深入研究期貨理論、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實路徑——第五屆期貨論壇觀點綜述

趙 嫻，車卉淳

（北京物資學(xué)院經(jīng)濟學(xué)院，北京市 101149）

為探討我國期貨市場發(fā)展的經(jīng)驗和教訓(xùn)，提升行業(yè)整體研究水平，促進期貨市場健康發(fā)展，加強學(xué)校證券期貨專業(yè)建設(shè)，由北京物資學(xué)院經(jīng)濟學(xué)院主辦，一德期貨有限公司、華證期貨有限公司協(xié)辦的第五屆期貨論壇暨證券期貨專業(yè)建設(shè)研討會于2011年10月22日在北京物資學(xué)院國際交流中心舉行。上海期貨交易所副理事長武小強，中國證券監(jiān)督管理委員會期貨監(jiān)管一部信息統(tǒng)計處李樹憬，國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟研究部張立群，國務(wù)院發(fā)展研究中心市場研究所廖英敏，中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治所萬軍，銀河期貨有限公司總經(jīng)理姚廣，北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越，華中科技大學(xué)金融學(xué)院教授張宗成以及來自中國建設(shè)銀行國際部、中建投資公司和上?；て方灰资袌龅鹊膶＜覍W(xué)者和企業(yè)高管應(yīng)邀出席論壇，就當前期貨熱點、宏觀經(jīng)濟形勢、金融前沿問題及證券期貨專業(yè)建設(shè)進行了深入研討。來自理論界和產(chǎn)業(yè)界的相關(guān)部門負責(zé)人、企業(yè)高管、高校教師、科研機構(gòu)研究人員、校友及媒體記者300余人出席了本屆論壇。

論壇探討了證券期貨領(lǐng)域六大方面的熱點問題：（1）期貨市場業(yè)務(wù)創(chuàng)新與國際化問題研究；（2）境內(nèi)外期貨市場運行機制比較研究；（3）期貨公司服務(wù)實體經(jīng)濟模式研究；（4）大宗商品交易市場現(xiàn)狀、問題及規(guī)范化研究；（5）套期保值相關(guān)問題研究；（6）期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能研究。另外，與會專家學(xué)者還就當前國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟金融形勢、期貨專業(yè)建設(shè)、期貨人才培養(yǎng)模式以及校企合作等問題進行了深入的探討和交流。

關(guān)于當前的宏觀經(jīng)濟形勢，與會專家指出，中國經(jīng)濟正處于雙重轉(zhuǎn)型的過程中，正處于宏觀經(jīng)濟政策從危機應(yīng)對向常規(guī)增長及經(jīng)濟發(fā)展方式雙重轉(zhuǎn)型的過程中。在此期間，決定經(jīng)濟增長的諸多因素相互消長，不確定性因素明顯增加，經(jīng)濟形勢空前復(fù)雜，面臨的問題主要有：貨幣總量規(guī)模過大，資金流動性過剩問題突出；房地產(chǎn)泡沫化的風(fēng)險十分嚴重；需求增長的不穩(wěn)定性增大；企業(yè)發(fā)展面臨的困難增大。中國經(jīng)濟2011年緊縮的貨幣政策取得了效果，居民消費價格指數(shù)（以下簡稱CPI）增長得到有效控制，經(jīng)濟增速平穩(wěn)回調(diào)。預(yù)計2012年宏觀調(diào)控效果會繼續(xù)顯現(xiàn)，CPI漲幅在3%左右，企業(yè)轉(zhuǎn)型升級步伐加快，美元快速擴張的勢頭趨穩(wěn)，國際大宗商品價格上漲預(yù)計也將趨于穩(wěn)定，出口和投資增速降低，消費增長率較2011年將有所提高。2012年是構(gòu)筑新一輪經(jīng)濟增長基礎(chǔ)的關(guān)鍵之年。為努力實現(xiàn)經(jīng)濟平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，一要完善制度，二要加快城市化進程，三要推動政府職能轉(zhuǎn)變，四要加強長遠科學(xué)規(guī)劃，五要進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，六要推進最為關(guān)鍵的政府改革。

關(guān)于我國期貨市場的發(fā)展，與會專家認為，我國期貨市場的發(fā)展具有非常大的成長空間。我國期貨市場的發(fā)展經(jīng)歷了四個階段，目前正處于從量變到質(zhì)變、從期貨大國向期貨強國發(fā)展的階段。近年來，我國期貨市場的品種創(chuàng)新取得了很大進展，基本涵蓋了國民經(jīng)濟發(fā)展所需要的品種；期貨交易規(guī)模呈指數(shù)增長，我國期貨市場交易量已經(jīng)連續(xù)兩年居于世界第一位；金融期貨市場功能進一步完善，期貨價格成為宏觀層面制定政策的重要參考依據(jù)，期貨價格成為企業(yè)現(xiàn)貨定價的依據(jù)。目前，期貨市場存在的問題主要是市場有待深化，市場體系有待創(chuàng)新，資本市場需要開放，實體經(jīng)濟需要與虛擬經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展等。我國要想成為期貨強國，必須在市場深度、廣度和創(chuàng)新方面求得發(fā)展，繼續(xù)推進大宗商品上市，完善交易方式，實現(xiàn)與國際市場的接軌等，以達到為中國經(jīng)濟發(fā)展保駕護航的目標。面對日益拓展的市場空間，與會專家也指出，期貨公司的發(fā)展模式也應(yīng)進行及時調(diào)整，期貨公司要及早完成自我定位，可以通過成為大型銀行的附屬公司或者通過自己做大做強和上市來實現(xiàn)國際化發(fā)展，其主流是成為大型投資銀行的附屬公司，這也將成為未來國內(nèi)期貨公司的成長模式。

與會專家指出，當前期貨從業(yè)人員數(shù)量繼續(xù)保持快速增長，持有期貨從業(yè)資格證書的人員比例顯著上升，但期貨市場人才總量不足，有經(jīng)驗的專業(yè)人才較為稀缺，行業(yè)人才競爭不斷加劇，難以適應(yīng)行業(yè)快速發(fā)展的需求。在當前我國期貨公司步入專業(yè)化發(fā)展的時期，人才成為期貨公司的創(chuàng)新主體，人才建設(shè)在期貨業(yè)發(fā)展過程中具有十分重要的意義。期貨人才的培養(yǎng)需要高校證券期貨專業(yè)更多的合作，加快培養(yǎng)了解國際期貨市場、熟悉國際期貨市場規(guī)則的國際型期貨人才是我國向期貨強國轉(zhuǎn)變的必要條件。對于期貨業(yè)人才應(yīng)當具備的素質(zhì)，專家認為，期貨行業(yè)人才需要具備肯吃苦、耐寂寞的心理素質(zhì)；需要具有創(chuàng)新精神和寬闊的視野，能夠?qū)Ω鞣矫娴闹R進行融會貫通。同時，期貨職業(yè)經(jīng)理人走的也是一條艱苦的道路，萬里挑一，需要更多的專業(yè)人才來參與。

與會專家從實證的角度對期貨市場的功能進行了深入分析。隨著全球經(jīng)濟發(fā)展不穩(wěn)定性因素的增多，避險需求日益增加，用期貨管理價格的風(fēng)險已經(jīng)為大部分企業(yè)所運用，套期保值規(guī)模總體上呈上升趨勢。但是企業(yè)的管理及組織結(jié)構(gòu)不同，在風(fēng)險管理工具使用效率及結(jié)果上也不相同。企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)對商品價格風(fēng)險管理的效率以及管理的結(jié)果具有非常重要的影響，具有柔性的職能型結(jié)構(gòu)能夠在風(fēng)險管理中發(fā)揮更大的作用。此外，對股票市場中的過度自信模型加以改進來研究期貨市場，與會專家認為期貨市場存在過度自信問題，并提出了對投資者進行教育和心理輔導(dǎo)、提高市場信息透明度、對風(fēng)險事件進行實時監(jiān)控、敦促投資者形成理性交易理念等建議。

對于如何發(fā)展我國期貨市場，與會專家利用翔實可靠的數(shù)據(jù)從期貨市場品種、交易規(guī)模、運作效率等角度展示了我國期貨市場的發(fā)展情況，認為其未來發(fā)展的關(guān)鍵在于提高我國期貨市場的國際影響力。與會專家建議，要將放松管制與加強監(jiān)管并行，改善期貨生態(tài)環(huán)境。與會專家認為，當前我國期貨市場繁榮表象下問題重重：一是政府對宏觀調(diào)控和期貨市場的關(guān)系認識不清，高估了期貨市場的風(fēng)險；二是盡管從數(shù)量和規(guī)模上看我國已經(jīng)成為世界期貨大國，但仍然是相對封閉的國內(nèi)市場，缺乏國際重要商品的話語權(quán)，國家經(jīng)濟安全和企業(yè)發(fā)展受到國際大宗資源價格劇烈波動的影響；三是期貨品種結(jié)構(gòu)存在很多問題；四是單一業(yè)務(wù)模式限制了期貨公司競爭力提升的空間；五是利益分配機制不均衡，大交易所小公司的格局亟待改變；六是期貨法規(guī)體系尚不健全，市場監(jiān)管效率有待提升；七是投資者結(jié)構(gòu)不合理；八是期貨公司功能缺位，服務(wù)實體經(jīng)濟難以落地；九是期貨市場對外開放步伐緩慢。當前阻礙我國期貨市場發(fā)展的原因有：政府對期貨市場基本運行規(guī)律的了解和掌握不夠，管制過嚴，交易所體制不符合市場要求，期貨市場沒有與中遠期市場、現(xiàn)貨市場保持良好的聯(lián)系等。

關(guān)于當前的國際金融環(huán)境，針對從金融危機發(fā)展到全球性通貨膨脹的現(xiàn)象，與會專家強調(diào)，當前的全球性通貨膨脹是由于各國在救助金融危機的過程中過度貨幣投放和貨幣蓄水池溢出雙重原因造成的。美國政府救助金融危機的量化寬松政策，點燃了大部分大宗商品價格上漲的引信。本次通貨膨脹始于新興經(jīng)濟體，新興經(jīng)濟體物價水平屢創(chuàng)新高，發(fā)達經(jīng)濟體仍然處在危機和衰退中，物價仍然較低。目前，各國的救助政策還沒有轉(zhuǎn)向，本輪通貨膨脹未來的走勢很難判斷。我國的應(yīng)對之策如下：一是宏觀調(diào)控要逆周期而動；二是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展一味追求速度的模式；三是保持合理規(guī)模的外匯儲備，外匯占款是國內(nèi)金融市場流動性泛濫的原因之一；四是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整勢在必行；五是嚴防通貨膨脹預(yù)期噩夢成真。

關(guān)于大宗商品問題，與會專家認為，目前我國大宗商品交易市場發(fā)展迅猛，但市場管理制度不完善，國家相關(guān)管理規(guī)范十分缺乏。大宗商品市場介于現(xiàn)貨市場和期貨市場之間，具有其特定的功能和作用。從目前的期貨市場來看，由于期貨品種不能涵蓋所有重要的商品品種，期貨市場功能不能滿足現(xiàn)貨市場的需求，這使得中遠期市場得以迅猛發(fā)展。期貨市場的發(fā)展必須要有一個成熟的現(xiàn)貨市場與之配套，因而大宗商品市場的發(fā)展也必然會經(jīng)歷一個數(shù)量精簡與質(zhì)量提升的過程?！笆濉逼陂g應(yīng)逐步形成大宗商品價格形成機制。大宗商品期貨是連接金融市場與商品市場的紐帶，在國際市場方面，金融危機后，美國政府為了救助遭受危機影響的金融機構(gòu)，大量發(fā)行美國國債，大量印刷美元，而大部分大宗商品、農(nóng)產(chǎn)品和原油都以美元計價，點燃了這些產(chǎn)品價格上漲的引信，伴隨著美元的不斷貶值，這些產(chǎn)品的價格又持續(xù)上揚，在需求上揚、供給缺口、投機增多等因素的交織作用下，形成了大宗商品價格的上升螺旋，使大宗商品價格的變化比實物市場更為劇烈。因此，大宗商品問題必須引起高度的重視。針對“現(xiàn)貨連續(xù)交易的衍生品性質(zhì)”，與會專家給出了一個全新的觀點，即將國內(nèi)大宗商品市場近兩年推出的全球首創(chuàng)交易模式——“現(xiàn)貨連續(xù)交易”的交易標的物定性為“在現(xiàn)貨合同中嵌入了履約選擇權(quán)的衍生工具”。與會專家指出，連續(xù)現(xiàn)貨交易的衍生品性質(zhì)，是在現(xiàn)貨交易達成后，可以自行選擇是否進行實物交割，實質(zhì)上是在現(xiàn)貨合同中嵌入了履約的選擇權(quán)。連續(xù)現(xiàn)貨交易比較復(fù)雜，交易風(fēng)險較大，應(yīng)該加強市場監(jiān)管。與會專家還分析了日本核危機對未來世界能源結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響，指出世界各國都已開始重新審視核能政策，德國制定了核電關(guān)閉計劃，英國擱淺了核電建設(shè)計劃，我國也在對核電站熱進行重新審查，全球核能政策趨于保守。未來中長期化石能源將會被深入利用，天然氣因其清潔、價廉、可開采量大，進入了黃金時代，但難以取代石油的主導(dǎo)地位，新能源的應(yīng)用比重回升。在能源期貨市場上，盡管我國需求量很大，但沒有多少話語權(quán)。隨著能源消費結(jié)構(gòu)的變化，我國在能源期貨領(lǐng)域的發(fā)展前景將更為樂觀。

第五屆期貨論壇的成功舉辦，為理論界的專家學(xué)者、企業(yè)界精英、研究機構(gòu)以及高校同行之間的溝通和交流搭建了平臺，促進了證券期貨實際工作部門、行業(yè)協(xié)會以及高校之間的交流與合作，促進了期貨理論研究的深入開展。本屆期貨論壇的成果將對我國期貨理論研究和行業(yè)發(fā)展起到積極的推動作用。