非活躍市場環(huán)境下公允價值計量相關問題研究

胡庭清，謝詩芬

（湖南大學 工商管理學院會計系，湖南 長沙 410079）

市場的活躍與非活躍是相對而言的，兩者處于不斷變化和發(fā)展過程中。2006年9月FASB發(fā)布的FAS157《公允價值計量》（Fair Value Measurements）[1]和2009年5月IASB發(fā)布的《公允價值計量（征求意見稿）》（Fair Value Measurement）（ED）[2]以活躍市場為主背景構建了公允價值計量框架，活躍市場環(huán)境下的交易競價（quoted prices）成為公允價值計量的第一層級和理想境界，非活躍市場成為公允價值計量的特殊環(huán)境和補充說明。但是，2007-2009年突如其來的國際金融危機充分釋放了公允價值計量的順周期效應，給蓬勃發(fā)展的公允價值計量帶來重創(chuàng)，顛覆了公允價值計量理論對制度背景的設計。

對公允價值計量框架的局部調整與改良并沒有徹底改變?nèi)藗儗鹑谖C背景下公允價值計量可靠性的擔憂，公允價值甚至一度被當成了金融危機的替罪羊。金融危機僅僅只是非活躍市場環(huán)境的一種極端環(huán)境，金融危機環(huán)境下公允價值計量爆發(fā)的各種矛盾和沖突表明非活躍市場環(huán)境下公允價值計量的特殊性和內(nèi)在規(guī)律。系統(tǒng)研究非活躍市場環(huán)境下公允價值計量對完善公允價值理論體系，縱深拓展公允價值計量實踐，有著重大的戰(zhàn)略意義和學術價值。

一、非活躍市場環(huán)境下公允價值計量范疇

迄今為止，尚沒有形成統(tǒng)一的非活躍市場定義。長期以來，人們只能根據(jù)活躍市場定義反向邏輯推演非活躍市場概念。IAS36（1988）“資產(chǎn)減值”中列示活躍市場環(huán)境必須同時符合三個基本條件：（1）市場中交易項目是同質的；（2）市場中能隨時找到自愿交易的買者和賣者；（3）價格公開。市場的非活躍程度隨著不滿足上述條件的項數(shù)增多而逐步上升。具體分為不滿足上述其中某一項條件、同時不滿足其中某兩項條件、同時不滿足其中三項條件的非活躍市場。

2009年5月IASB發(fā)布《公允價值計量（征求意見稿）》定義活躍市場為“在當前持續(xù)進行的基礎上，資產(chǎn)或負債的交易量和交易頻率能給定價系統(tǒng)提供足夠信息”。這里所給的活躍市場定義實際上是活躍交易的代名詞。2011年5月12日IASB發(fā)布的IFRS 13《公允價值計量》重述了這一定義。這種活躍交易既可能發(fā)生在活躍市場中，也可能發(fā)生在非活躍市場的某些區(qū)域或時段。

由于活躍市場環(huán)境下同樣存在活躍交易和非活躍交易，所以，嚴格意義上的活躍市場僅指活躍市場的活躍交易，活躍市場的非活躍交易被歸入到非活躍市場環(huán)境序列。加上活躍市場的非活躍交易在內(nèi)，非活躍市場構成了一個橫跨活躍市場環(huán)境和非活躍市場環(huán)境，包含活躍市場的非活躍交易、非活躍市場的活躍交易和非活躍交易三種不同交易形式的廣義市場體系。

（一）理解非活躍市場環(huán)境需要澄清四種模糊認識

一是孤立、靜止、片面地看待非活躍市場與活躍市場。在強式效率市場[3]并不存在的情況下，活躍與非活躍之間不是非此即彼的對立關系，而是此消彼長的包容和被包容的關系。兩者之間沒有明確的界限，只有程度的增減。非活躍市場環(huán)境是變化的起點，隨著市場活力逐步恢復，非活躍市場逐步過渡到活躍市場。市場摩擦因素很快打破這種平衡，活躍市場迅速蛻變成非活躍狀態(tài)。這樣循環(huán)往復，周而復始?；钴S市場是一個短暫的平衡，而非活躍市場是一個漫長的演變過程。按照美國經(jīng)濟學家熊彼特所描述的經(jīng)濟周期理論，非活躍市場環(huán)境僅僅排除繁榮期，跨越衰退、蕭條以及復蘇階段，幾乎占據(jù)了一個完整經(jīng)濟周期四分之三的時間。所以，非活躍市場環(huán)境應認定為市場的常態(tài)，活躍市場才是市場的特殊狀態(tài)。

二是混淆非活躍市場與非活躍交易、活躍市場與活躍交易兩組概念的區(qū)別?；钴S市場環(huán)境和非活躍市場環(huán)境是從宏觀視角對市場整體狀況的判斷，活躍交易與非活躍交易是從微觀視角對具體交易狀況的判斷。活躍市場環(huán)境存在活躍交易和非活躍交易，非活躍市場環(huán)境存在活躍交易和非活躍交易。非活躍市場跨越活躍市場環(huán)境和非活躍市場環(huán)境兩種市場環(huán)境，涵蓋活躍市場的非活躍交易、非活躍市場的活躍交易以及非活躍交易三種形態(tài)?；钴S與非活躍可以針對不同的效力范圍，如可以針對一個國家、地區(qū)或某一個區(qū)域市場而言。金融資產(chǎn)、金融負債、非金融資產(chǎn)、非金融負債都可能分別或同時處于活躍市場的活躍交易狀態(tài)或非活躍交易狀態(tài)，也可能同時或分別處于非活躍市場的活躍交易狀態(tài)或非活躍交易狀態(tài)。

三是忽略活躍市場之間或非活躍市場之間同類性質市場的區(qū)域差異。同時符合IAS36“資產(chǎn)減值”（1988）列舉的三個基本條件的活躍市場，在半強式效率市場和弱式效率市場呈現(xiàn)不同的市場風險、信用狀況和交易水平。非活躍市場環(huán)境下區(qū)域發(fā)展不平衡可能源于經(jīng)濟、政治、文化等方面的因素，地理風貌、文化習俗、氣候環(huán)境、區(qū)域發(fā)展水平、消費偏好等因素成為區(qū)域市場的自然分水嶺。交易費用加大了市場地理邊界和產(chǎn)品的范圍差異，銷售資產(chǎn)凈價最高的最有利市場與銷售量最大的主市場可能出現(xiàn)差異。

四是把非活躍市場片面理解為經(jīng)濟下行周期的金融危機市場。非活躍市場環(huán)境既可能發(fā)生在通貨膨脹的經(jīng)濟上行周期，也可能發(fā)生在通貨緊縮的經(jīng)濟下行周期。無論是上行期或下行期，市場供求失衡，流動性問題嚴重，信用風險增加，交易價格顯著脫離交易或事項內(nèi)在的經(jīng)濟價值。這兩種危機環(huán)境在時間上繼起，在空間上并存。金融危機環(huán)境只是非活躍市場環(huán)境的極端環(huán)境之一。

（二）非活躍市場環(huán)境下公允價值計量范疇

非活躍市場環(huán)境下的公允價值計量只是公允價值計量的環(huán)境之一，非活躍市場環(huán)境下公允價值計量范圍僅僅排除了直接采用活躍市場的公開競價計量公允價值的所有其他交易或假象交易（hypothet-ical transaction）類型。非活躍市場環(huán)境下公允價值計量的特點是不直接根據(jù)市價進行公允價值計量，而是根據(jù)獲得的市場交易價格和其他可獲得的市場數(shù)據(jù)進行評估、調整，在無市價可得的情況下則運用計量模型進行公允價值計量，判斷、選擇和評估充斥整個計量過程。非活躍市場環(huán)境下公允價值計量范疇包括：

（1）需要對活躍市場的公開競價進行調整的計量環(huán)境。這種調整的主要原因：一是由于交易的計量單位與公允價值計量單位的差異導致對競價的調整；二是市場關閉后計量日前發(fā)生重大事件對價值產(chǎn)生重大影響需要對競價進行調整；三是競價是基于相似資產(chǎn)或負債而不是同質資產(chǎn)或負債；四是很少的交易活動，競價實質上不是基于當前信息；五是競價在時間上或市場參與者之間變異很大；六是競價很少有公開發(fā)布的信息，如面對面交易市場（principal-to-principal market）?；钴S市場環(huán)境下的公開競價在主觀調整后相應降低了公允價值計量層級，此時，計量環(huán)境已悄然降低了活躍程度，可歸入非活躍市場序列。

（2）交易量和交易水平顯著下降的公允價值計量環(huán)境。交易量和交易水平下降并不意味著市場交易處于無序狀態(tài)，只是與正常的市場相比交易量和交易水平不能保證為定價系統(tǒng)提供足夠信息。包括：一是近期很少有交易發(fā)生；二是競爭性價格不是基于當前信息的基礎上；三是無論從時間上或是從市場參與者視角觀察，競價發(fā)生了實質性變化；四是先前與資產(chǎn)或負債高度相關的指數(shù)近來變得不相關；五是考慮到資產(chǎn)或負債的信用狀況和違約風險，可觀察的交易或競價所隱含的流動性風險收益、產(chǎn)量或指數(shù)與報告主體預期的現(xiàn)金流量相比有顯著增加；六是存在一個較寬的買賣要價差（bid-ask spread）或買賣要價差顯著增加；七是資產(chǎn)或債務的新發(fā)行顯著下降或缺乏市場；八是很少的信息被公開發(fā)布。

（3）通貨膨脹計量環(huán)境。交易量和交易水平顯著上升并不意味著市場交易處于無序狀態(tài)，只是與正常的市場相比，交易量和交易價格非理性狂熱。建立在通貨膨脹基礎上的虛假繁榮使基礎資產(chǎn)、金融資產(chǎn)以及衍生資產(chǎn)供不應求，經(jīng)濟放量上行引發(fā)投資饑渴癥，供求總額和結構總體上處于失衡狀態(tài)，導致資產(chǎn)價格泡沫，源于金融資產(chǎn)的流動性、實體資產(chǎn)的流動性以及市場整體的聯(lián)動效應和溢出效應的市場流動性嚴重過剩。虛高的投資收益率使金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，杠桿效應不斷放大，可觀察的交易或競價所隱含的風險性收益顯著提高，證券價格遠遠超出其基本面所能夠維持的價格水平。在經(jīng)濟上行周期的信用擴張中，市場參與者逆向選擇與道德風險加劇了市場信用風險和系統(tǒng)風險。

（4）無交易市價可循，但能依據(jù)可觀察市場輸入值進行公允價值計量的環(huán)境?？捎^察輸入值包括中介機構、定價服務機構發(fā)布的收益率曲線(yield curve)、利率(interest rates)、價格波動率(volatility)、提前償還速率（prepayment speed）、損失嚴重程度（loss severity）、信用風險（credit risks） 和違約率（default rates）。有些可觀察數(shù)據(jù)來自于市場數(shù)據(jù)的合成，對可觀察輸入值的調整可依據(jù)與資產(chǎn)或負債相關的特定因素，包括資產(chǎn)或負債的條件、方位、類型、市場的容量和交易水平等。

（5）交易量和交易水平顯著下降，且能識別市場處于非有序交易狀態(tài)的公允價值計量環(huán)境。判斷非有序交易的標準，一是遵循正常和慣例的市場交易活動沒有在市場上呈現(xiàn)足夠的時間；二是銷售資產(chǎn)或轉移債務的市場只有一個市場參與者；三是銷售者接近破產(chǎn)或被接受的狀態(tài)，或被要求滿足管理或法律要求；四是與近期發(fā)生的相似或同質的資產(chǎn)或負債交易相比，交易價格是一個異常值（outlier）。

（6）無可觀察輸入值，使用可重復發(fā)生基礎上（recurring）的重要不可觀察值計量公允價值的計量環(huán)境。在無當前市價可循的情況下，報告主體獲取的市場參與者定價資產(chǎn)或負債假定的最好信息依賴于往年發(fā)生的長期數(shù)據(jù)、歷史數(shù)據(jù)信息、初始計量數(shù)據(jù)和未來的財務預期基礎上。這些信息不能被所觀察的市場數(shù)據(jù)所證實或支持。如長期套匯率（long-dated currency swap）、歷史波動率（historical volatility）、資產(chǎn)棄置義務（asset retirement obligation）的初始計量和財務預報（financial forecast）等。

（7）無可觀察輸入值，使用不可重復發(fā)生基礎上（nonrecurring）的重要不可觀測值計量公允價值的計量環(huán)境。在無當前市價和市場數(shù)據(jù)可循的情況下，報告主體關于市場參與者定價資產(chǎn)或負債假定的最好信息建立在使用報告主體自己數(shù)據(jù)的基礎上，對資產(chǎn)或負債的未來現(xiàn)金流量和風險率折現(xiàn)進行調整。

（8）非常規(guī)交易的公允價值計量環(huán)境。非常規(guī)交易包括不經(jīng)常發(fā)生的偶然交易、特殊交易、特別目的計量、資產(chǎn)價值分攤以及價值計量的選擇權標準。這類計量環(huán)境要求一是有確鑿證據(jù)表明公允價值能持續(xù)可靠地獲得；二是具有商業(yè)目的。具體包括：

偶發(fā)交易中以公允價值作為交換價值的衡量標準。例如非貨幣性資產(chǎn)交換中換入資產(chǎn)或換出資產(chǎn)的價值及損益，非同一控制下的企業(yè)合并支付對價付出的資產(chǎn)或承擔的負債。

特殊交易中以公允價值作為投資目的。例如銷售合同或協(xié)議收取價款采用遞延方式，實際上具有融資性質的交易；以發(fā)行權益性證券取得長期股權的付出成本以及享有被投資單位可辨認凈資產(chǎn)的份額及損益；政府補助的非貨幣性資產(chǎn)計價。

特別目的的公允價值計量以公允價值對財務報告體系進行整體改進。如投資性房地產(chǎn)、生物資產(chǎn)、企業(yè)年金中取得良好流動性金融產(chǎn)品、股份支付、債務重組等具有特殊目的的交易或行為。

公允價值分攤是指公允價值成為價值分割或分配的唯一標準。如石油、天然氣轉讓部分探明礦區(qū)權益和保留部分權益的價值分攤，多項沒有單獨標價的固定資產(chǎn)價值分攤等。

價值計量的選擇權標準是指公允價值計量只是成為一種選擇對象，選擇結果取決于公允價值與其他計量屬性的權衡，如租賃資產(chǎn)估值、資產(chǎn)減值測試中資產(chǎn)（資產(chǎn)組、商譽）可收回金額計算等。

二、構建非活躍市場環(huán)境下公允價值計量體系的戰(zhàn)略意義

非活躍市場環(huán)境下公允價值概念體系不是衍生的一個新概念，而是對基于活躍市場環(huán)境的公允價值計量框架進行拓展和延伸，對分散在計量框架中非活躍市場環(huán)境下公允價值計量的相關指南進行歸納、重整，建立首尾相應、內(nèi)在一致的非活躍市場環(huán)境下公允價值計量體系。其內(nèi)容主要包括適應于非活躍市場環(huán)境的公允價值定義、計量模型、輸入值、公允價值層級以及與活躍市場環(huán)境下公允價值計量體系的兼容等。構建非活躍市場環(huán)境下公允價值概念體系的戰(zhàn)略意義在于：

第一，有助于把從市場環(huán)境入手研究價值的思維進一步引向深入。市場是決定價格的地點。從市場環(huán)境入手研究價格對價值的替代計量已經(jīng)歷了五個時期：(1)以完全競爭市場假說為前提的自由交換價值時期(從1776年亞當·斯密的《國富論》出版到1929年凱恩斯國家干預經(jīng)濟政策的出臺)；（2）建立在歷史成本和充分披露基礎上的歷史成本價值時期（從美國通過1933年、1934年的證券法案構建以成本計量和充分披露為基礎的監(jiān)管框架起到20世紀80年代對有效市場假說的全面質疑）；（3）以決策有用性計量觀為指導的改良歷史成本和其他計量屬性共存的混合價值時期（從上世紀80年代決策有用性計量觀的興起到本世紀初歷史成本為主導的混合計量模式的確立）；（4）基于活躍市場環(huán)境的公允價值時期（從上世紀90年代初公允價值計量理論興起到2007-2009年金融危機爆發(fā)）；（5）基于金融危機的公允價值計量（從金融危機的全面爆發(fā)到后金融危機時代）。

金融危機終結了活躍市場環(huán)境下公允價值計量的神話，開啟了非活躍市場環(huán)境下公允價值計量研究和應用的序幕。伴隨著金融危機的悄然離開，接下來的研究重點是構建非活躍市場環(huán)境下的公允價值計量體系。

第二，有助于進一步完善公允價值計量框架。市場價格在公允價值計量中發(fā)揮了風向標的作用，由于活躍市場環(huán)境下交易的有序性、交易價格和其他市場數(shù)據(jù)的可獲得性、可驗證性，使活躍市場環(huán)境成為公允價值計量率先登陸的理想環(huán)境。FASB、IASB初步建立了基于活躍市場的公允價值定義、市場選擇、計量方法、輸入值與公允價值層級和披露的概念體系。

但非活躍市場環(huán)境下公允價值計量成為繞不過去的坎，并成為計量的熱點和難點。以FAS157為例，分散在公允價值計量框架中關于非活躍市場環(huán)境下公允價值計量的相關條款達到13項，占總條款39條的三分之一，而且在不同場合，非活躍市場的內(nèi)涵和外延各不相同。

風險、不確定性的市場環(huán)境為公允價值計量提供了更廣闊的天地，更有利于發(fā)揮其計量優(yōu)勢，非活躍市場環(huán)境實質上成為公允價值計量的主戰(zhàn)場。

第三，有助于進一步厘清活躍市場環(huán)境和非活躍市場環(huán)境下公允價值計量范式。早在上世紀70年代，APB公布的會計原則委員會報告書第4輯（APB Statement No.4）初步勾勒了公允價值按市價計量和按模型計量兩種范式。按市價計量就是不對交易價格做任何主觀的修飾和調整，高度信任交易價格對價值的替代計量；按模型計量就是市場參與者對交易價格和其他市場數(shù)據(jù)的判斷、選擇和調整，包括使用重要不可觀察值的公允價值計量。

但在公允價值計量的實踐中，兩種范式糾纏不清?；钴S市場環(huán)境下的未發(fā)生交易、交易不活躍以及需要對已經(jīng)發(fā)生的市場公開競價進行調整的公允價值計量，畢竟與基于活躍市場環(huán)境下按市價計量的公允價值存在顯著差異，而與非活躍市場環(huán)境下需要運用判斷、選擇和評估的按模型計量的公允價值有異曲同工之妙。通過嚴格規(guī)范活躍市場和非活躍市場的區(qū)別，可以使市場環(huán)境與計量范式之間建立一一對應關系。即活躍市場的公允價值是按市價計量，非活躍市場的公允價值是按模型計量。

第四，明確了后金融危機時代公允價值的研究方向。金融危機對公允價值計量框架的沖擊表現(xiàn)在三個方面：（1）對公允價值定義的沖擊。公允價值定義強調了有序交易在公允價值計量中的特殊地位，但在金融危機背景下，雖不能自動推斷所有交易是非有序交易，但市場有序交易的整體秩序被破壞。如果根據(jù)公允價值的定義，金融危機下的公允價值計量要主動退出，這無形中承認了公允價值計量成為金融危機的替罪羊角色，但如果退出公允價值計量，重新采用歷史成本計量，可能會導致更大的動蕩。上世紀70年代美國證券市場的波動和80年代的“儲蓄和貸款危機”就是有力的證明。（2）金融危機為公允價值計量順周期效應的無限放大提供了便利。如何抑制非活躍市場環(huán)境下公允價值計量的順周期效應，保持市場的穩(wěn)定成為公允價值計量不可回避的問題。（3）FASB、IASB和穩(wěn)定金融委員會（FSB）出臺的金融危機背景下的公允價值計量的部分指南在相當程度上割裂了基于活躍市場的公允價值計量體系。

三、構建非活躍市場環(huán)境下公允價值計量體系的基本原則

（一）公允價值計量的基本目標保持不變

公允價值計量的基本目標就是為財務報表的使用者提供決策有用的信息。以活躍市場環(huán)境下的公開市場競價為基礎的公允價值計量，實現(xiàn)了報告主體選擇、市場機制選擇與市場參與者群體選擇的高度耦合，公允價值信息能滿足現(xiàn)在和潛在所有不同利益群體的需求。

非活躍市場環(huán)境下不論使用什么估值技術，公允價值的基本目標仍然是為財務報表的使用者提供報告主體財務狀況和償債能力的信息，為資源分配提供決策依據(jù)。但是由于市場參與者的信息不對稱、風險態(tài)度差異、區(qū)域市場差異以及市場宏觀因素影響的時間差異，使得市場參與者群體選擇、報告主體選擇以及價格機制選擇出現(xiàn)一定程度的偏離。按模型計量的公允價值無法完全滿足不同信息使用者的需求，而只能以現(xiàn)在和潛在的投資者、債權人、其他債權人成為財務報告信息的主要使用群體，[4]因為這些群體需求與公允價值計量結果最直接最緊密。其他不同層級的使用者如管理層、報告主體自身以及監(jiān)管層，在基本目標之外的信息需求如基本經(jīng)濟條件、市場預期、政治事件、政治氣候、產(chǎn)業(yè)和公司前景、市場穩(wěn)定等可能需要依賴其他信息系統(tǒng)。

計量技術、輸入值以及交易費用約束限制了公允價值計量范疇。隨著計量技術的改進，如XBRL的應用，可能逐步拓展非活躍市場環(huán)境下公允價值計量項目，不斷提高基本目標的容量、層次、質量。

（二）公允價值信息滿足質量特征的基本要求

一是相關性。非活躍市場環(huán)境下的公允價值計量是建立在交易價格、市場數(shù)據(jù)以及環(huán)境、事件基礎上的應計制會計，它在預期未來收益時，幾乎考慮到了所有與之相關的重要因素，它為市場參與者的決策提供了及時的決策信息。以公允價值為計量基礎的信息使不同性質的事件具有可比基礎，相同的事件能識別其數(shù)量的差異性。面向現(xiàn)在、面向未來的公允價值能幫助使用者預期未來的結果，也能對先前的估值提出反饋。

二是真實反映。非活躍市場環(huán)境下公允價值計量的真實性表現(xiàn)在：（1）盡管信息搜集難度加大，但仍包含了幾乎所有的必要信息；（2）站在市場參與者中立的立場對待所有有利和不利因素；（3）把公允價值偏差控制在合理區(qū)間內(nèi)，公允價值計量就是尋求區(qū)間內(nèi)最具代表性的點；（4）能被主要信息使用者驗證。

三是公允價值信息既具相關性又具真實反映性。（1）市場參與者群體的判斷和選擇滲透在公允價值計量的每一個環(huán)節(jié)，包括對市場環(huán)境的識別、計量市場的確定、計量模型的改良和輸入值選擇等，用程序理性確保公允價值計量結果的理性；（2）非活躍市場環(huán)境下的公允價值計量不是尋求一個“天真可愛的納什均衡點”，而是存在一個合理的公允價值區(qū)間，公允價值的真實反映是針對公允價值區(qū)間的精確度和準確度而言的；（3）對使用重要不可觀察輸入值的公允價值計量，可采用多種計量方法進行交叉驗證。根據(jù)市場環(huán)境的變化，可以改變計量方法。

（三）簡單實用

（1）非活躍市場環(huán)境下的公允價值計量可分為三個不同層次。第一層次，對活躍市場環(huán)境下的非活躍交易以及對公開市場競價進行調整，一般可采用價格矩陣模型估值；第二層次的公允價值計量是市場交易量和交易水平發(fā)生顯著變化，但能識別交易處于有序狀態(tài)的公允價值計量，一般可采用多期收益模型估值；第三層次是交易量和交易水平發(fā)生顯著變化，且能識別交易處于無序狀態(tài)的公允價值計量，一般可采用現(xiàn)值模型估值。

（2）符合成本—效益原則。受環(huán)境限制，非活躍市場環(huán)境下的公允價值計量不必追求在所有方面都精準無誤，真實性不是非黑即白的問題，而是程度的強弱變化。搜集公允價值的輸入值和模型改造不必窮盡所有努力，而應當信任報告主體所有可能搜集到的信息，只要沒有相反證據(jù)證明報告主體的輸入值是特定個體計量，就可作為市場參與者的輸入值。在能識別市場處于有序交易的狀態(tài)下，應偏重使用可觀察的市場輸入值，而較少使用不可觀察的市場輸入值。不能武斷推論市場交易量和交易水平顯著下降且能識別市場處于無序狀態(tài)下的所有交易都是無序交易的結果。當識別市場處于無序交易的狀態(tài)時，不可貿(mào)然使用可觀察輸入值，而應該對市場環(huán)境和輸入值進行評估。

（3）非活躍市場環(huán)境下的公允價值計量與活躍市場環(huán)境下的公允價值計量框架相對接?；诨钴S市場環(huán)境下的公允價值計量框架是公允價值計量研究的階段性成果，為公允價值研究奠定了扎實基礎。非活躍市場環(huán)境下的公允價值計量是活躍市場環(huán)境下公允價值計量框架的延伸和拓展，而不是分庭抗禮。兩種不同市場環(huán)境下的公允價值計量的對接，是以活躍市場環(huán)境下的計量確立為公允價值計量目標，且設計為框架的主則，而把非活躍市場環(huán)境下的公允價值計量按前述三個不同類別，即活躍市場環(huán)境下的非活躍交易和公開競價的調整、交易量和交易水平顯著變化且能識別交易處于有序狀態(tài)下的公允價值計量、交易量和交易水平發(fā)生顯著變化且能識別交易處于無序狀態(tài)下的公允價值計量三個分則單獨列示和說明。通過公允價值定義改進、建立活躍市場環(huán)境下的公允價值計量目標并輔之以非活躍市場環(huán)境下公允價值計量的三個分則，構成了一個完整的公允價值計量體系。

四、非活躍市場環(huán)境下公允價值計量需解決的突出問題

（一）計量市場確定

活躍市場環(huán)境下強大的市場功能使公允價值輻射的有效范圍橫到邊豎到底，區(qū)域市場差異不大，公允價值計量的主市場與最有利市場無須嚴格區(qū)分。為了省略連續(xù)不斷的評估負擔，F(xiàn)AS157出于簡化目的以主市場為公允價值計量市場。只有當主市場不存在時，才考慮使用最有利市場實現(xiàn)資產(chǎn)最高最好使用的估值假設，而IASB(2009)的《公允價值計量（ED）》將最有利市場確定為公允價值計量市場。FASB、IASB在確立活躍市場的公允價值計量市場上出現(xiàn)細微差異。

在非活躍市場環(huán)境下，交易費用、信息不對稱以及風險、不確定性等市場摩擦因素導致區(qū)域市場差異加大，主市場或最有利市場的脫手價可能出現(xiàn)差異。公允價值計量市場的選擇可以綜合FASB、IASB關于公允價值計量市場確定依據(jù)的各自優(yōu)勢，根據(jù)市場環(huán)境和交易的實質及內(nèi)容區(qū)別對待。因為這種選擇性替代符合有限理性市場參與者的交易動機和決策動機，符合成本—效益原則。

對活躍市場環(huán)境下的非活躍交易和基于活躍市場公開競價的公允價值計量，由于這種價格的調整對交易量和交易水平本身并沒有產(chǎn)生實質性影響，而只對特定交易量和交易頻率下的交易價格進行適度調整，因此，公允價值計量市場可繼續(xù)考慮以主市場為計量市場；而非活躍市場的活躍交易既考慮了交易價格和交易水平的影響，同時又考慮到了交易費用對交易或事項價值的影響，因此，可以選擇以最有利市場為公允價值計量市場。而對非活躍市場的非活躍交易，由于市場數(shù)據(jù)搜集的困難以及市場交易秩序的無規(guī)律變化狀態(tài)，在無明確相反證據(jù)的情況下，可以把交易或事項發(fā)生的市場擬定為公允價值計量市場。

（二）公允價值計量選擇權

公允價值是金融工具計量最相關的屬性。非活躍市場環(huán)境下對所有金融工具實行公允價值計量固然能降低計量本身的復雜性，但由此引發(fā)的收益波動、未實現(xiàn)收益（或損失）的列示以及公允價值披露等系列問題又額外增加了計量之外其他系統(tǒng)的復雜性。在短期內(nèi)實施公允價值計量選擇權既能體現(xiàn)金融工具公允價值計量的意圖，又能較大程度協(xié)調由此引發(fā)的各種沖突，是快速降低這種復雜性的明智選擇。

IFR9（2009）將金融資產(chǎn)由現(xiàn)行四類簡化為按公允價值計量和按攤余成本計量兩類。雖然對非活躍市場環(huán)境下的部分金融工具允許按攤余成本計量，但金融工具基本貸款特征和合同收益管理兩項苛刻條件極大地限制了按攤余成本計量的范疇，而且已發(fā)生損失模型的減值測試容易導致高估或低估資產(chǎn)或損益，需在初始確認時即估計未來整個存續(xù)期的預期損失模型的缺陷，這樣注定在非活躍市場環(huán)境下使用公允價值計量選擇權的合格項目將呈現(xiàn)整體增加的趨勢，如包含主合同和嵌入工具的混合合同難以滿足按攤余成本計量的條件，改按公允價值計量。

金融工具公允價值計量合乎條件的項目一經(jīng)確定不能隨意撤消，因為許可按公允價值計量的金融工具重新回到按攤余成本計量可能成為企業(yè)管理層調節(jié)利潤的手段。只有當公允價值計量值顯著小于成本值時，可允許將公允價值計量轉換為按攤余成本計量，因為此時的公允價值已嚴重偏離了資產(chǎn)最高最好使用的估值假設。

非活躍市場環(huán)境下公允價值計量選擇權可以拓展到類似一些買賣非金融項目的合同，如債務重組、非貨幣性資產(chǎn)交換等。確立原則一是能否持續(xù)、可靠地獲得基于活躍市場環(huán)境下的公允價值信息；二是交易或事項是否具有商業(yè)實質；三是報告主體商業(yè)模式的改變。

（三）估值模型

非活躍市場環(huán)境下公允價值計量方法的選擇不僅取決于獲取的交易價格和市場數(shù)據(jù)與計量模型的匹配程度，而且取決于市場環(huán)境和交易秩序對獲取輸入值的可靠程度。對活躍市場環(huán)境下公開競價進行調整的公允價值計量，雖然相應降低了公允價值層級，但由于調整后的輸入值仍保持了較高的可信度而許可使用矩陣定價（matrix pricing）模型計量；由于在非活躍市場環(huán)境下難以找到相等服務潛能（equivalent service potential）和相同成本的替換資產(chǎn)，所以成本法基本不適合非活躍市場環(huán)境下公允價值計量。

收益法是非活躍市場環(huán)境下應用最廣泛的計量方法，但不能簡單套用活躍市場環(huán)境下的收益法計量模型。因為包括現(xiàn)值法、期權定價模型、二進制模型（binomial model）、多期收益模型（multi-period excess earnings method）等在內(nèi)的估值模型往往是基于封閉市場環(huán)境的估值，較少關注市場參與者的信用風險和計量對象的流動性風險。估值模型要根據(jù)環(huán)境的變化及時作周期性校正或選用最相關計量模型，準確理解計量對象的現(xiàn)金流量的時間分布、現(xiàn)金流量的額度、選擇權的時間分布和條件以及權利的保護等因素。模型的調整主要包括信用風險和流動性風險的調整。

當公允價值計量涉及到重要不可觀察輸入值并對總體計量做出重要調整時，報告主體可能使用不同估值模型交叉驗證多種估值結果。在合理范圍內(nèi)選擇合適的估值結果，可能更多傾向于采用可觀察的市場輸入值的計量結果，而較少考慮使用不可觀察輸入值的計量結果。

根據(jù)環(huán)境的變化，對計量結果進行適當調整是必要的，但出于過度謹慎和保守目的對計量結果的調整不符合公允價值計量目標。

（四）輸入值與公允價值層級

非活躍市場環(huán)境下的公允價值輸入值只剩下level 2和level 3，因為活躍市場環(huán)境下公開市場競價（level 1）的調整相應降低了公允價值層級，非活躍市場環(huán)境下公允價值層級與輸入值層級的一一對應關系被打破。因為只有在能識別有序交易的情況下，可觀察輸入值的質量特征才可能優(yōu)于不可觀察輸入值。既不能簡單認定非活躍市場環(huán)境下的交易市價都是被迫交易的結果，也不能自動推論市場交易價格就是公允價值。在不能判斷非活躍市場環(huán)境下的交易秩序是有序還是無序時，可觀察的交易價格和市場數(shù)據(jù)不一定是公允價值計量決定性的輸入值，而是依賴于對未來現(xiàn)金流量的估計。

Level 2的輸入值是由市場可直接觀察或合理加工的數(shù)據(jù)。包括：（1）預期財務信息。包括銷售額、經(jīng)營利潤、現(xiàn)金流量、稅收負擔、資金需求、資金成本、剩余期限、長期年金增長率等；（2）可比交易價格和隱含的復合值；（3） 優(yōu)惠率（royalty rates）；（4） 風險利潤（premium profits）；(5)分擔資產(chǎn)費用(contributory asset charges)；（6） 折現(xiàn)率；（7） 多期資本化利率；（8） 依據(jù)市場數(shù)據(jù)推理和加工合成的數(shù)據(jù)，如市場可驗證的利率、收益率、價格波動指數(shù)、提前回收率、資產(chǎn)損失程度、信用率以及違約風險等。

Level 3的輸入值包括對Level 2輸入值的調整，不能被市場所證實或觀察的數(shù)據(jù)，如長期套匯率（long-dated currency swap）、歷史波動率（historical volatility）、資產(chǎn)棄置義務（asset retirement obligation）初始計量和財務預報等。在市場環(huán)境極端惡劣如無市價可依或可觀察市價與經(jīng)濟價值發(fā)生嚴重偏離的情況下，也可以依靠管理層對未來現(xiàn)金流量和適當?shù)娘L險折現(xiàn)率的內(nèi)部假設估值。

與資產(chǎn)或負債特定相關的因素如資產(chǎn)或負債的條件、方位、類型、市場的容量和交易水平等因素是資產(chǎn)或負債公允價值計量必須考慮的因素。報告主體的信用風險變化是計量負債公允價值的輸入值，但假設轉讓前后違約風險不發(fā)生變化。

對資產(chǎn)計量的限制性因素是資產(chǎn)計量公允價值必須考慮的因素，受限制性因素影響的資產(chǎn)與非限制性資產(chǎn)的用途形成顯著差異。而對負債轉讓的限制是對受讓者必須滿足法律義務和資格條件的限制，不直接影響負債的公允價值計量。

（五）動力機制

非活躍市場環(huán)境打破了活躍市場環(huán)境下市場機制、市場參與者選擇機制與政府保護機制三合一的和諧格局，非活躍市場環(huán)境下的公允價值計量是市場機制、市場參與者選擇機制以及政府監(jiān)管機制相互協(xié)調、相互制衡和多層次博弈的結果。非活躍市場環(huán)境下公允價值更多表現(xiàn)為一個有效區(qū)間，而不是一個孤立的點，可以選擇有效區(qū)間的中間點計量公允價值。當有客觀證據(jù)表明其他計量能更真實地反映當前市場價值時，也可移動到其他點計量公允價值。

在有序交易的情況下，供求關系和價格機制左右價格變化趨勢。市場摩擦因素可能抑制價格機制的作用，但市場參與者群體的從眾心理和錨定效應進一步強化個體選擇行為，公允價值呈現(xiàn)較窄的區(qū)間分布和較高的概率保證程度。政府的角色就是為價格機制的進一步作用提供條件。

當市場交易處于無序狀態(tài)時，市場參與者不確定的風險態(tài)度和交易動機、信息不對稱和交易費用等摩擦因素極大抵消了價格機制的作用，甚至出現(xiàn)市場失靈。交易價格分布趨勢呈現(xiàn)一個較寬的區(qū)間分布和較低的概率保證程度，甚至出現(xiàn)交易價格嚴重背離交易項目內(nèi)在真實價值，市場參與者的群體選擇失去根基。政府不應僅僅局限于“守夜人”的角色，而是需要主動、積極、強力地干預。這種干預有利于降低經(jīng)濟自我調整的成本，用市場外力糾正市場定價的失靈，盡可能恢復交易價格與經(jīng)濟價值內(nèi)在的一致性。

（六） 評估

資產(chǎn)評估中的公允價值是基于正常市場環(huán)境下的交易價格的中間值或公允值，其實質是公允市場價值，而非活躍市場環(huán)境下的公允價值計量是未來資產(chǎn)銷售價格最大值或轉移債務最小值。公允市場價值類似于公允價值計量，但不等同于公允價值計量。公允價值可能是公允市場價值，也可能不是公允市場價值，但資產(chǎn)評估的結果是公允市場價值。公允價值既包括資產(chǎn)的公允價值，也包括負債和權益的公允價值。非活躍市場環(huán)境下的公允價值計量既要面對正常的市場環(huán)境，也要面對非有序交易的市場環(huán)境。資產(chǎn)評估是針對資產(chǎn)交易價格的評估，而公允價值計量中的評估是用程序理性保證結果理性的一個必備環(huán)節(jié)。評估滲透在公允價值計量的每一道程序，包括對市場整體環(huán)境的評估，對計量模型的合適度和輸入值的評估，對公允價值層級的評估，對披露的評估等。

資產(chǎn)評估的主體是專業(yè)中介機構，資產(chǎn)評估的公允價值通過評估報告提交給報告主體使用。公允價值計量中的評估主體是報告主體站在市場參與者群體視角的集體選擇，評估過程充分吸收政府機構、其他社會組織、中介機構的意見。報告主體的評估結果要通過披露形式返回到財務報告使用者中，并接受利益相關者的驗證、審計和監(jiān)督。

（七） 披露

非活躍市場環(huán)境下公允價值計量在披露的內(nèi)容、披露的環(huán)節(jié)和披露的方式等方面發(fā)生了顯著變化：

一是增強對控制環(huán)境的披露。披露控制環(huán)境是為了增強對估值過程的管理和提高控制的透明度。報告主體的管理團隊對估值的方針、內(nèi)部報告程序負責，報告主體的內(nèi)外專家負責驗證公允價值計量，確定估值模型校正的頻率、方法、壓力測試以及估值趨勢分析。

二是披露的要求更加細化。報告主體不僅要按照資產(chǎn)、負債、所有者權益每一類別合成披露公允價值計量，還要根據(jù)市場活動、商業(yè)類型、年份、地理中心、信用質量以及經(jīng)濟特征確定每一種金融工具的明細。對每一種金融工具的計量，要根據(jù)公允價值計量變動的重要性、不確定性、主觀性、可觀察性、復雜性、價格波動性、買賣要價差（bid-offer spreads）、市場流動性等特征確定披露重點。主要估值假設的市場風險敏感性分析主要表現(xiàn)在公允價值變化對收益（損失）或權益的影響。對level 3使用幾種不可觀察輸入值的公允價值計量，要披露不可觀察輸入值之間的關聯(lián)性分析以及計量的不確定性分析。

三是增加了估值技術的披露。不僅要說明估值模型的選擇以及被挑選的估值模型的風險和缺點，還要說明估值模型變化的原因。可替換假設主要披露對公允價值計量挑選的假設和可替換假設之間的差異以及這種計量是否考慮到抵消行為和套期活動的影響。根據(jù)FASB Topic820（2010） 《公允價值計量與披露》的要求，可替換假設的敏感性分析將成為FASB和IASB披露趨同研究的重要內(nèi)容之一。

四是擴大了輸入值披露的范圍。不僅對進入或退出level 3的重要輸入值進行單獨體現(xiàn)并說明轉移的原因，而且要求對所有進出level 1、level 2和level 3的輸入值進行單獨體現(xiàn)并說明轉移的原因。對使用重要不可觀察輸入值level 3的公允價值計量，除了按照可重復發(fā)生和不可重復發(fā)生分別披露輸入值外，還要實現(xiàn)期初和期末計量的一致性。此外，報告主體還要單獨計量購買、銷售、發(fā)行和處置的資金變化活動，要按照每一種業(yè)務類型的發(fā)生額單獨披露。

五、非活躍市場環(huán)境下公允價值計量體系的配套措施

（一）公允價值定義累進

長期以來，IASB、FASB等準則制定機構側重于不斷完善和深化對公允價值產(chǎn)生的前提條件如市場環(huán)境和交易秩序的描述和刻畫。從“公平交易”的定性判斷（IAS32，1995）到“公平交易”與“有序交易”的結合（FAS157，2006），從自愿的交易者（IAS32，1995） 到市場參與者群體（FASB，2006；IASB，2009）的主體拓展，從當前交易時間到計量日之前呈現(xiàn)在市場中的足夠時間的拓展，公允價值定義已初步成型。無論是FAS157還是IASB（2009） 《公允價值計量（ED）》都籠統(tǒng)將公允價值的計量目標定位于尋求銷售資產(chǎn)或轉移債務的“脫手價”。 但是，不同市場環(huán)境下公允價值“脫手價”表現(xiàn)形式的差異卻未引起廣泛重視。

在活躍市場環(huán)境下，強大的市場功能和定價機制為計量公允價值的“脫手價”提供了有利條件。公允價值的“脫手價”具體表現(xiàn)為一個點函數(shù)，但在非活躍市場環(huán)境下，市場功能的減弱以及市場參與者群體的判斷、選擇和評估滲透于其中的每一個環(huán)節(jié)，這些都增加了公允價值計量的不確定性程度。[5]即便是對公開市場競價的調整也要受制于估價技術和輸入值及風險調整的影響，公允價值計量可能是一個點函數(shù)，也可能是一個相對有效的區(qū)間值。至于使用重要不可觀測值的管理層估計，公允價值計量的結果更多地表現(xiàn)為一個相對有效的區(qū)間值。

非活躍市場環(huán)境下公允價值計量模型和輸入值對公允價值計量的敏感性程度分析表明，公允價值的真實反映并不含肯定或精確之意。相反，說明公允價值估計存在一個有效幅度比單一的點估計更為可靠，這說明公允價值可能出現(xiàn)多種表現(xiàn)形式。在活躍市場環(huán)境下，公允價值的“脫手價”表現(xiàn)為唯一的一個點，而在非活躍市場環(huán)境下，公允價值的“脫手價”可能表現(xiàn)為一個點，也可能表現(xiàn)為一個有效區(qū)間，公允價值計量就是在該區(qū)間內(nèi)選擇一個有代表性的輸入值。鑒于此，兼容活躍市場和非活躍市場的公允價值定義可適當拓展為“在計量日的公平交易中，市場參與者銷售資產(chǎn)可獲得或轉移債務須付出的價格或區(qū)間值”。這樣可凸顯非活躍市場環(huán)境下公允價值區(qū)間在公允價值計量中的特殊地位。

（二）增強對非活躍市場的監(jiān)管

非活躍市場環(huán)境下的公允價值計量有利于引導市場合理配置資源和市場參與者的理性決策，但會計計量不可能解決非活躍市場環(huán)境下所有與價值變化相關的問題。在市場功能減弱甚至失靈的情況下，需要各相關部門分工協(xié)作，加強對非活躍市場的流動性風險和信用風險的監(jiān)管，逐步恢復市場彈性，為非活躍市場環(huán)境下的公允價值計量創(chuàng)造必要的條件。

一是政府監(jiān)管當局增強對非活躍市場的干預，防止資產(chǎn)價格的大起大落。在市場出現(xiàn)整體流動性過剩時，通過降低金融杠桿系數(shù)、提高再貸款準備金以及公開市場業(yè)務和采取適度緊縮的財政政策，減少貨幣供給量，抑制資產(chǎn)的價格泡沫；在市場出現(xiàn)流動性缺失時，通過采取適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策，增加市場貨幣供給總量，防止價格的非理性下跌。

二是金融部門自身要提高對風險的識別和抵御能力，識別、防范由規(guī)模、關聯(lián)性、杠桿、到期誤配(maturity mismatches)等因素引發(fā)的金融機構、金融市場、金融工具的系統(tǒng)風險。在滿足BaselⅡ最低資本金要求的前提下，增加風險資本尤其是復雜的結構性信用產(chǎn)品的風險資本費用，減少套利動機。對基于柜臺交易的衍生金融產(chǎn)品，在足夠的資金需求、風險管理質量以及交易的透明度方面夯實基礎性工作。

三是在降低金融系統(tǒng)的順周期效應上加強合作。主要措施是合理確定金融工具的分類計量標準，提高風險準備金，建立動態(tài)的貸款損失準備，確立合理的杠桿系數(shù)以及對重大事項發(fā)生時的壓力測試；建立信用違約交換（CDS）中心，建立基于拍賣的處置機制；建立企業(yè)表外風險披露、聲譽風險披露以及復雜金融工具的金融活動的風險和估值披露機制。

（三）加強非活躍市場環(huán)境下公允價值計量的指導和監(jiān)督

一是要認識到非活躍市場環(huán)境下公允價值計量選擇權的長期性，公允價值與歷史成本并存的混合計量模型仍將持續(xù)相當長時間。[6]非活躍市場環(huán)境將是占主導地位的市場環(huán)境，活躍市場環(huán)境反倒是特殊環(huán)境。非活躍市場環(huán)境是公允價值計量的初級階段，而基于活躍市場環(huán)境的公允價值計量是高級階段，構建非活躍市場環(huán)境下公允價值計量體系是為了豐富基于活躍市場環(huán)境下公允價值計量框架的形式和內(nèi)容。公允價值的國際趨同可以采取分步走的戰(zhàn)略，首先實現(xiàn)非活躍市場環(huán)境下公允價值計量的趨同，然后實現(xiàn)公允價值計量的整體趨同。

二是制定符合我國市場環(huán)境的公允價值計量框架。非活躍市場環(huán)境是公允價值計量的主戰(zhàn)場，我國要組建專門機構和人員系統(tǒng)研究非活躍市場環(huán)境下公允價值計量問題，并盡早出臺相關準則和指南。在準則的制訂過程中要充分吸收公允價值計量國際研究的先進理念和成功經(jīng)驗，另一方面要充分考慮我國經(jīng)濟轉型時期整體經(jīng)濟水平不高、監(jiān)管經(jīng)驗不多的現(xiàn)實，彰顯非活躍市場環(huán)境下公允價值計量特色。[7]允許在探索中失敗，但不允許因畏難而抱殘守缺。

三是建立兩種市場環(huán)境下公允價值計量的對接通道。用拓展的公允價值定義——即“在計量日市場參與者的有序交易中，出讓資產(chǎn)或轉移債務的脫手價或區(qū)間值”總攬公允價值計量目標，引導非活躍市場環(huán)境下的公允價值計量模型、輸入值、層級、披露方式等計量體系。根據(jù)市場環(huán)境的轉換，由政府權威部門界定市場的類型，根據(jù)市場環(huán)境的變換，允許主體選擇實施相應的公允價值計量模式，并接受政府部門的監(jiān)管。隨著條件成熟，實現(xiàn)非活躍市場環(huán)境下的公允價值計量向活躍市場環(huán)境下的公允價值計量的轉換。

[1]FASB.Statement of Financial Accounting Standards No.157,Fair Value Measurements[EB/OL].http://www.fasb.org/,2006-09-15.

[2]IASB.Fair Value Measurement(Exposure Draft)[EB/OL].http://www.iasb.org/,2009-05-28.

[3]William L.Megginson.公司財務理論[M].大連：東北財經(jīng)大學出版社,1997.

[4]FASB.CF.Statement of Financial Accounting Concepts No.8[EB/OL].http://www.fasb.org/，2010-09.

[5]FASB.Staff Position No.FAS157-4.Determining Fair Value When the Volume and Level of Activity for the Asset or Liability Have Significantly Decreased and Identifying Transactions That Are Not Orderly[EB/OL].HTTP://www．fasb．org/,2009-04-09.

[6]謝詩芬，戴子禮，廖雅琴.FASB和IASB有關《公允價值計量》會計準則研究的最新動態(tài)述評[J].當代財經(jīng)，2010，(5)：107-116.

[7]蓋 地，梁 淑.非上市公司執(zhí)行企業(yè)會計準則經(jīng)濟后果研究[J].江西財經(jīng)大學學報，2010，(1)：16-20.