券商擂臺(tái)

突然加息讓投資者有點(diǎn)猝不及防。短期看，市場(chǎng)并沒(méi)有做出強(qiáng)烈反應(yīng)，但對(duì)中國(guó)是否已進(jìn)入了加息周期，加息有何影響，是否助長(zhǎng)“熱錢(qián)”流入，等等，市場(chǎng)人士各持己見(jiàn)。

為何加息?

抑通脹還是壓房?jī)r(jià)?

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加息意在通脹預(yù)期控制

2010年10月19日晚，央行突然宣布存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。這雖然出乎市場(chǎng)預(yù)料，但卻在情理之中，它是應(yīng)付當(dāng)前國(guó)內(nèi)外日益高漲的通脹預(yù)期需要，也標(biāo)志著中國(guó)貨幣政策獨(dú)立性有所增強(qiáng)。這對(duì)中國(guó)未來(lái)避免重犯當(dāng)年日本懾于升值問(wèn)題，而不敢主動(dòng)加息以致引發(fā)資產(chǎn)泡沫的錯(cuò)誤，至關(guān)重要。

當(dāng)前的通脹壓力體現(xiàn)在，大宗商品價(jià)格上漲帶來(lái)的輸入型通脹壓力，國(guó)內(nèi)CPI 持續(xù)升高激化了國(guó)內(nèi)負(fù)利率狀況，流動(dòng)性過(guò)剩正在催生通脹預(yù)期上升。果斷加息有利于減弱社會(huì)通脹預(yù)期，更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期平穩(wěn)增長(zhǎng)。

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加息或?yàn)椤罢{(diào)結(jié)構(gòu)”鋪路

表面上來(lái)看，此次加息的主要原因是CPI連續(xù)數(shù)月的超紅線，其實(shí)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)是更加深層次的原因。此次加息的用意不僅僅是局限于眼前，而且具有更加深遠(yuǎn)的意義，而加息對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的作用尚難以過(guò)早下定論。

加息對(duì)成本推動(dòng)型通脹的治理效果不佳，但央行卻偏偏在此時(shí)選擇加息，這表明通脹的類型有可能轉(zhuǎn)向。我們認(rèn)為，成本推動(dòng)型通脹向需求拉動(dòng)型通脹壓力正在加大，而加息對(duì)防止這種類型的通脹卻有較好的效果。這表明央行無(wú)奈之舉中，可能存在著更加深層次的用意。

是否進(jìn)入加息周期?

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沒(méi)有進(jìn)入加息周期，肯定是利空

我們認(rèn)為本次加息更多的是具有象征意義，而不是進(jìn)入連續(xù)加息周期的開(kāi)始，最起碼年內(nèi)不會(huì)再次加息。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)雖然處于復(fù)蘇中，但我們還沒(méi)有到經(jīng)濟(jì)全面過(guò)熱的程度。對(duì)于通貨膨脹來(lái)說(shuō)，政府的容忍度也在上升。因此我們認(rèn)為還沒(méi)有進(jìn)入連續(xù)加息的周期中。

加息肯定是利空，而且是超出市場(chǎng)普遍預(yù)期的，這對(duì)于市場(chǎng)的熱情是有所削弱的。在短期來(lái)看，尤其如此。當(dāng)然，這只是削弱性的利空，無(wú)法改變市場(chǎng)繼續(xù)向好的趨勢(shì)。本輪市場(chǎng)的上漲動(dòng)力是來(lái)自于全球貨幣政策寬松的大背景，而不僅僅是國(guó)內(nèi)貨幣政策。匯率戰(zhàn)爭(zhēng)仍然會(huì)持續(xù)，只是中國(guó)政府在其中的態(tài)度可能和我們預(yù)期不同。

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已經(jīng)進(jìn)入加息周期，短多長(zhǎng)空

對(duì)此次突然加息的原因和意義，市場(chǎng)觀點(diǎn)不盡一致，但一個(gè)不可否認(rèn)的事實(shí)是:利率水平未來(lái)繼續(xù)走高是大勢(shì)所趨，市場(chǎng)進(jìn)入加息周期應(yīng)可確定。歷史上看，利率調(diào)整后股市的首日表現(xiàn)，與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)趨勢(shì)較為一致。即在上升市中，市場(chǎng)多表現(xiàn)為上漲，而在下跌市中，則多出現(xiàn)下跌。其后，市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步延續(xù)原有的趨勢(shì)。

10月以來(lái)，A股市場(chǎng)出現(xiàn)“井噴”走勢(shì)，市場(chǎng)上升趨勢(shì)得到初步確立。10月20日，大盤(pán)在加息首個(gè)交易日的上漲表現(xiàn)，也契合之前的“加息定律”。因此，加息周期的再次到來(lái)，或會(huì)再度強(qiáng)化市場(chǎng)的上升趨勢(shì)。

加息，房地產(chǎn)傷筋動(dòng)骨了嗎?

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加息對(duì)房地產(chǎn)影響不大

因?yàn)楸敬渭酉⒎炔⒉淮?，所以?duì)房地產(chǎn)行業(yè)整體影響有限。

本次加息對(duì)購(gòu)房者壓力有限。假設(shè)購(gòu)房人屬于首次購(gòu)房、首付比例30%、房貸利率享受85折優(yōu)惠，加息后實(shí)際每月所增加的月供比例最多不到原月供水平的2%。加息對(duì)開(kāi)發(fā)商利潤(rùn)影響不大，但影響當(dāng)期現(xiàn)金流。從我們對(duì)A股主流地產(chǎn)上市公司中報(bào)測(cè)算來(lái)看，加息所造成上市地產(chǎn)商中報(bào)稅后凈利潤(rùn)的下降幅度很小。通過(guò)對(duì)歷次加息中房地產(chǎn)股和上證綜合指數(shù)進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)加息不一定對(duì)板塊、市場(chǎng)指數(shù)上行構(gòu)成壓力。但地產(chǎn)板塊是否能跑贏市場(chǎng)指數(shù)，依賴于基本面情況。

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加息促使房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫

綜合來(lái)看，加息可能促使房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫，商品房銷售趨冷，房?jī)r(jià)松動(dòng)概率加大。

首先，貸款利率增加，意味著購(gòu)房貸款成本增加，這將擠出部分購(gòu)房需求。第二，存款利率提升，意味著房地產(chǎn)投資的機(jī)會(huì)成本增加，這將壓縮房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資投機(jī)購(gòu)房需求。第三，從心理預(yù)期方面來(lái)看，貨幣政策收緊的預(yù)期，將增強(qiáng)購(gòu)房者對(duì)未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)降價(jià)的預(yù)期，持幣觀望者或?qū)⒃黾印５谒?，?duì)開(kāi)發(fā)商來(lái)講，加息意味著開(kāi)發(fā)投資的成本上升，增加的利息額將會(huì)對(duì)貸款比重較大的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)帶來(lái)資金面上的壓力，促使企業(yè)加快資金回籠速度。

“熱錢(qián)”會(huì)加速流入嗎?

廣發(fā)期貨

加息或加速“熱錢(qián)”涌入

從市場(chǎng)情緒看，本次對(duì)稱加息的利空影響并不大，目前也不能把這次加息解讀為加息周期的開(kāi)始，而更可能是對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的一種手段。而如果從通脹的角度看，在全球都在繼續(xù)量化寬松實(shí)行近零低利率的時(shí)候，中國(guó)加息，且人民幣依然面臨升值壓力，熱錢(qián)將加速流入的預(yù)期加強(qiáng)。另外，從銅的基本面看，短缺將擴(kuò)大，后期依然可維持逢低做多思維。

加息當(dāng)天，國(guó)內(nèi)股市期市均出現(xiàn)低開(kāi)高走現(xiàn)象，市場(chǎng)從一時(shí)的恐慌轉(zhuǎn)化成對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的肯定，因此外盤(pán)在昨日也開(kāi)始回升，美元繼續(xù)走軟，資金對(duì)銅價(jià)的青睞度有所下降。

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加息不會(huì)增加對(duì)“熱錢(qián)”的吸引力

“熱錢(qián)”進(jìn)入中國(guó)的目的，顯然不會(huì)滿足與賺取中外利差和匯率升值收益。從對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響角度看，加息顯然對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有向下的壓制作用。因此，加息并不會(huì)導(dǎo)致對(duì)“熱錢(qián)”的吸引力增加。我們的研究表明，中國(guó)在三季度并沒(méi)有如有些機(jī)構(gòu)所預(yù)期的“熱錢(qián)”加速流入跡象。對(duì)于資產(chǎn)的兩大領(lǐng)域股市和樓市，加息都將對(duì)其虛高的價(jià)格產(chǎn)生擠壓作用。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性越來(lái)越多地得到確認(rèn)，加息的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)也就得到了確認(rèn)?；诩竟?jié)性價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和過(guò)多貨幣推動(dòng)的趨勢(shì)性因素影響，未來(lái)通貨膨脹高企的態(tài)勢(shì)基本已成定局。