歐洲“失去十年”進(jìn)行時(shí)

近幾個(gè)月，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已現(xiàn)疲態(tài)，嚴(yán)重的衰退將出現(xiàn)在新年之交，而且經(jīng)濟(jì)的低迷還會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處在“失去十年”的道路上。

我們已經(jīng)把2012年歐元區(qū)GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從之前的0.1%下調(diào)至-0.8%，法國(guó)、意大利、西班牙和荷蘭等國(guó)都將陷入衰退。

2013年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將僅增長(zhǎng)0.7%，也低于趨勢(shì)水平。

歐元區(qū)在走出了2008年的“大衰退”后，脆弱且不均衡的復(fù)蘇在過(guò)去一年里搖搖欲墜。信貸的緊縮、財(cái)政的整頓和私人部門的去杠桿化給歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)蒙上陰影。

針對(duì)大規(guī)模的債務(wù)積壓，預(yù)計(jì)財(cái)政更穩(wěn)健的國(guó)家將接受某種程度上的“共擔(dān)”，以換取歐元區(qū)新的財(cái)政治理框架達(dá)成協(xié)議，并對(duì)經(jīng)濟(jì)薄弱國(guó)家采取主權(quán)干預(yù)的執(zhí)行機(jī)制。

2012年歐元區(qū)大量的主權(quán)債務(wù)需要展期，如果市場(chǎng)不能從緊張的環(huán)境中緩解，經(jīng)濟(jì)局面可能會(huì)變得更加混亂。在這種悲觀情形下，一些國(guó)家退出歐元區(qū)或者歐元區(qū)徹底解體也不是沒(méi)有可能。

雖然歐洲央行將采取更為積極的行動(dòng)，但終歸是一種“被動(dòng)控制”，恐怕仍然難以達(dá)到市場(chǎng)的要求，即無(wú)條件承諾無(wú)限量購(gòu)買債券以控制主權(quán)債務(wù)利率上限。

由于我們?cè)鴮?duì)歐元區(qū)治理機(jī)制缺乏信心，因此有必要對(duì)政策失敗的影響進(jìn)行分析。如果短期內(nèi)未能對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題給出具體的回應(yīng)，那么最終結(jié)果可能變得更加負(fù)面。一種很可能的結(jié)果是，市場(chǎng)壓力進(jìn)一步延伸至核心經(jīng)濟(jì)體（特別是法國(guó)）。

那么，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和銀行融資狀況之間的負(fù)反饋循環(huán)將會(huì)得以強(qiáng)化，將引起私有部門（包括銀行）積極地去杠桿化，私有部門支出計(jì)劃會(huì)進(jìn)一步走軟。

這種悲觀的情景可以參考雷曼倒閉后的狀況，期間歐洲央行的基準(zhǔn)利率下調(diào)了325個(gè)基點(diǎn)，并于2008年10月推出了固定利率全額分配回購(gòu)操作。

然而，目前的政策缺乏調(diào)整余地，這可能會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)像2008年金融危機(jī)時(shí)那樣相對(duì)迅速地企穩(wěn)。目前比較緊迫的是，2012年年初將有大量的銀行融資需要進(jìn)行展期。

相對(duì)于不利的經(jīng)濟(jì)，2012年上半年歐元區(qū)的通脹將回到目標(biāo)水平，這既反映了基數(shù)效應(yīng)，也是需求疲軟的必然結(jié)果，這也為歐洲央行進(jìn)一步采取行動(dòng)提供了有利的空間。

英國(guó)的情況也不樂(lè)觀，預(yù)計(jì)2011年四季度和2012年一季度經(jīng)濟(jì)都將出現(xiàn)環(huán)比-0.1%的增長(zhǎng)，我們也將2012年英國(guó)GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從原來(lái)的1.3%下調(diào)至0.7%。

但2012年下半年，英國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有所起色，這部分得益于倫敦奧運(yùn)會(huì)的舉行，而更為持久的利好因素來(lái)自居民實(shí)際收入的改善。

瑞士2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能是-1.1%，最近一段時(shí)期瑞郎雖然有所貶值，但依然存在高估，并繼續(xù)給瑞士出口和投資帶來(lái)壓力。預(yù)計(jì)瑞士央行會(huì)通過(guò)現(xiàn)有的工具把瑞郎對(duì)歐元匯率盯住1.3，而不是目前的1.2。