全球再平衡:共同但有區(qū)別的行動

隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入金融危機(jī)沖擊后的恢復(fù)階段，再平衡的概念在美國以及國際貨幣基金組織、世界銀行等國際組織的推動下，逐漸成為炙手可熱的世界性議題。之所以要提再平衡，背后暗含著一個事實判斷和一個價值判斷。事實判斷是：全球經(jīng)濟(jì)處于不平衡的狀態(tài)：價值判斷是：這種不平衡狀態(tài)是不好的。

全球失衡的三重面目

關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)不平衡的討論由來已久，并非此輪國際金融危機(jī)引起的新說。實際上，美國總統(tǒng)奧巴馬就非常樂意將該國爆發(fā)之次貸危機(jī)所引起的國際金融危機(jī)，歸因于此前一直存在的全球經(jīng)濟(jì)不平衡，借以文飾美國金融監(jiān)管不力、宏觀經(jīng)濟(jì)政策失誤以及濫用美元霸權(quán)對于次貸危機(jī)的責(zé)任。既然久有討論，各方對全球經(jīng)濟(jì)不平衡的表現(xiàn)已有較充分的認(rèn)識，歸納起來至少有三個方面。

首先，全球經(jīng)濟(jì)不平衡最直接的表現(xiàn)是與商品及服務(wù)的國際貿(mào)易有關(guān)的經(jīng)常賬戶不平衡。

以美國、英國、希臘、澳大利亞、西班牙、意大利等高收入國家為一端，這些國家經(jīng)常賬戶長期處于赤字狀態(tài)，從世界其他地區(qū)進(jìn)口的商品和勞務(wù)價值一直多于它們對這些地區(qū)所貢獻(xiàn)的價值。數(shù)額之巨尤以美國為最，2005～2008年每年赤字均在七千億美元以上，占其當(dāng)年GDP比重高達(dá)5％～6％。澳大利亞經(jīng)常賬戶赤字也多年超過5％，希臘在2007和2008年更是高于14％。位于不平衡之另一端的是一些東亞經(jīng)濟(jì)體、石油出口國以及拉丁美洲的一些國家，它們的產(chǎn)品以前述赤字國家為最終消費(fèi)市場，每年出口的制造品和資源遠(yuǎn)多于從工業(yè)化國家進(jìn)口的產(chǎn)品，表現(xiàn)為盈余的積累。以2008年為例，中國、日本、新加坡、俄羅斯、阿聯(lián)酋、委內(nèi)瑞拉等國經(jīng)常賬戶余額占GDP比重分別達(dá)到9.4％、3.2％、19％、6.2％、8.5％和12.3％。

其次，全球經(jīng)濟(jì)不平衡還表現(xiàn)在國際資本流動和持有金融資產(chǎn)上的不平衡。雖然從經(jīng)常賬戶來看，赤字國需要向盈余國支付巨額資金為進(jìn)口的商品和勞務(wù)埋單，但赤字國并不為此擔(dān)憂，因為每年有超過兩萬億美元的國際資本以各種金融工具的形式由經(jīng)常賬戶盈余國流向赤字國，赤字國以此埋單綽綽有余。例如，盡管有人民幣升值的影響，但從2005年到2007年，中國持有的美國國債和機(jī)構(gòu)債券還是幾乎翻了一番。單看經(jīng)常賬戶或資本與金融賬戶，高收入國家與制造品及能源出口國之間都存在嚴(yán)重的失衡，但合并觀之，后者出口所積累的大最外匯儲備在美元主導(dǎo)的國際貨幣體系下被迫用于購買美國金融資產(chǎn)，就此填補(bǔ)了美國的財政和貿(mào)易赤字，艤方形成_r事實上的相瓦需要、制約的依賴關(guān)系，這種狀態(tài)被美國前財長薩默斯稱為“金融恐怖平衡”

第三，與國民收入、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等相關(guān)的儲蓄和投資的不平衡。

代表性的觀點是美聯(lián)儲主席伯南克主張的“全球儲蓄過剩”其含義是：一些國家(尤其是亞洲國家)因為社會保障不完善導(dǎo)致預(yù)防性儲蓄高，高房價、收入差距大、工資占GDP比重低等原因又使原本消費(fèi)傾向高的中低收入階層不得不縮減或推遲消費(fèi)，最終造成國內(nèi)私人部門儲蓄過剩。加之金融部門不發(fā)達(dá)，只能依靠發(fā)達(dá)國家的金融市場，致使這些資金近年持續(xù)流向了美國等低儲莆率的工業(yè)化國家，成為支撐其貿(mào)易赤字的資金來源。

應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，作為一位有重要學(xué)術(shù)成就的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，伯南克所言已經(jīng)涉及問題的真棚；但作為美聯(lián)儲官員，伯南克只肯說出局部的真相。新興經(jīng)濟(jì)體固然存在高儲蓄的問題，但這些儲蓄作為應(yīng)對未來支付及風(fēng)險的準(zhǔn)備。無可厚非。真正不可持續(xù)的是美國長期存在并不斷擴(kuò)大的負(fù)債消費(fèi)模式和對美元霸權(quán)的無節(jié)制使用。

例如，長期以來美國家庭消費(fèi)支出增長大大超過收入增長，以致家庭債務(wù)泡沫擴(kuò)大。美國家庭未償債務(wù)與可支配收入之比由1975年的62％攀升至2005年的127％。負(fù)債消費(fèi)模式之所以大行其道，與美元霸權(quán)的保駕護(hù)航有關(guān)。只要制造業(yè)國家和能源出口國可以生產(chǎn)出產(chǎn)品，美國就可以用未來兌現(xiàn)的“貨幣白條”源源不斷地買進(jìn)來。從這個角度看，與其歸咎于“全球儲蓄過?！?，毋寧說是美國為代表的“全球購買力透支”或“流動性過?！?。全球失衡的上述三種面目是相互聯(lián)系和相互強(qiáng)化的。儲蓄投資多而消費(fèi)少，產(chǎn)品自然要更多銷往國外，形成貿(mào)易盈余；貿(mào)易所得為保值增值而轉(zhuǎn)化為國外資產(chǎn)，則形成國際資本流動。表面看來，無淪商品還是債券，只要有人愿意買、有人愿意賣，失衡似乎不是什么大問題一一欠發(fā)達(dá)國家的儲蓄能夠利用發(fā)達(dá)國家更有安全性和流動性的金融市場，而發(fā)達(dá)國家也能受益于更寬松有利的借貸條件和更豐富廉價的商品，為何會有“不平衡狀態(tài)不好”的價值判斷?

這就涉及到失衡的成本的考慮，可以從三個方面來列論全球失衡的成本。第一個方面是失衡給世界造成的成本。首先，全球經(jīng)濟(jì)失衡是世界金融穩(wěn)定的巨大威脅，并目，這一威脅隨著失衡程度之增加而不斷積累。沒有任何一個金融系統(tǒng)可以安全有效地配置如此巨額并且不斷增加的資本。由于貿(mào)易不平衡形成的大量資金充斥于金融市場，致使利率維持在低水平，市場對風(fēng)險出現(xiàn)低估，貸款條件松弛，杠桿率不斷攀升，金融機(jī)構(gòu)融資高度依賴于來自市場的短期資金，對風(fēng)險的抵御能力下降，整個金融秩序的穩(wěn)定變得越來越脆弱。為此，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至將失衡視為此次國際金融危機(jī)的根本原因。其次，失衡造成全球資源配置效率低下。一般說來，資本在生產(chǎn)增長率高的國家更有效率，但失衡局面下，高生產(chǎn)增長率的發(fā)展中國家出現(xiàn)資本流出，而增長緩慢的發(fā)達(dá)國家卻吸引了大量資本流入。再有，失衡如果不斷擴(kuò)大，可能造成作為主要國際貨幣的美元在未來突然發(fā)生價格崩潰，這將對世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定形成重大沖擊。

第二個方面是失衡給經(jīng)常賬戶赤字國帶來的風(fēng)險或損失。赤字國積累了大量的外債，如果失衡持續(xù)下去，外債規(guī)模還將不斷膨脹。一旦全球利率上漲，對外所欠款項的凈支付將會上升，由此會擠壓囤內(nèi)的消費(fèi)、投資及政府開支，對本國經(jīng)濟(jì)增長不利。此外，女果外國對經(jīng)常賬戶辦字國資源的索取權(quán)隨著外債規(guī)模增長而變得“過大”，人們就會質(zhì)疑赤字國的償債能力或償債意愿，而國際資本將不會繼續(xù)流入赤字國米為其經(jīng)常賬戶赤字融資。換言之，赤字國面臨國際資本流動和經(jīng)常賬戶赤字的可持續(xù)性問題。

最后。經(jīng)常賬戶盈余國也面臨高昂的失衡成本。首先，最直觀的是高儲蓄骷來的福利損失。蕊余國的盈余未轉(zhuǎn)化為國民的福利，消費(fèi)占GDP比重以及生活水準(zhǔn)都維持在較低水平。其次，如果盈余國希望匯率穩(wěn)定，則將面臨通貨膨脹與對沖(sterilization)成本的兩難選擇。以中國為例，出口部門源源不斷地獲得美元收入，中央銀行結(jié)匯時以人民幣購入美元就相當(dāng)于不斷投放人民幣。如果不利用對沖工具回收這部分外匯占款增長帶來的過剩流動性，經(jīng)濟(jì)將因通貨膨脹受到損害；但如果進(jìn)行對沖，一是需要支付利息，從而存在較高的財務(wù)成本，二足銀行將積累大量的對沖債券，限制了可貸資金規(guī)模。這對國內(nèi)金融體系的效率有不利影響。第三，持續(xù)的貿(mào)易盈余會被動積累大量的外匯儲備，其規(guī)模往往超過了最優(yōu)水平。為了保證安全性和流動性，大量超額外匯僻備通常以收益率很低的美國政府債券能形式持有，相對于更具生產(chǎn)性的資產(chǎn)形式而言，存在較高的機(jī)會成本。第四，繼續(xù)積累和持有美國國債將因為美元的緩慢貶值而受損，大規(guī)模出售美元資產(chǎn)又可能因為資產(chǎn)價格下跌蒙受損失，巨額盈余積累的外匯儲備讓盈余國喪失了調(diào)整的主動性。

總之，無論是盈余國還是赤字國，都將因全球不平衡帶來的需求和資源的錯誤配置以及真實匯率等關(guān)鍵價格的扭曲等，支付不菲的代價。

再平衡的本質(zhì)是

結(jié)構(gòu)性因素的調(diào)整

全球不平衡既然存在而且危害良多。則必須加以正視和解決。

至少存在兩種解決辦法，一是通過貿(mào)易量的下降實現(xiàn)，二是再平衡的方式?？捎靡粋€簡單的例子加以分梳。假設(shè)全球有A、B兩國，A向B出口200萬美元的產(chǎn)品，B向A出口100萬美元的產(chǎn)品，此時全球貿(mào)易總額300萬美元，貿(mào)易不平衡數(shù)額為100萬美元。

如果因為金融危機(jī)等外生沖擊造成B國對A國產(chǎn)品需求下降100萬美元，此時，A國只能向B國出口100萬美元的產(chǎn)品，恰與B國向A國出口的產(chǎn)品價值相當(dāng)，兩國貿(mào)易實現(xiàn)了平衡，但這是以總貿(mào)易量由300萬美元下降到200萬美元為代價實現(xiàn)的。再平衡方式實現(xiàn)的平衡則有所不同。這種方式意味著，B國因為儲蓄率的上升和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，具備了生產(chǎn)和出口價值200萬美元產(chǎn)品的能力；而A國也因為內(nèi)需擴(kuò)大形成了從B國進(jìn)口價值200萬美元產(chǎn)品的需求。

此時，A國向B國出口200萬美元產(chǎn)品，B國也向A國出口200萬美元產(chǎn)品，世界總貿(mào)易量由300萬美元上升到400萬美元，并且實現(xiàn)了貿(mào)易平衡。兩種實現(xiàn)平衡的方式，最根本的區(qū)別在于，第一種方式?jīng)]有解決結(jié)構(gòu)性問題，只是在外部沖擊的影響下暫時削減了不平衡。一旦經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，原有的不平衡機(jī)制將繼續(xù)發(fā)揮作用，脆弱的平衡即被打破。而再平衡方式則是要通過轉(zhuǎn)變結(jié)構(gòu)性因素去實現(xiàn)穩(wěn)健的平衡，不會因為外部沖擊的消失而故態(tài)復(fù)萌。理解了再平衡的本質(zhì)要求，就不難判斷，以貿(mào)易保護(hù)主義的方式限制進(jìn)口，不可能真正實現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)的再平衡。因為貿(mào)易保護(hù)主義措施并不影響一國的儲蓄、投資、生產(chǎn)或消費(fèi)習(xí)慣，即便短期內(nèi)能夠縮小逆差，長期看并不具備可持續(xù)性。

共同但有區(qū)別的行動

作為以全球經(jīng)濟(jì)平衡為目標(biāo)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，再平衡不可避免地需要支付相應(yīng)的成本。無論是產(chǎn)品與服務(wù)流動、資本流動還是儲蓄與消費(fèi)，不平衡都牽涉了盈余方與赤字方兩大集團(tuán)，因此，再平衡也需要雙方經(jīng)濟(jì)體同時承擔(dān)起調(diào)整的責(zé)任和行動，才能事半功倍。

不過，無論是盈余方還是赤字方，在具體的再平衡措施選擇中，應(yīng)根據(jù)本國實際情況有所側(cè)重。

全球主要貿(mào)易赤字國美國應(yīng)當(dāng)作全面、系統(tǒng)的調(diào)整。首先，應(yīng)當(dāng)致力于提高家庭、企業(yè)及公共部門的儲蓄率，讓私人和公共部門的資產(chǎn)負(fù)債表更具備可持續(xù)性。家庭部門應(yīng)縮減不必要的開支，注重財富積累。就政府部門來說，中期內(nèi)應(yīng)當(dāng)緊縮財政，提高政府儲蓄以減少外部不平衡。同時，在金融部門改革上應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，避免金融市場上的過度投機(jī)。還有就是要放寬高技術(shù)產(chǎn)品的出口限制，以擴(kuò)大出口。

其他像希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、英國這樣財政赤字嚴(yán)重的國家，則重在緊縮和重建財政。對于貿(mào)易盈余方，主要的任務(wù)是增加消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需、減少對外部市場的依賴。就亞洲而言，應(yīng)當(dāng)致力于形成足夠規(guī)模的區(qū)域內(nèi)最終消費(fèi)市場。具體來說，中國應(yīng)以刺激國內(nèi)消費(fèi)作為優(yōu)先政策選項，為此應(yīng)改善小企業(yè)和居民融資的渠道，同時改進(jìn)與提高政府的公共服務(wù)水平和社會保障以降低預(yù)防性儲蓄。

對日本和韓國來說情況就有所不同，它們應(yīng)當(dāng)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，更加依靠服務(wù)業(yè)生產(chǎn)率的提升來實現(xiàn)增長。印度的經(jīng)常賬戶基本保持平衡，近年略有赤字，印度市場對亞洲區(qū)域內(nèi)最終消費(fèi)市場的形成非常重要。近年印度經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，但國內(nèi)無論公共部門還是私人部門的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)均很落后，人力資本所需的教育和健康設(shè)施也很不足。

雖然一些與高新技術(shù)相關(guān)的服務(wù)業(yè)部門發(fā)展不錯，但亟需通過“再工業(yè)化”來削減貧困和擴(kuò)大就業(yè)。因此，印度的政策將傾向于增加開支和國內(nèi)需求，這將對亞洲最終消費(fèi)市場的成形作出貢獻(xiàn)。對菲律賓、泰國、馬來西亞等東盟國家而言，主要的任務(wù)是改善國內(nèi)私人部門投資環(huán)境，以此促進(jìn)私人部門的投資需求。