全球流動(dòng)性與大宗商品價(jià)格探析

　　過(guò)去幾年，全球流動(dòng)性問(wèn)題成為各界研究熱議的焦點(diǎn)，很多學(xué)者對(duì)全球流動(dòng)性及過(guò)剩問(wèn)題給予了定義和解釋，盡管還存在很多分歧，但就形成全球流動(dòng)性過(guò)剩的根源卻基本達(dá)成一致：即發(fā)達(dá)國(guó)家以低利率為特征的寬松貨幣政策和新興市場(chǎng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣發(fā)行增加是導(dǎo)致全球流動(dòng)性過(guò)剩的基本原因。
　　觀察和衡量全球流動(dòng)性的情形，需要從全球的角度觀察流動(dòng)性的傳導(dǎo)過(guò)程。在中心—外圍理論的傳統(tǒng)框架內(nèi)，全球流動(dòng)性的傳導(dǎo)方式是：中心國(guó)家產(chǎn)生并釋放流動(dòng)性，而外圍國(guó)家吸收流動(dòng)性，同時(shí)將一部分流動(dòng)性重新注入中心國(guó)家。即美國(guó)通過(guò)經(jīng)常賬戶赤字向全球注入流動(dòng)性，日本通過(guò)日元套利交易向全球注入流動(dòng)性，而東亞等國(guó)家通過(guò)經(jīng)常賬戶盈余和外匯儲(chǔ)備累積吸收了全球流動(dòng)性。此外，美國(guó)和日本的寬松貨幣政策也通過(guò)溢出效應(yīng)導(dǎo)致東亞國(guó)家實(shí)施寬松的貨幣政策。所以，全球流動(dòng)性的根源來(lái)自處于中心的美國(guó)和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。
　　在此，筆者將“流動(dòng)性”定義為實(shí)際貨幣存量與預(yù)期均衡水平的偏離：實(shí)際貨幣存量如果高于預(yù)期均衡水平，則流動(dòng)性過(guò)剩；實(shí)際貨幣存量如果低于預(yù)期均衡水平，則流動(dòng)性不足或短缺?；谶@樣的界定，在經(jīng)歷了全球性金融危機(jī)之后，流動(dòng)性又呈現(xiàn)怎樣的變化？流動(dòng)性的變化與國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格又有怎樣的關(guān)系？本文在通過(guò)對(duì)全球流動(dòng)性和大宗商品市場(chǎng)的變化、趨勢(shì)和特征做出描述，對(duì)全球流動(dòng)性如何影響大宗商品市場(chǎng)進(jìn)行探討。
　　后危機(jī)時(shí)代全球流動(dòng)性的變化及趨勢(shì)
　　為應(yīng)對(duì)2007年夏季開始的金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)在2007年9月開始大幅降低利率。緊接著英國(guó)在2007年11月也開始了降息的步伐。此時(shí)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體以及在金融危機(jī)第一階段受影響較小的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體并沒有降息，總體來(lái)看反而升息了，旨在應(yīng)對(duì)快速攀升的大宗商品價(jià)格。2008年后期及金融危機(jī)的第二階段，新興市場(chǎng)國(guó)家開始實(shí)施寬松的貨幣政策，以應(yīng)對(duì)全球需求萎縮，利率降低幅度超過(guò)了G4（歐元區(qū)、日本、英國(guó)和美國(guó)）的平均水平（見圖1）。
　　采用IMF《2010年4月金融穩(wěn)定報(bào)告》中有關(guān)全球流動(dòng)性的計(jì)算方法，即全球流動(dòng)性為G4（歐元區(qū)、日本、英國(guó)和美國(guó)）的GDP加權(quán)加總來(lái)作為全球流動(dòng)性的衡量標(biāo)準(zhǔn)。此次全球流動(dòng)性的增長(zhǎng)周期開始于2003年。從2007下半年開始，為了減輕金融危機(jī)的沖擊，各國(guó)采取了前所未有的流動(dòng)性寬松政策，歐元區(qū)、日本、英國(guó)和美國(guó)的M2和儲(chǔ)備貨幣都出現(xiàn)了大幅上升（見圖2）。
　　但后金融危機(jī)時(shí)代，流動(dòng)性寬松政策還沒有帶來(lái)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的高速增長(zhǎng)，而是通過(guò)投資、貿(mào)易等渠道大量轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國(guó)家，成為發(fā)展中國(guó)家通脹的重要來(lái)源，這是經(jīng)濟(jì)和金融全球化的結(jié)果。根據(jù)貨幣數(shù)量方程式：M*V=P*Y（M為流動(dòng)中的貨幣平均量，V為貨幣流動(dòng)速度，P為價(jià)格水平，Y為實(shí)際產(chǎn)出），如果寬松的貨幣供給沒有帶來(lái)實(shí)際產(chǎn)出的增長(zhǎng)，只能引起價(jià)格水平的提高。也就是說(shuō)，流動(dòng)性過(guò)剩若不能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就必然引起價(jià)格水平上升，而這一影響是全球性的。
　　近年來(lái)國(guó)際大宗商品市場(chǎng)的基本特征
　　全球金融危機(jī)前后，國(guó)際大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)。在以往的經(jīng)濟(jì)周期中，大宗商品價(jià)格的波動(dòng)多是供給驅(qū)動(dòng)的，多和地區(qū)性政治事件聯(lián)系，例如20世紀(jì)70年的石油價(jià)格沖擊。而最近十年，需求面的因素成為影響價(jià)格的主要因素，例如新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需求的快速增長(zhǎng)、金融危機(jī)導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期逆轉(zhuǎn)以及需求下降等因素。
　　最近十年，國(guó)際市場(chǎng)上主要大宗商品價(jià)格的繁榮衰落周期非常類似，且規(guī)模最大、最持久，覆蓋范圍最廣泛。從2003年到2008年初，大部分的大宗商品價(jià)格大幅上漲，并幾乎都經(jīng)歷了歷史上最長(zhǎng)的一次持續(xù)上漲周期。到2008年年中，以美元計(jì)算的能源價(jià)格高于2003年1月320%，礦產(chǎn)品平均高于296%。金融危機(jī)打破了這一上漲周期，到2008年11月，幾乎所有大宗商品價(jià)格都急劇回落，原油價(jià)格回落超過(guò)60%。這種商品價(jià)格的大幅波動(dòng)可以在圖3中看到。圖4顯示了不同能源商品價(jià)格的上漲和下跌周期。
　　全球金融危機(jī)之后，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格由分化期進(jìn)入震蕩期。1980年代中期以后，石油危機(jī)結(jié)束，國(guó)際油價(jià)自此進(jìn)入了緩慢的下降周期。就大宗商品市場(chǎng)整體而言，價(jià)格的波動(dòng)周期可分成三個(gè)時(shí)期：平衡期（1987～2004年）、分化期（2005～2008年）和震蕩期（2008年至今）。在平衡期，大宗商品價(jià)格之間保持相對(duì)平衡，價(jià)格相互波動(dòng)幅度不大；在分化期，大宗商品價(jià)格漲幅差距非常大；在震蕩期，大宗商品之間的相對(duì)價(jià)格波動(dòng)劇烈（圖5）。
　　全球金融危機(jī)之前，對(duì)美元的價(jià)格彈性不同是大宗商品價(jià)格出現(xiàn)分化的主要原因。金融危機(jī)之前，大宗商品價(jià)格波動(dòng)幅度呈現(xiàn)分化狀態(tài)。這是由于不同大宗商品對(duì)美元價(jià)格彈性不一樣，導(dǎo)致資本流動(dòng)在不同大宗商品的多寡程度不一樣，進(jìn)而導(dǎo)致不同商品價(jià)格變動(dòng)幅度不一樣。概括起來(lái)，影響大宗商品價(jià)格彈性的因素主要有三方面。
　　第一，供需彈性。從供需基本面看，能源的需求價(jià)格彈性比工業(yè)原料大。在整個(gè)全球產(chǎn)業(yè)鏈中，中游“制造國(guó)”從上游“資源國(guó)”進(jìn)口工業(yè)原料并加工成制成品出口到下游“消費(fèi)國(guó)”供其消費(fèi)，換句話說(shuō)，工業(yè)原材料在“資源國(guó)”與“制造國(guó)”之間直接流動(dòng)，通過(guò)“制造國(guó)”在“資源國(guó)”與“消費(fèi)國(guó)”之間進(jìn)行間接流動(dòng)。與工業(yè)原料略有不同的是，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)講，能源的重要性更強(qiáng)，因?yàn)椴粌H“制造國(guó)”對(duì)能源需求量大，“消費(fèi)國(guó)”乃至“資源國(guó)”本身對(duì)能源也有很大的需求量。所以，可以說(shuō)能源在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中直接流動(dòng)。因此，能源的需求價(jià)格彈性比工業(yè)原料大。所以，在分化期（2005～2008年），能源對(duì)沖擊的反應(yīng)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大過(guò)工業(yè)原料。
　　第二，抗通脹性。從抗通貨膨脹的角度看，貴金屬的需求價(jià)格彈性比食品大。在分化期，美元疲軟強(qiáng)化了全球通脹預(yù)期，“抗通脹”需求成為打破原有供需平衡關(guān)系的一股力量。無(wú)論從自然屬性來(lái)看，還是從傳統(tǒng)習(xí)慣來(lái)講，貴金屬的抗通脹功能遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于食品。因此，貴金屬的需求價(jià)格彈性大于食品的需求價(jià)格彈性。面對(duì)“抗通脹”需求沖擊，貴金屬的反應(yīng)程度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于食品的反應(yīng)程度。
　　第三，根據(jù)需求價(jià)格彈性理論，替代品的多寡將會(huì)影響需求彈性的高低：替代品越多，需求彈性就越高。以石油為例，當(dāng)石油價(jià)格漲到一定程度時(shí)對(duì)煤炭的需求將會(huì)增加（“煤制油”的成本價(jià)），對(duì)玉米等農(nóng)產(chǎn)品的需求也增加（生物能源的成本價(jià)）；煤炭和玉米的出現(xiàn)，使得石油的需求彈性變高，石油價(jià)格上漲速度放緩（可以這樣理解：煤炭和玉米分流了部分資金，它們的價(jià)格上漲在一定程度上分?jǐn)偭耸蛢r(jià)格上漲壓力）。
　　全球金融危機(jī)之后，國(guó)際資本在不同商品品種之間的轉(zhuǎn)換是大宗商品價(jià)格出現(xiàn)震蕩的主要原因。后危機(jī)時(shí)代，由于需求并未明顯恢復(fù)，受實(shí)體經(jīng)濟(jì)不確定性的影響，市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)分化，資金在各品種（特別是與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通貨膨脹相關(guān)的品種）之間頻繁進(jìn)出，因此就表現(xiàn)為不同商品品種的輪番上漲或下跌。但總體而言，具有抗通脹風(fēng)險(xiǎn)以及受實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求恢復(fù)影響較大的品種波動(dòng)幅度較小。黃金價(jià)格在流動(dòng)性十分充裕的背景下竟然創(chuàng)下了歷史新高，這表明市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景仍然十分悲觀，對(duì)于全球通脹的預(yù)期仍然十分強(qiáng)烈，對(duì)于美元的走勢(shì)仍然十分擔(dān)憂。從趨勢(shì)上推斷，在經(jīng)歷震蕩期之后，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)不確定性的消除，大宗商品價(jià)格將會(huì)進(jìn)入新的平衡期。目前大宗商品價(jià)格的震蕩期還沒有結(jié)束，有可能出現(xiàn)像2007年末至2008年中期那樣比較瘋狂的局面。
　　大宗商品價(jià)格的波動(dòng)會(huì)因成本推動(dòng)或替代效應(yīng)在不同品種之間傳遞。這是近十年來(lái)商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的重要特征。例如，較高的石油價(jià)格不僅通過(guò)傳統(tǒng)的成本推動(dòng)機(jī)制，而且通過(guò)替代效應(yīng)抬高其他商品價(jià)格。天然橡膠價(jià)格已經(jīng)上漲，因?yàn)樗奶娲肥鞘蜑榛A(chǔ)的合成橡膠。煤的價(jià)格更加昂貴，因高企的石油價(jià)格導(dǎo)致電廠使用相對(duì)便宜的煤炭發(fā)電，增加了煤炭的需求。此外，高油價(jià)導(dǎo)致生物燃料成為運(yùn)輸燃料的補(bǔ)充，生物原料使用激增。生物質(zhì)燃料所需要的糧食供應(yīng)在主要生產(chǎn)國(guó)的食品供應(yīng)中占據(jù)了很大的份額，特別是玉米、油菜籽和糖。這自然推高了一些主要糧食作物的價(jià)格。因此，這一內(nèi)在聯(lián)系可能部分解釋能源價(jià)格和食品價(jià)格的高度相關(guān)性。另一方面，2008年金融危機(jī)后石油市場(chǎng)由繁榮轉(zhuǎn)向低迷，進(jìn)而減少了對(duì)生物燃料的需求，也造成農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的全面下降。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，清潔替代能源的發(fā)展可能會(huì)削弱能源和食品市場(chǎng)之間的聯(lián)系。
　　
　　流動(dòng)性過(guò)剩與大宗商品價(jià)格：原因解釋
　　基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)沖擊導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲。在2002～2008年期間，全球流動(dòng)性對(duì)主要商品價(jià)格變化的影響可以用主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量來(lái)解釋，包括實(shí)際利率、美元實(shí)際有效匯率，以及全球工業(yè)活動(dòng)的增長(zhǎng)。工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)將提高原材料和能源的需求，而真實(shí)利率影響商品存貨的機(jī)會(huì)成本以及商品生產(chǎn)企業(yè)的投資活動(dòng)。實(shí)際有效匯率通過(guò)“一價(jià)定律”影響以美元計(jì)價(jià)的商品。
　　如圖6所示，2001～2005年期間以美國(guó)聯(lián)邦基金利率計(jì)算的實(shí)際利率長(zhǎng)期處于零以下。20世紀(jì)70年代美國(guó)也出現(xiàn)過(guò)長(zhǎng)期的負(fù)實(shí)際利率，它助長(zhǎng)了美國(guó)在第二次世界大戰(zhàn)后最嚴(yán)重的通貨膨脹。寬松貨幣政策導(dǎo)致的美元流動(dòng)性相對(duì)過(guò)剩使投資者重新配置投資組合，更多地持有商品。這增加了商品的需求，引起商品價(jià)格增長(zhǎng)。
　　美國(guó)寬松的貨幣政策也影響美元實(shí)際有效匯率。如圖7所示，在2002年一季度至2008年二季度美元指數(shù)貶值期間超過(guò)20％，由114.4至76.5。由于初級(jí)商品多以美元報(bào)價(jià)，通貨膨脹的壓力也傳導(dǎo)至了商品價(jià)格。這一期間美元貶值意味著生產(chǎn)商將提高商品價(jià)格，因?yàn)樗麄兊拿抗P銷售需要更多的美元。此外，投資者預(yù)期到這一點(diǎn)，開始把資金投到商品市場(chǎng)，從而推動(dòng)商品價(jià)格走高。也就是說(shuō)，投資者紛紛涌入商品市場(chǎng)來(lái)對(duì)沖美元的貶值。隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，商品價(jià)格的高漲發(fā)生逆轉(zhuǎn)，這是由于2008年二季度后，投資者由于避險(xiǎn)需求增加了風(fēng)險(xiǎn)較小的美國(guó)債券的投資，導(dǎo)致美元升值，從而引起大宗商品價(jià)格下跌。
　　對(duì)美元波動(dòng)敏感的大宗商品波動(dòng)更為劇烈。大宗商品兩個(gè)屬性——商品屬性和金融屬性均在不斷變化，如影響商品屬性的因素總需求與總供給、庫(kù)存周期等都在不斷變化；影響金融屬性的全球流動(dòng)性、貨幣政策等也在不斷變化，每一時(shí)期都不同的主導(dǎo)因素影響大宗商品價(jià)格的走勢(shì)。對(duì)美元波動(dòng)敏感的大宗商品波動(dòng)更為劇烈。通過(guò)觀察CRB（美國(guó)商品調(diào)查局）分類指數(shù)的金融屬性，可以發(fā)現(xiàn)，在2006年以來(lái)，CRB能源、CRB貴金屬、CRB工業(yè)原料和CRB食品的金融屬性波動(dòng)幅度依次遞減（見圖5）。通過(guò)分離出大宗商品價(jià)格的金融屬性，可以做出這樣的判斷，面對(duì)美元的升值壓力，大宗商品的金融屬性成為風(fēng)險(xiǎn)敞口。換句話說(shuō)，當(dāng)美元走勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)時(shí)，這部分最容易作為“水分”被擠出來(lái)。
　　美元走勢(shì)是未來(lái)國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì)的基礎(chǔ)。金融危機(jī)之后，全球匯率面臨重估，美元一度走強(qiáng)。短期內(nèi)，匯率是國(guó)際外匯市場(chǎng)的貨幣價(jià)格，由買方和賣方的市場(chǎng)行為所共同決定；中期內(nèi)，匯率將是宏觀基本面相對(duì)強(qiáng)弱的真實(shí)貨幣反映；長(zhǎng)期內(nèi)，貨幣地位的變化決定著一國(guó)貨幣匯率的長(zhǎng)期命運(yùn)。全球金融危機(jī)后，各國(guó)貨幣都因市場(chǎng)變化、結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)家地位發(fā)生變化而不斷被重估，全球各國(guó)的匯率都處在一個(gè)不斷調(diào)整和重估的過(guò)程中。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，美元一度走低，但由于歐洲經(jīng)濟(jì)同樣也受到危機(jī)影響，特別是主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)沉重打擊了歐洲經(jīng)濟(jì)和歐洲貨幣聯(lián)盟，歐元持續(xù)走弱，美元成為國(guó)際資本的避風(fēng)港，持續(xù)走強(qiáng)。2010年6月以來(lái)，由于中美關(guān)于匯率問(wèn)題的再起爭(zhēng)端，中國(guó)央行宣布繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率改革，人民幣走強(qiáng)，美元轉(zhuǎn)而走弱。2010年9月，美國(guó)眾議院通過(guò)針對(duì)人民幣匯率的法案，美元連續(xù)下跌。美元連續(xù)走跌導(dǎo)致日元也大幅升值，日本央行出手干預(yù)日元走勢(shì)。美元連續(xù)下跌導(dǎo)致國(guó)際大宗商品市場(chǎng)暴漲，黃金和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲幅最大，黃金和棉花價(jià)格創(chuàng)出歷史新高。美國(guó)2010年11月中期選舉以后，美元已轉(zhuǎn)為強(qiáng)勢(shì)。總體而言，美國(guó)民主黨總統(tǒng)奧巴馬任期內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況肯能要好于歐洲，美元可能在中期保持強(qiáng)勢(shì)，但長(zhǎng)期仍處于貶值趨勢(shì)。由于美元是國(guó)際大宗商品交易的計(jì)價(jià)貨幣，美元如果走強(qiáng)將壓制大宗商品價(jià)格上漲。
　　投機(jī)影響大宗商品價(jià)格。全球流動(dòng)性影響大宗商品價(jià)格的另一個(gè)解釋是大宗商品市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)活躍。投資者在某些商品如銅、原油、谷物等衍生品市場(chǎng)上發(fā)揮的作用是巨大的。本輪商品價(jià)格急劇波動(dòng)的一個(gè)重要特征是伴隨著數(shù)千億美元的進(jìn)出衍生品市場(chǎng)。在解釋投資者行為和衍生品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、價(jià)格波動(dòng)等方面存在爭(zhēng)論。但應(yīng)看到，投機(jī)活動(dòng)是流動(dòng)性過(guò)剩的結(jié)果，而非原因。
　　全球流動(dòng)性的簡(jiǎn)短結(jié)論
　　最近十年以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩，國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)劇烈。發(fā)達(dá)國(guó)家以低利率為特征的寬松貨幣政策和新興市場(chǎng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣發(fā)行增加是導(dǎo)致全球流動(dòng)性過(guò)剩的基本原因。流動(dòng)性過(guò)剩是大宗商品價(jià)格產(chǎn)生泡沫的最主要原因，需求引致的價(jià)格上漲是流動(dòng)性過(guò)剩的必然結(jié)果。高水平的全球流動(dòng)性可能對(duì)未來(lái)的資產(chǎn)、大宗商品價(jià)格泡沫和金融穩(wěn)定構(gòu)成威脅。
　　貨幣政策、美元走勢(shì)以及投機(jī)活動(dòng)都是影響大宗商品價(jià)格的重要原因。不同供給價(jià)格彈性的商品對(duì)于貨幣供應(yīng)沖擊在短期內(nèi)的反應(yīng)是不同的。各國(guó)貨幣當(dāng)局必須對(duì)可能從大宗商品價(jià)格到普通消費(fèi)品價(jià)格的傳導(dǎo)效有所警覺。大宗商品價(jià)格泡沫不僅影響價(jià)格穩(wěn)定，而且對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。
　　國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格波動(dòng)是未來(lái)通脹趨勢(shì)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重要先行指標(biāo)。2010年下半年以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)金價(jià)、油價(jià)、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格輪動(dòng)上漲，恰恰說(shuō)明金融危機(jī)之后釋放出的流動(dòng)性正在尋找出口和投資標(biāo)的物。國(guó)際市場(chǎng)的風(fēng)云變幻，必然影響到一些發(fā)展中國(guó)家國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和行業(yè)的變化。
　　如果沒有新興產(chǎn)業(yè)吸收，那么大量的流動(dòng)性就會(huì)充斥大宗商品市場(chǎng)，并給一些發(fā)展中國(guó)家?guī)?lái)新一輪的通脹；如果全球貿(mào)易保護(hù)主義形勢(shì)繼續(xù)惡化，而一些國(guó)家內(nèi)部又不能進(jìn)一步開放政府壟斷或管制的市場(chǎng)，那么大量的流動(dòng)性只能流向資產(chǎn)市場(chǎng)和需求彈性很小的消費(fèi)品市場(chǎng)；如果全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易政策不能協(xié)調(diào)或取得妥協(xié)，一國(guó)政府很難通過(guò)本國(guó)干預(yù)市場(chǎng)的政策扭轉(zhuǎn)流動(dòng)性過(guò)剩的局面，政府本是市場(chǎng)的一部分，政策干預(yù)恐怕無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)規(guī)律。
　?。ㄗ髡邌挝唬褐袊?guó)海油能源經(jīng)濟(jì)研究院）