同期中國(guó)、印度等新興經(jīng)濟(jì)體負(fù)收益。截至2011年1月底，隨著標(biāo)普500指數(shù)達(dá)到環(huán)比上漲22.19%，曾劭科認(rèn)為，美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入周期性牛市。

盡管中國(guó)證券市場(chǎng)的表現(xiàn)不盡如人意，但是到3月的第二周，A股持倉(cāng)賬戶數(shù)達(dá)到5268.80萬(wàn)戶，再創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的新高，A股開(kāi)戶總數(shù)首破1.4億戶，這意味著每十個(gè)中國(guó)人中，就有一個(gè)擁有股票賬戶。

在貝萊德執(zhí)行副總經(jīng)理陳正芳看來(lái)，A股也并非全無(wú)投資機(jī)會(huì)。陳正芳表示，除了全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張的有利因素外，礦業(yè)類股將持續(xù)受惠中國(guó)“十二五”計(jì)劃、地方股將受惠于今年1000萬(wàn)套的保障性住房、澳洲水災(zāi)、新西蘭與日本大地震后的災(zāi)后重建等實(shí)質(zhì)需求；能源股方面，除日本需求外，加上美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，以及中東政治局勢(shì)緊張，一旦進(jìn)入夏秋的傳統(tǒng)用油需求旺季，預(yù)料將提升油價(jià)的上漲動(dòng)能，有利于接下來(lái)能源類股的不俗表現(xiàn)?！?/p>