市場(chǎng)力量與銀行并購(gòu):以荷蘭銀行為例

　　2010年7月，荷蘭政府正式組建了新的荷蘭銀行（ABN AMRO Bank N.V.），這不得不使人聯(lián)想起2007年的那次銀行業(yè)的“世紀(jì)并購(gòu)”。2007年10月，英國(guó)蘇格蘭皇家銀行、西班牙桑坦德銀行和比利時(shí)富通銀行以折合約1010億美元的價(jià)格聯(lián)合收購(gòu)了當(dāng)時(shí)的荷蘭銀行（ABN AMRO），在全球經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的高峰時(shí)期創(chuàng)造了世界銀行史上最大規(guī)模的并購(gòu)交易。
　　但是，在此次并購(gòu)宣布后不久，在股權(quán)轉(zhuǎn)換尚未完成的情況下，嚴(yán)重的全球性金融危機(jī)“不請(qǐng)自來(lái)”，對(duì)此次交易中的三個(gè)“買(mǎi)家”造成了不同的影響：桑坦德銀行保持了穩(wěn)定的盈利和增長(zhǎng)，蘇格蘭皇家銀行被政府注資，富通銀行則被完全拆分和收購(gòu)。由此，荷蘭政府又回購(gòu)了原荷蘭銀行的部分資產(chǎn)，重組形成了新的荷蘭銀行。
　　本文以荷蘭銀行被并購(gòu)、拆分和重建為主線，回顧這一涉及多家國(guó)際金融“大鱷”沉浮的銀行并購(gòu)案和其在金融危機(jī)中的發(fā)展“余波”，探討國(guó)際金融市場(chǎng)上大型商業(yè)銀行國(guó)際化發(fā)展的一般“規(guī)律”。
　　并購(gòu)主角：貿(mào)易起家的荷蘭銀行
　　荷蘭銀行的發(fā)展歷史最早可追溯到1824年荷蘭國(guó)王威廉一世下令成立的“荷蘭貿(mào)易公司”（NHM）。該公司的成立是為了推動(dòng)荷蘭東印度公司在殖民地和海外的經(jīng)營(yíng)與管理。在隨后的百余年里，該公司在亞洲特別是中東發(fā)展并設(shè)置了廣泛的分支機(jī)構(gòu)，為后來(lái)“通用荷蘭銀行”（ABN）的成立奠定了業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。
　　荷蘭貿(mào)易公司和19世紀(jì)六七十年代相繼成立的另外三家以荷蘭城市名稱命名的商業(yè)銀行為荷蘭銀行的成立奠定了基礎(chǔ)，經(jīng)過(guò)兩次“合并”，1991年，荷蘭銀行在通用荷蘭銀行和“阿姆斯特丹與鹿特丹銀行”（AMRO）這兩家荷蘭最大銀行合并的基礎(chǔ)上正式成立。
　　在隨后的15年里，借助荷蘭貿(mào)易強(qiáng)國(guó)的地位，荷蘭銀行通過(guò)一系列收購(gòu)，在美國(guó)、巴西、歐洲大陸和亞太地區(qū)迅速擴(kuò)展了業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)。其興盛時(shí)期曾有超過(guò)11萬(wàn)名雇員，超過(guò)4000家分支機(jī)構(gòu)，在全球76個(gè)國(guó)家和地區(qū)提供服務(wù)。2006年底，荷蘭銀行資產(chǎn)總額近1.3萬(wàn)億美元，總資產(chǎn)在全球銀行中排名第12位。
　　步步為營(yíng)：并購(gòu)前的激烈交鋒
　　荷蘭銀行并購(gòu)源于其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)和股東行動(dòng)主義的推動(dòng)。荷蘭銀行的經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)張?jiān)?005年前后達(dá)到“高點(diǎn)”，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)雖不能被稱為最好，但仍能保持歐洲大型商業(yè)銀行的平均水平。2006年，其稅前利潤(rùn)雖比2005年有所下滑，但仍超過(guò)60億美元，在全球銀行中排名第29位，但其資本回報(bào)率和資產(chǎn)回報(bào)率已連續(xù)兩年明顯低于蘇格蘭皇家銀行、巴黎銀行等其他歐洲大型銀行，運(yùn)營(yíng)成本也居高不下。
　　在股東行動(dòng)主義的投資策略“指引”下，英國(guó)人克里斯托弗·霍恩掌管的對(duì)沖基金“兒童投資基金”（TCI）于2007年2月首先“發(fā)難”，以手中1%的荷蘭銀行股權(quán)，組織部分機(jī)構(gòu)投資者，要求荷蘭銀行通過(guò)拆分重組改善經(jīng)營(yíng)效率，提高股東回報(bào)。最初，荷蘭銀行董事會(huì)和荷蘭監(jiān)管部門(mén)均反對(duì)荷蘭銀行的拆分，但在3月下旬，英國(guó)巴克萊銀行與荷蘭銀行接觸商談收購(gòu)計(jì)劃，并于4月23日提出了一個(gè)總價(jià)910億美元的全盤(pán)收購(gòu)計(jì)劃，通過(guò)交換股票實(shí)現(xiàn)巴克萊銀行對(duì)荷蘭銀行的收購(gòu)和控股，這一方案體現(xiàn)了股東壓力下荷蘭銀行董事會(huì)的意圖。
　　2007年4月，在TCI的推動(dòng)下，蘇格蘭皇家銀行牽頭，與桑坦德銀行和富通銀行組成銀行團(tuán)，提出了另一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性方案，提出以高于巴克萊銀行的價(jià)格、現(xiàn)金為主的方式購(gòu)買(mǎi)荷蘭銀行。該意向性方案得到了荷蘭銀行多數(shù)股東的支持，但荷蘭銀行董事會(huì)則持抵觸態(tài)度。
　　至此，兩大集團(tuán)分別組織了自己的投資銀行顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)，幾乎所有的全球頂級(jí)投資銀行都參與其中。巴克萊銀行聘請(qǐng)花旗、瑞士信貸、德意志銀行、摩根大通和瑞德集團(tuán)為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，以蘇格蘭皇家銀行為首的銀行團(tuán)則聘請(qǐng)了美林、Greenhill和荷蘭投資銀行NIBC為財(cái)務(wù)顧問(wèn)。荷蘭銀行自身則聘請(qǐng)雷曼兄弟、摩根士丹利、羅斯柴爾德銀行和瑞士銀行為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，同時(shí)聘請(qǐng)高盛作為顧問(wèn)。當(dāng)時(shí)全世界規(guī)模最大的投資銀行除貝爾斯登外全部被“卷入”此次“并購(gòu)大戰(zhàn)”。荷蘭銀行的股東、董事會(huì)和監(jiān)管部門(mén)也全力投入“戰(zhàn)斗”。甚至中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和新加坡主權(quán)基金也參與到了其中，希望通過(guò)注資，推動(dòng)巴克萊銀行的收購(gòu)。
　　經(jīng)過(guò)反復(fù)出價(jià)，TCI組織的股東與荷蘭銀行董事會(huì)經(jīng)過(guò)幾個(gè)回合的“斗爭(zhēng)”，以及董事會(huì)內(nèi)部的“斗爭(zhēng)”，最終推動(dòng)形成了三個(gè)重要結(jié)果。首先是9月14日，美國(guó)銀行以210億美元購(gòu)買(mǎi)荷蘭銀行在美國(guó)的分支機(jī)構(gòu)——拉薩爾國(guó)民銀行。拉薩爾國(guó)民銀行是此次蘇格蘭皇家銀行收購(gòu)荷蘭銀行的重要目的之一，主要是為擴(kuò)展其在美國(guó)的業(yè)務(wù)和市場(chǎng)份額，雖然其245億美元的出價(jià)高于美國(guó)銀行的出價(jià)，但在荷蘭銀行董事會(huì)的主導(dǎo)下并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)這一并購(gòu)。第二個(gè)結(jié)果是一個(gè)月后，在超過(guò)80%份額的股東支持下，蘇格蘭皇家銀行等三家銀行以折合1010億美元（93%的現(xiàn)金）購(gòu)入荷蘭銀行。第三個(gè)結(jié)果是在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中，荷蘭銀行的股價(jià)從2007年初的不足35歐元提高到當(dāng)年10月份的50多歐元。股價(jià)的上漲和收購(gòu)方的高比例現(xiàn)金“接盤(pán)”使包括TCI在內(nèi)的荷蘭銀行廣大股東成為最大贏家。并購(gòu)后，三家買(mǎi)方銀行通過(guò)組建“RFS控股”，完全持有了荷蘭銀行的股份。
　　各取所需：并購(gòu)后的復(fù)雜拆分
　　2007年10月，并購(gòu)協(xié)議經(jīng)荷蘭監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)后，荷蘭銀行進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)近一年的業(yè)務(wù)拆分和重組，幾家買(mǎi)方“各取所需”，以圖實(shí)現(xiàn)自己的經(jīng)營(yíng)利益和全球布局。
　　在荷蘭銀行業(yè)務(wù)的拆分中有兩個(gè)“關(guān)鍵詞”：一是“復(fù)雜”，一是“簡(jiǎn)便”。對(duì)于前者，荷蘭銀行業(yè)務(wù)在地理范圍和業(yè)務(wù)種類上被三家銀行分拆，拆離部分與接受方的文化傳統(tǒng)和經(jīng)營(yíng)范圍高度一致；對(duì)于后者，荷蘭銀行之前按照區(qū)域和業(yè)務(wù)種類組織經(jīng)營(yíng)和獨(dú)立核算的“業(yè)務(wù)單元”（BU）式組織結(jié)構(gòu)，有效支持了對(duì)其業(yè)務(wù)的分割和拆分。直到2008年9月，整個(gè)拆分和股權(quán)轉(zhuǎn)換過(guò)程才宣告完成。
　　蘇格蘭皇家銀行獲得了荷蘭銀行的企業(yè)客戶，以及其在歐洲、亞洲和北美的業(yè)務(wù)，有效支持了自身的全球擴(kuò)張戰(zhàn)略布局。桑坦德銀行獲得了荷蘭銀行在巴西的雷亞爾銀行和意大利的Antonveneta銀行，這兩家銀行均在所在國(guó)市場(chǎng)占有很大的份額和具備良好的盈利能力，且巴西在文化和傳統(tǒng)上與西班牙相近，巴西第四大銀行——雷亞爾銀行的并入實(shí)現(xiàn)了其在巴西市場(chǎng)份額的“翻番”。富通銀行則獲得了荷蘭銀行在荷蘭境內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，以及資產(chǎn)管理和私人銀行業(yè)務(wù)——這主要集中在荷蘭、比利時(shí)、盧森堡和法國(guó)境內(nèi)，這些地區(qū)也是富通的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)所在。廣義來(lái)看，美國(guó)銀行也是這次并購(gòu)的贏家。它在正式并購(gòu)前一個(gè)月時(shí)從荷蘭銀行手中買(mǎi)到了拉薩爾國(guó)民銀行，有效提高了在美國(guó)中北部的市場(chǎng)占有率。
　　荷蘭銀行的業(yè)務(wù)單元經(jīng)營(yíng)模式是商業(yè)銀行組織架構(gòu)的代表性模式。2000年，荷蘭銀行通過(guò)組織創(chuàng)新，將所有業(yè)務(wù)集中到了三個(gè)相對(duì)獨(dú)立的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元（SBU）中，實(shí)現(xiàn)了各項(xiàng)業(yè)務(wù)的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)與核算。2006年，為適應(yīng)全球擴(kuò)張，荷蘭銀行又進(jìn)一步將SBU整合為BU，將全球區(qū)域市場(chǎng)和產(chǎn)品整合為七個(gè)客戶業(yè)務(wù)單元，同時(shí)建立兩個(gè)跨業(yè)務(wù)單元的客戶模塊，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張中的組織結(jié)構(gòu)從條線事業(yè)部型向矩陣型的轉(zhuǎn)變。這種區(qū)域市場(chǎng)和主要業(yè)務(wù)間的相對(duì)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)與核算，給荷蘭銀行的順利拆分提供了組織結(jié)構(gòu)上的很大便利。
　　品牌為上：新荷蘭銀行的重組
　　在荷蘭銀行完成實(shí)際拆分前，以次貸危機(jī)為先導(dǎo)的金融危機(jī)襲來(lái)，嚴(yán)重打擊了全球銀行業(yè)，除桑坦德銀行保持盈利與增長(zhǎng)外，蘇格蘭皇家銀行和富通銀行都因出現(xiàn)“危機(jī)”而被政府注資，曾經(jīng)參與并購(gòu)的國(guó)際大投行則更是或破產(chǎn)或被收購(gòu)。危機(jī)的出現(xiàn)也使得拆分后的荷蘭銀行有了新的發(fā)展“走勢(shì)”。作為曾是最大的商業(yè)銀行，荷蘭銀行是荷蘭的重要民族金融品牌，受到荷蘭監(jiān)管部門(mén)和政府的高度重視，2007年雖在市場(chǎng)規(guī)則下被收購(gòu)和拆分，但無(wú)論從品牌經(jīng)營(yíng)還是金融穩(wěn)定來(lái)看，荷蘭政府一直高度重視其資產(chǎn)變動(dòng)和在荷蘭境內(nèi)的后續(xù)經(jīng)營(yíng)。
　　
　　2008年10月，在并購(gòu)股權(quán)轉(zhuǎn)換完成后不到20天，以比利時(shí)政府向深陷危機(jī)的富通銀行注資為契機(jī)，荷蘭政府以168億歐元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了富通銀行通過(guò)“RFS控股”持有的原荷蘭銀行股份，以及富通在荷蘭的商業(yè)銀行和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，著手組建新的荷蘭銀行。
　　而此時(shí)的蘇格蘭皇家銀行也深受危機(jī)影響。2008年4月，其完成了英國(guó)歷史上最大的股票增發(fā)計(jì)劃，政府持股超過(guò)50%；2009年1月，該銀行宣稱其上一財(cái)年280億英鎊虧損中的71%是由于收購(gòu)荷蘭銀行造成的；2009年2月，英國(guó)政府再次注資蘇格蘭銀行，并將對(duì)其的持股比例提高到95%。這些變化推動(dòng)了蘇格蘭皇家銀行與荷蘭政府于2010年2月至4月間，在“RFS控股”框架下逐步分拆原荷蘭銀行的業(yè)務(wù)。
　　2010年7月，荷蘭政府宣布在富通銀行的荷蘭部分，以及從“RFS控股”分拆出來(lái)的原荷蘭銀行股份的基礎(chǔ)上，組建新的荷蘭銀行，并由荷蘭政府完全持股。新荷蘭銀行的業(yè)務(wù)集中在兩個(gè)單元：一是原荷蘭銀行和原富通銀行在荷蘭境內(nèi)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，二是原荷蘭銀行以在荷蘭和法國(guó)為主的私人銀行業(yè)務(wù)。后者同時(shí)包括原荷蘭銀行所屬國(guó)際鉆石和珠寶集團(tuán)經(jīng)營(yíng)的鉆石工業(yè)和相關(guān)金融服務(wù)。
　　在不到三年的時(shí)間里，一個(gè)規(guī)?！翱s水”，但核心業(yè)務(wù)更加集中的荷蘭銀行再次出現(xiàn)，它集中了原荷蘭銀行的核心業(yè)務(wù)，即荷蘭的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和重點(diǎn)區(qū)域的高端私人銀行業(yè)務(wù)。
　　各求自保：危機(jī)中買(mǎi)家的命運(yùn)
　　金融危機(jī)給全球銀行業(yè)帶來(lái)了嚴(yán)重危機(jī)，特別是對(duì)大型商業(yè)銀行的影響更為深遠(yuǎn)，它一方面促成了荷蘭政府組建新的荷蘭銀行，另一方面也將2007年“天價(jià)”并購(gòu)案的買(mǎi)家引向不同的命運(yùn)。
　　蘇格蘭皇家銀行在收購(gòu)后的第一年就宣布71%的虧損源于其收購(gòu)的荷蘭銀行業(yè)務(wù)。英國(guó)政府的注資和控股挽救了蘇格蘭皇家銀行，但難以阻止其“衰敗”命運(yùn)。2009年開(kāi)始，蘇格蘭皇家銀行陸續(xù)賣(mài)出了部分股權(quán)和業(yè)務(wù)，其中包括以23.7億美元賣(mài)出的手中所持的中國(guó)銀行4.26%的股份，向澳新銀行出售亞洲部分國(guó)家和地區(qū)的資產(chǎn)、分行及客戶，向摩根大通出售其能源交易公司RBS Sempra Commodities在北美以外的業(yè)務(wù)，向桑坦德銀行出售在英國(guó)本土的300余家分行等。
　　富通銀行完全“消失”。在金融危機(jī)沖擊下，作為比利時(shí)最大的銀行，富通銀行第一個(gè)出售了其持有的荷蘭銀行股份，同時(shí)也把其在荷蘭的分支機(jī)構(gòu)一并賣(mài)出。在政府注資和控股后，其在比利時(shí)境內(nèi)的銀行業(yè)務(wù)被巴黎銀行以74.93%的比例控股，更名為BNP Paribas Fortis——該銀行還持有原富通銀行在波蘭、土耳其的分支和業(yè)務(wù)，以及在資產(chǎn)管理等方面的業(yè)務(wù)。母公司富通集團(tuán)保留了在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面的經(jīng)營(yíng)，更名為Ageas。
　　桑坦德銀行則“幸運(yùn)”的多。它在金融危機(jī)中保持了優(yōu)良的股權(quán)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)成長(zhǎng)性，以及穩(wěn)定的資產(chǎn)和資本回報(bào)。桑坦德銀行在金融危機(jī)期間的重大發(fā)展和并購(gòu)包括：2008年11月，完成股票增發(fā)，籌資72億歐元；2009年10月，推動(dòng)包括原荷蘭銀行所屬的巴西雷亞爾銀行在內(nèi)的巴西子公司在圣保羅和紐約同時(shí)上市，籌資超過(guò)80億美元，是巴西歷史上規(guī)模最大的新股發(fā)行，在美上市規(guī)模也創(chuàng)下該市場(chǎng)18個(gè)月以來(lái)的最大規(guī)模；2010年8月，以16.5億英鎊買(mǎi)下蘇格蘭皇家銀行在英國(guó)的300余家分支機(jī)構(gòu)，擴(kuò)展了在英國(guó)的市場(chǎng)。
　　市場(chǎng)與文化導(dǎo)向：“世紀(jì)并購(gòu)”的啟示
　　伴隨新荷蘭銀行的成立，荷蘭銀行“世紀(jì)并購(gòu)”的余波逐漸平息。透過(guò)這一歷史上最大的銀行并購(gòu)案和相關(guān)銀行在金融危機(jī)中的表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)國(guó)際金融市場(chǎng)上商業(yè)銀行并購(gòu)和發(fā)展的一般“規(guī)律”。其中，至少有如下五點(diǎn)或?qū)ξ覈?guó)商業(yè)銀行的全球化擴(kuò)張與發(fā)展有所裨益。
　　一是市場(chǎng)準(zhǔn)則。此次巨額并購(gòu)案和后續(xù)的一系列發(fā)展都是在“完全市場(chǎng)”條件下有序進(jìn)行的，雖然買(mǎi)賣(mài)多方、股東和董事會(huì)、政府和監(jiān)管部門(mén)為了不同的利益和目的，在各個(gè)平臺(tái)“角逐”，但整個(gè)過(guò)程顯得“波瀾不驚”。利益各方和監(jiān)管部門(mén)均是在市場(chǎng)條件下按規(guī)則辦事，這是發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)并購(gòu)的基本法則，也是保證整個(gè)過(guò)程中荷蘭銀行網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)幾乎未受影響，客戶沒(méi)有感到“異樣”的關(guān)鍵所在。
　　二是政府力量。雖屬市場(chǎng)運(yùn)作，但政府的態(tài)度始終是事態(tài)發(fā)展的關(guān)鍵之一。在并購(gòu)過(guò)程中，荷蘭的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和財(cái)政部門(mén)有一定的發(fā)言權(quán)和主導(dǎo)權(quán)，雖然在市場(chǎng)主導(dǎo)下“忍痛”批準(zhǔn)賣(mài)掉了這一“民族品牌”，但在合適的時(shí)機(jī)，通過(guò)政府間的協(xié)商又很快從比利時(shí)政府購(gòu)回了這一荷蘭著名品牌，并運(yùn)作其渡過(guò)金融危機(jī)的“難關(guān)”。在富通銀行拆分和被巴黎銀行收購(gòu)的過(guò)程中，比利時(shí)政府也動(dòng)用了同樣的“力量”。
　　三是文化傳統(tǒng)。文化的“交鋒”是企業(yè)并購(gòu)和成功經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵之一，也是商業(yè)銀行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的重要成功因素，特別是對(duì)提供全方位本地銀行服務(wù)的跨國(guó)銀行來(lái)說(shuō)更是如此。這種“交鋒”不僅是內(nèi)部的企業(yè)文化，更體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)區(qū)域的外部文化傳統(tǒng)上。在荷蘭銀行拆分過(guò)程中，三個(gè)買(mǎi)家分別選擇了與其文化有關(guān)的經(jīng)營(yíng)范圍：西班牙選擇了南美，英國(guó)“偏愛(ài)”北美和亞太，比利時(shí)則看重傳統(tǒng)的“荷比盧低地”。隨后，巴黎銀行對(duì)富通銀行的收購(gòu)也體現(xiàn)了法語(yǔ)文化的先導(dǎo)作用。
　　四是核心業(yè)務(wù)。對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，并購(gòu)和擴(kuò)張需要服務(wù)于其整體戰(zhàn)略布局，特別是核心業(yè)務(wù)的發(fā)展。從戰(zhàn)略布局角度看，三個(gè)買(mǎi)家分別“專注”并從荷蘭銀行獲得了與其戰(zhàn)略發(fā)展方向一致的相關(guān)業(yè)務(wù)。如桑坦德銀行關(guān)注的巴西市場(chǎng)，蘇格蘭皇家銀行和美國(guó)銀行通過(guò)爭(zhēng)奪拉薩爾銀行體現(xiàn)出的各自在北美市場(chǎng)的布局，富通銀行“專注”自己見(jiàn)長(zhǎng)的尼德蘭文化圈等。從核心業(yè)務(wù)角度來(lái)看，桑坦德銀行看重在西班牙語(yǔ)區(qū)的全能銀行服務(wù)，富通銀行傾向于在法語(yǔ)和荷蘭語(yǔ)區(qū)的財(cái)富管理，新的荷蘭銀行又重新回歸到其優(yōu)勢(shì)的本土業(yè)務(wù)和私人銀行業(yè)務(wù)，這些核心業(yè)務(wù)的選擇有效支持了各商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。
　　五是股東至上。國(guó)際化公眾持股和經(jīng)營(yíng)的商業(yè)銀行要關(guān)注對(duì)沖基金的力量，以及由此體現(xiàn)出的中小股東的力量。商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)應(yīng)當(dāng)以股東利益最大化為目標(biāo)，當(dāng)這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)遭遇“阻礙”時(shí)，完全市場(chǎng)條件和發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)條件下的中小股東或可形成與董事會(huì)對(duì)抗的實(shí)力，并進(jìn)而主導(dǎo)商業(yè)銀行的發(fā)展方向，而對(duì)沖基金的存在恰恰強(qiáng)化了這一力量。
　　本文獲中國(guó)博士后科學(xué)基金（20100480239）資助
　　(作者單位：中國(guó)銀行總行戰(zhàn)略發(fā)展部)