量化寬松貨幣政策的理論基礎(chǔ)、政策效果與潛在風險

馬 宇

一、引 言

2008年國際金融危機對全球經(jīng)濟帶來極大沖擊,為避免陷入衰退,各國政府紛紛采取了量化寬松貨幣政策。量化寬松(Quantitative easing)貨幣政策主要是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后,通過購買中長期國債、股票等手段,增加基礎(chǔ)貨幣供應,繼續(xù)向市場注入大量流動性,目的是維持寬松的貨幣環(huán)境,降低利率,刺激經(jīng)濟增長,防止經(jīng)濟衰退。2008年12月份,美國聯(lián)邦基金利率已經(jīng)下調(diào)到零附近,利率政策用盡,為抵御經(jīng)濟進一步下滑,美聯(lián)儲采取了量化寬松貨幣政策。日本中央銀行也將基準利率下調(diào)到0.1%,并大量收購商業(yè)銀行的次級貸款和商業(yè)票據(jù)。隨后,英格蘭銀行、瑞士央行等都啟動了量化寬松貨幣政策。2010年美聯(lián)儲開始實施第二輪量化寬松(QE2)貨幣政策,同時日本也追隨美國繼續(xù)實行量化寬松的貨幣政策,英格蘭銀行也表示將推出第二輪量化寬松貨幣政策。那么,量化寬松貨幣政策實施的理論基礎(chǔ)是什么?其政策效果如何?可能存在哪些風險?本文將對這些問題進行深入分析。

關(guān)于量化寬松貨幣政策的研究成果已經(jīng)有一些。潘成夫分析了量化寬松貨幣政策的理論基礎(chǔ),并研究了日本在2001-2006年實施量化寬松貨幣政策的經(jīng)驗與教訓,以及目前量化寬松政策的影響①潘成夫《:量化寬松貨幣政策的理論、實踐與影響》,載《經(jīng)濟學家》2010年第9期,第83～89頁。。穆爭社(2010)分析了量化寬松貨幣政策實施的階段及其特點②穆爭社《:量化寬松貨幣政策的實施及其效果分析》,載《中南財經(jīng)政法大學學報》2010年第4期,第3～7頁。。劉勁松、安國俊借鑒1929年大危機,批判了量化寬松貨幣政策,提出了其負面效應——資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹③劉勁松、安國俊《:量化寬松政策、資產(chǎn)泡沫與通脹隱憂》,載《銀行家》2010年第8期,第84～87頁。。王元認為我國對外貿(mào)易和債權(quán)會受到美國量化寬松政策的沖擊,并認為可能帶來經(jīng)濟滯漲的后果④王 元《:淺析美國貨幣量化寬松政策對我國的影響》,載《商業(yè)會計》2009年第11期,第57～58頁。。耿群對日本2001-2006年的量化寬松貨幣政策結(jié)束時帶來的經(jīng)濟影響進行了分析①耿群《:日本結(jié)束量化寬松貨幣政策的影響分析》,載《國際金融研究》2006年第5期,第4～7頁。。孟繁興、宋維演認為部分發(fā)達國家實施量化寬松政策雖然緩解了信貸緊縮,刺激了經(jīng)濟增長,但可能為全球通脹埋下隱憂,尤其可能對新興市場國家?guī)頉_擊②孟繁興、宋維演《:金融危機下的量化寬松貨幣政策之分析》,載《山東商業(yè)職業(yè)技術(shù)學院學報》2009年第3期,第37～39頁。。王海認為美聯(lián)儲量化寬松政策并沒有改變美國經(jīng)濟可能出現(xiàn)通貨緊縮的風險③王 海《:量化寬松”并非靈丹妙藥》,載《首席財務官》2010年第9期,第50～52頁。。任若恩認為美國的量化寬松貨幣政策是無效的④任若恩《:量化寬松不可行》,載《首席財務官》2010年第12期,第18頁。。Ugai(2007)對日本的量化寬松政策進行了實證檢驗,認為日本的量化寬松政策主要作用是穩(wěn)定金融市場,對經(jīng)濟復蘇并沒有起到?jīng)Q定性作用,總體上量化寬松對增加總需求的作用有限⑤Hiroshi Ugai.“Effects of the Quantitative Easing Policy:A Survey of Empirical Analyses”,Bank of Japan Monetary and Economic Studies,2007,(25),pp.47.。Bernanke、Reinhart和Sack研究了大蕭條期間利率政策的無效和貨幣供應的緊縮,認為對付危機應加大貨幣供應量⑥Ben S.Bernanke,Vincent R.Reinhart,Brian P.Sack.“Monetary Policy Alternatives at the Zero Bound:An Empirical Assessment”,Brookings Papers on Economic Activity,Economic Studies Program,The Brookings Institution,35(2004-2),pp.1～100.。

以上學者多數(shù)是從政策效果等方面對量化寬松政策進行了研究,筆者則是從理論基礎(chǔ)、實施效果、制約因素和潛在風險等方面分析量化寬松政策。

二、量化寬松貨幣政策的理論基礎(chǔ)

(一)貨幣非中性

貨幣非中性是指貨幣量變動能對相對價格體系和產(chǎn)出與就業(yè)等實際經(jīng)濟變量產(chǎn)生影響。其中貨幣量變動影響相對價格體系(實際價格、實際工資、實際利率和實際匯率等),從而影響就業(yè)、收入與產(chǎn)出。

在現(xiàn)實中,多數(shù)情況下是工資存在剛性,而價格具有彈性,因此,當價格上升,名義工資不變的條件下,實際工資下降,廠商會增加雇傭工人,增加產(chǎn)出。下圖說明了貨幣非中性,即貨幣量變化對實體經(jīng)濟的影響。在工資剛性條件下,價格上升伴隨著產(chǎn)出上升,總供給曲線是一條向上傾斜的曲線,如圖第一象限中AS所示。圖中 Y為總產(chǎn)出,N為就業(yè)量,W為名義工資率,P為物價水平,N＊為充分就業(yè)時的就業(yè)量,Y＊為充分就業(yè)時的產(chǎn)量,第三象限中D為勞動需求曲線,S為勞動供給曲線,()＊為實際工資率,AS為總供給曲線,AD為總需求曲線。

圖 剛性工資、靈活價格與貨幣非中性

假設經(jīng)濟初始狀態(tài)在低于充分就業(yè)水平上運行,即圖中第一象限的價格為P0,產(chǎn)量為 Y0的狀態(tài),低于充分就業(yè)的 Y＊。在第三象限中,實際工資為 ()1,高于均衡工資 ()＊,就業(yè)量為N0,低于充分就業(yè)量,這是由于名義工資向下剛性并固定在W0導致的。當貨幣供給量增加導致總需求曲線由AD0移動到AD1時,第一象限中Y0上升到Y(jié)＊,達到充分就業(yè)水平。在總需求增加和名義工資不變的條件下,價格上升導致實際工資下降和勞動需求增加,最終導致充分就業(yè)。因此,貨幣是非中性的,貨幣供給量增加,導致總需求增加,價格上升,實際工資下降,從而廠商擴大就業(yè)和產(chǎn)出,最終可以達到充分就業(yè)。在后危機時代,普遍存在著未充分就業(yè),工資剛性,所以通過量化寬松政策有可能刺激需求,增加產(chǎn)出。

(二)貨幣需求和供給理論

量化寬松貨幣政策意味著基礎(chǔ)貨幣增加,會產(chǎn)生什么樣的效果,主要看危機期間貨幣需求如何變化,影響貨幣供給量的其他因素如何變化。

1.貨幣需求。下面首先從著名的費雪交易方程式進行分析。

上式即費雪交易方程式,為恒等式,M代表貨幣流通量,V代表貨幣流通速度,P代表物價水平,T代表一定時期商品和勞務的交易總量。

在式(1)中,V通常被假定為一個常數(shù),但在金融危機時期,貨幣流通速度可能會大幅下降,如果要使物價水平P與商品交易總量 T的乘積不變,就必須增加貨幣流通量。因此,在金融危機時,貨幣流通速度下降,為了避免經(jīng)濟陷入蕭條,保持PT不變,就需要增加貨幣供給量。

2.貨幣供給。從貨幣供給方面來看,貨幣供給量取決于下式:

上式M 2為廣義貨幣供給量,B為基礎(chǔ)貨幣,m為貨幣乘數(shù)。

中央銀行能夠控制基礎(chǔ)貨幣量,但不能完全控制貨幣供給量,因為影響貨幣乘數(shù)m的因素都能影響貨幣供給量。貨幣乘數(shù)的經(jīng)典公式為:

上式中,k為流通中現(xiàn)金與活期存款的比率;rd為活期存款的法定準備金比率;rt為定期存款的法定準備金比率;e為商業(yè)銀行超額準備金與活期存款的比率。

k的大小取決于公眾的行為,e的大小取決于商業(yè)銀行的行為。在金融危機期間,由于頻繁出現(xiàn)銀行擠兌,公眾傾向于持有現(xiàn)金,而不是活期存款,商業(yè)銀行為維持自身支付能力,降低風險,也傾向于持有較多超額準備金,從而導致危機期間k和e增大,m減小。這樣造成的結(jié)果就是危機期間雖然央行增加了基礎(chǔ)貨幣供給,但貨幣乘數(shù)下降使貨幣供給量可能沒有增加或者增加的幅度較小。

(三)流動性陷阱

在凱恩斯的理論中,利率降低會刺激消費和投資,擴大需求,促進經(jīng)濟增長。中央銀行通過擴大貨幣供給量來降低利率,刺激經(jīng)濟增長,從而發(fā)揮貨幣政策的作用。在經(jīng)濟衰退時期,中央銀行通過降低短期名義利率來刺激投資和消費,但凱恩斯認為由于投機動機的存在,利率降低到某一不能再降的低水平的時候,貨幣需求的利率彈性變得無窮大,從而陷入“流動性陷阱”,貨幣政策變得無效。

那么,貨幣政策在“流動性陷阱”情況下是否真的變得完全無效了呢?M arvin認為,即使短期名義利率為零,貨幣政策仍可發(fā)揮重要作用,量化寬松就是發(fā)揮貨幣政策作用的一個手段①Marvin Goodfriend.“Overcoming the Zero Bound on Interest Rate Policy”,Journal of Money,Credit,and Banking,2000,(32),pp.1007～1035.。弗里德曼的研究表明,1929年大危機之所以非常嚴重,就是因為貨幣政策過分緊縮,引起物價和產(chǎn)量大幅下滑。克魯格曼也認為應該增加貨幣供給量,不能任由貨幣供給量下降?，F(xiàn)任美聯(lián)儲主席伯南克針對大蕭條期間利率政策無效和貨幣供應的緊縮進行了研究,認為對付危機必須加大貨幣供應量,量化寬松政策可以避免通貨緊縮,給人們帶來通貨膨脹預期,刺激人們提前消費,拉動需求。

三、量化寬松貨幣政策的實施效果

目前,最典型的實施量化寬松貨幣政策的國家包括日本和美國。日本在2001年到2006年實施了量化寬松貨幣政策,主要是維持商業(yè)銀行在中央銀行較高的準備金;在公開市場上購買長期國債;承諾在核心CPI指數(shù)環(huán)比大于零之前將一直實行寬松貨幣政策。美國從2008年12月將聯(lián)邦基金利率下調(diào)到0%-0.25%,2009年3月份宣布推出1.7萬億美元的第一輪量化寬松貨幣政策,2010年11月美聯(lián)儲推出了第二輪量化寬松貨幣政策,計劃購買6000億美元國債。美國和日本實施量化寬松貨幣政策都是在經(jīng)濟泡沫破滅和發(fā)生危機之后,既產(chǎn)生了穩(wěn)定金融和經(jīng)濟的效果,同時也帶來了一些負面影響。

第一,在短期內(nèi)穩(wěn)定了金融體系,避免危機進一步惡化。金融危機過程中,流動性不足的擔憂困擾整個金融體系,量化寬松貨幣政策消除了流動性不足的威脅,防止了危機和恐慌的進一步蔓延,具有穩(wěn)定金融體系的效果。例如,日本央行在2001年3月到2006年3月通過直接購買長期國債和資產(chǎn)支持證券,向銀行體系注入大量資金,為日本銀行體系提供了充足的流動性,起到了穩(wěn)定銀行體系的作用。美國也是在2009年實施了量化寬松政策之后,金融體系以及整體經(jīng)濟都得到相對穩(wěn)定。孫磊認為美聯(lián)儲的政策穩(wěn)定了金融體系①孫 磊:《淺析金融危機下美聯(lián)儲貨幣政策的變化》,載《云南財經(jīng)大學學報(社會科學版)》2009年第3期,第16～17頁。。

第二,緩解通貨緊縮壓力,增加對通脹和經(jīng)濟景氣的預期。金融危機爆發(fā)以后,金融機構(gòu)出于自身安全和避險的考慮,減少放貸,從而在基礎(chǔ)貨幣數(shù)量沒有變化的情況下,貨幣供應量大幅縮減,出現(xiàn)資金緊張和支付困難。當危機進一步蔓延到實體經(jīng)濟的時候,會出現(xiàn)企業(yè)倒閉,失業(yè)增加,商品滯銷等現(xiàn)象。上述問題給整個經(jīng)濟帶來通貨緊縮壓力,促使物價水平下降。量化寬松貨幣政策可以使流動性更加充裕,企業(yè)借款更容易,借款成本較低,從而避免更多企業(yè)倒閉和工人失業(yè),遏制通貨緊縮蔓延。日本央行在實行了較長時期的量化寬松貨幣政策之后,到2005年第4季度,GDP增長率達到4.2%,物價也出現(xiàn)上升,經(jīng)濟走出通縮,量化寬松貨幣政策發(fā)揮了一定作用。量化寬松政策使人們預期未來物價上漲和經(jīng)濟景氣恢復,刺激企業(yè)增加設備投資,推動個人消費增長。

第三,降低借貸成本,刺激投資和消費。雖然中央銀行向商業(yè)銀行拆借資金的利率接近于零,但是企業(yè)借貸、消費者貸款的利率并不是接近于零,因此,量化寬松政策下貨幣供給量增加,從而增加可貸資金數(shù)量,借貸成本會趨于下降,刺激企業(yè)增加投資。但是,量化寬松貨幣政策到底能在多大程度上刺激投資,還要取決于實體經(jīng)濟狀況等條件的變化。例如,在美聯(lián)儲2009年3月18日宣布直接購買國債之后的一周內(nèi),美國30年期固息抵押貸款利率平均為4.85%,為1971年對該數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計以來的最低值,這可能會促進對長期利率最為敏感的投資和耐用消費品的增長并帶動美國經(jīng)濟復蘇②姚 斌:《美國量化寬松貨幣政策的影響及我國的對策》,載《上海金融》2009年第7期,第33～36,72頁。。

第四,可能對匯率和國際資本流動帶來影響。隨著利率水平下降和貨幣供給量增加,可能會導致本幣匯率貶值,因為一方面國內(nèi)較低的利率造成資金流向境外,另一方面,貨幣供給量增加,加大人們對通貨膨脹和本幣貶值的預期,從而將資金轉(zhuǎn)換成其它貨幣以確保安全。資金不斷流向國外,將對本幣形成貶值壓力。而本幣貶值將促進本國出口和抑制進口,從而改善國際收支狀況并增加有效需求。

量化寬松貨幣政策到底能否發(fā)揮上述幾種作用,以及最終效果如何,還要受到以下幾個因素制約:

1.資金可能滯留金融體系,不能透過金融體系流向?qū)嶓w經(jīng)濟。一方面,在經(jīng)濟不景氣時期銀行難以找到優(yōu)質(zhì)項目,另一方面,銀行從中央銀行獲得資金成本很低,持有較多流動性對其盈利影響不大,因此,有可能中央銀行創(chuàng)造的貨幣滯留在銀行體系內(nèi),而對實體經(jīng)濟作用較小。例如,日本2001年到2006年實行量化寬松政策期間,高速的基礎(chǔ)貨幣擴張并沒能抑制信貸萎縮,M 2+CD沒有明顯增長,說明中央銀行增發(fā)的基礎(chǔ)貨幣多數(shù)被商業(yè)銀行以超額準備金的形式保留在了銀行內(nèi)部。與2000年相比,2001年到2006年CPI一直處于下降態(tài)勢。基礎(chǔ)貨幣大幅增加并沒有帶來貨幣供給相應增長,對經(jīng)濟的刺激作用有限①尚 姝《:數(shù)量寬松貨幣政策的效果研究——基于日本經(jīng)驗的分析》,載《價格理論與實踐》2009年第5期,第46～47頁。。而目前在美國,美聯(lián)儲已經(jīng)實施了近2年的量化寬松政策,但是失業(yè)率仍高居不下,同時紐約交易所的股價、衍生工具價格和大宗商品價格多數(shù)已經(jīng)回到金融危機之前的水平,說明資金主要流向了金融投機和炒作領(lǐng)域。

2.在套利動機的作用下,本幣向境外泄漏。如果境外利率高于本國,則會出現(xiàn)本國資金流向境外套利,降低了本國貨幣供給量增長率,削弱了本國量化寬松政策效果。例如,2001年到2006年日本銀行實行量化寬松貨幣政策期間,日本境內(nèi)金融機構(gòu)、企業(yè)和居民通過套利交易將日元資產(chǎn)兌換為外匯資產(chǎn),降低了日本貨幣供給量增長速度,導致境內(nèi)流動性向境外市場漏出,2007年日本貨幣供給漏損率達18.6%②易 綱:《零利率和數(shù)量寬松貨幣政策是否有效》,載《今日中國論壇》2009年第4期,第17頁。。同樣道理,美國目前實行的量化寬松貨幣政策也可能導致美元大量流向境外,量化寬松政策對美國國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的效果將大打折扣。

3.受實體經(jīng)濟能否復蘇的制約。實體經(jīng)濟能否復蘇的影響因素是多方面的,如果其他條件具備了,則量化寬松貨幣政策會發(fā)揮出理想的作用;如果實體經(jīng)濟依然低迷,人們預期不能改變,則量化寬松貨幣政策不會發(fā)揮太大作用。只有在實體經(jīng)濟有所復蘇,有利可圖的項目和投資機會增加的時候,企業(yè)才能主動去借錢投資,銀行也才能愿意把錢借給企業(yè),量化寬松貨幣政策才能發(fā)揮刺激投資和消費的作用。

四、量化寬松貨幣政策的潛在風險

雖然在適當?shù)那闆r下,量化寬松貨幣政策能夠起到穩(wěn)定金融體系和刺激經(jīng)濟增長等多種作用,但是,如果使用不夠恰當,則會產(chǎn)生很多風險。

第一,通貨膨脹風險。通貨膨脹的根源是貨幣供給量超過需求量,太多的貨幣追求太少的商品,從而造成商品價格顯著上漲。量化寬松貨幣政策創(chuàng)造了大量基礎(chǔ)貨幣,在危機和蕭條時期,由于資金滯留金融體系和貨幣流通速度下降導致貨幣乘數(shù)縮小,增加的基礎(chǔ)貨幣并不會馬上形成過多貨幣供給,也不會推動物價短期內(nèi)顯著上漲,如公式(2)和公式(3)所示。例如在日本實施量化寬松政策期間,貨幣乘數(shù)曾經(jīng)由資產(chǎn)負債表的10倍左右降至最低點的6.5倍左右,降幅為35%。

但是,從長期來看,一旦經(jīng)濟復蘇必然導致貨幣流通速度上升和貨幣乘數(shù)增加,貨幣供給量會大幅上升,如果中央銀行不能適時調(diào)整和轉(zhuǎn)向,最終必將帶動物價上漲。因此,量化寬松貨幣政策最大的風險在于通貨膨脹風險。就目前美國實行的量化寬松貨幣政策而言,不僅可能給美國帶來通脹風險,而且可能導致全球流動性泛濫和通貨膨脹。例如由于美聯(lián)儲量化政策的實施,大量資金流向新興市場,導致新興市場通脹率急劇上升,印度的通脹率達12%,巴西達7%,俄羅斯達7%,中國超過4%。因此,美國量化寬松政策帶來了全球通脹風險。

第二,資產(chǎn)泡沫風險。在危機和經(jīng)濟蕭條時期,預期收益率高的項目減少,實業(yè)投資減少,銀行難以找到理想的項目。而過多的流動性使得金融機構(gòu)和企業(yè)手中的資金增加,為獲得盈利,金融機構(gòu)和企業(yè)就會將資金投入到房地產(chǎn)和股市之中,以此獲取收益。這就可能造成房價和股價暴漲,形成資產(chǎn)價格泡沫。例如,我國2009年大量投放貸款,企業(yè)尋找不到好的投資項目,大量資金流入股市和房市,股價和房價暴漲,形成嚴重的資產(chǎn)泡沫,如果不能適時進行調(diào)整,必將給經(jīng)濟發(fā)展帶來巨大危害。

第三,匯率貶值風險。量化寬松政策導致利率進一步降低和貨幣供給量增加,會出現(xiàn)資金的跨境套利,一部分資金會流向境外,造成本幣匯率貶值。例如,美國作為全球儲備貨幣的發(fā)行國,如果較長時期執(zhí)行量化寬松政策,會造成大量美元流出美國,帶來全球流動性膨脹和新一輪資產(chǎn)泡沫。另外,全球流動性擴張,可能導致大宗商品價格脫離于實體經(jīng)濟的實際需求,產(chǎn)生大幅震蕩。人們對美元匯率貶值的預期可能導致境外投資者,尤其是一些國家的中央銀行和財政部等,賣出美元資產(chǎn),轉(zhuǎn)換成其它資產(chǎn),這可能造成美國金融資產(chǎn)價格波動和大量美元流出美國,加劇美元貶值風險。

第四,回收流動性造成資產(chǎn)價格波動的風險。各國中央銀行之所以敢于實施量化寬松的貨幣政策,就是寄希望于在經(jīng)濟復蘇之后能迅速收回過多的流動性。但是,一旦經(jīng)濟復蘇,如何收回巨大的流動性是一個比較復雜和難以操作的事情,如果操作不當則會帶來資產(chǎn)價格劇烈波動。中央銀行實施量化寬松貨幣政策主要是收購長期國債,當中央銀行收回流動性的時候也主要是通過逆向操作,即賣出長期國債來實現(xiàn)。賣出長期國債將導致國債價格下跌,長期利率上升。因為商業(yè)銀行和一些企業(yè)也持有國債,所以,中央銀行賣出國債帶來的價格下降必然給它們造成損失,這樣有可能帶動中央銀行以外的其他持有國債的主體也拋售國債,從而產(chǎn)生國債價格暴跌風險。

五、結(jié)論與啟示

量化寬松貨幣政策對于處于金融危機和衰退階段的經(jīng)濟,可能具有一定的刺激作用,但是如果此項政策不能正確運用,也會帶來一些風險。本文通過分析認為量化寬松貨幣政策具有穩(wěn)定金融體系、降低利率刺激投資、抑制通貨緊縮、經(jīng)濟景氣預期等作用,這些作用的發(fā)揮受到資金能否流向?qū)嶓w經(jīng)濟、貨幣向境外漏出情況和實體經(jīng)濟能否如期復蘇等條件的制約,同時,這一政策也會帶來通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫、匯率貶值和資產(chǎn)價格波動等風險。通過以上分析,可以帶來一些啟示:

第一,2009年我國商業(yè)銀行大量投放貸款,在事實上已經(jīng)起到了量化寬松貨幣政策的作用。美、歐央行實行量化寬松貨幣政策主要是通過買入金融資產(chǎn),這些操作都是短期的,而我國商業(yè)銀行放出的貸款不都是短期的,長期貸款占到51%,如果不繼續(xù)增加貸款供給,則會有一批項目資金鏈斷裂,形成爛尾工程,如果繼續(xù)投放貸款,通貨膨脹壓力必然加劇。貨幣投放過多也導致了我國房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格大幅上漲,對經(jīng)濟健康發(fā)展帶來諸多不利影響。因此,我國應該警惕寬松的貨幣政策帶來的通脹風險,實際是我國已經(jīng)開始調(diào)整政策防止高通脹的發(fā)生,在抑制通脹的過程中也需要關(guān)注資產(chǎn)價格的變化,防止資產(chǎn)價格下跌過快帶來的企業(yè)資金鏈斷裂風險。李成、馬文濤認為中央銀行應該關(guān)注資產(chǎn)價格走勢①李 成、馬文濤:《貨幣政策應該關(guān)注資產(chǎn)價格和匯率嗎?》,載《廣東金融學院學報》2010年第2期,第34～46頁。。

第二,美、歐、日等國家和地區(qū)的中央銀行執(zhí)行量化寬松貨幣政策造成利率降低和市場資金充裕的局面,而我國經(jīng)濟形勢明顯好于其他國家,因此很多國際熱錢流向中國來套利,這樣一方面熱錢助推我國股市和房市泡沫,另一方面也使我國外匯儲備快速增長,對人民幣匯率造成升值壓力,以及加大我國通脹壓力。有測算顯示,美國實施量化寬松政策所新增的美元大概有40%都流入中國,給中國帶來越來越大的通脹壓力和貨幣升值壓力。因此,我國政府有必要進一步制定嚴格的政策防止海外熱錢從一些灰色渠道流入我國,減少匯率升值和通脹給經(jīng)濟帶來的不利影響。

第三,美國量化寬松貨幣政策的實施,短期內(nèi)流動性增加會導致美國金融資產(chǎn)價格堅挺,但長期來看,則會導致人們對美國未來通貨膨脹的預期和美元貶值的預期。由于我國外匯儲備中絕大部分購買的是美國金融資產(chǎn),所以美國資產(chǎn)價格和美元幣值的變化直接影響到我國巨額外匯儲備的安全性。因此,我國有必要適度減持美國金融資產(chǎn),尤其是在現(xiàn)階段美國流動性大幅增加,推高金融資產(chǎn)價格的過程中,我國可以逐步減持一些美國資產(chǎn)。