“美元陷阱”與人民幣國際化四維路線圖

“美元陷阱”與人民幣國際化四維路線圖

■ 李興偉/文

以美元為主導(dǎo)的國際金融體系使得新興國家直接面對著“美元陷阱”問題。所謂“美元陷阱”，即一方面可以通過美元貶值，使美國賴掉大筆債務(wù)而獵取其他國家的發(fā)展成果；另一方面，通過美元升值，將可以使許多發(fā)展中國家遭到資本外逃的沖擊而陷入債務(wù)危機之中，使美國的競爭對手力量急劇削弱。從本質(zhì)上說，“美元陷阱”問題在于美國單方面主導(dǎo)世界金融格局，誰對它更依賴，誰的風(fēng)險就更大。2001年中國加入WTO以后，中國的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟形成了貨幣印刷、產(chǎn)品制造、購買美債的中美之間新型共生關(guān)系，到目前已經(jīng)積累了價值3.2萬億美元的外匯儲備，其中有三分之二是以美元計價的，這導(dǎo)致它時刻在擔(dān)心美元貶值。由此，使得中國無法回避“美元陷阱”問題，這也是今天全球經(jīng)濟失衡和系統(tǒng)紊亂的集中表現(xiàn)。

出口導(dǎo)向型經(jīng)濟直接使中國走向潛在的“美元陷阱”

改革開放特別是新世紀(jì)以來，中國的整體發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)日益清晰和固化——即基于中國獨特地緣政治的國家的現(xiàn)實，崛起為一個經(jīng)濟政治強國。由此，一切經(jīng)濟發(fā)展方式都要圍繞這一目標(biāo)展開。

中國要崛起為一個經(jīng)濟政治強國決定了其最初要走出口導(dǎo)向型經(jīng)濟模式，這是有國際成熟經(jīng)驗參照的。也就是說，該目標(biāo)不是創(chuàng)建一個市場經(jīng)濟體，而是使中國成為一個富裕強盛的國家。英國、美國和德國在19世紀(jì)以及日本、韓國和中國臺灣在第二次世界大戰(zhàn)以來在工業(yè)時代實現(xiàn)脫貧致富政策的國際經(jīng)驗表明，采取出口導(dǎo)向型增長方式可以快速實現(xiàn)國家經(jīng)濟實力的階段性有效提升。因此，中國可以探索通過管理匯率，全力支持出口，正如其通過管理國內(nèi)經(jīng)濟的其他市場和價格以實現(xiàn)發(fā)展目的一樣，例如培育基礎(chǔ)行業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施。也就是說，出口導(dǎo)向戰(zhàn)略是唯一經(jīng)過證實的實現(xiàn)國家昌盛的途徑。當(dāng)然，中國決策者也看到了美元主導(dǎo)下的國際金融格局的弊端，特別是當(dāng)年日元升值的嚴(yán)重后果。正如法國經(jīng)濟學(xué)家雅克·魯夫在上世紀(jì)60年代就曾尖銳地剖析美元貨幣體系的不公正性：“當(dāng)代國際貨幣體系已經(jīng)淪落為小孩子的過家家游戲。歐洲各國辛辛苦苦賺回美元和英鎊，然后又毫無代價地拱手返回給發(fā)行這些貨幣的國家，就好像小孩子玩游戲一樣，贏家同意將賺回的籌碼奉還給輸家，游戲卻繼續(xù)進(jìn)行?！钡牵c20世紀(jì)七八十年代的日本不同，中國是一個獨立的地緣政治強國，它完全能夠抗拒要求其改變匯率政策的國際壓力。

匯率乃至一般意義上的價格和市場機制只是實現(xiàn)中國整體發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的重要工具之一。市場機制僅是手段，而非目的本身。進(jìn)一步說，為了實現(xiàn)目標(biāo)，中國政府采取有管理的浮動匯率，使其符合自身經(jīng)濟發(fā)展需要。這與美國和其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體以及國際貨幣基金組織，均將匯率簡單地視為一種價格有著比較鮮明的區(qū)別。因此，中國允許人民幣匯率更快地升值既符合整體國際經(jīng)濟的利益，也符合中國自身的利益。20世紀(jì)80年代，中國開始由計劃經(jīng)濟過渡到市場經(jīng)濟以加速經(jīng)濟增長。與此同時，人民幣逐漸貶值，美元兌人民幣匯率從1978年的1.8提高至1995年的8.7，累計貶值達(dá)80%。自此之后，人民幣僅在1997年有過一次升值，美元兌人民幣匯率降至8.3，該匯率一直穩(wěn)定不變，直至2005年中期以后，人民幣匯率才再次升值。在這一過程中，中國成為世界第二大經(jīng)濟體并積累了價值3.2萬億美元的外匯儲備。當(dāng)然，中國政府采取有管理的浮動匯率，使其符合自身經(jīng)濟發(fā)展需求，一方面鼓勵了對出口制造業(yè)的大規(guī)模投資，但同時也抑制了對國內(nèi)消費市場的投資，從而也逐步造成中國自身的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡。

中國成為“美國銀行”最大儲蓄者是沒有選擇的選擇。首先，美國是中國的第二大貿(mào)易伙伴且中國逐年保持明顯順差，大量出口順差自然換回美元資產(chǎn)，僅2010年中美雙邊貿(mào)易額超3800億美元，同比增長29.2%，中國貿(mào)易順差1813億美元；其次，美元是占絕對比例的交易貨幣比例，據(jù)國際清算銀行的資料，在2010年，世界外匯交易僅有1%按人民幣結(jié)算，相比而言，美元占85%；最后，中國以每年4000億美元的速度累積外匯儲備，而世界上除美國國債市場之外，并無任何市場組合足以吸納如此龐大的金額。因此，中國的中央人民銀行成為美國政府債券的最大的單一外國持有者成為必然選擇。

此外，從政治角度考量，通過購買巨量美國國債這種利益交換，實現(xiàn)中美一定程度上“你中有我，我中有你”的利益結(jié)合點，一定程度上維持了兩國之間現(xiàn)有的利益交換。由此，中國資本得以較為順利地走向海外，中國也獲得了急需的原材料和能源等生產(chǎn)要素，中國的海路運輸安全也暫時得到了保證。

總之，中國外匯儲備的問題——這種潛在的“美元陷阱”是中國資本管制時代發(fā)展外向型經(jīng)濟的必然結(jié)果，也是今天全球經(jīng)濟失衡和系統(tǒng)紊亂的集中表現(xiàn)。

美債危機使中國直接踏進(jìn)現(xiàn)實的“美元陷阱”

全球金融危機特別是美國信用評級被下調(diào)直接拉開了中國踏進(jìn)“美元陷阱”的序幕。2011年8月5日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國長期主權(quán)債務(wù)評級由AAA下調(diào)至AA+，同時將評級的前景展望繼續(xù)維持為負(fù)面。這是美國歷史上首次喪失AAA級主權(quán)信用評級，也使得美國的主權(quán)信用評級降低至英國、德國與法國之下。作為美國國債最大的海外持有者，不管美國出現(xiàn)債務(wù)違約還是評級下調(diào)，都將導(dǎo)致美國國債市場收益率的攀升。同時，一旦美國國債市場收益率上升，整個金融市場的融資成本都將會水漲船高。因此，這將導(dǎo)致持有美國國債和其他各種類型債券債權(quán)人的資產(chǎn)大幅減值，而中國首當(dāng)其沖。進(jìn)一步來說，雖然中國龐大的外匯儲備顯性資產(chǎn)減值的可能性不大，但中國債權(quán)的實際購買力下降是必然的。

美國面臨的是不可持續(xù)的債務(wù)負(fù)擔(dān)以及持續(xù)的政治癱瘓，直接表現(xiàn)為天量財政赤字的積累。本世紀(jì)的頭些年世界感到不安的主要原因是美國過于強大，而如今美國的沒落趨勢也將令世界經(jīng)濟忐忑、飄搖。美國的信用評級已被下調(diào)，美國政府正陷入長期的政治僵局。雖然民主黨和共和黨在最后一刻就債務(wù)上限問題達(dá)成了協(xié)議，避免了一場災(zāi)難性的違約。但一塊“創(chuàng)可貼”不會彌合兩黨在稅收和支出方面“針尖對麥芒”般的分歧——這種分歧讓赤字越積越多。

量化寬松貨幣政策可以在彌補政府財赤融資的缺口方面立竿見影。美國政府每年需要借錢的規(guī)模是過去的2—3倍。2010年的財政赤字是1.35萬億美元，而2011年預(yù)算財政赤字為1.65萬億美元，這便形成了一個巨大的融資缺口。當(dāng)蓋特納要借錢時，不太獨立的美聯(lián)儲或?qū)⒅荒鼙黄荣徺I公共債務(wù)。

無論是顯性還是隱性量化寬松貨幣政策諸如QE、QE2或QE3等都將會制造通貨膨脹，這是美國減債戰(zhàn)略的首選和重要途徑之一。前IMF首席經(jīng)濟學(xué)家、哈佛教授羅格夫的研究結(jié)論是，如果美國目前的通脹率達(dá)到6%，則政府債務(wù)在GDP中的比例僅用四年時間就能下降20%之多。他的研究表明，國債期限越長，外國投資者所持國債比重越高，債務(wù)國越可能以通脹來降低債務(wù)率。當(dāng)然，美國需要把握的是通脹水平要適度溫和，而使外部世界能夠承受。但是，不管這個度處于哪個層級通脹都是必然的，中國已經(jīng)實實在在走進(jìn)了“美元陷阱”。

人民幣對美元升值進(jìn)程

歐債危機或使中國進(jìn)一步深陷“美元陷阱”

從誕生之日起，歐元就作為全球最有力的潛在競爭對手全面挑戰(zhàn)著美元的霸權(quán)地位，如今歐元已經(jīng)成為全球第二大儲備貨幣。在匯率制度上，人民幣受美元直接影響較大，歐元幣值變動的影響會通過美元幣值相應(yīng)的變動影響人民幣對美元以外的、包括歐元在內(nèi)的其他主要貨幣的匯率。因此，歐元匯率的走勢及其易變性對人民幣匯率沒有直接的影響，但其間接影響是不可忽視的。

歐債危機即歐洲主權(quán)的債務(wù)危機，是指在2008年金融危機發(fā)生后，希臘、意大利等歐盟國家所發(fā)生的債務(wù)危機。歐元是迄今為止唯一能夠和美元抗衡的國際儲備貨幣，而歐債危機或使歐元區(qū)瀕臨塌陷。進(jìn)一步來說，歐債危機正在考驗歐盟各國政要的選擇：是否讓歐洲主權(quán)債務(wù)危機破壞單一貨幣制度的存在基礎(chǔ)。其實，只要政界能對歐元投入如此高的政治資本——絕不讓歐洲主權(quán)債務(wù)危機破壞單一貨幣制度的存在基礎(chǔ)，歐元貨幣聯(lián)盟的噩夢就不會成真。歐元區(qū)的噩夢可能開始于希臘。如果希臘違約，其影響將不僅局限于希臘。連鎖反應(yīng)導(dǎo)致那些“高?！眹业闹鳈?quán)債務(wù)價值縮水，可能對歐洲眾多銀行以及市場對歐元區(qū)的信心造成進(jìn)一步損傷。如果一個國家脫離歐元區(qū)，恐慌情緒就可能滋長；如果歐元區(qū)各國無法如此團結(jié)一致（迄今為止的情況就是如此），其他國家可能會發(fā)現(xiàn)自己別無選擇，只能追隨希臘的腳步，脫離單一貨幣體系?？梢赃@樣說，歐債危機的最終解決是在歐元大跌之后才能評估的。

除了歐盟各國巨額國債及無原則的財政赤字、金融市場對歐元的不信任感等原因外，歐債危機背后摻雜的是更深層較量——美國與歐洲正在展開一場貨幣主導(dǎo)權(quán)與債務(wù)資源的大戰(zhàn)。首先，歐元提供了一種能夠替代美元的結(jié)算貨幣選擇，作為結(jié)算貨幣，歐元削弱了美國在國際市場上的定價權(quán)。其次，歐元沖擊了美元的儲備貨幣地位。根據(jù)IMF的官方外匯儲備構(gòu)成數(shù)據(jù)統(tǒng)計，歐元誕生之后占全球總外匯儲備量的比重不斷上升，而美元的比重截至2010年已經(jīng)滑落到62.1%。最后，還有一個最大的挑戰(zhàn)就是美國債券與歐洲債券的資源爭奪。與美國相似，歐洲國家也基本是“債務(wù)依賴型國家”。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)顯示，世界外債發(fā)行數(shù)量最多的前10個國家，包括了美國、7個歐洲國家以及亞洲的日本和澳大利亞，這10個國家對外發(fā)行的債券占全球的83.8%，而這其中歐元區(qū)各國債券市場加總后規(guī)模占到了全球的45%，已經(jīng)超過了美國32%左右的份額。

從戰(zhàn)略角度講，如果中國想要逃出當(dāng)下束縛其經(jīng)濟的“美元陷阱”，那么歐元屹立不倒就有著至關(guān)重要的意義。發(fā)達(dá)經(jīng)濟體疲弱的態(tài)勢和較高的通脹率會拖累中國經(jīng)濟增速，尤其是中國最大貿(mào)易伙伴歐盟經(jīng)濟的不確定性對中國影響最大。在中國外貿(mào)出口的主要對象中，占據(jù)前三位的分別是歐盟、美國和日本，這三者就占到中國出口總額的60%以上。特別是歐盟，更是中國的第一大貿(mào)易伙伴、第一大出口市場、第一大技術(shù)引進(jìn)來源地和第二大進(jìn)口市場。因此，隨著歐債危機的深化，中國對歐元區(qū)乃至整個歐盟外貿(mào)以及投融資依存度或受損。歐債危機的延續(xù)，還可能加劇歐元對美元和人民幣的貶值，人民幣有效匯率也將有所回升，這又將進(jìn)一步影響中國的出口。一些國際證券研究機構(gòu)的專家測算，歐元對美元每貶值1%，短期內(nèi)中國對歐洲的出口增速將下降0.65%；若歐盟經(jīng)濟增速下降1%，中國的出口增速就會下降6%。此外，歐債危機惡化會否影響到中國的貨幣政策操作也成為國內(nèi)外關(guān)注的焦點。因此，歐債危機或使中國進(jìn)一步深陷“美元陷阱”。

圍繞經(jīng)濟轉(zhuǎn)型擺脫“美元陷阱”的人民幣國際化路徑選擇

中國已經(jīng)是國際體系中一個重要的利益相關(guān)方，而今后，中國政府應(yīng)該會成為全球性問題解決方案中的一個關(guān)鍵參與者。歐洲和美國的政治生態(tài)決定了其政府目前無力解決削減社會福利和對富人增稅之間的失衡，了無新意的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)致國際經(jīng)濟不停地在不確定的漩渦中打轉(zhuǎn)。今天，中國的整體發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)更加明確，那就是中國將于2020至2030年左右發(fā)展成為一個高收入國家，同時能夠保護(hù)其環(huán)境和自然資源，鼓勵科技創(chuàng)新特別是發(fā)明創(chuàng)造，為世界經(jīng)濟發(fā)展提供持續(xù)的動力。這就需要中國實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，而關(guān)鍵問題在于：中國該如何完成向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型？一個廣義議程應(yīng)該包括重新界定政府和法治的作用，擴展私人部門，推動競爭，深化土地、勞動力和金融市場等方面的改革。必須面對的是，歐美利用通脹稀釋債務(wù)的方向是明確的，目前中國最為迫切的是遏制外匯儲備持續(xù)迅速增長。中國的決策者認(rèn)識到過分依賴美元可能帶來經(jīng)濟風(fēng)險，于是從2009年開始大刀闊斧地推動人民幣的國際化進(jìn)程。因此，人民幣國際化不僅關(guān)涉中國未來經(jīng)濟發(fā)展，更是中國國家大戰(zhàn)略的關(guān)鍵一環(huán)。

一、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型維度——人民幣國際化的形式是成為國際儲備貨幣，而實質(zhì)則是為了改變既有經(jīng)濟增長模式

擺在中國面前的首要挑戰(zhàn)是目前經(jīng)濟增長方式的不可持續(xù)。過去30年，中國經(jīng)濟平均每年增長10%左右；1990年，中國人均收入比撒哈拉沙漠以南的非洲地區(qū)還低30%；而如今，其人均收入已增長3倍，超過了4000美元；到2030年，如果中國的人均收入能達(dá)到1.6萬美元（這很有可能實現(xiàn)），對世界經(jīng)濟的影響將相當(dāng)于增加15個現(xiàn)在的韓國。中國的增長一直是一個力量源泉，而這樣的增長由出口和投資拉動的增長模式則無法實現(xiàn)。其實，這種戰(zhàn)略是依靠壓低人民幣估值和對海外資本封上經(jīng)濟大門，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡來推動增長的。因此，中國必須推動國內(nèi)需求、降低儲蓄水平并增加消費，以期實現(xiàn)經(jīng)濟再平衡。

中國政府一直在尋找一種辦法——重商主義現(xiàn)狀的路徑，退出已延續(xù)幾十年、備受爭議的出口導(dǎo)向型增長戰(zhàn)略。人民幣國際化就提供了這樣一種退出辦法，其核心把人民幣打造為一種儲備貨幣。更大的可能是，推動人民幣崛起為儲備貨幣而給國家聲望帶來的好處，要大于人民幣升值給經(jīng)濟造成的損失和混亂。需要強調(diào)的是，人民幣國際化必須把握兩個政治經(jīng)濟背景因素：首先，中國的整體發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)是崛起為一個經(jīng)濟政治強國，市場機制僅僅是實施這一戰(zhàn)略的工具，而非目的本身；其次，中國具有獨特的地緣政治地位。

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型要求前提下的人民幣國際化有著特定的內(nèi)涵。也就說，人民幣國際化必須有利于提升中國在世界貨幣背后全球貿(mào)易和分工的地位。具體來說，中國既要擁有真實財富創(chuàng)造中心，也要成為世界貨幣金融中心之一；中國既要制造真實產(chǎn)品，也要參與創(chuàng)造貨幣購買力；中國既要為全世界制造產(chǎn)品，也要參與全世界的產(chǎn)品定價；中國既要參與發(fā)行債券和創(chuàng)造各種國際性金融產(chǎn)品，也要能自主決定自己的積蓄去購買這些金融產(chǎn)品等等。中國是實業(yè)大國，人民幣背后有中國13億人辛勞工作和巨大的市場潛力作為信用基礎(chǔ)，一個大國經(jīng)濟體當(dāng)然可以將自己的貨幣培育成國際儲備貨幣。

可見，從戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型維度來說，人民幣國際化一定是服務(wù)于經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的需要。進(jìn)而，由中國自主實施的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程也就是人民幣國際化的推進(jìn)路徑。

二、交易分布維度——人民幣國際化的分布不是隨機散落，而是更多依靠人民幣交易需求的市場選擇

人民幣國際化已經(jīng)以一種具有中國特色的方式進(jìn)入了不可逆轉(zhuǎn)的全球貿(mào)易過程。由于中國在國際貿(mào)易中的領(lǐng)導(dǎo)地位，中國確實可以擴大人民幣在貿(mào)易計價和結(jié)算中的使用，但這與使人民幣成為具有吸引力的儲備貨幣之間還存在巨大的距離。據(jù)國際清算銀行的資料，在2010年，世界外匯交易僅有1%按人民幣結(jié)算。從交易分步維度來將，人民幣國際化只有兩個主要方向：一是在提供更多、更優(yōu)質(zhì)的公共服務(wù)，確保社會保障體系的經(jīng)濟有效，動員私人和公共部門承擔(dān)起為社會服務(wù)提供資金、執(zhí)行和監(jiān)督的責(zé)任等全力發(fā)展擴大內(nèi)需基礎(chǔ)上，增加進(jìn)口，購買歐美國家的企業(yè)股權(quán)、土地礦產(chǎn)、高科技產(chǎn)品等；二是多用人民幣，盡快擴大人民幣的對外結(jié)算規(guī)模和范圍?？梢灶A(yù)見，這是一個受到微觀管理、推崇政府調(diào)控、以試點國家和地區(qū)為基礎(chǔ)的過程；每一天似乎都有某個國家或某家外國企業(yè)獲準(zhǔn)，在有選擇性的更大范圍內(nèi)使用人民幣。必須強調(diào)的是，上述人民幣國際化過程主要取決于市場選擇，而非哪個人的主觀愿望。

人民幣離岸市場是人民幣國際化的重要試點。人民幣的國際地位與中國迅猛發(fā)展的制造業(yè)與出口經(jīng)濟嚴(yán)重不適應(yīng)，加之中國國內(nèi)的金融制度難以與國際接軌，建立人民幣離岸市場便是合適的可操作實驗方案。離岸市場的建立一方面為人民幣走向國際舞臺提供渠道，將直接削弱中國對外貿(mào)易過程中的“美元陷阱”基礎(chǔ)；另一方面能夠避免完全開放帶來的金融沖擊，即便金融風(fēng)暴來襲，中國也可以獲得一定的緩沖空間。香港與新加坡將會成為人民幣在亞洲地區(qū)邁向國際化的南北支點，而香港作為人民幣離岸中心的霸主地位無可撼動。此外，倫敦有可能成為人民幣在歐洲地區(qū)邁向國際化的重要窗口。中國與英國的貿(mào)易額不斷攀升，2015年將達(dá)到1000億美元，而英吉利海峽對岸的歐元區(qū)是中國更大的貿(mào)易伙伴。同時，倫敦也一直是老牌的金融中心，是歐元、美元的離岸中心。通過倫敦這一窗口，人民幣流通與使用將擴大到歐盟。正如中國央行行長周小川所說，人民幣海外業(yè)務(wù)發(fā)展比過去想象中要發(fā)展更快，外界的積極性也高，但中方的原則是只能促進(jìn)人民幣投資便利化，至于哪里會成為人民幣離岸貿(mào)易中心，還要更多尊重市場的選擇。

擴大人民幣的對外結(jié)算規(guī)模和范圍是人民幣國際化的最能快速見效領(lǐng)域。首先，瞄準(zhǔn)能夠擴大人民幣的對外結(jié)算規(guī)模和范圍的潛在國家或地區(qū)，建立直接而平等的經(jīng)濟循環(huán)。如中國可以進(jìn)一步強化同亞、非、拉等資源國家建立直接而平等的經(jīng)濟循環(huán)——中國購買這些國家的資源，承接它們的基建工程，這些國家獲得人民幣，再用人民幣購買中國的商品和服務(wù)。據(jù)非洲最大的銀行——標(biāo)準(zhǔn)銀行集團最新發(fā)布的研究報告，2000年，中非貿(mào)易額僅100億美元，而到2010年已達(dá)到1269億美元，約有1500家中國企業(yè)在該行設(shè)有分支機構(gòu)的17個非洲國家運營；隨著人民幣國際化的穩(wěn)步推進(jìn)，到2015年中國同非洲的貿(mào)易中至少有40%（即1000億美元）將使用人民幣結(jié)算，這一數(shù)字接近2010年的中非貿(mào)易總額。其次，繼續(xù)擴大人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)。從2009年中國啟動人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)，國家一直鼓勵機構(gòu)和企業(yè)在貿(mào)易和投資中更多使用人民幣。2010年12月末，參與人民幣結(jié)算試點的企業(yè)由最初的365家擴展到67724家；2011年2月，跨境人民幣業(yè)務(wù)的結(jié)算量已經(jīng)攀升至10482億元；中國央行已與韓國、阿根廷等12個國家和地區(qū)簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，數(shù)額已上升至8412億元人民幣。最后，要更多依靠市場選擇來提高人民幣業(yè)務(wù)的利潤回報。離岸人民幣業(yè)務(wù)起步很快，但它仍是一個極不均衡的市場。由于國際上對人民幣計價貸款的需求幾乎為零，加上中國政府嚴(yán)格限制人民幣回流內(nèi)地，香港的人民幣業(yè)務(wù)迄今還談不上利潤豐厚。截至6月末，香港人民幣貸款額僅為110億元人民幣，而人民幣存款額多達(dá)5500億元人民幣。究其原因，其一在于只要市場預(yù)期人民幣對美元會升值，香港企業(yè)就不會愿意借入人民幣；原因之二是中國政府對跨境貸款和投資進(jìn)行了嚴(yán)格調(diào)控，使得中國內(nèi)地企業(yè)無法從香港的銀行借入離岸利率比在岸利率低的人民幣資金。

可見，從交易分布維度來說，人民幣國際化一定是基于市場選擇條件下的交易需要。進(jìn)一步說，以人民幣為結(jié)算貨幣的交易分布廣度和深度的拓展過程就是市場選擇導(dǎo)向下的人民幣國際化的推進(jìn)路徑。

三、制度設(shè)計維度——人民幣國際化的目的不是一個簡單的貨幣國際流動，核心在于為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型創(chuàng)造一個實業(yè)換資源的良性循環(huán)

人民幣國際化不是一個簡單的貨幣流動過程。從制度設(shè)計維度來說，既要讓人民幣“走出去”，又要在海外“留得住”，還要能通過暢通的渠道“回得來”。只有這樣，中國經(jīng)濟才能從根本上擺脫對美元或者歐元的依賴。美元發(fā)展到今天已經(jīng)“空心化”了——實體的產(chǎn)業(yè)大多轉(zhuǎn)移出去，只剩下軍工和金融，而中國經(jīng)濟以制造業(yè)和實體經(jīng)濟為根基，人民幣國際化可以走以實業(yè)換資源的“實心化”循環(huán)路徑。這也是繼續(xù)推進(jìn)中國“走出去戰(zhàn)略”的必然選擇。即在中國完成經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之前，對原材料、能源等生產(chǎn)要素的需求量持續(xù)增加的趨勢不會根本逆轉(zhuǎn)，而擁有這些生產(chǎn)要素的國家，要么屬于美國的勢力范圍，要么是親美的政府在執(zhí)政，特別是中國在大宗商品的國際定價權(quán)方面一直沒有話語權(quán)。

以實業(yè)換資源的“實心化”循環(huán)載體必須是具備安全、流動性好、低風(fēng)險可供外國投資者購買的資產(chǎn)，并且這些資產(chǎn)必須在透明、向外國投資者公開的市場上交易。例如，持有美元和歐元的各國央行可以簡便地購買大量美國國債和歐元區(qū)主權(quán)債券，但持有人民幣的外國投資者除將現(xiàn)金存入銀行之外幾乎別無選擇；中國國內(nèi)債券市場不對外國人開放，而在香港新設(shè)立的人民幣債券市場（即所謂的“點心”債券市場）規(guī)模狹?。粸榱俗陨斫鹑诎踩?，中國政府暫時無法放松資本管制，在這種情況下，人民幣匯率升值的壓力必然是巨大的。無疑，上述諸如匯率、利率乃至資本項目自由化程度偏低等障礙環(huán)節(jié)都將是人民幣國際化無法逾越的制度之門檻。

可見，從制度設(shè)計維度來說，人民幣國際化必須以國際社會能夠理解的市場的語言進(jìn)行溝通。當(dāng)中國在實業(yè)換資源的“實心化”循環(huán)過程中可以以共同的市場價值觀和專業(yè)語言來與國際進(jìn)行溝通的時候，就表明人民幣國際化的制度設(shè)計已經(jīng)較為成形。

四、時間進(jìn)程維度——人民幣國際化的進(jìn)程不可能一蹴而就，而是一個可控的、漸變的、長期的過程

前已述及，人民幣國際化必須把握中國的整體發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)是崛起為一個經(jīng)濟政治強國和中國具有獨特的地緣政治地位這兩個前提條件。同時，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型將是一個長期而曲折的過程。因此，從時間進(jìn)程維度來說，在保持可控前提下人民幣國際化將是一個漸變的、長期的過程。

人民幣國際化的時間進(jìn)程根據(jù)國家戰(zhàn)略目標(biāo)推進(jìn)的需要而定。就匯率自由化而言，所有這些目標(biāo)均表明政府應(yīng)該服務(wù)于經(jīng)濟增長的需要并實現(xiàn)可控與漸變。表現(xiàn)一，從1978年的1.8提高至1995年的8.7，美元兌人民幣匯率累計貶值達(dá)80%；表現(xiàn)二，人民幣僅在1997年有過一次升值后美元兌人民幣匯率降至8.3 并一直穩(wěn)定不變；表現(xiàn)三，根據(jù)實際需要2005年中期以后人民幣匯率才再次升值。這是當(dāng)時為保證出口增長謹(jǐn)慎管理匯率的結(jié)果。超低的匯率使生產(chǎn)超級低廉產(chǎn)品的制造商不成比例地受益，而其產(chǎn)品的技術(shù)含量和利潤率均很低。盡管這些行業(yè)提供數(shù)百萬的就業(yè)崗位，它們并未對中國的技術(shù)升級做出太大貢獻(xiàn)。隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整成為國家戰(zhàn)略后，2006年以來，人民幣兌美元年均升值5%，目前美元兌人民幣匯率約為6.4，預(yù)計人民幣的這一平均升值幅度在未來數(shù)年還會持續(xù)。

中國的獨特地緣政治決定了人民幣國際化不會為外界力量隨意干擾。例如，要求人民幣加快升值步伐的國際壓力不可能產(chǎn)生太大影響，原因是其他國家對中國的影響力微乎其微。在20世紀(jì)70年代，美國之所以能迫使德國和日本使其貨幣升值是因為兩國在軍事上均依賴美國；中國在地緣政治上處于獨立地位，不必屈服于美國有關(guān)匯率的壓力。

可見，從時間進(jìn)程來說，由于中國特有的獨立地緣政治屬性決定了人民幣國際化始終是從屬于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的不同時間階段安排，進(jìn)而決定了人民幣國際化將是一個可控的、漸變的、長期的過程。

建國60年的歷程表明，中國人那種令人欽佩的、在矛盾與混亂中找出持久模式的性格更加理性、更加固化，這也注定了人民幣國際化上述四個維度將會形成一個具有中國特色的人民幣的國際貨幣化道路。人民幣國際化的使命在形式上將是擺脫“美元陷阱”，在本質(zhì)上仍是服務(wù)于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略之需要。

（作者單位：北京科學(xué)學(xué)研究中心）

(責(zé)任編輯：徐海娜)