為貨幣超發(fā)叫屈

　　最近，在中國的一項網絡調查中，“漲”字遙遙領先成為網民心目中的年度漢字。然而吊詭的是，為什么瘋狂開動印鈔機的美國自己物價不漲，反倒是地球另外一端的中國眼下正承受著日益嚴重的通脹壓力呢?
　　從美國的角度來看，其一，經濟前景不明，美國人不愿意花錢。根據(jù)美聯(lián)儲2010年11月初公布的利率政策會議紀要，美聯(lián)儲聲稱，在2013年甚至更長時朝內，美國通脹水平都不會超過2％。如果公眾相信美聯(lián)儲，那么，在一個普遍預期不會有通脹、甚至可能出現(xiàn)通縮的環(huán)境中，人們手里即便有錢也不會急羞花出去，貨幣流通速度因而大大放慢，導致物價不漲反跌；其二，近年來美國廣義貨幣(M2)余額增長較為緩慢。所謂的美國撒錢或印鈔之說，其實是指美聯(lián)儲通過向金融機構購買長期國債，往金融市場注入流動性，壓低利率以刺激投資和消費的量化寬松貨幣政策。也就是說，真正拿到錢的是機構而非個人，而無論是商業(yè)銀行發(fā)放貸款，還是投資銀行進行并購，都不會真地滿大街去撒錢，當市場沒有合適投資機會時，錢并不會流動起來；同時，美聯(lián)儲主席伯南克還努力讓美國公眾相信，這些錢并不會沖擊消費物價，美聯(lián)儲會在適當時候將這些錢全部回收；其三，盡管難以準確測算，但事實上，的確有相當—部分美元出于套利交易等動機，正從低回報率的美國流向高回報率的新興市場國家，這在很大程度上化解了美國所面臨的通脹壓力。
　　而從中國的角度來看，關于當前物價上漲的原因，各方觀點分歧較大。有人將問題一股腦歸咎于“貨幣超發(fā)”，理由是，貨幣主義大師米爾頓·弗里德曼曾說過這么一句名言，“無論何時何地，通脹皆為貨幣現(xiàn)象”，因此，實行中性貨幣政策或控制新增貨幣和信貸投放規(guī)模才是解決問題的根本辦、去而另一些人則傾向于相信，是國外熱錢流入催生了資產泡沫和推高了物價，顯然，控制資本流入才是最有效的防盾；此外，也有人認為，本輪物價上漲壓力主要反映在食品類價格上，而去年災害頻頻和流通批發(fā)環(huán)節(jié)手續(xù)繁多，是造成肉菜價格輪番上漲的直接動力，因而擴大民生物資供給對于緩解物價上漲至關重要。
　　應當說，這幾方面觀點都有一定道理，但一定要強調誰是最關鍵的原因，恐怕難有其識。例如，認為熱錢是推動物價上漲的主導力量，無法提供切實的證據(jù)；而將全部責任推諉給貨幣增發(fā)，則顯然忽視了一個事實：通脹并非中國獨有的現(xiàn)象，許多新興市場國家眼下也正身陷通脹漩渦，2010年10月，巴西、俄羅斯、印度物價漲幅分別高達5.2％、7.5％和9.8％。顯然，多管齊下才能收到抑制物價上漲過快的療效。
　　研究表明，與金融市場化程度較高的國家不同，中國的貨幣供給具有某種內生性，換言之，貨幣供給并非由人民銀行自行決定的，而是由經濟中諸多因素，如外匯占款規(guī)模，國有企業(yè)、地方政府和商業(yè)銀行的“倒逼”行為，以及實際產出水平的慣性等決定，人民銀行往往只能被動地投放貨幣。此外，利率管制體制下的利率外生性也強化了貨幣供給的內生性。
　　熱錢沖擊新興市場國家，除了利差、匯差等誘因外，還有其國內制度環(huán)境根源，正所謂“蒼蠅不叮無縫的蛋”。20世紀90年代至今，國際熱錢三次大規(guī)模沖擊新興市場國家，很重要的一個原因，是這些國家在金融市場法制環(huán)境、監(jiān)管效率、公司治理結構等方面存在明顯漏洞。
　　可以說，以中國為代表的新興市場國家與美國物價“倒掛”的背后，隱藏著—連串深刻的制度事件。要想提高中國貨幣政策的有效性，就必須與弱化貨幣供給的內生性、推動利率市場化改革、保持^民幣匯率的適當彈性結合起來。而要想控制熱錢流入，從短期來看，需引入包括無息準備金、開征外匯衍生產品交易稅等在內的各種措施從長期來看，建立健全良好的金融市場監(jiān)管環(huán)境更是應有之