銀行理財(cái):向左走 向右走

理財(cái)業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行內(nèi)部創(chuàng)新的一種直接融資形式，不僅可以改善我國金融市場融資結(jié)構(gòu)，加快國內(nèi)商業(yè)銀行經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變，還可以加快國內(nèi)利率市場化的步伐，甚至可以作為我國利率逐步市場化的重要手段。

現(xiàn)階段，社會各界對理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)識尚不夠清晰，監(jiān)管環(huán)境還面臨很大不確定性；投資渠道不順暢，投資者還不夠成熟，更沒有形成統(tǒng)一的數(shù)據(jù)計(jì)報(bào)告，這對銀行理財(cái)?shù)陌l(fā)展已經(jīng)形成了約束。

一種直接融資形式

2009年初，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長受國際金融危機(jī)影響快速下滑，銀行信貸本應(yīng)謹(jǐn)慎，但在2009年我國的銀行信貸增長卻創(chuàng)出了天量。銀行在經(jīng)濟(jì)困難時(shí)期進(jìn)行信貸擴(kuò)張，這無疑對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到積極作用，但這也說明國內(nèi)銀行在現(xiàn)有經(jīng)營模式下，可能給經(jīng)濟(jì)造成一些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

為減少銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)對經(jīng)濟(jì)的過廖中擊，政府著手進(jìn)行金融改革，大力發(fā)展債券市場和股票市場，增加國內(nèi)直接融資比例。銀行自身也不斷創(chuàng)新，理財(cái)產(chǎn)品就是銀行創(chuàng)新的一種直接融資形式，客戶承受一定的風(fēng)險(xiǎn)，獲得比存款利率高的收益。

理財(cái)業(yè)務(wù)將是商業(yè)銀行增長最快的中間業(yè)務(wù)，可有效促進(jìn)銀行經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變。從全球主要商業(yè)銀行的發(fā)展歷程看，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的持續(xù)快速發(fā)展是全球金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的普遍規(guī)律。近年來，全球資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模迅猛增長，1999年美國共同基金管理資產(chǎn)(6.8萬億美元)就已經(jīng)超過美國商業(yè)銀行資產(chǎn)總額；瑞銀集團(tuán)2008年末自有資產(chǎn)為20151億瑞郎，而其所管理資產(chǎn)的規(guī)模已高達(dá)23000億瑞郎。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入占比不斷提升并占有較大比重是全球金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的普遍趨勢。

截至2008年末，花旗銀行、匯豐控股、摩根大通等世界主要商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入占總收入的比例均達(dá)到了30％以上，成為名副其實(shí)的重要收入來源。近些年，國內(nèi)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)占比已經(jīng)實(shí)現(xiàn)較快增長，截至2008年底已經(jīng)達(dá)到接近15％的平均水平，但基金代銷占比過重，導(dǎo)致中間業(yè)務(wù)收入增長出現(xiàn)較大的波動(dòng)性。

利率市場化重要推手

我國的利率市場化已經(jīng)取得了一定的進(jìn)展，部分利率已經(jīng)或基本接近市場化。央行利用公開市場操作調(diào)節(jié)貨幣供給的能力不斷增強(qiáng)，國債發(fā)行和交易的利率已經(jīng)放開，貨幣市場和資本市場初步建立對接。但我國利率管制程度仍較高，利率政策的運(yùn)行環(huán)境仍以管制利率為主，金融機(jī)構(gòu)自主確定利率水平的權(quán)限仍很小，利率調(diào)整的靈活度不大，還不能完全根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢和資金供求的變化而靈活變動(dòng)。

利率市場化改革是中國金融體制改革最重要的一部分，逐步的、穩(wěn)健推進(jìn)利率改革非常關(guān)鍵，學(xué)術(shù)各界已經(jīng)就利率市場化的步驟和推進(jìn)方式做了很多的探索。筆者認(rèn)為，銀行理財(cái)產(chǎn)品可以作為推動(dòng)我國利率市場化的有效手段。

銀行理財(cái)產(chǎn)品的客戶大部分是銀行儲蓄客戶，與儲蓄相比，理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)由客戶承擔(dān)，客戶獲得比存款更高的收益。理財(cái)產(chǎn)品的收益基本是資產(chǎn)收益扣除銀行管理費(fèi)、銷售費(fèi)和托管費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用后的收益，該收益普遍高于同期儲蓄利率。不同期限的理財(cái)產(chǎn)品收益率相連接，就形成了一條理財(cái)產(chǎn)品收益率曲線，由于各家銀行在理財(cái)市場的競爭，導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品的收益率曲線在存款利率曲線之上并隨著二級市場債券收益率的波動(dòng)而波動(dòng)。

理財(cái)產(chǎn)品總規(guī)模占銀行儲蓄規(guī)模的比例將決定理財(cái)收益率曲線與存款利率曲線的脫離幅度和波動(dòng)幅度，比例越高脫離幅度越大，波動(dòng)幅度越小，銀行的費(fèi)率將越低。銀行的理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)目前以信貸資產(chǎn)和債權(quán)為主，各家銀行在理財(cái)市場的競爭還會表現(xiàn)在資產(chǎn)的爭奪，這種爭奪還會使貸款利率向下移動(dòng)。

銀行可以對存量貸款進(jìn)行出售，部分信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，整體貸款的風(fēng)險(xiǎn)益價(jià)將有所降低，利率有向下傾斜的動(dòng)力，把理財(cái)持有信托貸款利率連接，形成理財(cái)貸款收益率曲線，該曲線將低于當(dāng)前貸款利率曲線，差額部分由銀行作為貸款傭金。

理財(cái)發(fā)展的四大瓶頸

1、社會各界對理財(cái)存在誤解。

銀行理財(cái)與銀行存款有何區(qū)別，大多數(shù)投資者可能很難謝清楚，其實(shí)不僅如此，就連許多商業(yè)銀行的有些部門都對理財(cái)存在誤解，把它看成是“高息攬存”、“信貸規(guī)模潤節(jié)器”。

對理財(cái)?shù)恼`解還表現(xiàn)在第三方平級機(jī)構(gòu)和媒體方面，由于銀行理財(cái)目前還沒有統(tǒng)一的信息歸集渠道，信息的發(fā)布也很不全面，一些評級機(jī)構(gòu)和媒體利用公開信息對不同的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行比較，武斷地發(fā)布一些評級、排名，對理財(cái)?shù)陌l(fā)展產(chǎn)生不良影響。

其實(shí)，銀行理財(cái)與國內(nèi)現(xiàn)有的基金較為相似，都是投資者直接承擔(dān)風(fēng)臉的一種直接投融資方式，其產(chǎn)品形態(tài)也非常豐富，既包括了現(xiàn)金管理，還包括股權(quán)直接投資，產(chǎn)品期限既包括當(dāng)日可贖回產(chǎn)品的超短期品種，也包括了多種固定期限品種，還有無終止的永存存在的品種。

2、投資者還不夠成熟。

雖然現(xiàn)在銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模已經(jīng)較為顯著，但理財(cái)客戶覆蓋率還較低，投資者目前還不成熟。

雖然理財(cái)產(chǎn)品說明書中都非常明確的規(guī)定投資者自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但大部分投資者還不是很清楚理財(cái)產(chǎn)品和銀行存款的區(qū)別在哪里，投資者購買銀行理財(cái)產(chǎn)品是依據(jù)銀行的管理能力還是依據(jù)銀行的信用尚不清楚。要使投資者快速成熟，就必須經(jīng)歷挫折和失敗。

3、理財(cái)投資渠道還不夠通暢。

由于銀行理財(cái)是國內(nèi)的一種金融創(chuàng)新，是在當(dāng)前金融監(jiān)管制度下產(chǎn)生的新生事物，產(chǎn)品投資還存在諸多限制。

首先，理財(cái)產(chǎn)品沒有獨(dú)立的法律主體，只是商業(yè)銀行按照監(jiān)管規(guī)定設(shè)立的獨(dú)立的投資賬戶，除債券外其他資產(chǎn)投資都需要經(jīng)過信托來實(shí)現(xiàn)，這不僅增加了理財(cái)投資的成本，而且影響理財(cái)投資的效率，也把信托公司的風(fēng)險(xiǎn)納入其中。

其次，理財(cái)投資債券僅能開設(shè)丙類帳戶，投資交易只能委托銀行進(jìn)行代理交易，根據(jù)監(jiān)管要求，理財(cái)?shù)膫灰走€不能與人民銀行債券交易系統(tǒng)直接對接，網(wǎng)上交易無法實(shí)現(xiàn)，更為重要的是，理財(cái)產(chǎn)品沒有債券市場一級市場參與資格，這嚴(yán)重制約了理財(cái)債券投資能力。

另外，理財(cái)投資信貸資產(chǎn)沒有公開交易市場，在監(jiān)管部門新規(guī)頒布前，基本都是銀行信貸賣給自身的理財(cái)產(chǎn)品，新規(guī)頒布后，銀行理財(cái)不能再購買自身銀行的存量信貸資產(chǎn)。當(dāng)前理財(cái)投資信貸的方式，即增加了交易成本，又缺乏市場透明度，不利于信貸交易公平性監(jiān)管。

4、監(jiān)管框架還不夠完善，監(jiān)管傾向趨于謹(jǐn)慎。

目前監(jiān)管框架仍不能滿足銀行理財(cái)健康發(fā)展的需要，仍需要解決如下問題：

1)、確立銀行理財(cái)產(chǎn)品的法律地位。銀行理財(cái)產(chǎn)品是在現(xiàn)有金融框架下創(chuàng)新的結(jié)果，理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)行需要繞過很多監(jiān)管條例，不僅增加了交易成本，而且增加交易環(huán)節(jié)，出現(xiàn)一些銀行自身不可拄環(huán)節(jié)。

2)、建立公開的信貸交易市場。公開的交易市場不僅可促進(jìn)信貸交易進(jìn)行有效監(jiān)管，促進(jìn)信貸資產(chǎn)的交易公平定價(jià)，減少理財(cái)投資的交易成本，而且還可以對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，從而修正銀行信貸轉(zhuǎn)出對貨幣供應(yīng)量M2的影響。

3)、對理財(cái)產(chǎn)品的管理銀行進(jìn)行規(guī)范化。目前國內(nèi)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行還沒有形成統(tǒng)一的管理模式，不同的銀行歸屬由不同的部門負(fù)責(zé)，這對銀行理財(cái)?shù)谋O(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制極為不利。在建立規(guī)范的管理模式的同時(shí)，還要加強(qiáng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的報(bào)送。

4)、加強(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)市場健康發(fā)展。

雖然銀行理財(cái)?shù)牟糠之a(chǎn)品出現(xiàn)過零收益，QDII和投資國內(nèi)基金股票的產(chǎn)品也出現(xiàn)過虧損，但國內(nèi)大部分投資者對理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識還不夠清楚，特別是國內(nèi)大部分定期的信托貸款類產(chǎn)品還沒有出現(xiàn)過零收益，甚至從來沒有低于最低預(yù)期收益，這給投資的印象是“理財(cái)產(chǎn)品不會發(fā)生虧損”。

為此，監(jiān)管部門和理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行銀行就要不斷加強(qiáng)投資者教育。產(chǎn)品發(fā)行銀行，除了在產(chǎn)品銷售時(shí)要把風(fēng)險(xiǎn)充分的解釋給投資者，還要在產(chǎn)品投資時(shí)盡量做到資產(chǎn)分散，避免單一資產(chǎn)惡化對單一產(chǎn)品造成過大損失。監(jiān)管部門在加強(qiáng)銀行理財(cái)監(jiān)管的同時(shí)，應(yīng)多采用市場化手段解決理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)問題。