后危機時代的全球經(jīng)濟猜想

　　很少有人想到，在這么短的時間里（一年多的時間），世界經(jīng)濟就從洶涌的金融海嘯中走了出來，這一切皆拜賜于史無前例的全球政府空前一致的貨幣、財政刺激。
　　20世紀(jì)30年代那場“大蕭條”告訴我們，不救市會有多么不好，但是救呢，沒有答案。當(dāng)世界經(jīng)濟出現(xiàn)迅速反彈時，人們以為金融危機已經(jīng)遠去，經(jīng)濟學(xué)家們開始憧憬下一輪增長周期的重啟。然而就在此時，反危機的擴張性財政政策和貨幣政策的后遺癥也開始逐步顯現(xiàn)：以政府部門的“杠桿化”抵消私人部門“去杠桿化”；以大規(guī)模發(fā)鈔為金融機構(gòu)與金融市場融資功能“補血”，并沒有解決危機的深層次根源，卻引發(fā)了金融風(fēng)險的財政化和金融風(fēng)險的貨幣化，2010年上半年是歐洲主權(quán)債務(wù)危機，而下半年又打起了“貨幣混戰(zhàn)”。
　　歐洲：大危機沒有，小麻煩不斷
　　這是筆者對未來一段時期內(nèi)歐洲經(jīng)濟的判斷。遭遇危機的歐元區(qū)成員國要想順利地走出來是相當(dāng)不容易的。
　　7500億歐元拯救資金的動用均與IMF的貸款條件掛鉤，這意味著遭遇危機的成員國要想獲得外部援助，必須與希臘政府一樣，承諾在短期內(nèi)大幅削減財政支出，以將未來的財政赤字與債務(wù)規(guī)模降低至可控水平。
　　大家都曾寄望20世紀(jì)90年代東亞國家迅速走出流動性危機沖擊的奇跡再度出現(xiàn)，但卻事與愿違。
　　一是全球的強勁需求不再，全球化碰到了真正的坎。美歐經(jīng)濟此次不知道要蟄伏多久。
　　二是貨幣不可能大幅貶值。歐元區(qū)（貨幣同盟）最大的問題在于統(tǒng)一了金融沒有統(tǒng)一財政，當(dāng)一國財政困境時無法通過自主的貨幣貶值加以轉(zhuǎn)移風(fēng)險。而這正是當(dāng)年韓國和東南亞走出困境的關(guān)鍵。
　　三是生產(chǎn)型國家在遭遇流動性沖擊后，經(jīng)濟實體化和較強的工業(yè)部門成為經(jīng)濟抗擊打的彈性所在。當(dāng)流動性退潮，成本下去了，制造業(yè)部門競爭力是變強的，經(jīng)濟承壓后很快就能恢復(fù)均衡，對企業(yè)家精神激發(fā)有利的，對于就業(yè)是有利的。
　　四是東亞人對于國家和民族的強烈認(rèn)同感，痛苦忍耐力非凡，而自由民主的歐洲削減一點福利，都會激發(fā)激烈的政治動蕩。
　　此外，陷入危機的國家債務(wù)償付的負(fù)擔(dān)還在后面。比如希臘，2010年并非其債務(wù)償付高峰期（2010年本息償付負(fù)擔(dān)總計160億歐元），而未來兩三年內(nèi)每年的償付負(fù)擔(dān)都是2010年的兩倍左右（圖1）。財政平衡若不能如預(yù)期達標(biāo)時，美國的評級公司就會以此來說事（完全可以理解，歐元一旦轉(zhuǎn)軟，美元就垮不了）。
　　所以，這些國家的主權(quán)評級每次被下調(diào)時，歐元區(qū)銀行和金融市場的神經(jīng)就得被敲打一下。因為歐元區(qū)中持續(xù)多年的套利活動（低息的西歐銀行都喜歡把大量的資金貸到高息的東南歐），使得德、法、英國的銀行體系中集聚了大量的“歐豬五國”的債權(quán)（公共債務(wù)1800億歐元，私人部門債務(wù)高達3萬億歐元）。評級下調(diào)意味著資產(chǎn)的重估。沒完沒了地敲打，使得歐洲的銀行體系不時地收縮，投資和消費很難進入持續(xù)的復(fù)蘇軌道。
　　迫于形勢，“嚴(yán)謹(jǐn)”的歐洲人也學(xué)會了量化寬松政策。正是由于歐洲央行在危機爆發(fā)后立即敞開了融資窗口，用收購危機深重成員國國債的方式為它們?nèi)谫Y，至少成功地壓制了這場危機。
　　美國：不一樣的衰退
　　危機爆發(fā)已過去了兩年，全球的經(jīng)濟學(xué)家對于此輪危機演變的判斷才逐步趨于一致。這的確不同于二戰(zhàn)之后任何一次經(jīng)濟9+RSJbbIqOxVlodJBolE1g==的周期性調(diào)整，或只有從20世紀(jì)30年代那次“大蕭條”中才能找到某些相似之處。
　　危機確立至今已30多個月了，失業(yè)率始終居高不下，即便2010年下半年美國政府提供了50萬個臨時就業(yè)崗位（美國經(jīng)濟大普查開始），失業(yè)率也未見明顯下降。這是二戰(zhàn)結(jié)束之后從來沒有過的。過去最長完成復(fù)蘇的一次調(diào)整周期也就耗時18個月（圖2）。
　　當(dāng)下美國手中的要素可選的的確太少，除了金融。美國人工成本比新興國家高幾十倍，比其他發(fā)達國家都高，經(jīng)濟競爭力短期提振只能從匯率和利率著手。但美元單邊主義政策已導(dǎo)致貨幣信用和國際匯率體系的穩(wěn)定受到嚴(yán)重沖擊，歐元、日元等主要貨幣都放棄了作為國際“貨幣錨”的責(zé)任，各國匯率進入?yún)R率的“價值重估期”（圖3）。
　　美聯(lián)儲在2010年9月初宣布了要實施第二輪貨幣刺激政策（QE2)（其實QE2三個月前就開