動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)：中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)創(chuàng)新的重大突破

■ 吳汝川

（北京產(chǎn)權(quán)交易所，北京100033）

動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)：中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)創(chuàng)新的重大突破

■ 吳汝川

（北京產(chǎn)權(quán)交易所，北京100033）

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的奠基人羅納德·H·科斯在其著名的“科斯定理”中指出，若交易費(fèi)用為零，無(wú)論權(quán)利如何界定，都可以通過(guò)市場(chǎng)交易達(dá)到資源的最佳配置。雖然“科斯定理”是為了解決用何種方式正確度量和界定利益邊界的問(wèn)題，現(xiàn)實(shí)中也不存在交易費(fèi)用為零的情況，但科斯首次在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中提出了“交易費(fèi)用”的概念，指出競(jìng)爭(zhēng)的充分程度與交易費(fèi)用的高低存在相關(guān)性，觸及了經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心——資源配置的方法問(wèn)題，從而確立了產(chǎn)權(quán)交易必須遵循的準(zhǔn)則：要最大限度地降低交易成本，提高交易效率。

作為集聚投資標(biāo)的、集聚資本、集聚服務(wù)、集聚信息并撮合交易的平臺(tái)，中國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)自本世紀(jì)初復(fù)興以來(lái)就一直圍繞著這條準(zhǔn)則不斷創(chuàng)新。從傳統(tǒng)的現(xiàn)場(chǎng)式拍賣、招投標(biāo)到場(chǎng)內(nèi)局域網(wǎng)競(jìng)價(jià)，再到互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)價(jià)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在撮合交易方式上的每一次進(jìn)步都使信息更加透明、參與者更加廣泛、競(jìng)爭(zhēng)更加充分，使權(quán)益要素資源的配置更加便捷高效。

如果說(shuō)以上交易模式的每次進(jìn)步都是中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在改進(jìn)資源配置效率方式上量的積累，那么到2009年底，動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)的誕生和應(yīng)用則使其實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。這一競(jìng)價(jià)方式集聚了過(guò)往交易模式幾乎所有的優(yōu)點(diǎn)，彌補(bǔ)了非標(biāo)項(xiàng)目信息披露時(shí)限上的最后不足，其集約化“大盤”式交易特點(diǎn)，使產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)初步具備了資本市場(chǎng)的特征，為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)向深層次、寬領(lǐng)域發(fā)展留下了充足的想象空間。

交易模式創(chuàng)新：從傳統(tǒng)拍賣招投標(biāo)到互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)價(jià)

2003年底，國(guó)務(wù)院國(guó)資委、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》（“三號(hào)令”），要求企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)必須進(jìn)入產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)公開掛牌交易，規(guī)定“企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)可以采取拍賣、招投標(biāo)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓以及國(guó)家法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他方式進(jìn)行”，最大限度的發(fā)現(xiàn)投資人、發(fā)現(xiàn)價(jià)格，實(shí)現(xiàn)存量國(guó)有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和高效配置。

三號(hào)令出臺(tái)后至2005年，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的主要競(jìng)價(jià)方式仍是傳統(tǒng)的拍賣和招投標(biāo)。然而，隨著這些競(jìng)價(jià)方式固有的圍標(biāo)串標(biāo)、交易成本高、不能異地參與等缺陷的日益突出，已經(jīng)不能滿足企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)保值增值的需要。在這種背景下，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)將解決的思路放在了信息技術(shù)上，電子競(jìng)價(jià)方式開始孕育，并于2005年之后在各地產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)鋪開。

在實(shí)際操作中，考慮到電子競(jìng)價(jià)是一種全新的競(jìng)價(jià)方式，沒(méi)有任何先例可供借鑒，為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的電子競(jìng)價(jià)之路分成了局域網(wǎng)競(jìng)價(jià)和網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)兩步。

首先是基于局域網(wǎng)的電子競(jìng)價(jià)方式，意向受讓方仍需要到交易所現(xiàn)場(chǎng)，在相對(duì)獨(dú)立的競(jìng)價(jià)室內(nèi)進(jìn)行電子競(jìng)價(jià)，因此這種競(jìng)價(jià)方式也被稱為“分室競(jìng)價(jià)”?？梢哉f(shuō)，這種競(jìng)價(jià)方式在一定程度上排除了傳統(tǒng)拍賣中同室競(jìng)價(jià)情況下現(xiàn)場(chǎng)氣氛干擾決策、意向受讓方私下溝通圍標(biāo)串標(biāo)等問(wèn)題，同時(shí)電子競(jìng)價(jià)的運(yùn)用也使得轉(zhuǎn)讓方可以根據(jù)標(biāo)的特點(diǎn)、意向受讓方征集情況等確定競(jìng)價(jià)模式，一次報(bào)價(jià)、多次報(bào)價(jià)、正向報(bào)價(jià)、反向報(bào)價(jià)、評(píng)審加競(jìng)價(jià)等創(chuàng)新的報(bào)價(jià)模式隨之誕生，大大提高了產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)組織競(jìng)價(jià)的技術(shù)含量，提高了項(xiàng)目的競(jìng)價(jià)率和增值率。

第二步是基于互聯(lián)網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)方式。2009年初，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的成熟完善以及電子商務(wù)的普及，北交所在奧運(yùn)資產(chǎn)處置中首開產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)使用互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)價(jià)工具的先河，利用網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)方式成功處置了90個(gè)奧運(yùn)缶，開創(chuàng)了產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)并行競(jìng)價(jià)場(chǎng)次最多（相當(dāng)于同時(shí)開啟90場(chǎng)競(jìng)價(jià)活動(dòng)）、競(jìng)價(jià)時(shí)間最長(zhǎng)（26小時(shí)）、參與人數(shù)最多（500多人同時(shí)競(jìng)價(jià)）、參與地域最廣（全國(guó)29個(gè)省市的競(jìng)買人）、平均溢價(jià)率最高（90個(gè)缶平均溢價(jià)28倍）等多項(xiàng)紀(jì)錄?；ヂ?lián)網(wǎng)競(jìng)價(jià)首次在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)使用便體現(xiàn)出巨大的優(yōu)勢(shì)。

更為重要的是，互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)價(jià)打破了產(chǎn)權(quán)交易空間上的限制，意向受讓方在任何可以登錄網(wǎng)絡(luò)的地方都可以參與競(jìng)價(jià)，既免去了到交易所競(jìng)價(jià)的舟車勞頓之苦，也讓意向受讓方的最高決策人更容易直接參與競(jìng)價(jià)，增加了競(jìng)價(jià)深度，同時(shí)因?yàn)橐庀蚴茏尫讲槐氐浇灰姿瑥氐讛財(cái)嗔藝鷺?biāo)串標(biāo)的機(jī)會(huì)，有利于吸引更多投資人參與競(jìng)價(jià)并最大限度地發(fā)現(xiàn)價(jià)格。

動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)：開創(chuàng)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)全時(shí)空、全流程競(jìng)價(jià)的新局面

如果說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)價(jià)打破了以往產(chǎn)權(quán)交易方式對(duì)空間的限制，那么動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)的誕生則進(jìn)一步打破了時(shí)間界限，使得產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)具有了全時(shí)空、全流程的競(jìng)價(jià)方式，并由此引發(fā)了產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易制度、交易流程和工作方式的重大變革。

2009年以后，隨著北交所業(yè)務(wù)的不斷拓展，尤其是行政實(shí)物、二手車等業(yè)務(wù)的常態(tài)化，互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)價(jià)的局限性也逐步顯現(xiàn)，比如互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)價(jià)仍是按場(chǎng)次、在指定的時(shí)間段內(nèi)集中組織交易活動(dòng)，而上述資產(chǎn)的特點(diǎn)是品種多、價(jià)值偏低，往往需要湊齊一定數(shù)量的項(xiàng)目才能組織競(jìng)價(jià)，這需要耗費(fèi)大量的人力和時(shí)間成本，也造成業(yè)務(wù)人員工作節(jié)奏上的無(wú)規(guī)律。

為使行政事業(yè)等各類物權(quán)類資產(chǎn)處置更加高效與便捷，北交所在全國(guó)率先創(chuàng)造、開發(fā)出了動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)的競(jìng)價(jià)模式，并在2009年12月金馬甲公司成立以后，以金馬甲平臺(tái)為載體，力圖發(fā)揮金馬甲平臺(tái)作為行業(yè)統(tǒng)一的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)，將北交所的大量項(xiàng)目植入其中開展動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)。從目前來(lái)看，不僅取得了很好的交易效果，也從多個(gè)方面體現(xiàn)了這種競(jìng)價(jià)模式的優(yōu)越性：

動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)打破了競(jìng)價(jià)活動(dòng)“離散化”、“場(chǎng)次式”概念，建立集約化“大盤”式實(shí)時(shí)交易的模式。通過(guò)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)和互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)構(gòu)造起集中化的權(quán)益標(biāo)的展示和分布式參與競(jìng)價(jià)的實(shí)時(shí)交易環(huán)境，系統(tǒng)7x24小時(shí)不間斷運(yùn)行，每個(gè)標(biāo)的物在大廳中一經(jīng)掛牌，即允許競(jìng)買人交納保證金、獲取報(bào)價(jià)賬戶、從互聯(lián)網(wǎng)上參與報(bào)價(jià)，從而使得交易過(guò)程更具備實(shí)時(shí)價(jià)格特征。同時(shí)，由于在一個(gè)大廳中允許合規(guī)標(biāo)的隨時(shí)掛出，且多個(gè)標(biāo)的可同時(shí)接受報(bào)價(jià)，多個(gè)買家在約定的報(bào)價(jià)期內(nèi)可以進(jìn)行競(jìng)價(jià)，這就在交易屏幕上呈現(xiàn)出標(biāo)的鱗次櫛比，價(jià)格變化此起彼伏的狀態(tài)，一個(gè)“永不落幕的拍賣會(huì)”，一個(gè)中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的“大盤”就此誕生。

動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)降低了交易組織成本，均衡了日常工作量，提高了處置效率。由于動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)剔出了“競(jìng)價(jià)活動(dòng)”的概念，去掉了現(xiàn)場(chǎng)拍賣環(huán)節(jié)，去掉了互聯(lián)網(wǎng)交易中必須針對(duì)每個(gè)項(xiàng)目的競(jìng)價(jià)組織，同時(shí)這種競(jìng)價(jià)模式安排，標(biāo)的物不需要集中到統(tǒng)一的地方，物品的清點(diǎn)、運(yùn)輸工作大大減少，從而大大降低了組織成本，圍標(biāo)串標(biāo)等行為更是無(wú)從談起。此外，對(duì)于小標(biāo)的資產(chǎn)，交易機(jī)構(gòu)往往是等到攢足一定數(shù)量的同類資產(chǎn)后再行組織拍賣或競(jìng)價(jià)活動(dòng)，導(dǎo)致單個(gè)資產(chǎn)處置的周期過(guò)長(zhǎng)，交易機(jī)構(gòu)往往陷入閑的時(shí)候無(wú)事可做，忙的時(shí)候暈頭轉(zhuǎn)向的局面，而通過(guò)動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)則可以實(shí)現(xiàn)成熟一個(gè)交易一個(gè)，邊際成本接近為零，且標(biāo)的處置及時(shí)，避免了閑置時(shí)間過(guò)長(zhǎng)所帶來(lái)的標(biāo)的物價(jià)值損耗。

動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)提高了產(chǎn)權(quán)交易的運(yùn)行質(zhì)量，便于集中監(jiān)管和審計(jì)，確保交易更公平公正和合法合規(guī)。由于動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)是高度集成的信息化交易工具，從標(biāo)的物掛出到競(jìng)買人報(bào)名，再到競(jìng)買人報(bào)價(jià)競(jìng)價(jià)，直至最后成交，可實(shí)現(xiàn)全流程的實(shí)時(shí)監(jiān)控、查詢以及交易數(shù)據(jù)的同步備份，在此基礎(chǔ)上，還可以構(gòu)建第四方審計(jì)機(jī)制，確保交易過(guò)程的公平公正和交易方式的合法合規(guī)。

構(gòu)筑了濃厚的市場(chǎng)氛圍，有利于做市商集聚。動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)方式的集約化“大盤”式交易特征，利于同類標(biāo)的物聚集成市；同時(shí)，根據(jù)動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)的交易規(guī)則，繳納一定的保證金后，投資人可任意參與相關(guān)標(biāo)的的競(jìng)買，改變了傳統(tǒng)競(jìng)價(jià)方式及互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)價(jià)“一事一議”的模式，這都有利于促成做市商的積聚和機(jī)制的形成。北交所的行政實(shí)物動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)大廳和二手車動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)大廳，目前就已形成了以廢舊物資收購(gòu)商和二手車銷售渠道商為主要買家的格局，極大地提高了這兩類資產(chǎn)的處置效率。

應(yīng)當(dāng)說(shuō)，動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)帶給北交所交易方式的變化是革命性的，是北交所多年來(lái)競(jìng)價(jià)方式創(chuàng)新的集成和升華，改變了產(chǎn)權(quán)交易傳統(tǒng)的操作方法，改變了交易平臺(tái)長(zhǎng)期以來(lái)的工作方式，同時(shí)也為北交所未來(lái)的市場(chǎng)創(chuàng)新奠定了基礎(chǔ)。

動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)：推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)地位全面提升的重要契機(jī)

北交所是動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)方式的創(chuàng)立者，也是堅(jiān)定的踐行者和探索者。2009年底至今年7月，北交所依托金馬甲平臺(tái)運(yùn)用動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)方式處置行政事業(yè)和機(jī)動(dòng)資產(chǎn)車2218宗，成交額4870.43萬(wàn)元，增值率為85.61%，其中行政事業(yè)單位資產(chǎn)增值率高達(dá)105.96%，高出未使用動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)之前近50個(gè)百分點(diǎn)。

在運(yùn)用動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)方式處置實(shí)物資產(chǎn)取得階段性成功之后，北交所又將視野拓展至股權(quán)領(lǐng)域。2010年4月1日，北交所發(fā)布實(shí)施《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)實(shí)施辦法（試行）》；5月份，“大象創(chuàng)業(yè)投資有限公司13.33%股權(quán)”和“北京蘭格百子灣鋼材市場(chǎng)有限責(zé)任公司10%股權(quán)”兩個(gè)股權(quán)類項(xiàng)目率先試水動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，其中后者已實(shí)現(xiàn)成功交易。

按照北交所的預(yù)期，隨著產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)內(nèi)涵和外延的不斷深化和擴(kuò)大，動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)的應(yīng)用和拓展帶給產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的不僅是提高增值率這么簡(jiǎn)單，其對(duì)于中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的市場(chǎng)聚合、對(duì)于形成中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的“大盤”、對(duì)于做市商制度的形成均有重要的導(dǎo)向意義。

建立產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的做市商機(jī)制成為可能。 2009年11月，北交所首先應(yīng)用金馬甲動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)大廳處置行政實(shí)物資產(chǎn)，目前在這類資產(chǎn)的處置中已經(jīng)形成了一定的做市商氛圍，隨著國(guó)有股權(quán)交易動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)形成規(guī)模并逐漸常態(tài)化，一個(gè)以會(huì)員代理制為基礎(chǔ)，做市商為補(bǔ)充的新的資本市場(chǎng)板塊也有可能誕生，最終形成中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)成熟、規(guī)范的做市商機(jī)制。

動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)可能促進(jìn)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)“大盤”的出現(xiàn)。由于動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)構(gòu)建了資產(chǎn)和權(quán)益項(xiàng)目常態(tài)化實(shí)時(shí)交易的運(yùn)作機(jī)制。各類資產(chǎn)和權(quán)益項(xiàng)目集聚于動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)系統(tǒng)并在交易屏幕上實(shí)時(shí)顯示，就如同證券市場(chǎng)的“大盤”，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目隨時(shí)上線，價(jià)格實(shí)時(shí)“滾動(dòng)”，對(duì)項(xiàng)目的物理屬性和行業(yè)進(jìn)行區(qū)分之后，各板塊的交易數(shù)據(jù)將體現(xiàn)出整個(gè)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的熱點(diǎn)和走勢(shì)。另外，通過(guò)對(duì)各項(xiàng)交易數(shù)據(jù)的充分深入挖掘，整理、分析和再利用，將會(huì)形成具有宏觀和微觀指導(dǎo)意義的要素市場(chǎng)指標(biāo)與指數(shù)體系，為相關(guān)使用方和政府提供決策依據(jù)，從而把產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)打造成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)另一張“晴雨表”。

動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)的運(yùn)用將有利于產(chǎn)權(quán)大市場(chǎng)的建設(shè)。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)首先應(yīng)當(dāng)是一個(gè)開放的市場(chǎng)，按照科斯新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，市場(chǎng)是方便交換存在的制度，它們的存在就是為了減少開展交易活動(dòng)的成本，而市場(chǎng)范圍的無(wú)限大勢(shì)必降低邊際成本，交易成本也就隨之降低。但由于體制原因，目前全國(guó)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)林立，大部分機(jī)構(gòu)規(guī)模小，輻射能力弱，交易規(guī)范、組織能力、技術(shù)支持、監(jiān)管措施等缺乏一致性和開放性，導(dǎo)致權(quán)益要素的跨區(qū)域流動(dòng)配置受阻，影響了產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)快速健康發(fā)展。而動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)可以促使各機(jī)構(gòu)在使用統(tǒng)一的交易服務(wù)平臺(tái)的同時(shí)，遵循統(tǒng)一的交易規(guī)范和交易方式，接受統(tǒng)一的監(jiān)管和審計(jì)，從而最大限度地發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置功能。

作為中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)最具規(guī)模的產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)之一，北交所一直以推動(dòng)和引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展為使命，力圖團(tuán)結(jié)業(yè)內(nèi)各交易平臺(tái)共同推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的大發(fā)展。如今，站在新的時(shí)代起點(diǎn)上，北交所在本所的“十二五”規(guī)劃中提出了“集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)、金融化推進(jìn)、信息化提升、國(guó)際化布局”的四大著力方向，未來(lái)，北交所將更加注重信息化在提升產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)功能、提高資源配置能力方面的作用，使用好、發(fā)展好動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)這一凝聚了中國(guó)產(chǎn)權(quán)人多年來(lái)創(chuàng)新心血的報(bào)價(jià)方式，將打造中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)成為中國(guó)新型資本市場(chǎng)的宏偉事業(yè)不斷推向前進(jìn)。

（作者為北京產(chǎn)權(quán)交易所總裁）