美國(guó)量化寬松貨幣政策下中國(guó)的對(duì)策

摘要：為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)帶來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)衰退，各國(guó)政府用盡各種刺激政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。美國(guó)政府采取了量化寬松的貨幣政策，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。本文通過(guò)分析在全球經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系的背景下，美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的影響，并針對(duì)上述影響提出中國(guó)的應(yīng)對(duì)之策。

關(guān)鍵詞：美國(guó)；量化寬松貨幣政策；對(duì)策

中圖分類號(hào)：F823

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672－3309(2010)12－58－03

2009年3月。在美國(guó)的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示不出任何激勵(lì)人心的正面信息的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)了量化寬松的貨幣政策。美國(guó)經(jīng)濟(jì)作為宏觀經(jīng)濟(jì)分析模型中的大國(guó)經(jīng)濟(jì)，其政策不僅對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接影響，還將通過(guò)政策的溢出效應(yīng)對(duì)別國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生間接影響。

一、量化寬松貨幣政策概述

(一)量化寬松貨幣政策含義

一般來(lái)說(shuō)，中央銀行在設(shè)立貨幣政策時(shí)會(huì)將目標(biāo)放在一個(gè)特定的短期利率水準(zhǔn)上，央行通過(guò)向銀行間市場(chǎng)注入或者是抽離資金來(lái)使利率處于目標(biāo)位置，此時(shí)中央銀行調(diào)控的是信貸的成本。而量化寬松貨幣政策是指貨幣政策制定者將政策關(guān)注點(diǎn)從控制銀行系統(tǒng)的資金價(jià)格轉(zhuǎn)向資金數(shù)量，即整個(gè)銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性，貨幣政策的目標(biāo)就是為了保證貨幣政策維持在寬松的環(huán)境下。采用“量化寬松”的貨幣政策往往意味著放棄傳統(tǒng)的貨幣政策手段，因?yàn)閷?duì)于央行而言，他們不可能既控制資金的價(jià)格又控制資金的數(shù)量。

(二)量化寬松貨幣政策實(shí)踐

美國(guó)的第一輪量化寬松貨幣政策出臺(tái)于2009年3月。當(dāng)時(shí)，美國(guó)的GDP增長(zhǎng)僅為0.6％，失業(yè)率也升至創(chuàng)新高的8.1％，通脹率為0.4％，徘徊在通脹緊縮的邊緣，這一系列數(shù)據(jù)促使美聯(lián)儲(chǔ)第一次啟動(dòng)了量化寬松貨幣政策。2009年3月2日，美聯(lián)儲(chǔ)協(xié)同財(cái)政部為AIG提供最高300億美元的援助資金：同一天，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部共同推出一項(xiàng)貸款工具，為消費(fèi)者和小型企業(yè)提供1萬(wàn)億美元的貸款；同年3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將再購(gòu)買相關(guān)房產(chǎn)抵押債券7500億美元，同時(shí)還將追加購(gòu)買1000億美元房貸機(jī)構(gòu)債權(quán)。一個(gè)月內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)向美國(guó)經(jīng)濟(jì)注入了約2萬(wàn)億的流動(dòng)性，在這劑強(qiáng)心針下，美國(guó)的各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)漸漸好轉(zhuǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克在2010年10月17日說(shuō)道：“美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐仍然太緩慢……如果沒(méi)有其他變化，現(xiàn)在看來(lái)是采取進(jìn)一步行動(dòng)的時(shí)候了。”所謂的進(jìn)一步行動(dòng)，指的就是美國(guó)第二輪量化寬松貨幣政策的開(kāi)始。

(三)量化寬松貨幣政策效果

理論上說(shuō)。美國(guó)實(shí)行量化寬松貨幣政策至少有以下兩點(diǎn)好處，這也是其采取這種措施的動(dòng)力來(lái)源。

1 加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

量化寬松貨幣政策主要通過(guò)以下幾個(gè)傳導(dǎo)途徑加快美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。一是向陷入資金困難的金融體系提供了充足的流動(dòng)性。支持金融體系。金融體系通過(guò)資產(chǎn)業(yè)務(wù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性：二是向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供較低的資金成本，鼓勵(lì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資熱情，另外，消費(fèi)信貸的成本降低也會(huì)鼓勵(lì)消費(fèi)；三是通過(guò)預(yù)期管理實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。

2008年9月次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)，美國(guó)當(dāng)月的CPI是4.9％，并在接下來(lái)的幾個(gè)月中持續(xù)下降為負(fù)，顯示出極大的通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。2009年3月美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了量化寬松貨幣政策以后，美國(guó)的CPI漸漸回升并很好地保持在1％～2％左右。2008年9月美國(guó)的對(duì)外出口增長(zhǎng)率為15.92％，從那以后幾個(gè)月一直持續(xù)下降，進(jìn)出口對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用持續(xù)減弱，美國(guó)第一輪量化寬松貨幣政策過(guò)去6個(gè)月后，出口同比增長(zhǎng)幅度開(kāi)始上升，在2010年1月升至15.11％，并一直保持著這個(gè)增幅，出口的恢復(fù)釋放出宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象。

最不盡如人意的可能就是失業(yè)率了，失業(yè)率從2009年的6.2％升到10％左右，而且一直維持在這個(gè)水平，美國(guó)政府也因此面對(duì)著巨大的壓力。

從上述幾個(gè)指標(biāo)來(lái)看，美國(guó)的量化寬松貨幣政策整體上對(duì)于加速經(jīng)濟(jì)走出衰退的效果是比較明顯的。

2 減輕償債壓力

美元貶值以后。美國(guó)的巨額政府債券的償還壓力大大減輕。人民幣對(duì)美元幣值從2008年9月到2010年9月累計(jì)升值1.2％。這個(gè)比例看似不大，然而相對(duì)于中國(guó)持有的約8000億美元的美國(guó)國(guó)債這個(gè)基數(shù)而言，損失也不是小數(shù)目。美國(guó)通過(guò)其量化寬松貨幣政策，減輕了其償債壓力。

量化寬松貨幣政策理論上的效果在實(shí)踐中得到了一定程度的證實(shí)，這大大激勵(lì)了美國(guó)政府，于是，它在未來(lái)很有可能采取第二輪甚至是第三輪的量化寬松貨幣政策。

二、美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

美國(guó)這種“以鄰為壑”的量化寬松貨幣政策在試圖使自己盡快爬出衰退泥淖的同時(shí)，也對(duì)世界上的其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了不利影響，下面著重分析對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。

(一)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

1 國(guó)際收支

美國(guó)實(shí)行量化寬松貨幣政策，意味著人民幣相對(duì)于美元的升值，人民幣對(duì)美元匯率在兩年內(nèi)累計(jì)升值1.2％。這對(duì)于中國(guó)的出口來(lái)說(shuō)無(wú)疑是重大的打擊。

從圖1可以看出，中國(guó)的貿(mào)易盈余由2008年9月的293億美元一路下降，2010年3月更是形成了中國(guó)多年以來(lái)不曾出現(xiàn)的巨額貿(mào)易逆差。雖然在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的刺激下，中國(guó)的貿(mào)易盈余有所回升，但至今沒(méi)有達(dá)到危機(jī)前的水平。

2 通貨膨脹

美國(guó)的量化寬松貨幣政策向其銀行體系注入流動(dòng)性，最終的結(jié)果等于是向全世界發(fā)行本幣，向新興國(guó)家輸出通貨膨脹，這種通貨膨脹的國(guó)際間的傳導(dǎo)途徑主要有3條。

一是成本推動(dòng)。美元是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，在國(guó)際貿(mào)易中的大部分交易是以美元進(jìn)行標(biāo)價(jià)的，美國(guó)量化寬松貨幣政策導(dǎo)致美元貶值。美元貶值的一個(gè)直接后果就是國(guó)際大宗商品價(jià)格的上漲，包括原油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石、煤炭等。而這些大宗商品中的大部分都是中國(guó)需要進(jìn)口的資源類商品，進(jìn)口成本高了以后會(huì)形成PPI對(duì)CPI的壓力，從而形成輸入型通貨膨脹。

二是熱錢流入。美國(guó)量化寬松貨幣政策的實(shí)行使得國(guó)際間存在著大量的逐利短期資本，在中美存在利率剪刀差時(shí)，大量的投機(jī)資本就會(huì)從美國(guó)往中國(guó)等高利率國(guó)家流動(dòng)，使得對(duì)人民幣的需求大于供給，人民幣存在巨大的升值壓力。由于中國(guó)目前實(shí)行的是盯住一籃子貨幣的匯率制度，實(shí)質(zhì)上還是固定匯率制度，中央銀行為維持固定匯率制度就必須拋出人民幣，買入美元，這樣就導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)體中出現(xiàn)過(guò)多的貨幣。通脹風(fēng)險(xiǎn)加大。

三是預(yù)期。美國(guó)實(shí)行量化寬松貨幣政策以后，面對(duì)大宗商品價(jià)格上漲以及熱錢流入帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)CPI和PPI已經(jīng)連續(xù)數(shù)月環(huán)比上升，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的溫和通脹。由于通貨膨脹具有“預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)”的特點(diǎn)。預(yù)期管理在通貨膨脹的治理中非常重要，最近，中國(guó)人民銀行決定自2010年10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率也有通貨膨脹預(yù)期管理方面的考慮。

在上述3條傳導(dǎo)途徑下，中國(guó)和美國(guó)的CPI的對(duì)比如下圖所示，在次貸危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，中美的CPI趨勢(shì)很一致，然而從2010年3月開(kāi)始，中國(guó)的CPI開(kāi)始超過(guò)美國(guó)，并漸漸形成高達(dá)3％以上的偏差，如果得不到有效控制，中國(guó)的通貨膨脹可能會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響。

3 失業(yè)率

次貸危機(jī)爆發(fā)后。中國(guó)的廣東、浙江等省的很多出口型中小企業(yè)破產(chǎn)，大量的農(nóng)民工失業(yè)返鄉(xiāng)，失業(yè)率驟升。主要原因當(dāng)然是全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的外需下降，但美國(guó)量化寬松貨幣政策導(dǎo)致的人民幣升值也對(duì)其產(chǎn)生了間接的影響。

(二)虛擬經(jīng)濟(jì)

1 喪失貨幣政策自主權(quán)

美國(guó)實(shí)行量化寬松貨幣政策以后，中國(guó)必須被動(dòng)地跟隨采取擴(kuò)張性貨幣政策。如果不跟隨美國(guó)進(jìn)行調(diào)整，短期內(nèi)，熱錢大量流入中國(guó)，人民幣將可能產(chǎn)生更大的升值壓力。帶來(lái)更多的資金流入。根據(jù)“克魯格曼三角”。資本自由流動(dòng)、固定匯率制度和貨幣政策自主權(quán)三者不可兼得。在當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，資本跨境流動(dòng)必須得到有效控制，固定匯率制度的改革必將是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。美國(guó)的減息和美元的競(jìng)爭(zhēng)性貶值，大大減小了中國(guó)政府的政策選擇空間。另外。人民幣匯率調(diào)整也處在十分艱難的處境，考驗(yàn)著中國(guó)政府的能力。

2 熱錢涌入資本市場(chǎng)

在量化寬松的貨幣政策作用下，美國(guó)的聯(lián)邦基金利率處于接近零利率的歷史低位，而中國(guó)的一年期存款利率為2.25％，遠(yuǎn)高于聯(lián)邦基金利率，中美利率呈現(xiàn)出嚴(yán)重的倒掛局面。通過(guò)量化寬松貨幣政策注入美國(guó)金融市場(chǎng)的大量的流動(dòng)性通過(guò)各種渠道外溢到中國(guó)等新興市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年9月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為22726億美元，第3季度大幅增加1410億美元，與同期貿(mào)易順差(393億美元)和FDI(208億美元)之和相差810億美元。據(jù)估算，剔除投資收益和匯兌損益。第3季度外匯儲(chǔ)備增量中可能有大量不可被解釋的短期資本流入，同時(shí)如果考慮對(duì)外投資引起的資本流出，不可被解釋的資本流入可能高達(dá)500億美元。

短期資本大量流出造成的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩將是毀滅性的。20世紀(jì)90年代東亞國(guó)家的資產(chǎn)泡沫破裂并引發(fā)金融危機(jī)的教訓(xùn)不可不引以為鑒。

3 外匯儲(chǔ)備貶值

美元量化寬松貨幣政策的直接后果就是中國(guó)外匯儲(chǔ)備的貶值和中國(guó)海外資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增大，美元貶值后，中國(guó)持有的大量的外匯儲(chǔ)備的購(gòu)買力下降。美國(guó)國(guó)債創(chuàng)記錄的低收益率對(duì)于作為美國(guó)最大債權(quán)人的中國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理構(gòu)成巨大的壓力。

三、中國(guó)的應(yīng)對(duì)之策

美國(guó)量化寬松貨幣政策給中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融帶來(lái)的整體影響是負(fù)面的，中國(guó)必須采取措施予以應(yīng)對(duì)，以減弱甚至抵消其不利影響，保證最大的國(guó)家利益。

(一)短期

1 管理通貨膨脹預(yù)期

中國(guó)百姓對(duì)通脹預(yù)期十分強(qiáng)烈，盡管官方統(tǒng)計(jì)的CPI在4％以內(nèi)，而且中國(guó)2010年的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之一就是價(jià)格通貨膨脹率控制在3％以內(nèi)，但是普通老百姓的真實(shí)物價(jià)上漲感受更強(qiáng)烈。在9月份的CPI上升到3.6％以后，央行于10月19日突然宣布加息，外界甚至傳言中國(guó)將從此進(jìn)人加息通道，央行的這一加息舉措傳遞出了政府管理通脹的決心，對(duì)于正確引導(dǎo)中國(guó)的通貨膨脹預(yù)期有重大意義。

2 警惕熱錢涌入風(fēng)險(xiǎn)

熱錢大量涌入中國(guó)將對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生潛在的沖擊。中國(guó)政府的措施既不能打擊長(zhǎng)期資金投資中國(guó)市場(chǎng)的積極性，更重要的是防范未來(lái)資本退出時(shí)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。

3 控制美國(guó)國(guó)債規(guī)模

中國(guó)要更關(guān)注中國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理，鑒于美元的相對(duì)貶值，應(yīng)嚴(yán)格控制美元資產(chǎn)的存量規(guī)模，適時(shí)調(diào)整。另一方面，由于人民幣升值，可以加大對(duì)海外資產(chǎn)。如石油、煤炭等資源以及高科技產(chǎn)品的購(gòu)買，并擴(kuò)大直接投資。直接投資更經(jīng)得起危機(jī)的考驗(yàn)。

(二)長(zhǎng)期

1 實(shí)體經(jīng)濟(jì)

這次金融危機(jī)向中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展敲響了警鐘，并提供了一個(gè)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的有利時(shí)機(jī)。危機(jī)警示我們應(yīng)從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)變，更多地關(guān)注質(zhì)量，而不只是數(shù)量。

2 虛擬經(jīng)濟(jì)

第一，爭(zhēng)取貨幣政策的獨(dú)立性。中國(guó)監(jiān)管層對(duì)商業(yè)銀行的資本充足率的要求比《巴塞爾協(xié)議》更高，這使得中國(guó)金融體系在面臨外界巨大沖擊時(shí)有更大的緩沖空間。此次金融危機(jī)，中國(guó)的銀行體系功能正常。并沒(méi)有受到太大的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體上不缺乏流動(dòng)性。因此。在全球各大經(jīng)濟(jì)體如美國(guó)、英國(guó)和日本競(jìng)相推出量化寬松貨幣政策后，中國(guó)應(yīng)盡量爭(zhēng)取貨幣政策的獨(dú)立性，降低美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)政策的牽制。

第二，人民幣匯率改革。在當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在著巨大的不確定性時(shí)，人民幣的幣值應(yīng)該更多地服務(wù)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，目前，人民幣匯率水平應(yīng)盡量保持穩(wěn)定，以保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與發(fā)展。即便要深化人民幣匯率形成機(jī)制的改革，也應(yīng)該采取溫和、漸進(jìn)和可控的方式，避免對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。

第三，國(guó)際貨幣制度安排和人民幣國(guó)際化。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川曾指出必須創(chuàng)造一種與主權(quán)國(guó)家脫鉤、并能保持幣值長(zhǎng)期穩(wěn)定的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，以解決金融危機(jī)暴露出的現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的一系列問(wèn)題。倡議將國(guó)際貨幣基金組織的特別提款權(quán)發(fā)展為超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣，并逐步替換現(xiàn)有儲(chǔ)備貨幣即美元。同時(shí)，中國(guó)抵制外國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響可以采取更為主動(dòng)的方式，將人民幣主動(dòng)地推向世界，積極推進(jìn)人民幣的國(guó)際化，擴(kuò)大人民幣的影響力，以獲得與美國(guó)在經(jīng)濟(jì)調(diào)整方面更平等的地位。

(責(zé)任編輯：云馨)