通脹形勢(shì)受日本地震影響或趨復(fù)雜

魯政委

2011年3月11日，日本附近海域發(fā)生9級(jí)地震，為日本有地震記錄以來(lái)最強(qiáng)烈地震。地震誘發(fā)全球裝機(jī)容量最大的核電廠福島核電站關(guān)閉，7個(gè)機(jī)組中的4個(gè)出現(xiàn)爆炸并出現(xiàn)核泄漏。生產(chǎn)基地接近地震發(fā)生區(qū)域的豐田、本田、日產(chǎn)三大汽車公司宣布全面停產(chǎn)，佳能、尼康、索尼、東芝、富士通等光學(xué)儀器、芯片、電子產(chǎn)品企業(yè)和部分鋼廠也宣布部分停產(chǎn)。

大宗商品價(jià)格可能受支撐

日本地震爆出后，市場(chǎng)第一反應(yīng)是原油和銅等大宗商品下跌。我們認(rèn)為，這更可能是程序交易中異常事件出現(xiàn)時(shí)，總是首先拋售所謂的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)沖進(jìn)美債的自然反應(yīng)。短期內(nèi)，國(guó)際大宗商品價(jià)格高位徘徊的格局不會(huì)發(fā)生根本改變。

但在市場(chǎng)心神漸定之后，原油價(jià)格會(huì)首先受到支撐。因?yàn)樵谌毡竞穗娬径唐跓o(wú)法恢復(fù)供電的情況下，替代的電力供應(yīng)必然主要是來(lái)自原油；同時(shí)，對(duì)核電的重新評(píng)估，固然使得風(fēng)能、太陽(yáng)能更多受到青睞，但也將更多轉(zhuǎn)向原油之類的傳統(tǒng)能源，這將構(gòu)成對(duì)全球原油需求的較大增量支撐。

而對(duì)于金屬類的大宗商品，由于日本此前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)早已趨于完成，其已非金屬類大宗商品的主要需求國(guó)，因而，短期內(nèi)的生產(chǎn)停頓并不足以對(duì)金屬類大宗商品構(gòu)成重大打擊，反到是其震后重建的需求意味著提供了新的支撐力量。但必須指出的是，這種支撐力量的釋放，可能要等到重建前景明確之后才會(huì)出現(xiàn)，而核泄漏的出現(xiàn)則令重建的時(shí)間表更加不確定。因此，在重建前景出現(xiàn)前，金屬類大宗商品價(jià)格還不會(huì)出現(xiàn)顯著上升；但也不會(huì)顯著下跌；相反，如果隨后顯示中國(guó)出口受到明顯沖擊，市場(chǎng)可能再度生發(fā)出中國(guó)宏觀政策轉(zhuǎn)松的預(yù)期，從而構(gòu)成金屬類大宗商品上漲的力量。

出口將顯著放緩

日本是中國(guó)第一大進(jìn)口來(lái)源地。2010年從日本的進(jìn)口額為1767億美元，占中國(guó)進(jìn)口總額的12.7%。中國(guó)超過(guò)五成出口產(chǎn)品的零部件來(lái)自日本。在機(jī)電音響設(shè)備及其零件和附件、車輛航空器船舶及運(yùn)輸設(shè)備、光學(xué)醫(yī)療等儀器鐘表樂(lè)器三大類別產(chǎn)品中，按照2010年數(shù)據(jù)，從日本的進(jìn)口分別占到中國(guó)該類產(chǎn)品進(jìn)口總量的17.4%、25.5%和16.0%。而這三大類產(chǎn)品的出口占到了中國(guó)出口總額的53.5%。

日本零部件供給中斷將顯著影響我國(guó)出口?？紤]到目前福島核電站供電中斷，不少電子產(chǎn)品企業(yè)、企業(yè)生產(chǎn)基地鄰近震區(qū)，其他地區(qū)也出現(xiàn)停電，生產(chǎn)被迫中斷，零部件可能無(wú)法正常交貨。預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月，在韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)企業(yè)形成對(duì)日本電子元器件、交通運(yùn)輸設(shè)備零配件等的供應(yīng)替代之前，中國(guó)的出口將會(huì)顯著放緩。

順差收窄

在大宗商品價(jià)格繼續(xù)高位徘徊、進(jìn)口增速相對(duì)較高的情況下，出口卻因日本地震沖擊意外放緩，這將導(dǎo)致未來(lái)3-6個(gè)月我國(guó)外貿(mào)順差難以回到過(guò)去常見(jiàn)的高位，很可能會(huì)僅在數(shù)十億美元的水平、甚至可能繼續(xù)出現(xiàn)逆差。即使是從韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)進(jìn)口臨時(shí)救急，相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格也將會(huì)顯著上升，仍將構(gòu)成對(duì)順差的壓制。

在2011年2月已出現(xiàn)70多億美元逆差的情況下，繼續(xù)出現(xiàn)的小額順差甚至逆差，將令市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期大大消散。我們預(yù)計(jì)，如果隨后果真顯示出口受到較大沖擊，人民幣的升值步伐可能暫緩，2011年全年人民幣對(duì)美元的升值幅度也可能達(dá)不到我們此前預(yù)計(jì)的5-6%，而是可能會(huì)下降至4-5%，即到年末人民幣對(duì)美元的匯率由此前的6.2-6.3調(diào)整為6.3-6.4。

通脹形勢(shì)更趨復(fù)雜

從中國(guó)CPI的構(gòu)成來(lái)看，交通工具、通訊工具和文娛耐用消費(fèi)品及服務(wù)同比一直是負(fù)增長(zhǎng)，其中，通訊工具同比負(fù)增長(zhǎng)更是長(zhǎng)期在10%以上，文娛耐用消費(fèi)品及服務(wù)的同比負(fù)增長(zhǎng)也在5%以上，對(duì)CPI起到了一定的向下拉動(dòng)作用。

但是，本次日本地震之后，這些與汽車和電子有關(guān)的產(chǎn)品，都可能因?yàn)榱闩浼?yīng)中斷而出現(xiàn)價(jià)格止跌反彈。

大宗商品繼續(xù)高位徘徊、過(guò)去長(zhǎng)期下跌的產(chǎn)品價(jià)格止跌反彈，將直接使得短期CPI可能出現(xiàn)繼續(xù)上漲的壓力。在更長(zhǎng)一些的時(shí)間里，由于出口受阻，作為與日本進(jìn)口零部件互補(bǔ)的產(chǎn)品，價(jià)格可能出現(xiàn)下跌，這會(huì)是對(duì)控制通脹有力的因素之一。

政策態(tài)勢(shì)不變

日本地震的發(fā)生，在數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到影響之前，預(yù)計(jì)政策態(tài)勢(shì)不會(huì)發(fā)生根本變化。具體來(lái)說(shuō)，2011年3月執(zhí)行一次準(zhǔn)備金率上調(diào)的預(yù)期已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)，但再度加息則要到2011年二季度，匯率升值可能明顯放緩。