“曼氏”震蕩余波

崔曉火

全球的投資者們，注定要為過分熱情的投機(jī)心態(tài)付出代價(jià)。正當(dāng)歐美主要經(jīng)濟(jì)體的銀行業(yè)正通過所謂的“去杠桿化”來緩解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，全球曼氏金融控股公司卻通過杠桿操作借機(jī)炒作歐洲主權(quán)債券。這一逆動(dòng)最終釀成了不得不吞咽的苦果。

10月31日，這家擁有218年歷史的美國第五大期貨交易商因投機(jī)歐債失利導(dǎo)致長期巨虧，向紐約南區(qū)法院正式申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

自此，曼氏金融成為了華爾街上第一家因歐洲債務(wù)危機(jī)倒下的全球金融機(jī)構(gòu)。它倒下之后，連累了無數(shù)投資人，這些投資人至今沒有得到他們希望看到的解決方案。

這也使人們深深明白：在全球化的今天，面臨經(jīng)濟(jì)衰退和債務(wù)危機(jī)深化的經(jīng)濟(jì)全局，無論是地球上哪個(gè)角落的理財(cái)者所面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)，或許都比2008年更大。

禍起歐債危機(jī)

時(shí)至今日，歐洲債務(wù)危機(jī)的威力已不限于制造歐陸政局的地震，它的淫威也讓遠(yuǎn)在北美的投資者為自己沒有著落的賬戶輾轉(zhuǎn)難眠。

道恩.米勒是芝加哥商業(yè)交易所的投資成員。因?yàn)樵摻灰姿?1月11日暫停了與曼氏金融的交易，這名美國人共計(jì)200萬美元的曼氏金融投資被凍結(jié)，并面臨清算?，F(xiàn)在，窘迫的他至今拿不出女兒2011學(xué)年的3萬美元大學(xué)學(xué)費(fèi)。

“我的投資和我個(gè)人的全部生活不得不就此停擺了?！边@位50歲的投資人表示。

而在全球范圍內(nèi)，共有總計(jì)54.5億美元、分屬于15萬個(gè)曼氏金融個(gè)人賬戶的賬目，自公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)之日起被有關(guān)的清算機(jī)構(gòu)凍結(jié)。時(shí)間過去近半個(gè)月，從紐約到倫敦，從香港到新加坡，受到曼氏金融倒下而資產(chǎn)被隔離的投資者們，至今沒有得到他們希望看到的解決方案。

曼氏金融的倒閉也讓其員工感到“震驚”。10月31日申請(qǐng)破產(chǎn)后的第四天，在投資領(lǐng)域曾一度風(fēng)光無限的公司主席兼首席執(zhí)行官喬恩.科爾津辭職，屬下的1066名員工在毫不知情的情況下遭到解雇。一位曼氏金融的前員工表示，他甚至是從電視上知道公司破產(chǎn)的消息，當(dāng)場(chǎng)“完全被震驚了”。

無論投資者，還是員工，他們都不知道曼氏金融63億美元的資金被他們的主席科爾津暗地挪出，用于投資燙手的山芋——?dú)W洲國家主權(quán)債務(wù)。在他的指引下，曼氏金融在全球豪賭意大利、西班牙和葡萄牙等歐洲重債國的公債，但最終釀成一杯放倒自己的毒酒。

事實(shí)上，曼氏金融在破產(chǎn)之前已經(jīng)負(fù)債累累，但是主席科爾津?qū)τ趹{借其就任高盛投資銀行時(shí)的對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的迷信，讓個(gè)人和公司都走到了窮途末路。

申請(qǐng)破產(chǎn)之前，曼氏金融雖然擁有410億美元資產(chǎn)，但是債務(wù)總計(jì)卻高達(dá)397億美元，股權(quán)資本僅有5億美元。然而，股權(quán)資本并不富足的曼氏金融卻通過交易抵押和杠桿化的操作，與歐債共舞并最終倒下。被歐債擊倒之前，曼氏的資產(chǎn)與資本比率甚至高達(dá)80倍，而因高杠桿而垮臺(tái)的雷曼兄弟使用的財(cái)務(wù)杠桿，僅為30.7倍。

鑒于其面臨的極高風(fēng)險(xiǎn)，10月27日，兩大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪與惠譽(yù)均將曼氏金融的債券評(píng)級(jí)降為BA2和BB+的“垃圾”級(jí)。此前，標(biāo)普也一向堅(jiān)持給予其BBB-的最低投資級(jí)。在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的負(fù)面評(píng)價(jià)下，曼氏金融的主要經(jīng)紀(jì)商紛紛暫停委托在公司的交易，客戶急于撤資，曼氏金融的股價(jià)在負(fù)面消息連連的10月末急跌67%，市值不足2億美元。

10月的最后一天，曼氏金融正式成為美國第八大申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的投資機(jī)構(gòu)。其申請(qǐng)破產(chǎn)的資本是克萊斯勒汽車公司2009年申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)數(shù)額的四倍，并且排在了雷曼兄弟公司、華盛頓互助銀行和商業(yè)投資信托公司集團(tuán)等金融巨頭之后。

在破產(chǎn)的清算過程中，清算機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)曼氏金融還涉嫌挪用客戶資金。清算發(fā)現(xiàn)，曼氏金融歐債持倉不僅難以準(zhǔn)確估值及出售套現(xiàn)，公司客戶賬戶上竟有6.33億美元蒸發(fā)得沒了蹤影。調(diào)查人士分析，曼氏金融高層可能涉嫌將這一部分客戶的個(gè)人賬目挪用于持有歐債。

目前，破產(chǎn)清算人正在和全球曼氏金融全球分公司的剩余雇員合作確定客戶賬戶的交易記錄，并確定這些客戶在各自賬戶中的現(xiàn)金和資產(chǎn)狀況。

鑒于曼氏金融賬務(wù)不清，包括美國證券交易委員會(huì)、商品期貨交易委員會(huì)以及美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在對(duì)曼氏金融進(jìn)行調(diào)查。外界認(rèn)為，曼氏金融引發(fā)的關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)和投資者權(quán)益的討論，正在引起金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視。

風(fēng)險(xiǎn)失控

曼氏金融的破產(chǎn)，對(duì)于已經(jīng)辭職的公司主席兼首席執(zhí)行官科爾津是一次沉重的打擊。這位篤信投資回報(bào)、個(gè)性強(qiáng)烈的投資銀行領(lǐng)袖，最終因?yàn)樽约旱墓虉?zhí)己見而遭到市場(chǎng)拋棄。

64歲的科爾津擁有一套典型的投行思維模式。他從1975年加入高盛投資銀行，憑借自身的強(qiáng)烈競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)于1994年一舉站上高盛首席執(zhí)行官的職位，并在公司上市的過程中發(fā)揮了決定性的作用。而在1999年，這位狠角色離開高盛，原因是在競(jìng)爭(zhēng)中不敵后來就任美國財(cái)長的保爾森。坊間傳說，在高盛最后的日子里，科爾津因?yàn)槿淌懿涣吮娕延H離，曾一度在公司門口的出租車?yán)镛k公直到離職。

在此后的幾年里，科爾津還展現(xiàn)了其在政治領(lǐng)域的能力，他擔(dān)任了一屆美國新澤西州州長，并一度成為美國總統(tǒng)貝拉克.奧巴馬謀求連任的主要籌款人。直到2010年3月，競(jìng)選州長連任失敗的科爾津開始了他在曼氏金融的生涯。

曼氏金融原本是由創(chuàng)始人詹姆斯.曼在1793年在倫敦創(chuàng)建的一家糖業(yè)經(jīng)紀(jì)公司。2007年，公司被分拆上市，全球曼氏金融控股獨(dú)立出來。而在科爾津的眼里，曼氏金融要復(fù)制高盛的成功。他宣稱，要在10年內(nèi)取代高盛，成為全球首屈一指的投資銀行。

在這一思維的指導(dǎo)下，科爾津一系列投機(jī)式的操作就不難理解了。他通過交易，將這家規(guī)模不大的期貨和商品交易商，轉(zhuǎn)變成提供全面服務(wù)的經(jīng)紀(jì)商，由代客買賣商品及衍生工具的經(jīng)紀(jì)行轉(zhuǎn)為回報(bào)較高的投資銀行。

此后，曼氏金融大舉押注商品、政府債務(wù)、期貨和衍生品，而且用的是自有資金，既沒有聯(lián)邦擔(dān)保的銀行存款，也沒有美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口貸款，正是在這種沒有監(jiān)管的背景下，這家不斷壯大的公司卻吸納了大量“有毒”的歐債。

美國美林銀行的資深分析師表示，自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的銀行業(yè)持續(xù)進(jìn)行“去杠桿化”操作，減緩?fù)顿Y風(fēng)險(xiǎn)。包括曼氏金融從事的傳統(tǒng)意義上的全球大宗商品市場(chǎng)，收益都受到影響。

然而，正當(dāng)大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都在盡力降低他們對(duì)歐債風(fēng)險(xiǎn)敞口，獨(dú)具賭性的科爾津看重的，卻正是這些債券因?yàn)榇嬖谙鄬?duì)較高的違約風(fēng)險(xiǎn)而帶來的高回報(bào)。科爾津指望歐洲領(lǐng)導(dǎo)人能在投資者警醒之前化解主權(quán)債務(wù)危機(jī)，從而保護(hù)曼氏金融在全球的持倉債務(wù)，甚至曾經(jīng)放言，曼氏金融已成功管理這些風(fēng)險(xiǎn)敞口，相信到2012年12月將持倉債務(wù)變成正收益。

但他卻完全錯(cuò)了。終結(jié)曼氏金融的，正是對(duì)歐洲債務(wù)的巨大風(fēng)險(xiǎn)敞口。

事實(shí)上，美國本土的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)已在近年來多次關(guān)注并提醒曼氏金融的資本比率問題。對(duì)于曼氏金融負(fù)直接監(jiān)管責(zé)任的美國商品期貨交易委員會(huì)，不止一次請(qǐng)科爾津接受詢問，提出公司應(yīng)重視風(fēng)險(xiǎn)控制問題，并提出動(dòng)議，對(duì)包括曼氏金融現(xiàn)在內(nèi)的交易商加以風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。

然而，科爾津?qū)τ谖瘑T會(huì)的提議置之不理。他堅(jiān)稱，更多的監(jiān)管只會(huì)“損害公司的成長”。但是在過去12個(gè)季度里，曼氏金融在科爾津的投機(jī)模式下運(yùn)營，只實(shí)現(xiàn)了區(qū)區(qū)三個(gè)季度的盈利。最終，讓公司走到盡頭的也正是科爾津眼中的投機(jī)模式。

曼氏“震蕩波”

雖然科爾津的曼氏金融未能成為與高盛相提并論的投資銀行巨頭，但是至少在破產(chǎn)這一項(xiàng)內(nèi)容上，華爾街卻將它與另一家已經(jīng)破產(chǎn)倒閉的、資金規(guī)模達(dá)到數(shù)千億美元的華爾街投資銀行巨頭雷曼兄弟聯(lián)系到了一起。投資者最擔(dān)心的莫過于曼氏金融的倒閉進(jìn)一步蔓延至銀行業(yè)震蕩，導(dǎo)致又一次系統(tǒng)性的崩盤。

不過分析人士指出，曼氏金融造成全球市場(chǎng)震蕩的可能性雖然存在，但概率不大。

這是因?yàn)?，相?duì)于2008年被次貸危機(jī)終結(jié)的雷曼兄弟，曼氏金融用于投資的資產(chǎn)基本均為自有資金，并未牽連到任何被美國聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司擔(dān)保的銀行，因此避免了引發(fā)全面震蕩的可能。

美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席伯南克11月2日也公開表示，曼氏金融破產(chǎn)未令美聯(lián)儲(chǔ)遭受損失，并預(yù)計(jì)其破產(chǎn)不會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定性造成重大沖擊。

自2008年國際金融危機(jī)以來，歐美主要經(jīng)濟(jì)體都相繼推出一些監(jiān)管改革措施，收緊衍生工具交易的監(jiān)管，以防范金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其中就包括禁止接受過政府救援和擔(dān)保的銀行從事自營交易的“沃爾克規(guī)則”。11月9日，該法案的一位聯(lián)合起草人就撰文表示，全球曼氏金融公司的破產(chǎn)，值得美國充分重視這起美國第八大破產(chǎn)案背后的原因。

盡管美國政府計(jì)劃在2012年7月正式實(shí)施這項(xiàng)法案，一些大銀行為改善在金融危機(jī)中嚴(yán)重受損的企業(yè)形象，也已提早收縮了自營交易業(yè)務(wù)，但包括曼氏金融在內(nèi)的證券經(jīng)紀(jì)商仍可利用高杠桿進(jìn)行過度冒險(xiǎn)。

對(duì)于包括中國投資者在內(nèi)的理財(cái)者來說，從“曼氏”教訓(xùn)中得到的最深刻體驗(yàn)可能就是金融風(fēng)險(xiǎn)的潛在威力。在歐債危機(jī)未來充滿不確定因素的背景下，投資者面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或許超過了2008年金融危機(jī)時(shí)的情況。

有市場(chǎng)分析師提醒：所謂“跑贏CPI”只是一個(gè)傳說。投資行業(yè)的一條鐵律從未改變，那就是“高回報(bào)對(duì)應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)”。

北京中期期貨有限公司金融事業(yè)部經(jīng)理李永生在談及曼氏金融引發(fā)的沖擊波時(shí)表示，目前全球商品和債券交易都深受歐債危機(jī)的影響，投資者由于心態(tài)浮躁，容易忽視對(duì)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的重視。

“曼氏金融從事交易期貨，期貨本身沒有風(fēng)險(xiǎn)，但最大的風(fēng)險(xiǎn)來自杠桿。從近年來的趨勢(shì)來看，在投資中一定要善用杠桿，杠桿拉的太大，風(fēng)險(xiǎn)自然增大?！崩钣郎诮邮堋吨袊侣勚芸凡稍L時(shí)說。

然而，也有分析家對(duì)曼氏金融帶來的震蕩波持更加悲觀的看法。

國家信息中心預(yù)測(cè)部、中國國際問題研究基金會(huì)研究員張茉楠警惕地提醒投資者：“曼氏絕對(duì)不會(huì)是歐債危機(jī)中倒下的唯一一個(gè)，更不會(huì)是最后一個(gè)。”

目前，曼氏金融的最大債權(quán)人是摩根大通和德意志銀行，分別持有12億美元和10億美元的債券。這兩家金融巨頭是否會(huì)因?yàn)槁辖鹑诘那逅愣艿綘窟B，目前仍是未知數(shù)。

分析人士擔(dān)心，隨著意大利、西班牙等歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)體的國債收益率仍然徘徊在警戒線邊緣，更多來自投資領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。歐洲主要經(jīng)濟(jì)體的銀行業(yè)仍然持有數(shù)以千億計(jì)的歐洲主權(quán)債務(wù)，一旦發(fā)生異動(dòng)，歐洲主權(quán)債務(wù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)向銀行業(yè)擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)不可小視。

在歐債危機(jī)陰云不散的背景之下，曼氏金融引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)，或許還將繼續(xù)。