中國4萬億投資計(jì)劃即將收尾調(diào)控如何再定位?

2008年爆發(fā)的全球性金融危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)。中國政府及時(shí)做出反應(yīng)，于2008年底推出4萬億投資計(jì)劃以及一系列擴(kuò)大內(nèi)需的刺激措施，為中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇并對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出了巨大貢獻(xiàn)，這一舉措的成效有目共睹。到2010年底，4萬億投資計(jì)劃就將完成，如何評(píng)估兩年來的一攬子刺激政策，面對(duì)新形勢(shì)和新問題，如何進(jìn)行政策調(diào)整，將是決策層當(dāng)前面臨的核心課題。

一攬子刺激計(jì)劃的實(shí)施

一攬子刺激計(jì)劃的實(shí)施差不多有兩年時(shí)間了?，F(xiàn)在要對(duì)該計(jì)劃進(jìn)行全面的評(píng)估還為時(shí)尚早，但我們至少可以做一些局部的觀察和評(píng)述。

4萬億投資計(jì)劃。根據(jù)2010年3月份國家發(fā)改委在兩會(huì)期間所提供的相關(guān)數(shù)據(jù)，4萬億投資的分布是：民生工程投資占44％；自主創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整、節(jié)能減排、生態(tài)建設(shè)占16％：重大基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)投資占23％：汶川地震的災(zāi)后恢復(fù)重建占14％；其他公共支出占3％。

這個(gè)投資安排與計(jì)劃剛剛推出的設(shè)想有較大區(qū)別。按當(dāng)時(shí)的計(jì)劃，鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)、電站等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)占總投資的比重達(dá)到45％。跟民生相關(guān)的投資占17.25％，科技創(chuàng)新與環(huán)保投資占12.75％，災(zāi)后重建占25％。應(yīng)該說經(jīng)過幾度調(diào)整，投資分配格局才有了今天明顯的改進(jìn)，特別是減少了重大基礎(chǔ)設(shè)施的投資，增加了民生、創(chuàng)新與生態(tài)方面的投資。

總體上。4萬億投資在提振市場(chǎng)信心、擴(kuò)大內(nèi)需、減少失業(yè)以及加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)薄弱環(huán)節(jié)建設(shè)(包括關(guān)注低收入人群)方面都發(fā)揮了很大作用。

地方融資平臺(tái)。由于地方配套資金問題，導(dǎo)致地方融資平臺(tái)發(fā)展迅速，從而導(dǎo)致融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)。這可以看做是一攬子刺激計(jì)劃的副產(chǎn)品。據(jù)銀監(jiān)會(huì)調(diào)查結(jié)果顯示，截至2010年6月末，地方融資平臺(tái)貸款余額為7.66萬億元，其中發(fā)現(xiàn)有問題的地方融資平臺(tái)貸款2萬余筆，涉及貸款金額約2萬億元。風(fēng)險(xiǎn)隱患主要集中于地方財(cái)政的代償性風(fēng)險(xiǎn)。顯然，在地方財(cái)政資金不足但又要對(duì)4萬億計(jì)劃進(jìn)行資金配套的時(shí)候。地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生不可避免。

巨量的貨幣投放。2009年，貨幣投放達(dá)9.6萬億元；2010年，雖然信貸指標(biāo)是7.5萬億元，但加上表外業(yè)務(wù)如銀行信托合作理財(cái)產(chǎn)品。也可能會(huì)超過9萬億元。兩年貨幣投放加起來接近20萬億元，這是史無前例的。巨量貨幣投放是配合刺激計(jì)劃所采取的“適度寬松”貨幣政策的體現(xiàn)，由此帶來的資產(chǎn)價(jià)格上漲與通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)都已顯現(xiàn)。

房地產(chǎn)政策。當(dāng)時(shí)面對(duì)危機(jī)，房地產(chǎn)政策也作了較大調(diào)整，無論是房地產(chǎn)企業(yè)資本金比例的下調(diào)，還是首付比率以及房貸利率的優(yōu)惠等，都一路開綠燈。房地產(chǎn)的景氣，拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但也帶來了相關(guān)問題。比如房?jī)r(jià)的居高不下。

與此同時(shí)。對(duì)“兩高一資”產(chǎn)品出口的限制、節(jié)能減排的標(biāo)準(zhǔn)等也都有所放松，從而導(dǎo)致2010年上半年單位GDP能耗上升。

總體判斷，一攬子刺激計(jì)劃主要是政府主導(dǎo)。政府驅(qū)動(dòng)能夠在短期內(nèi)取得明顯成效，在經(jīng)濟(jì)快速下滑時(shí)期發(fā)揮了不可替代的作用。同時(shí)必須注意到，政府驅(qū)動(dòng)型的刺激方案也存在不少問題。

第一，它不利于發(fā)揮市場(chǎng)在配置資源中的基礎(chǔ)性作用。

第二，對(duì)國有經(jīng)濟(jì)或地方政府的依賴盡管直接效果明顯，但會(huì)帶來財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)闊o論是國有企業(yè)，還是地方政府的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。最終都由中央財(cái)政承擔(dān)。

第三，政府主導(dǎo)與行政性調(diào)控還會(huì)致使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步扭曲，出現(xiàn)效率不足、腐敗等問題。

第四，直接的行政性調(diào)控，如中央銀行直接指揮商業(yè)銀行的數(shù)量行為和價(jià)格行為，房地產(chǎn)業(yè)的限購令，由于缺少市場(chǎng)反饋鏈條的平滑作用，容易加大經(jīng)濟(jì)起、降的幅度。

近期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何

保增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)一直是中國宏觀管理的兩難。在現(xiàn)實(shí)中，二者之間一直也是拉鋸戰(zhàn)。

2007年底的時(shí)候。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)“兩防”(防止過熱與防止通脹)，這是調(diào)整的開始。但到2008年底，面對(duì)危機(jī)，政策重心就是保增長(zhǎng)了。一直到2010年一季度，增長(zhǎng)都是最重要的主題。以致在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，調(diào)結(jié)構(gòu)沒有得到應(yīng)有的重視，盡管名義上還在提，但實(shí)際操作中有些顧不上。

到2010年一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到11.9％，經(jīng)濟(jì)顯示過熱跡象，并且有些指標(biāo)(如能耗指標(biāo))也出了問題，政府才開始了密集的政策調(diào)整，這包括清理地方融資平臺(tái)、實(shí)施房地產(chǎn)新政、強(qiáng)制節(jié)能減排、人民幣匯改重啟、調(diào)整出口退稅以及提高地方最低工資水平等。應(yīng)該說，這些政策調(diào)整總體上都屬于政策正?；慕M成部分。是一個(gè)正確的方向。

但不期然的變化是，由于這些政策調(diào)整效應(yīng)的疊加，再加上歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的蔓延，使得二季度增長(zhǎng)低于預(yù)期，于是政府又開始擔(dān)心經(jīng)濟(jì)的二次探底。這就是為什么我們二季度的政策收緊，在三季度又有所放松，從而很多宏觀指標(biāo)在2010年8月份結(jié)束了4月份以來的回落情況，止跌回升。

下一步宏觀政策調(diào)整的走向

未來形勢(shì)看，由于地方換屆以及“十二五”規(guī)劃將要開局，地方的投資熱情高漲。再加上如果節(jié)能減排的硬性指標(biāo)在2010年底完成，2011年上半年可能有所放松，這些因素，都可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)，并帶來通貨膨脹與資產(chǎn)價(jià)格上漲的壓力。鑒于當(dāng)前增長(zhǎng)基礎(chǔ)逐步穩(wěn)固，通貨膨脹預(yù)期不斷加強(qiáng)，我們認(rèn)為未來政策調(diào)整的方向?qū)⑹沁M(jìn)一步推進(jìn)宏觀政策的正?；?。管理好通貨膨脹預(yù)期，突出結(jié)構(gòu)調(diào)整以及注重增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力。

貨幣政策正常化，利率正常化。巨量的貨幣投放會(huì)導(dǎo)致很多宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

一是通脹壓力，2010年10月份的通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到4.4％，2011年的通脹率或許還會(huì)高過2010年。

二是資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。目前的房?jī)r(jià)居高不下，盡管與很多因素有關(guān)，但貨幣投放過多以及利率較低卻是不可回避的原因。

因此，未來控制信貸總量，逐步提高利率，使貨幣政策趨于正?；瑢⑹侵匾恼哌x擇。比如，可以從適度寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的貨幣政策。

結(jié)束“拉鋸戰(zhàn)”，旗幟鮮明調(diào)結(jié)構(gòu)。現(xiàn)在市場(chǎng)上對(duì)于能否將結(jié)構(gòu)調(diào)整“進(jìn)行到底”還在打問號(hào)，地方上也在猶豫不決。這個(gè)時(shí)候，決策部門就要明確態(tài)度，即為了調(diào)結(jié)構(gòu)，可以犧牲一點(diǎn)增長(zhǎng)速度。這個(gè)確定的預(yù)期，堅(jiān)決的態(tài)度，有利于上下一致行動(dòng)起來，并使社會(huì)各方面做認(rèn)真充分的準(zhǔn)備，較快實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。否則，如果各地三心二意，各方面只做權(quán)宜性的、應(yīng)付性的對(duì)策，調(diào)結(jié)構(gòu)將不會(huì)有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

注重?cái)U(kuò)大內(nèi)需，突出供給管理。未來而言，面臨外部需求的萎縮，擴(kuò)大內(nèi)需仍是我們的重要戰(zhàn)略。但同時(shí)。要更加注重供給管理，特別是提高供給面的結(jié)構(gòu)與效率。這就要求：

第一，調(diào)結(jié)構(gòu)應(yīng)從優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)入手。投資結(jié)構(gòu)是抓手，它會(huì)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與需求結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

第二，推進(jìn)價(jià)格和財(cái)稅改革，提供有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整的激勵(lì)機(jī)制。

第三。打破壟斷，增加有效供給。

減弱政府性驅(qū)動(dòng)，增強(qiáng)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。鑒于政府性驅(qū)動(dòng)存在的問題，未來中國增長(zhǎng)要更多依賴內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力，即鼓勵(lì)民間投資。為此，中央出臺(tái)了“新三十六條”以及后來的實(shí)施細(xì)則，這對(duì)于促進(jìn)民間投資非常關(guān)鍵?，F(xiàn)在的問題在于如何將這些細(xì)則真正落實(shí)到位。(摘自《半月談》2010年第22期，文／中國社科院經(jīng)濟(jì)研究所宏觀室主任 張曉晶)