債務(wù)危機(jī)影響下的歐元走勢

2009年10月初，希臘政府突然宣布，2009年政府財(cái)政赤字和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例預(yù)計(jì)將分別達(dá)到12.7％和113％，遠(yuǎn)超過歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3％和60％的上限。12月，三大評(píng)級(jí)公司先后調(diào)降希臘債務(wù)評(píng)級(jí)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)正式拉開了序幕。 危機(jī)爆發(fā)之初，歐元區(qū)國家并沒有引起足夠的重視，而希臘也希望通過借新債還舊債的方式度過危機(jī)，希臘總理帕潘德里歐四處出擊，磨破了嘴皮，中心只有兩個(gè)字：借錢！圍繞是否救援希臘，歐元區(qū)各國討論了很久。

歐洲不能不救希臘。一方面，希臘的國債大部分被其他歐元區(qū)國家持有，德國、法國的銀行投資占了相當(dāng)大的一部分，若希臘不能籌集足夠的資金償付到期債務(wù)而違約，將造成銀行業(yè)的損失，德、法兩國將引火燒身；另一方面，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)超過標(biāo)準(zhǔn)的國家遠(yuǎn)不止希臘一國，誰也不能保證自己不會(huì)是下一個(gè)希臘。與人方便，自己方便，歐洲終于團(tuán)結(jié)起來。

2010年4月11日，歐元區(qū)財(cái)長在周日達(dá)成援助希臘的具體方案，將在2010年內(nèi)向希臘提供300億歐元的3年期貸款，利率在5％左右，遠(yuǎn)低于7％左右的市場利率。而希臘為此必須作出保證，在未來3年內(nèi)大幅削減赤字。在利好消息的刺激下，歐元在4月12日開盤即出現(xiàn)跳漲走勢。

可惜好景不長，市場仍對(duì)各國繁瑣的審批程序心存懷疑，同時(shí)質(zhì)疑希臘能否履行自己的承諾，特別是在希臘國內(nèi)公務(wù)員因凍結(jié)工資而爆發(fā)大規(guī)?？棺h之后，在避險(xiǎn)情緒的推動(dòng)下，歐元匯率再次趨于下行。4月23日，希臘正式求援。4月27日，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將希臘評(píng)級(jí)下調(diào)3個(gè)級(jí)距至“BB＋”，將葡萄牙評(píng)級(jí)下調(diào)兩個(gè)級(jí)距，28日，下調(diào)西班牙評(píng)級(jí)，展望為負(fù)面。市場很快將此解讀為主權(quán)債務(wù)危機(jī)惡化的標(biāo)志，5月初，歐元跌破短期的下行區(qū)間，開始加速下跌，投資者爭先恐后撤出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，恐慌性拋盤達(dá)到頂點(diǎn)，有關(guān)歐元即將崩潰的論調(diào)此起彼伏。

為了拯救歐元，5月10日，歐盟成員國財(cái)政部長達(dá)成一項(xiàng)總額達(dá)7500億歐元的救助機(jī)制，以幫助可能陷入債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)成員國，防止債務(wù)危機(jī)蔓延，同時(shí)歐洲央行宣布將購買歐元區(qū)國家公債。這是迄今為止規(guī)模最大的救援計(jì)劃，近幾年內(nèi)歐元區(qū)國家公債出現(xiàn)違約的概率大大下降。援助計(jì)劃對(duì)于維持市場信心極其重要，因?yàn)橄ＥD等國國債收益率高企的一個(gè)重要原因是投資者擔(dān)心違約，因此“穩(wěn)定機(jī)制”的建立有利于降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，使收益率回落到可以接受的水平，發(fā)債成本下降有利于最終擺脫援助。受此消息提振，當(dāng)天歐元匯率大幅反彈超過300個(gè)基點(diǎn)。

但是當(dāng)時(shí)違約風(fēng)險(xiǎn)的下降仍沒有支撐歐元上漲，投資者已經(jīng)習(xí)慣于從負(fù)面理解消息。投資者有足夠的理由做空歐元：

首先，主權(quán)債務(wù)危機(jī)獲得解決的惟一途徑是經(jīng)濟(jì)增長，稅收的增加提高政府的償付能力，經(jīng)濟(jì)總量擴(kuò)大才能承受不斷擴(kuò)大的債務(wù)規(guī)模。沒有經(jīng)濟(jì)增長，接受援助的歐元區(qū)國家很有可能吃了上頓愁下頓。援助機(jī)制終歸只是吃藥治病，不能增強(qiáng)歐元區(qū)國家的體質(zhì)。

其次，歐洲央行購買歐元區(qū)國家的債券，這等于擴(kuò)大量化寬松政策，使市場上流動(dòng)性增加，長期通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)上升；若歐洲央行通過出售高品質(zhì)債券來籌集資金購買國債，相當(dāng)于用“壞資產(chǎn)”替換“好資產(chǎn)”，使央行的資產(chǎn)質(zhì)量下降。

最后，市場普遍相信歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐將慢于美國，這使中長期看美元資產(chǎn)更具吸引力。一方面歐元區(qū)內(nèi)各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展極不平衡，德、法等國領(lǐng)頭羊的恢復(fù)情況較好，而如西班牙等還在與居高不下的失業(yè)率和房地產(chǎn)業(yè)的衰退做斗爭，歐洲央行不得不長期實(shí)施目前的低利率貨幣政策以支持各國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。另一方面為了降低公共債務(wù)占GDP的比例，歐元區(qū)國家在未來幾年必須致力于削減財(cái)政赤字，政府壓縮支出后經(jīng)濟(jì)可能面臨需求不足的窘境，使增長放緩。寬松的貨幣政策與緊縮的財(cái)政政策將是歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的常態(tài)。

5月17日，歐元匯率跌破2008年底國際金融危機(jī)期間的最低點(diǎn)，5月18日德國禁止“裸賣空”交易，投資者通過做空歐元表達(dá)態(tài)度，匯率跌至1.2150，此為歐元?dú)v史最高匯率向最低匯率的50％回撤。經(jīng)歷一番猶豫之后，6月7日，歐元?jiǎng)?chuàng)下1.1875的4年來的新低。

市場不會(huì)永遠(yuǎn)向一個(gè)方向運(yùn)動(dòng)。自6月8日起，歐元開啟一輪明顯的反彈走勢。究其原因，一方面是由于歐元區(qū)各國政府均開始縮減開支，表現(xiàn)出控制債務(wù)的積極性，另一方面，美國公布的數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不像之前普遍預(yù)期的那般強(qiáng)勁，美元資產(chǎn)吸引力下降，兩方面原因?qū)е峦顿Y者削減手中的歐元空頭倉位。歐元匯率在7月9日觸及1.2722的高點(diǎn)，此處已經(jīng)處于長期壓制線附近。

歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)是一個(gè)長期的問題，因此對(duì)歐元反彈的幅度和持久性不能過于樂觀，7月下旬歐洲央行將公布?xì)W元區(qū)銀行業(yè)壓力測試的結(jié)果，是近期影響歐元走勢最重要的事件之一。