打造具有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)特色的投融資服務(wù)

■ 沈 翔

（北京產(chǎn)權(quán)交易所，北京市 100140）

打造具有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)特色的投融資服務(wù)

■ 沈 翔

（北京產(chǎn)權(quán)交易所，北京市 100140）

與產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易規(guī)模迅速增長(zhǎng)的勢(shì)頭相比，投融資業(yè)務(wù)在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)里遭遇起步雖早卻進(jìn)展遲滯的尷尬局面。如何打造具有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)特色的投融資服務(wù)是值得思考與交流的問(wèn)題。

提起“投融資”這個(gè)話題，每個(gè)人都有各自的看法。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展到今天，交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，以北京產(chǎn)權(quán)交易所為例，2010年年交易量已突破2000億元。但是投融資業(yè)務(wù)在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)里卻出現(xiàn)了起步雖早、進(jìn)展遲滯的局面，如果與產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易規(guī)模迅速增長(zhǎng)的勢(shì)頭相比，就更顯尷尬了。

事實(shí)上早在2004年，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易業(yè)務(wù)起步后沒(méi)多久，投融資服務(wù)便出現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)了。當(dāng)初的業(yè)務(wù)功能定位就是為在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)掛牌的各類項(xiàng)目尋找更多的投資者，為投資者提供更多的參與產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)里各類項(xiàng)目的機(jī)會(huì)。運(yùn)作幾年下來(lái)，效果卻并不理想，成功案例也少得可憐，甚至有人對(duì)在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展投融資服務(wù)是否具有合理性和必須性產(chǎn)生了質(zhì)疑。主要有以下幾方面的原因制約了它的發(fā)展：一是業(yè)務(wù)定位不夠明確。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)曾協(xié)助客戶運(yùn)作過(guò)的投融資業(yè)務(wù)形式包括股權(quán)交易、債權(quán)交易、增資擴(kuò)股、債務(wù)融資，還有諸如發(fā)債、發(fā)信托、風(fēng)險(xiǎn)投資、PE投資等等新老概念，不一而盡，包羅萬(wàn)象；二是平臺(tái)優(yōu)勢(shì)發(fā)揮不明顯。絕大部分業(yè)務(wù)由產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)直接操作，這一方面是由于經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)使，原因很簡(jiǎn)單，做成一個(gè)投融資項(xiàng)目往往能有幾百萬(wàn)，甚至上千萬(wàn)的收益。另一方面由于業(yè)務(wù)模式?jīng)]有定型，會(huì)員或其他中介機(jī)構(gòu)很難參與進(jìn)來(lái)。

三四年前，曾有一位產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的資深人士語(yǔ)重心長(zhǎng)地說(shuō)過(guò)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的投融資業(yè)務(wù)越做越投行了。坦率來(lái)講，這樣的批評(píng)很含蓄。大家都知道，投行就是自己做項(xiàng)目，“三年不開(kāi)張，開(kāi)張吃三年”，但同時(shí)應(yīng)該也意識(shí)到，目前國(guó)內(nèi)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)大多由行政事業(yè)單位演變而來(lái)，市場(chǎng)化程度較差。投行所擅長(zhǎng)的業(yè)務(wù)各具特色，在人才、專業(yè)能力和客戶關(guān)系等方面顯然比產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)更具備優(yōu)勢(shì)。

在長(zhǎng)時(shí)間的摸索中，究竟如何開(kāi)展投融資業(yè)務(wù)成了困擾產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的心病。在這里分享一下在北京產(chǎn)權(quán)交易所開(kāi)展此項(xiàng)工作的幾點(diǎn)心得。

首先，明確產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)投融資業(yè)務(wù)的定位和業(yè)務(wù)范疇。拿產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)與商場(chǎng)做比較，表面來(lái)看，兩者相同之處都是交易場(chǎng)所，不同之處在于前者是企業(yè)產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)的交易場(chǎng)所，后者之中的交易標(biāo)的物則是各類商品。再進(jìn)一步分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)的交易場(chǎng)所絕非僅僅是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，在中國(guó)，股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的交易標(biāo)的也涵蓋有企業(yè)產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)等權(quán)益。商場(chǎng)既有頂級(jí)購(gòu)物中心，也有沃爾瑪、家樂(lè)福這樣的超市，還有像小商品市場(chǎng)及二手貨市場(chǎng)等多種業(yè)態(tài)。總的來(lái)看，無(wú)論產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)還是商場(chǎng)，基本的參與主體既包括市場(chǎng)本身，也包括交易標(biāo)的提供者或商品生產(chǎn)者、商戶和買方（即消費(fèi)者或投資者）。但對(duì)經(jīng)營(yíng)商場(chǎng)而言，商場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者除了提供交易場(chǎng)地，規(guī)定營(yíng)業(yè)時(shí)間和制定商場(chǎng)管理規(guī)定外，還會(huì)對(duì)本商場(chǎng)的商戶、商品品牌和營(yíng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)做出嚴(yán)格的規(guī)范，以此來(lái)突出本商場(chǎng)的特色，適應(yīng)一部分特定消費(fèi)群體的需要。

因此，與做開(kāi)商場(chǎng)的道理一樣，在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展投融資業(yè)務(wù)應(yīng)該要符合產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的基本特征，一方面要為基礎(chǔ)核心業(yè)務(wù)即國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易業(yè)務(wù)提供配套的投融資業(yè)務(wù)，另外在創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，要與提供標(biāo)準(zhǔn)化連續(xù)交易的股票、債券和期貨市場(chǎng)相區(qū)別，在國(guó)家現(xiàn)有法律框架下，重點(diǎn)為未上市企業(yè)融資和非公產(chǎn)股權(quán)交易提供非標(biāo)準(zhǔn)、不連續(xù)交易的規(guī)范、專業(yè)化操作平臺(tái)，也為投資者提供相應(yīng)服務(wù)。

其次，合理設(shè)計(jì)符合產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)特征的業(yè)務(wù)模式。產(chǎn)權(quán)交易具有規(guī)模龐大、類別專業(yè)化、跨區(qū)域和信息不對(duì)稱等特點(diǎn)，現(xiàn)在的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)也日趨呈現(xiàn)出集團(tuán)化、金融化、信息化和國(guó)際化的特征。傳統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)交易是政策性的國(guó)有產(chǎn)權(quán)強(qiáng)制進(jìn)場(chǎng)交易業(yè)務(wù)，隨之衍生出了信息披露、投資者征集、組織交易、結(jié)算交割和交易鑒證等一系列服務(wù)，且這些服務(wù)都是不可分割的。然而，將這些服務(wù)模式完全照搬至不受政策約束的非公產(chǎn)權(quán)交易和企業(yè)融資業(yè)務(wù)上是行不通的。從交易項(xiàng)目來(lái)看，投融資業(yè)務(wù)一般具有操作時(shí)間長(zhǎng)、操作過(guò)程環(huán)節(jié)復(fù)雜、技術(shù)專業(yè)性強(qiáng)、交易雙方不完全信任和交易過(guò)程動(dòng)態(tài)不確定風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)。從投資人角度來(lái)看，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的投資人更多的是愿意承擔(dān)一定交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)投資者或?qū)崢I(yè)投資者，而非追求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)固定回報(bào)的投資人。因此，在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)模式時(shí)，一定要牢牢把握上述兩個(gè)特點(diǎn)，根據(jù)項(xiàng)目方和投資人的實(shí)際需求，為客戶提供靈活的、可定制的交易解決方案。

第三，發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在信息發(fā)布渠道、交易業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)、品牌公信力、會(huì)員網(wǎng)絡(luò)和投資人資源等五大方面。近十年來(lái)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在從事國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易取得令人矚目成績(jī)的同時(shí)建立了完善的信息發(fā)布渠道，積累了大量的非上市企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易實(shí)操經(jīng)驗(yàn)和投資人客戶資源。經(jīng)過(guò)各家產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的共同努力，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)已在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中樹(shù)立起了全行業(yè)品牌聲譽(yù)，并擁有了強(qiáng)大的公信力。特別是實(shí)施會(huì)員制的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，如北交所，還培育和扶植了近300家左右專業(yè)從事產(chǎn)權(quán)交易的會(huì)員機(jī)構(gòu)和合作機(jī)構(gòu)。開(kāi)展投融資業(yè)務(wù)應(yīng)充分利用這張遍布全國(guó)范圍的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，在業(yè)務(wù)模式設(shè)計(jì)時(shí)就充分考慮會(huì)員的角色和職責(zé)，制定合理的收益分配比例，積極幫助和引導(dǎo)會(huì)員開(kāi)展業(yè)務(wù)，最終實(shí)現(xiàn)共贏。

總之，投融資業(yè)務(wù)與政策性國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易不同，是一項(xiàng)純粹的市場(chǎng)化業(yè)務(wù)。在清楚做什么和怎么做之后，市場(chǎng)建設(shè)者和運(yùn)營(yíng)者們還需要進(jìn)一步強(qiáng)化工作人員的市場(chǎng)化服務(wù)意識(shí)。

一條具有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)特色的道路將會(huì)是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)投融資業(yè)務(wù)發(fā)展壯大的必由之路。

（作者為北京產(chǎn)權(quán)交易所投融資服務(wù)中心副主任）