債務(wù)主導(dǎo)一切

目前各國為解決債務(wù)危機各出奇謀。美國和英國傾向于降低去杠桿化和債務(wù)貨幣化的影響，歐元區(qū)則選擇了財政緊縮的道路，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)正在陷入二次衰退。當(dāng)前只有新興市場有足夠能力在增長停滯時重啟發(fā)動機。

2011年的秋季幾乎是2010年的翻版，許多分析師都估計美國經(jīng)濟(jì)再度陷入衰退的幾率達(dá)三分之一。因為美國經(jīng)濟(jì)仍處于去杠桿化過程中，這一年來所推出的財政或貨幣刺激措施都難以促進(jìn)增長，只能降低通縮壓力。雖然我們認(rèn)為美國不會再次陷入衰退，但是2012年增速仍將非常低。一旦“扭曲操作”于2012年6月結(jié)束，可能會出現(xiàn)呼吁出臺新一輪量化寬松政策的聲音。

2012年初，歐洲主權(quán)債務(wù)問題仍將是媒體焦點，而且仍將是制約歐洲經(jīng)濟(jì)增長的主要因素。歐洲邊緣國家的財政緊縮將導(dǎo)致這些經(jīng)濟(jì)體重新陷入衰退。2012年希臘經(jīng)濟(jì)將連續(xù)第五年負(fù)增長，GDP增幅將比2007年的峰值低20%以上，可以和美國1930年代大蕭條相提并論。西班牙的失業(yè)率仍將在20%的高位運行。

然而，衰退已不只是歐洲邊緣國家的專利。邊緣國家的進(jìn)口需求的下降，將導(dǎo)致德國增長放緩，到2011年底德國經(jīng)濟(jì)可能再次衰退，而且我們認(rèn)為衰退局勢至少將持續(xù)到2012年第一季度。

在這種情況下，歐洲央行可能進(jìn)一步降息。然而，我們并不認(rèn)為在當(dāng)前階段歐洲央行會采取類似美國和英國的量化寬松措施。

2011年，中國出現(xiàn)了過熱風(fēng)險，許多地區(qū)甚至出現(xiàn)了泡沫。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍視中國房地產(chǎn)市場為所有泡沫之源，以及未來全球經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險之一。短期內(nèi)我們對此并不太擔(dān)心，中國有辦法防止房地產(chǎn)泡沫從一線城市擴散至其他地區(qū)。

從更大范圍來看，新興市場經(jīng)濟(jì)的放緩將持續(xù)到2012年上半年，但是下半年一些新興經(jīng)濟(jì)體將通過實施寬松的宏觀政策來實現(xiàn)增長提速。

總之，2012年全球經(jīng)濟(jì)增長率將在3%左右。雖然寬松的貨幣政策將持續(xù)，但是我們認(rèn)為不會引發(fā)全球性通脹攀升。世界經(jīng)濟(jì)面臨的威脅依然是不斷升級的歐元區(qū)債務(wù)危機（有些國家甚至可能不得不退出歐元區(qū)）、美國經(jīng)濟(jì)更顯著下滑、中國增長因信貸危機而遠(yuǎn)比預(yù)期更快放緩。

在一個低增長、下跌風(fēng)險更大的環(huán)境中，我們維持投資組合應(yīng)充分多元化并且具有防御性的觀點。此外，由于利率仍處于低位，我們看好利息收益率相對較高的投資產(chǎn)品。

在平衡組合中，目前我們偏重固定收益產(chǎn)品，其中最注重的是優(yōu)質(zhì)公司債券與新興市場主權(quán)債券，規(guī)避債臺高筑的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券。對于風(fēng)險偏好高的投資者，美元高收益?zhèn)壳暗墓乐狄陀诿绹墒兄械念愃骑L(fēng)險資產(chǎn)。

就投資組合中的股票而言，我們看好防御性行業(yè)，例如醫(yī)療保健、電信和必需消費品，非必需消費品以及工業(yè)類股的表現(xiàn)可能弱于大市。投資者對金融行業(yè)應(yīng)保持謹(jǐn)慎，尤其是仍陷入債務(wù)問題中的歐洲金融業(yè)。從地區(qū)來說，我們更看好美國、瑞士和部分新興市場，看淡歐洲。

全球主要貨幣繼續(xù)受制于各自的問題。未來幾個月歐元仍將面臨壓力，而由于美國繼續(xù)實施寬松貨幣政策，美元長遠(yuǎn)而言還將進(jìn)一步貶值。日元已經(jīng)被嚴(yán)重高估，日本央行可能進(jìn)一步干預(yù)日元匯率。金融危機之后英國成為首個遭遇滯脹的國家，這就是英鎊面臨的局面。

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，我們?nèi)钥春帽睔W貨幣和加拿大元，新興市場中，我們看好部分亞洲貨幣包括人民幣和新加坡元。

由于全球經(jīng)濟(jì)放緩，基本金屬和石油等周期性大宗商品在未來數(shù)月可能面臨壓力。在不確定環(huán)境下，貴金屬尤其是黃金仍是我們最看好的資產(chǎn)。

2012年投資組合偏重保守可能不會帶來豐厚報酬，但是至少可以使投資者避開許多重大陷阱。